《港灣商業(yè)觀察》施子夫

2026年1月22日，深交所上市審核委員會將召開2026年第4次上市委審議會議，屆時將審議寧波惠康工業(yè)科技股份有限公司（以下簡稱，惠康科技）的首發(fā)上會事項。

據(jù)了解，惠康科技曾在2025年6月遞表深交所主板，保薦機構(gòu)為財通證券。2025年11月、2026年1月，公司分別就交易所下發(fā)的兩輪審核問詢函進行回復(fù)，涉及內(nèi)容包括關(guān)聯(lián)方及關(guān)聯(lián)交易、募投項目、合規(guī)性事件、存貨等。

此次上會前夕，1月15日，公司方面還就深交所下發(fā)的審核中心意見函給予了回復(fù)，監(jiān)管層重點關(guān)注公司期后業(yè)績等問題。

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2025年業(yè)績顯著下滑，銷售單價不斷走低

天眼查顯示，惠康科技成立于2001年，公司主要從事制冷設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。從2022年-2024年及2025年1-6月（以下簡稱，報告期內(nèi)），公司主營業(yè)務(wù)收入分別為19.23億元、24.83億元、31.83億元和13.83億元，主要來源于制冰機、冷柜、冰箱和酒柜的銷售。

制冰機是公司核心產(chǎn)品，報告期各期，公司制冰機收入分別為13.62億元、19.48億元、25.78億元和11.17億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為70.83%、78.44%、81.00%和80.76%，制冰機收入金額和占比穩(wěn)步提升。

銷售情況方面，報告期內(nèi)，制冰機的銷量分別為313.02萬臺、482.09萬臺、668.07萬臺和305.37萬臺；銷售單價分別為435.22元/臺、403.97元/臺、385.9元/臺和365.76元/臺。

2023年、2024年及2025年1-6月，制冰機的收入變動幅度分別為42.95%、32.38%和-23.35%，單價變動幅度分別為-7.18%、-4.47%和-5.22%。

對于期內(nèi)制冰機銷售單價下降的原因，惠康科技表示，主要由于公司2023年推出了多款小型化產(chǎn)品，小型化產(chǎn)品的銷售單價較低，且銷售占比逐年提升，導(dǎo)致制冰機整體銷售單價有所下降。同時，2025年上半年，受美國進口關(guān)稅加征政策的影響，公司與部分主要客戶協(xié)商后針對部分產(chǎn)品適當(dāng)降低了銷售價格。

銷售地區(qū)分布方面，2022年-2024年，惠康科技的外銷收入保持比例較高，而到了2025年上半年，公司外銷收入占比顯著下降，而內(nèi)銷收入則提升明顯。

報告期各期，外銷收入占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為79.46%、75.37%、69.90%和45.46%，內(nèi)銷收入占比20.54%、24.63%、30.1%和54.54%。

惠康科技表示：報告期內(nèi)，公司內(nèi)銷收入金額和占比逐年增加，主要系：隨著制冰機等產(chǎn)品國內(nèi)市場需求的增加以及公司積極加大自主品牌建設(shè)，公司境內(nèi)銷售收入亦形成一定的規(guī)模，銷售收入逐年增長；報告期內(nèi)，國內(nèi)跨境電商產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展，公司對ROWAN、寧波灝米等國內(nèi)跨境電商客戶的銷售收入大幅增長，拉高了內(nèi)銷收入金額和占比。

整體財務(wù)表現(xiàn)上，進入2025年以來惠康科技的業(yè)績遭遇顯著下滑，公司持續(xù)經(jīng)營能力飽受考驗。

報告期內(nèi)，惠康科技實現(xiàn)收入分別為19.3億元、24.93億元、32.04億元和13.89億元，凈利潤分別為1.97億元、3.38億元、4.51億元和2.05億元，扣非后歸母凈利潤分別為2.25億元、3.45億元、4.42億元和1.94億元。

2025年上半年，公司收入同比下降20.98%，凈利潤同比下降18.67%。惠康科技也表示：整體新增訂單、收入均較2024年度均出現(xiàn)一定程度下滑。

2025年1-9月，惠康科技實現(xiàn)收入22.99億元，同比下滑15.89%；凈利潤3.34億元，同比下滑7.84%；扣非后歸母凈利潤3.19億元，同比下滑10.81%。2025年前三季度公司營收及凈利同比雙雙下滑。

