獨(dú)立 稀缺 穿透

三十年深耕，三十年風(fēng)華正茂

作者：聞道

編輯：可樂(lè)

風(fēng)品：李莉

來(lái)源：銠財(cái)——銠財(cái)研究院

念念不忘終有回響！2026剛開(kāi)年，頭部乳企便激活資本江湖一池春水。

1月19日，君樂(lè)寶乳業(yè)集團(tuán)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“君樂(lè)寶”）正式向港交所遞交主板上市申請(qǐng)。

作為中國(guó)綜合性乳制品第三大公司，其資本化歷程可謂千呼萬(wàn)喚、引入矚目。2019年4月，《2019年河北省奶業(yè)振興工作方案》明確提出“支持君樂(lè)寶乳業(yè)集團(tuán)主板上市，拓展融資渠道”。2020年3月，公司引入高瓴資本、紅杉資本等四家戰(zhàn)略股東，被視為上市前的關(guān)鍵布局。2023年12月28日，中金公司提交的君樂(lè)寶上市輔導(dǎo)備案報(bào)告公布，標(biāo)志著IPO進(jìn)程正式啟動(dòng)。

中國(guó)食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬對(duì)銠財(cái)表示，君樂(lè)寶赴港IPO是一個(gè)務(wù)實(shí)選擇，2025年以來(lái)，隨著港市持續(xù)升溫，內(nèi)地快消港股表現(xiàn)可圈可點(diǎn)。以蜜雪冰城為例，市值一度接近2000億元，成為中國(guó)快消品一面資本旗幟。在這一積極態(tài)勢(shì)帶動(dòng)下，頭部快消企業(yè)的關(guān)注度認(rèn)可度持續(xù)提升，未來(lái)上市前景值得期待。

01

三架馬車并進(jìn) 龍頭韌性這樣練成

LAOCAI

好行情還要有好基本面。樂(lè)觀期許背后，是君樂(lè)寶硬核實(shí)力打底。

弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)顯示，以2024年中國(guó)市場(chǎng)零售額計(jì)，君樂(lè)寶位列中國(guó)綜合性乳制品公司第三，市場(chǎng)份額達(dá)到4.3%。

市場(chǎng)份額持續(xù)提升，得益于核心賽道表現(xiàn)突出。2024年，悅鮮活已成為高端鮮奶（零售價(jià)每升20元以上的鮮奶）第一品牌，高端鮮奶市場(chǎng)份額達(dá)24.0%。低溫酸奶位列中國(guó)市場(chǎng)第二位，市場(chǎng)份額17.2%。其中，簡(jiǎn)醇是低溫酸奶第一品牌，市場(chǎng)份額達(dá)7.9%。嬰幼兒配方奶粉，2020年至2024年連續(xù)五年位列本土企業(yè)前三，2024年市場(chǎng)份額達(dá)5.0%。

深入核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，頭部規(guī)模效應(yīng)有更生動(dòng)體現(xiàn)：2023年至2025年前三季（以下簡(jiǎn)稱“報(bào)告期內(nèi)”），公司總營(yíng)收175.46億元、198.33億元和151.34億元。經(jīng)調(diào)整凈利從2023年的6億元顯著增至2024年的11.6億元，2025年前三季進(jìn)一步錄得9.4億元。凈利潤(rùn)率由2023年的3.4%提至2024年的5.9%，并在2025年前九月達(dá)到6.2%。

規(guī)模、速度、質(zhì)量兼具！在乳制品業(yè)整體面臨多重挑戰(zhàn)背景下，這份成績(jī)單難能可貴，展現(xiàn)出龍頭企業(yè)的成長(zhǎng)韌性。

追其原因，得益于公司戰(zhàn)略前瞻、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的持續(xù)升級(jí)。深入業(yè)務(wù)布局可以看出，君樂(lè)寶“雙核驅(qū)動(dòng)、多點(diǎn)支撐”的戰(zhàn)略框架日益清晰。

