又一家IPO企業(yè)上會前業(yè)績“變臉”。

1月22日，寧波惠康工業(yè)科技股份有限公司（下稱“惠康科技”）將上會接受審核。然而，這家此前業(yè)績穩(wěn)步增長的“制冰機大王”，卻在上市臨門一腳之際遭遇業(yè)績“倒車”——2025年營收與凈利潤雙雙負增長，核心原因直指外銷業(yè)務(wù)受中美貿(mào)易摩擦沖擊。

銀莕財經(jīng)梳理其招股書發(fā)現(xiàn)，惠康科技不僅高度依賴ODM（原始設(shè)計制造）模式，還存在勞務(wù)派遣用工、外協(xié)加工生產(chǎn)等情形；與此同時，公司研發(fā)費用率顯著低于行業(yè)均值，且身陷專利侵權(quán)訴訟糾紛。

值得注意的是，公司家族化特征明顯，不僅實控人家族把持關(guān)鍵崗位，在發(fā)展的同時還不忘“帶富”實控人之諸多親戚。

01 上市前業(yè)績驟降

惠康科技主營制冷設(shè)備的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品包括制冰機、冰箱、冷柜、酒柜等，主要應(yīng)用于民用及商用領(lǐng)域。

2022-2024年，公司營業(yè)收入分別為19.30億元、24.93億元和32.04億元，三年復(fù)合增長率高達28.84%；歸母凈利潤分別為1.97億元、3.38億元和4.51億元，也在穩(wěn)步增長。

（惠康科技主要財務(wù)數(shù)據(jù)，圖源：公司招股書，下同）

然而，IPO沖刺階段，公司業(yè)績卻出現(xiàn)滑坡。2025年上半年，公司實現(xiàn)營收13.89億元，實現(xiàn)歸母凈利潤2.05億元。且公司預(yù)計，2025年全年將實現(xiàn)營收27.74億元，同比下滑13.40%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.13億元，同比下滑8.40%。

對于業(yè)績下滑，公司歸因于受中美貿(mào)易摩擦的影響，2025年上半年公司整體新增訂單情況、收入情況較2024年度均出現(xiàn)一定程度下滑。

從銷售區(qū)域來看，惠康科技產(chǎn)品主要銷售地區(qū)包括北美、澳洲、歐洲、南美等。2022-2024年、2025H1，公司外銷收入分別為15.28億元、18.71億元、22.25億元和6.29億元，占比高達79.46%、75.37%、69.90%和45.46%；內(nèi)銷收入分別為3.95億元、6.11億元、9.58億元和7.54億元，占比分別為20.54%、24.63%、30.10%和54.54%。

（按銷售區(qū)域劃分的收入情況）

很明顯，2025年上半年外銷收入及占比都出現(xiàn)大幅下降，進而導(dǎo)致了公司整體業(yè)績的下滑。惠康科技解釋稱：“一方面由于2025年上半年美國地區(qū)關(guān)稅政策，公司向北美地區(qū)的銷售業(yè)務(wù)受到一定的影響，另一方面系ROWAN、寧波灝米等國內(nèi)跨境電商客戶出于自身發(fā)展戰(zhàn)略考慮，基本轉(zhuǎn)變?yōu)橛善渫豢刂葡碌木硟?nèi)主體與公司進行交易，公司將產(chǎn)品交付給上述客戶的境內(nèi)主體，由客戶境內(nèi)主體自行報關(guān)出口，因此公司確認為內(nèi)銷收入?！?/p>

不過，對比同行來看，同樣以外銷為主的新寶股份（002705.SZ），其2025年上半年營收同比增長1.03%至78.02億元，凈利潤增長22.79%至5.43億元。

從客戶來看，惠康科技的客戶集中度較高。2022-2024年、2025H1，公司來自前五大客戶的收入分別為11.39億元、14.79億元、20.70億元和8.11億元，占比高達59.04%、59.30%、64.61%和58.40%。