2025年度，惠康科技預(yù)計實現(xiàn)收入27.74億元，同比下滑13.4%；歸屬于母公司所有者的凈利潤4.13億元，同比下滑8.4%。盡管下滑幅度有所收窄，但仍處于負增長中。

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2025上半年現(xiàn)金流大幅流出，應(yīng)收賬款和應(yīng)付賬款雙高

隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴大，惠康科技的應(yīng)收賬款也在持續(xù)增長。

惠康科技的應(yīng)收賬款主要為應(yīng)收客戶銷售貨款。報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為2.15億元、4.9億元、4.9億元和6.26億元，占營業(yè)收入的比例分別為11.16%、19.64%、15.28%、45.03%；應(yīng)收賬款賬面價值分別為2.03億元、4.63億元、4.49億元和5.87億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為17.81%、25.91%、18.92%和25.10%。

此外，Curtis、ROWAN、寧波灝米等主要客戶部分應(yīng)收賬款存在逾期情形，一定程度影響了公司現(xiàn)金流與經(jīng)營業(yè)績。

報告期各期末，惠康科技的壞賬準備分別為1275.43萬元、2661.27萬元、4072.57萬元和3880.65萬元；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為9.13次、7.07次、6.54次和2.49次。

同一時期，惠康科技的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為4.33億元、4.95億元、6.11億元和1101.56萬元。

其中2025年上半年，公司的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額低于凈利潤，主要原因系存貨增加以及經(jīng)營性應(yīng)付項目減少所致，由于第二、三季度是公司銷售旺季，因此公司生產(chǎn)及備貨較多，導(dǎo)致公司2025年6月末存貨增加；此外，公司對供應(yīng)商的賬期一般為60-90天，并以6個月期限承兌匯票支付為主，上半年承兌匯票到期兌付的金額較大，進而導(dǎo)致6月末的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)低于上年末的應(yīng)付賬款及應(yīng)付票據(jù)。

報告期內(nèi)，公司存貨賬面價值分別為1.93億元、2.29億元、2.3億元和3.31億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為16.98%、12.78%、9.68%和14.17%；存貨賬面余額分別為2.05億元、2.44億元、2.45億元和3.49億元；存貨跌價準備分別為1236.47萬元、1513.8萬元、1545.08萬元和1808.78萬元。

報告期各期，惠康科技的存貨周轉(zhuǎn)率分別為6.15次、8.35次、10.13次和3.56次，2025年上半年放緩明顯。

同一時期，公司的應(yīng)付賬款分別為3.91億元、4.99億元、4.99億元和7.53億元，占當(dāng)期流動負債的36.16%、33.02%、28.34%和45.63%。

截至報告期各期末，惠康科技的貨幣資金分別為6.67億元、8.13億元、15.53億元和12.19億元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為3.82億元、5.19億元、11.86億元和10.39億元。

相對樂觀的是，由于外部融資呈現(xiàn)下降趨勢，惠康科技的資產(chǎn)負債率有所下滑。

報告期各期末，公司合并資產(chǎn)負債率分別為73.15%、70.68%、64.28%及58.38%；流動比率分別為1.05倍、1.18倍、1.35倍及1.42倍，速動比率分別為0.87倍、1.03倍、1.22倍及1.22倍。

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大額分紅2.09億，第三方回款數(shù)億

為保持綜合競爭力，惠康科技的研發(fā)投入也受到外界頗多關(guān)注。

報告期各期，公司研發(fā)費用分別為5870.65萬元、7446.75萬元、8030.88萬元和3953.27萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的3.04%、2.99%、2.51%和2.85%，整體較初期水平有所下滑。

不僅如此，同一時期，惠康科技所處同行可比公司的研發(fā)費用率均值分別為4.06%、3.91%、3.74%和3.52%，剔除雪人集團后的研發(fā)費用率均值分別為3.48%、3.5%、3.7%和3.48%，扔略高于公司當(dāng)期的研發(fā)費用率水平。

截至招股書簽署日，惠康科技的控股股東為惠康集團，實際控制人為陳越鵬，其分別通過惠康集團、長興羽鵬間接控制公司33.74%、4.49%的股份，合計控制公司股份和表決權(quán)比例為38.23%。本次發(fā)行后，陳越鵬間接控制的公司股份比例將進一步被稀釋至28.68%。

陳越鵬家族的多位成員也在公司關(guān)鍵崗位任職，包括陳越鵬的配偶勞秋娣；陳越鵬配偶的母親勞春梅；陳越鵬的母親、持股5%以上的股東陳啟惠的配偶陳娟娟；持股5%以上的股東陳啟惠的妹妹陳華芬；持股5%以上的股東陳啟惠妹妹的配偶王建惠。