招股書(shū)顯示，低溫酸奶和鮮奶兩大核心品類增長(zhǎng)尤為強(qiáng)悍，前者收入從2023年的62.87億元升至2024年的75.81億元，漲幅達(dá)20.6%；2025年前三季進(jìn)一步增至64.37億元，深耕成效、市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)力肉眼可見(jiàn)。

與此同時(shí)，作為第二增長(zhǎng)曲線，嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)表現(xiàn)同樣亮眼。上述同期實(shí)現(xiàn)收入33.45億元，占總營(yíng)收22.1%，反映出君樂(lè)寶在奶粉賽道已建立起可持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力和品牌認(rèn)可度。

三駕馬車互為犄角、齊頭并進(jìn)，君樂(lè)寶的龍頭地位、龍頭成長(zhǎng)性由此養(yǎng)成。知名乳業(yè)分析師宋亮對(duì)銠財(cái)指出，君樂(lè)寶近年增長(zhǎng)主要得益兩大驅(qū)動(dòng)力：一是核心大單品持續(xù)發(fā)力，二是全產(chǎn)業(yè)鏈模式帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)，有效推動(dòng)了降本增效。公司核心競(jìng)爭(zhēng)力可總結(jié)為三個(gè)方面：強(qiáng)大的市場(chǎng)與渠道推動(dòng)能力、持續(xù)的研發(fā)與產(chǎn)品創(chuàng)新能力，以及覆蓋上中下游的全產(chǎn)業(yè)鏈規(guī)模化運(yùn)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。這些能力共同構(gòu)筑了君樂(lè)寶長(zhǎng)期增長(zhǎng)的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

02

從“一杯奶”到“一盤(pán)棋”

成長(zhǎng)大戲還在后頭

LAOCAI

的確，沒(méi)有隨隨便便的出眾。早在2019年，集團(tuán)董事長(zhǎng)兼總裁魏立華就在內(nèi)部提出“鮮奶、酸奶、奶粉均要爭(zhēng)第一”。上述成績(jī)，也呼應(yīng)了其多年秉持的樸素初心“為了一罐好奶粉、一瓶好牛奶、一杯好酸奶”。

對(duì)資本市場(chǎng)而言，投企業(yè)就是投未來(lái)。想要看懂標(biāo)的價(jià)值邏輯，就必須探究其“護(hù)城河”的深度、寬度、稀缺度。正如巴菲特所言，能否帶來(lái)豐厚回報(bào)，關(guān)鍵看它的“護(hù)城河”，即企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)以及可以持續(xù)的時(shí)間。

如果說(shuō)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)勾勒出君樂(lè)寶的成長(zhǎng)輪廓，那么深入發(fā)展脈絡(luò)則會(huì)發(fā)現(xiàn)，其持續(xù)向上生長(zhǎng)根植于兩大靈魂基因：一是前瞻性的品類創(chuàng)新力，二是貫穿產(chǎn)業(yè)鏈的一體化戰(zhàn)略定力。

以酸奶業(yè)務(wù)為例，早在2008年，君樂(lè)寶就在業(yè)內(nèi)率先推出紅棗酸奶，開(kāi)創(chuàng)并引領(lǐng)了紅棗酸奶的品類風(fēng)潮。此后推出的芝士酸奶，再次成為行業(yè)明星產(chǎn)品。2017年，又創(chuàng)新性推出“0蔗糖酸奶”品牌簡(jiǎn)醇，一上市就躋身爆品、成功開(kāi)辟零蔗糖酸奶新品類，2024年市場(chǎng)份額7.9%，位列低溫酸奶第一品牌。

再如鮮奶領(lǐng)域，2019年君樂(lè)寶推出高端鮮奶品牌悅鮮活，2023年7月高端鮮奶品類市占率問(wèn)鼎全國(guó)第一。

一個(gè)個(gè)第一、戰(zhàn)力爆表，不僅是一場(chǎng)市場(chǎng)策略勝利，更折射出君樂(lè)寶敏銳捕捉消費(fèi)升級(jí)脈搏，將趨勢(shì)轉(zhuǎn)化為特色創(chuàng)新、實(shí)實(shí)在在市場(chǎng)地位的高效執(zhí)行力。

