商業(yè)衛(wèi)星，跑馬圈地！

從新能源汽車，到低空飛行器，人類對交通與空間資源的探索從未停歇，如今這場追逐已正式延伸至大氣層之外的太空領(lǐng)域。

馬斯克旗下的SpaceX通過“星鏈”構(gòu)筑起全球最大的低軌道衛(wèi)星星座；我國也在加速行動(dòng)，重點(diǎn)推進(jìn)千帆星座與GW星座建設(shè)，共規(guī)劃部署2.7萬顆以上的低軌衛(wèi)星。

行業(yè)預(yù)測，到2030年全球商業(yè)衛(wèi)星的市場規(guī)模有望突破7000億美元，2025-2030年市場規(guī)模復(fù)合年增長率（CAGR）超過13%。

在此背景下，衛(wèi)星ETF（563230）的優(yōu)勢就體現(xiàn)出來了，其覆蓋衛(wèi)星制造、發(fā)射、通信、導(dǎo)航、遙感等全產(chǎn)業(yè)鏈，既包含造衛(wèi)星的中國衛(wèi)星，也納入了做導(dǎo)航的華測導(dǎo)航，是跟隨商業(yè)航天與衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)紅利的有效工具。

除此之外，軍工龍頭ETF（512710）也是個(gè)不錯(cuò)的抓手，涵蓋了航空裝備、船舶制造、軍工電子、新材料等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，不僅包含中國衛(wèi)星、航天電子等衛(wèi)星巨頭，還囊括了中航沈飛、航發(fā)動(dòng)力等航空裝備龍頭，坐享多行業(yè)紅利。

這其中，中國衛(wèi)星的身影反復(fù)出現(xiàn)。

公司主要從事宇航制造、衛(wèi)星應(yīng)用兩大業(yè)務(wù)。前者是看家本領(lǐng)，涵蓋小/微小衛(wèi)星的設(shè)計(jì)、總裝與測試；后者則是價(jià)值拓展，提供衛(wèi)星通信、導(dǎo)航、遙感的地面設(shè)備與系統(tǒng)集成服務(wù)。

2025年上半年，這兩大業(yè)務(wù)合計(jì)營收占比已超97%，是公司的核心業(yè)績支柱。

不過，這位行業(yè)龍頭近年的日子并不好過，業(yè)績承壓的態(tài)勢已持續(xù)多時(shí)。

2022-2024年，公司營收從82.42億元逐步回落至51.56億元，凈利潤也從2.85億元收窄至0.28億元。進(jìn)入2025年，這種壓力在上半年仍未緩解，第一、二季度甚至出現(xiàn)了虧損。

好在轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2025年第三季度，其實(shí)現(xiàn)營收17.82億元，同比上升177.31%；實(shí)現(xiàn)凈利潤4530.29萬元，同比猛增294.92%。

不禁要問，如此漂亮的業(yè)績反彈，究竟是短期偶發(fā)的現(xiàn)象，還是真正的反轉(zhuǎn)？

要弄清答案，得先找準(zhǔn)此前業(yè)績下滑的根源。其實(shí)，公司2022年以來的業(yè)績下滑，是行業(yè)轉(zhuǎn)型與公司戰(zhàn)略調(diào)整雙重作用的結(jié)果。

從行業(yè)層面看，隨著我國商業(yè)航天崛起，長光衛(wèi)星、銀河航天等大量玩家加速涌入導(dǎo)致競爭性采購成為常態(tài)，傳統(tǒng)航天公司的盈利模式就受到?jīng)_擊，不得不面臨重構(gòu)挑戰(zhàn)。

更關(guān)鍵的是，中國衛(wèi)星的客戶結(jié)構(gòu)偏集中，前五大客戶常年貢獻(xiàn)七成以上營收，這讓其業(yè)績易受單一客戶采購計(jì)劃調(diào)整影響，進(jìn)一步放大了行業(yè)轉(zhuǎn)型的沖擊。

公司在2024年的年報(bào)中就曾透露，受用戶需求計(jì)劃調(diào)整延遲影響，傳統(tǒng)訂單減少，直接導(dǎo)致營收下滑。

從公司自身看，面對全球航天商業(yè)化的浪潮，中國衛(wèi)星主動(dòng)開啟轉(zhuǎn)型，從過去的“定制化”轉(zhuǎn)向“型譜化、模塊化”，推出面向市場的衛(wèi)星產(chǎn)品。

