文 / 安妮

來(lái)源 / 節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

1月19日，君樂(lè)寶乳業(yè)集團(tuán)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“君樂(lè)寶”）正式向香港聯(lián)交所遞交主板上市申請(qǐng)。中金公司、摩根士丹利為其聯(lián)席保薦人。

歷經(jīng)30年深耕，君樂(lè)寶已成長(zhǎng)為產(chǎn)品品類(lèi)多元化、產(chǎn)業(yè)鏈一體化運(yùn)營(yíng)的全國(guó)性乳制品公司。不過(guò)，縱觀整個(gè)資本市場(chǎng)，乳制品上市公司已經(jīng)有蒙牛、伊利這樣的超級(jí)巨頭。

市場(chǎng)的核心疑問(wèn)在于，在伊利、蒙牛的“兩座大山”下，君樂(lè)寶的核心競(jìng)爭(zhēng)力究竟是什么？面對(duì)消費(fèi)疲軟與同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，資本市場(chǎng)會(huì)投出支持票嗎？要回答這些問(wèn)題，需先看清當(dāng)前乳業(yè)市場(chǎng)的真實(shí)生態(tài)。

挑戰(zhàn)一：兩座大山

眾所周知，在乳制品賽道，屹立著兩座大山，分別是伊利和蒙牛。這樣兩個(gè)巨無(wú)霸在前，君樂(lè)寶的站位是什么？

縱觀整個(gè)乳制品市場(chǎng)，目前的現(xiàn)狀可以概括為：伊利一騎絕塵，蒙牛深度調(diào)整，君樂(lè)寶（及其他挑戰(zhàn)者）加速突圍。雖然君樂(lè)寶已通過(guò)遞表港股確立了“第三極”的身份，但這種平衡并非勢(shì)均力敵的絕對(duì)平衡，而是一種非對(duì)稱(chēng)的動(dòng)態(tài)競(jìng)爭(zhēng)。

先從財(cái)務(wù)看。

從招股書(shū)披露的財(cái)報(bào)來(lái)看，近幾年，君樂(lè)寶實(shí)現(xiàn)了規(guī)模與速度并重的高質(zhì)量發(fā)展。集團(tuán)總收入從2023年的人民幣175億元增長(zhǎng)至2024年的人民幣198億元，2025年1—9月達(dá)人民幣151億元，保持收入穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)；

對(duì)比蒙牛，2024年，蒙?？偁I(yíng)收為886.75億元，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)72.567億元，歸母凈利潤(rùn)同比下滑97.8%至1.05億元；

再看伊利。財(cái)報(bào)顯示，公司2024年?duì)I業(yè)收入為1153.93億元，歸母凈利潤(rùn)為84.53億元。

從數(shù)據(jù)可以直觀地看出，如果以2024年全年財(cái)報(bào)為基準(zhǔn)，君樂(lè)寶在整體營(yíng)業(yè)收入方面距離蒙牛、伊利仍有較大的差距。

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根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以2024年中國(guó)市場(chǎng)零售額計(jì)，該公司的“君樂(lè)寶”品牌已成為中國(guó)最具知名度的乳制品品牌之一，其位列綜合性乳制品公司第三。

不過(guò)，雖然位列全國(guó)第三大乳制品公司，但相比于伊利及蒙牛，君樂(lè)寶的市場(chǎng)份額僅為4.3%。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來(lái)，當(dāng)前伊利穩(wěn)坐千億俱樂(lè)部，憑借強(qiáng)大的渠道滲透和全品類(lèi)優(yōu)勢(shì)，更像是一臺(tái)全能型精密機(jī)器。蒙牛處于品牌重塑和戰(zhàn)略調(diào)整期，雖在千億邊緣波動(dòng)，但在體育營(yíng)銷(xiāo)和高端白奶（特侖蘇）領(lǐng)域依然有極強(qiáng)的爆發(fā)力。

雖然媒體常用“三足鼎立”形容三者，但在財(cái)務(wù)量級(jí)上，無(wú)論是收入規(guī)模還是市占率，三者并不在一個(gè)量級(jí)。君樂(lè)寶想要跨越這兩座大山，仍是道阻且長(zhǎng)。

挑戰(zhàn)二：局部戰(zhàn)場(chǎng)如何持續(xù)發(fā)力？

雖然君樂(lè)寶營(yíng)收約等于蒙牛或伊利的1/4到1/5。但它之所以能被稱(chēng)為三足鼎立的“一足”，是因?yàn)樗诓糠謶?zhàn)場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了局部占優(yōu)。

在過(guò)去多年的戰(zhàn)略上，君樂(lè)寶也意識(shí)到伊利和蒙牛的強(qiáng)大競(jìng)爭(zhēng)力，所以刻意避開(kāi)了溫奶紅海，通過(guò)“低溫酸奶”和“嬰配粉”實(shí)現(xiàn)農(nóng)村包圍城市。也正是這種品類(lèi)側(cè)擊的方式，讓君樂(lè)寶實(shí)現(xiàn)了局部戰(zhàn)場(chǎng)的勝利。