而完成這種創(chuàng)新轉(zhuǎn)化閉環(huán)的魔法棒，即是系統(tǒng)化的科研能力與堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)力。

科研能力方面，以“科學(xué)營(yíng)養(yǎng)”為理念，君樂(lè)寶設(shè)立了“科學(xué)營(yíng)養(yǎng)研究院”平臺(tái)，與國(guó)內(nèi)外頂尖機(jī)構(gòu)合作，圍繞母乳研究、益生菌開(kāi)發(fā)、臨床驗(yàn)證及工藝優(yōu)化等前沿方向持續(xù)投入。扎實(shí)系統(tǒng)的科研基礎(chǔ)，為簡(jiǎn)醇、悅鮮活等明星單品的孵化提供了關(guān)鍵支撐。

產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)方面，歷經(jīng)三十年蓄力，君樂(lè)寶構(gòu)建了貫穿上游牧場(chǎng)、中游加工到下游銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，并系統(tǒng)性地將“六個(gè)世界級(jí)”管理模式深融運(yùn)營(yíng)全鏈路。從牧場(chǎng)集約化管理、智能化工廠建設(shè)、戰(zhàn)略供應(yīng)商協(xié)同，到全程可追溯的質(zhì)量控制體系、自主研發(fā)的奶牛育種技術(shù)以及持續(xù)迭代的研發(fā)創(chuàng)新機(jī)制，形成了一套完整且可復(fù)制的品質(zhì)保障系統(tǒng)。

招股書(shū)顯示，截至2025年三季度末，君樂(lè)寶已擁有33座現(xiàn)代化自有牧場(chǎng)與20個(gè)生產(chǎn)工廠，奶牛存欄19.2萬(wàn)頭，養(yǎng)殖規(guī)模全國(guó)第三，2024年奶源自給率達(dá)到66%。高標(biāo)準(zhǔn)、重投入的全產(chǎn)業(yè)鏈模式，極其考驗(yàn)企業(yè)耐心實(shí)力、長(zhǎng)期主義，但也為企業(yè)贏得了寶貴的市場(chǎng)信任、抗周期波動(dòng)底氣?？梢哉f(shuō)，每一次消費(fèi)選擇背后，都承載著君樂(lè)寶對(duì)品質(zhì)的堅(jiān)守，對(duì)性價(jià)比質(zhì)價(jià)比的駕馭能力。

從產(chǎn)品創(chuàng)新到產(chǎn)業(yè)鏈深耕，君樂(lè)寶的成長(zhǎng)邏輯印證了一個(gè)樸素價(jià)值邏輯：扎實(shí)的產(chǎn)品力是實(shí)現(xiàn)品牌“從0到1”的成長(zhǎng)基石，而推動(dòng)生態(tài)“從1到N”持續(xù)擴(kuò)展的，則是長(zhǎng)期堅(jiān)守的科研精神、品質(zhì)承諾與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同的一盤(pán)長(zhǎng)期大棋。一句話，穩(wěn)增快增的業(yè)績(jī)、持續(xù)能打的明星產(chǎn)品，得益于既寬又深且稀缺的護(hù)城河，由此持續(xù)釋放的變革能量開(kāi)拓出更廣闊增長(zhǎng)空間。君樂(lè)寶此番上市是厚積薄發(fā)、水到渠成。長(zhǎng)期主義奔赴中，其成長(zhǎng)大戲、價(jià)值好戲還在后頭。

03

更大更強(qiáng)

資本賦能開(kāi)啟進(jìn)化新篇章

LAOCAI

上市是企業(yè)做大做強(qiáng)的一條核心路徑。再次聚焦君樂(lè)寶IPO,不僅是一次資本運(yùn)作，更是護(hù)城河再加深、價(jià)值再躍升的重要節(jié)點(diǎn)。