截至招股書簽署日，控股股東惠康集團的總經(jīng)理為勞秋娣，董事為陳娟娟。

2023年、2024年，惠康科技分別現(xiàn)金分紅1.11億元、9791.19萬元，合計現(xiàn)金分紅約2.09億元。在IPO前公司大手筆分紅無疑會引起外界對于公司融資必要性和真實性的質(zhì)疑。

知名財稅審專家、資深注冊會計師劉志耕指出：IPO前突擊分紅，本質(zhì)上是IPO公司把利潤提前裝進老股東的口袋，讓上市后的新股東來承擔(dān)經(jīng)營風(fēng)險。這種行為在A股并不少見，但新“國九條”已將其納入發(fā)行上市負面清單，監(jiān)管層的態(tài)度很明確：不鼓勵，甚至要嚴查。實際上，?監(jiān)管層對此已有清晰要求，即：分紅需合法（符合《公司法》利潤分配規(guī)定）、合適（不超出企業(yè)分紅能力）、正當(dāng)（不損害新股東利益）。對于投資者而言，面對突擊分紅的IPO公司，務(wù)必擦亮眼睛，仔細分析其分紅動機、資金去向和后續(xù)發(fā)展計劃，避免掉入“分紅陷阱”。

此次IPO，惠康計劃募資17.97億元，其中7.58億元用于前灣二號制冷設(shè)備智能制造生產(chǎn)基地建設(shè)項目，4.61億元用于制冷設(shè)備生產(chǎn)基地智能化升級改造項目，1.9億元用于泰國制冷設(shè)備智能制造生產(chǎn)基地項目，3.88億元用于研發(fā)中心建設(shè)項目。

在此前的審核問詢函中，深交所關(guān)注到，惠康科技申報時存在已解除的對賭協(xié)議。對此，監(jiān)管層要求公司說明：對賭協(xié)議解除的認定依據(jù)，終止對賭的協(xié)議是否存在自動恢復(fù)條款、是否自始無效，是否對發(fā)行人本次發(fā)行上市造成實質(zhì)影響。

惠康科技表示：發(fā)行人和/或陳越鵬、陳啟惠、惠康集團曾與部分股東簽署了業(yè)績對賭等特殊投資條款協(xié)議，約定了一系列投資方特殊權(quán)利。截至報告期末，經(jīng)各方友好協(xié)商，該等特殊權(quán)利條款均已全部解除，且涉及由發(fā)行人承擔(dān)義務(wù)的對賭條款均自始無效。

同時，惠康科技強調(diào)：根據(jù)相關(guān)協(xié)議內(nèi)容，上述終止股東特殊權(quán)利的協(xié)議中均不存在自動恢復(fù)條款。該等對賭協(xié)議的解除符合《監(jiān)管規(guī)則適用指引——發(fā)行類第4號》的相關(guān)要求，另經(jīng)各股東訪談確認，各方之間對此不存任何糾紛或潛在糾紛，因此該等特殊權(quán)利條款及其解除事宜不會對發(fā)行人本次發(fā)行上市造成實質(zhì)影響。

內(nèi)控方面，在惠康科技的收入構(gòu)成中，公司存在一定的第三方回款，各期第三方回款金額分別為1.94億元、2.94億元、3.6億元和2.05億元，占營業(yè)收入比例分別為10.03%、11.77%、11.25%和14.79%。

惠康科技表示：公司第三方回款產(chǎn)生的主要原因系客戶受資金周轉(zhuǎn)安排、支付便利性及支付習(xí)慣等因素影響，委托關(guān)聯(lián)方代付貨款或通過第三方支付平臺支付貨款。此外，公司存在因客戶指定第三方代付等導(dǎo)致的第三方回款。

報告期內(nèi)，公司主要的第三方回款客戶為ROWAN，第三方回款金額分別為1.29億元、2.48億元、3.2億元和1.82億元，占第三方回款金額的比例分別為66.67%、84.32%、88.93%及88.61%。報告期內(nèi)，ROWAN第三方回款主要原因系其出于資金周轉(zhuǎn)安排、支付結(jié)算便利性、節(jié)約手續(xù)費用等因素考慮，通過其體系內(nèi)部指定的主要資金結(jié)算主體進行付款。（港灣財經(jīng)出品）