在低溫酸奶市場(chǎng)，君樂(lè)寶“簡(jiǎn)醇”品牌憑借“零蔗糖”的精準(zhǔn)定位，成功開(kāi)創(chuàng)并做大零蔗糖酸奶品類(lèi)。“怕蔗糖，喝簡(jiǎn)醇”的品牌理念深入人心，使其從激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中脫穎而出，不僅使其在低溫酸奶市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟，更助力君樂(lè)寶低溫酸奶全品類(lèi)快速增長(zhǎng)。

這一策略切中了消費(fèi)升級(jí)的核心需求。隨著健康意識(shí)覺(jué)醒，低糖、零糖成為乳制品消費(fèi)的主流趨勢(shì)，而簡(jiǎn)醇的先發(fā)優(yōu)勢(shì)讓其在用戶(hù)心智中建立了“零蔗糖酸奶=簡(jiǎn)醇”的強(qiáng)關(guān)聯(lián)。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來(lái)，君樂(lè)寶的成功，印證了“品類(lèi)創(chuàng)新”的商業(yè)價(jià)值——在成熟市場(chǎng)中，創(chuàng)造新的消費(fèi)需求，遠(yuǎn)比在紅海市場(chǎng)中爭(zhēng)奪份額更高效。

而在鮮奶賽道，君樂(lè)寶也著意培養(yǎng)“超級(jí)大單品。”

在鮮奶市場(chǎng)，2019年上市的君樂(lè)寶“悅鮮活”依托工藝創(chuàng)新與產(chǎn)品設(shè)計(jì)升級(jí)，2024年強(qiáng)勢(shì)登頂中國(guó)高端鮮奶市場(chǎng)份額第一，市占率高達(dá)24.0%。

在完成突圍的過(guò)程中，研發(fā)是一個(gè)關(guān)鍵詞。

比較典型的動(dòng)作是，2021年，君樂(lè)寶投資5億元打造科學(xué)營(yíng)養(yǎng)研究院，科學(xué)布局全產(chǎn)業(yè)鏈，著力推動(dòng)菌種領(lǐng)域研究。君樂(lè)寶建成了擁有1000余株優(yōu)質(zhì)乳酸菌的菌種保藏中心，并加入“國(guó)際菌種聯(lián)盟”。

在研發(fā)創(chuàng)新的驅(qū)動(dòng)下，君樂(lè)寶在高端鮮奶“悅鮮活”上運(yùn)用了INF0.09秒殺菌技術(shù)，這一技術(shù)簡(jiǎn)單理解就是“瞬間殺菌”，既能殺死有害菌，又能保留95%以上的營(yíng)養(yǎng)，比傳統(tǒng)巴氏奶多保留15%，保質(zhì)期也從7天延長(zhǎng)到19天。這一下就解決了鮮奶“只能在本地賣(mài)”的難題，讓君樂(lè)寶的鮮奶能賣(mài)到全國(guó)多個(gè)城市。

財(cái)報(bào)顯示，在2024年，君樂(lè)寶位列中國(guó)低溫液奶市場(chǎng)第二位，市場(chǎng)份額為14.5%；中國(guó)鮮奶市場(chǎng)第三位，市場(chǎng)份額為10.6%；中國(guó)低溫酸奶市場(chǎng)第二位，市場(chǎng)份額為17.2%。君樂(lè)寶2014年推出嬰幼兒配方奶粉產(chǎn)品，2024年市場(chǎng)份額為5.0%，位列本土嬰幼兒配方奶粉企業(yè)前三。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》看來(lái)，君樂(lè)寶它通過(guò)“悅鮮活”切入鮮奶細(xì)分市場(chǎng)，通過(guò)“簡(jiǎn)醇”在低溫酸奶領(lǐng)域構(gòu)筑壁壘。這種策略極度務(wù)實(shí)，不跟雙巨頭拼千億渠道，而是在高增長(zhǎng)、高毛利的品類(lèi)里做“隱形冠軍”。

挑戰(zhàn)三：供應(yīng)鏈的“核軍備競(jìng)賽”

對(duì)于乳制品企業(yè)而言，真正的平衡點(diǎn)不在終端貨架，而在上游草場(chǎng)。《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》了解到，乳制品賽道真正的護(hù)城河，就在于上游的穩(wěn)定，這不僅決定了成本，更決定了供應(yīng)鏈的安全。

君樂(lè)寶成色幾何？

財(cái)報(bào)里給出了一個(gè)關(guān)鍵數(shù)據(jù)：2024年集團(tuán)奶源自給率達(dá)到66%，在中國(guó)大型綜合性乳企中位居首位。

這意味著其受外部奶價(jià)劇烈波動(dòng)的影響更小，且對(duì)優(yōu)質(zhì)奶源的掌控，讓君樂(lè)寶可以從根本上保障產(chǎn)品品質(zhì)安全和可靠，并構(gòu)筑起難以復(fù)制的品質(zhì)護(hù)城河。