招股書(shū)顯示，君樂(lè)寶已建立起覆蓋全國(guó)31個(gè)省級(jí)行政區(qū)、2200個(gè)區(qū)縣的銷售網(wǎng)絡(luò)。尤其在華東、華南、華中等高消費(fèi)市場(chǎng)，公司實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。與超5500家經(jīng)銷商建立了長(zhǎng)期穩(wěn)定的合作關(guān)系，其中超半數(shù)合作時(shí)間達(dá)三年以上。依托該網(wǎng)絡(luò)，并結(jié)合與全國(guó)及區(qū)域連鎖商超、便利店、頭部電商平臺(tái)、母嬰專賣店等直供合作，公司產(chǎn)品已覆蓋全國(guó)約40萬(wàn)個(gè)低溫液奶零售終端及7萬(wàn)個(gè)配方奶粉零售終端，形成了深入下沉市場(chǎng)的全國(guó)性銷售體系。

為持續(xù)拓展市場(chǎng)空間，君樂(lè)寶通過(guò)收購(gòu)“銀橋”“來(lái)思爾”等區(qū)域品牌，強(qiáng)化了在西北、西南等關(guān)鍵市場(chǎng)的布局。同時(shí)，以“悅鮮活”為代表的產(chǎn)品成功進(jìn)入港澳市場(chǎng)，未來(lái)將以港澳為橋頭堡，逐步輻射東南亞，為國(guó)際化戰(zhàn)略奠定基礎(chǔ)。

可以說(shuō)，多年的日拱一卒、戰(zhàn)略蓄力，君樂(lè)寶正來(lái)到一個(gè)關(guān)鍵發(fā)展節(jié)點(diǎn)，上市就如同打開(kāi)全新成長(zhǎng)大陸、塑就更強(qiáng)護(hù)城河的一把金鑰匙。招股書(shū)顯示，君樂(lè)寶本次上市募資將主要用于工廠建設(shè)與產(chǎn)能升級(jí)、品牌營(yíng)銷與渠道拓展、研發(fā)創(chuàng)新與數(shù)智化轉(zhuǎn)型等方面，旨在推動(dòng)企業(yè)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展，持續(xù)為消費(fèi)者提供安全、優(yōu)質(zhì)、營(yíng)養(yǎng)、健康的乳制品。

2024年中國(guó)乳制品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)6535億元，但人均乳制品年消費(fèi)量?jī)H40.5公斤，不足全球平均水平的三分之一。其中，低溫液奶的滲透率預(yù)計(jì)將從2024年的25.3%提至2029年的31.8%，是結(jié)構(gòu)性增長(zhǎng)的主航道。

換言之，壓力與內(nèi)卷僅是行業(yè)轉(zhuǎn)型的階段性陣痛，乳制品市場(chǎng)潛力依然巨大。不過(guò)突破路徑正悄然改變：回顧中國(guó)快消品市場(chǎng)近二十年，規(guī)模經(jīng)濟(jì)時(shí)代追求“單贏”，流量經(jīng)濟(jì)時(shí)代注重閉環(huán)“連贏”，當(dāng)前階段，“生態(tài)共贏”則成為破局關(guān)鍵。

而君樂(lè)寶的上市申請(qǐng)，不僅僅是一份財(cái)務(wù)文件，更呈現(xiàn)了一套成熟的生態(tài)共贏方法論，讓市場(chǎng)看到了持續(xù)生長(zhǎng)的題眼。如能達(dá)成所愿，是國(guó)產(chǎn)乳業(yè)一大幸事、也是廣大消費(fèi)者、投資者一大幸事。

三十年深耕，三十年風(fēng)華正茂。站在高質(zhì)量發(fā)展新起點(diǎn)，君樂(lè)寶將勾勒一副怎樣的生態(tài)價(jià)值拼圖、開(kāi)啟新一輪的價(jià)值增長(zhǎng)征途，拭目以待。