但轉(zhuǎn)型從來不是一蹴而就的，初期需投入大量資源開拓，還可能伴隨資產(chǎn)減值；同時(shí)業(yè)務(wù)調(diào)整、產(chǎn)品升級等也會導(dǎo)致短期收入缺口。

2024年，由于子公司航天智慧業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，中國衛(wèi)星對其前期形成的3236.54萬元無形資產(chǎn)全額計(jì)提減值，進(jìn)一步壓縮了當(dāng)年的凈利潤。

此外，公司業(yè)務(wù)特性也加劇了季度業(yè)績的波動(dòng)。

宇航制造及衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)多按項(xiàng)目履約進(jìn)度節(jié)點(diǎn)以時(shí)段法確認(rèn)收入，而項(xiàng)目集中度及履約進(jìn)度在各季度存在差異，導(dǎo)致季度間收入確認(rèn)不均衡。

2025年上半年，中國衛(wèi)星的衛(wèi)星研制業(yè)務(wù)達(dá)到驗(yàn)收條件的就較少，可確認(rèn)收入自然下滑，但日常經(jīng)營、備產(chǎn)等支出并未減少。

再加上同期交付的宇航組件產(chǎn)品，又以毛利率偏低的商業(yè)航天產(chǎn)品為主，對利潤貢獻(xiàn)有限，最終導(dǎo)致2025年上半年連續(xù)兩個(gè)季度虧損。

既然此前壓力重重，為何2025年第三季度公司的業(yè)績能迎來反轉(zhuǎn)？

核心驅(qū)動(dòng)力，正是低軌星座組網(wǎng)加速帶來的訂單集中交付。

2025年是我國低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)部署的關(guān)鍵之年，尤其是下半年，中國星網(wǎng)的發(fā)射節(jié)奏從“按月發(fā)射”提升至“三天一組”，千帆星座也進(jìn)入組網(wǎng)攻堅(jiān)階段。

作為我國GW星座和千帆星座的核心研制單位，中國衛(wèi)星參與兩大星座建設(shè)，提供衛(wèi)星平臺研制、整星集成及關(guān)鍵載荷研發(fā)等服務(wù)，直接受益于訂單放量。

與此同時(shí)，衛(wèi)星應(yīng)用業(yè)務(wù)的結(jié)構(gòu)升級也為業(yè)績添磚加瓦。

公司該業(yè)務(wù)正從單一設(shè)備銷售向“數(shù)據(jù)服務(wù)+系統(tǒng)集成”轉(zhuǎn)型，其北斗三號民航追蹤監(jiān)視終端繼取得CTSO適航認(rèn)證后，又成功中標(biāo)某國產(chǎn)大飛機(jī)，打開新的增長空間。

也是受益于訂單放量與業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2025年第三季度中國衛(wèi)星凈利率回升至1.2%，盈利能力持續(xù)改善。

而且，往后看，中國衛(wèi)星這種業(yè)績修復(fù)態(tài)勢也并非曇花一現(xiàn)。

要知道，2025年只是低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)密集部署的開端，根據(jù)規(guī)劃，我國千帆星座與GW星座超2.7萬顆衛(wèi)星將在未來5-8年完成組網(wǎng)。

這就意味著未來衛(wèi)星制造、發(fā)射及配套服務(wù)的需求會持續(xù)放量，而中國衛(wèi)星作為核心供應(yīng)商，自然也是如沐春風(fēng)。

當(dāng)然，單個(gè)公司經(jīng)營往往會遇到競爭、周期等因素影響，有時(shí)候會背離整個(gè)行業(yè)發(fā)展。而衛(wèi)星ETF（563230）和軍工龍頭ETF（512710）通過覆蓋商業(yè)衛(wèi)星、航空設(shè)備等多領(lǐng)域公司，有效規(guī)避了單一依賴，順應(yīng)行業(yè)紅利。

不過，在中國商業(yè)航天的發(fā)展浪潮中，中國衛(wèi)星憑借國家級項(xiàng)目的參與優(yōu)勢，依然占據(jù)不可或缺的地位，也是推動(dòng)行業(yè)前行的關(guān)鍵力量。