事實(shí)上，對(duì)于乳制品企業(yè)而言，尤其是鮮奶而言，成本占比很高。《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》了解到，生牛乳占生產(chǎn)成本比重約50%，價(jià)格波動(dòng)直接影響盈利能力。生牛乳價(jià)格每公斤上漲0.1元將影響毛利1.2個(gè)百分點(diǎn)。

但君樂(lè)寶有著較強(qiáng)的奶源自給率，保證了成本的穩(wěn)定。分產(chǎn)品看，乳制品業(yè)務(wù)毛利率保持穩(wěn)定，2023年37.5%，2024年37.8%，2025年前三季度36.6%。

說(shuō)穿了，君樂(lè)寶之所以能在一眾乳制品品牌中實(shí)現(xiàn)突圍，最根本的是它搞了一套“從牧場(chǎng)到奶瓶”的全產(chǎn)業(yè)鏈布局。簡(jiǎn)單說(shuō)，就是大部分環(huán)節(jié)都自己把控，不容易被外界影響。

奶牛育種是奶業(yè)的核心技術(shù)，就像手機(jī)的芯片一樣重要。君樂(lè)寶2021年就成立了專(zhuān)門(mén)的育種公司，還在美國(guó)設(shè)了子公司，建了能年產(chǎn)5萬(wàn)枚胚胎的實(shí)驗(yàn)室。到2023年，它已經(jīng)有19頭頂級(jí)種公牛，其中5頭排進(jìn)全球前200名。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》了解到，這可不是單純的“養(yǎng)牛厲害”，而是直接轉(zhuǎn)化成了真金白銀。自己培育的奶牛，養(yǎng)殖成本比行業(yè)更低，且質(zhì)量更有保證。

除了奶源之外，君樂(lè)寶連牧草都自己改良。

它和中國(guó)農(nóng)業(yè)大學(xué)合作，在張家口壩上草原種的牧草，品質(zhì)快趕上進(jìn)口的了，不用再依賴(lài)國(guó)外草種。這種“從草到奶”都自己管的模式，就像給企業(yè)穿了件“防彈衣”，能扛住行業(yè)周期的波動(dòng)。

招股書(shū)顯示，截至2025年9月30日，君樂(lè)寶擁有33座現(xiàn)代化自有牧場(chǎng)和20個(gè)乳制品生產(chǎn)工廠，牧場(chǎng)奶牛存欄量19.2萬(wàn)頭，養(yǎng)殖規(guī)模位居全國(guó)第三。

尾聲：

無(wú)論是巨頭混戰(zhàn)，還是產(chǎn)品端的側(cè)擊，再或者是供應(yīng)鏈壓力，君樂(lè)寶的三大挑戰(zhàn)，本質(zhì)上是中國(guó)乳業(yè)從“規(guī)模擴(kuò)張”向“高質(zhì)量發(fā)展”轉(zhuǎn)型的縮影。

在雙巨頭壟斷、消費(fèi)升級(jí)與行業(yè)調(diào)整的多重背景下，君樂(lè)寶的IPO不僅是一家企業(yè)的資本化之路，更是對(duì)“細(xì)分賽道突圍模式”的一次市場(chǎng)驗(yàn)證。

面對(duì)挑戰(zhàn)，君樂(lè)寶的優(yōu)勢(shì)在于已構(gòu)筑起細(xì)分賽道的先發(fā)優(yōu)勢(shì)與全產(chǎn)業(yè)鏈的成本壁壘，而破局的關(guān)鍵在于：能否將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為長(zhǎng)期品牌壁壘，能否在需求下行中找到新的增長(zhǎng)曲線(xiàn)，能否通過(guò)IPO募資實(shí)現(xiàn)供應(yīng)鏈與渠道的全面升級(jí)。

中國(guó)奶業(yè)也曾有“失去的二百年”，從牛奶產(chǎn)品“喝不到”，到“有得喝”，再到“喝得好”；從消費(fèi)端的“至暗時(shí)刻”，到“重獲信任”，再到“國(guó)奶自信”；從全球產(chǎn)業(yè)“落后者”，到“追趕者”，再到“領(lǐng)先者”，如今，中國(guó)奶業(yè)基本實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代化，站上了發(fā)展的新起點(diǎn)。

君樂(lè)寶的闖關(guān)之路，既充滿(mǎn)挑戰(zhàn)，也孕育著機(jī)遇。

若能成功跨越這三大挑戰(zhàn)，不僅能站穩(wěn)“第三極”的位置，更能為中國(guó)乳業(yè)的差異化競(jìng)爭(zhēng)提供新的樣本。這場(chǎng)突圍戰(zhàn)的結(jié)果，將在未來(lái)3—5年逐步揭曉，而資本市場(chǎng)的投票，只是這場(chǎng)持久戰(zhàn)的開(kāi)始。

*題圖由AI生成