隨著業(yè)績增長以及客戶集中度變高，惠康科技的應(yīng)收賬款也水漲船高。2022-2024年、2025H1，公司應(yīng)收賬款賬面余額分別為2.15億元、4.90億元、4.90億元和6.26億元，占營業(yè)收入的比例分別為11.16%、19.64%、15.28%、45.03%，占比不斷擴大。且應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率不斷降低，分別為9.13次/年、7.07次/年、6.54次/年和2.49次/半年，低于同行均值的10.20次/年、9.56次/年、7.07次/年和3.32次/半年。

值得一提的是，Curtis、ROWAN、寧波灝米等主要客戶部分應(yīng)收賬款存在逾期情形。

02 依賴ODM及外包

從主營業(yè)務(wù)來看，惠康科技的營收主要依賴制冰機。2022-2024年、2025H1，惠康科技制冰機分別實現(xiàn)營收13.62億元、19.48億元、25.78億元和11.17億元，占比高達70.83%、78.44%、81.00%和80.76%；冷柜、冰箱、酒柜及其他產(chǎn)品合計實現(xiàn)營收5.61億元、5.35億元、6.05億元和2.66億元，占比僅29.17%、21.56%、19.00%和19.24%。

（按產(chǎn)品劃分的收入情況）

需要注意的是，公司主要產(chǎn)品銷售單價均呈下降趨勢。2022-2024年、2025H1，公司制冰機產(chǎn)品的平均銷售單價分別為435.22元/臺、403.97元/臺、385.90元/臺、365.76元/臺；冷柜單價分別為554.03元/臺、551.51元/臺、528.65元/臺和514.50元/臺；冰箱單價分別為447.46元/臺、458.09元/臺、429.78元/臺和419.46元/臺；酒柜單價分別為609.02元/臺、557.91元/臺、531.11元/臺和476.05元/臺。

作為營收主力的制冰機，根據(jù)公司2025年1-6月制冰機平均銷售單價，假設(shè)其他因素不變，公司制冰機平均銷售價格分別下降1%、3%、5%、10%，2025年1-6月公司主營業(yè)務(wù)收入將分別下滑0.81%、2.42%、4.04%和8.08%，主營業(yè)務(wù)毛利率將分別下降0.62個百分點、1.90個百分點、3.22個百分點和6.72個百分點。

招股書披露，惠康科技建立了以O(shè)DM業(yè)務(wù)為主、OBM業(yè)務(wù)為輔的業(yè)務(wù)模式。2022-2024年、2025H1，公司ODM業(yè)務(wù)收入分別為15.60億元、20.75億元、28.07億元和11.37億元，營收占比持續(xù)居于高位，分別達81.10%、83.59%、88.19%和82.25%，主要為眾多知名品牌商客戶提供制冷設(shè)備代工服務(wù)。

（按銷售模式劃分的收入情況）

相較之下，其OBM自有品牌業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，同期收入僅為3.63億元、4.07億元、3.76億元和2.45億元；且占比逐年萎縮，從2022年的18.90%降至2024年的11.81%，2025年上半年略有回升至17.75%，但仍難挑大梁。

研發(fā)投入方面，2022-2024年、2025H1，公司研發(fā)費用分別為5870.65萬元、7446.75萬元、8030.38萬元和3953.27萬元，研發(fā)費用率分別為3.04%、2.99%、2.51%和2.85%，連續(xù)四年低于行業(yè)均值的4.06%、3.91%、3.74%和3.52%。

研發(fā)投入不足，直接導(dǎo)致公司在核心技術(shù)研發(fā)、專利布局上缺乏足夠積累，難以形成自主可控的技術(shù)壁壘。最直觀的，便是惠康科技已引發(fā)專利侵權(quán)相關(guān)法律風(fēng)險。

自2025年8月起，廣州新岸貿(mào)易有限公司（以下簡稱“新岸貿(mào)易”）就向?qū)幉ㄊ兄性禾崞鹣盗性V訟，訴訟惠康科技子公司富如瑞希及/或炅馳貿(mào)易在拼多多平臺、京東平臺和天貓平臺銷售由特斯力康及/或惠康科技生產(chǎn)的名為“雪融機”的產(chǎn)品，該產(chǎn)品侵犯了新岸貿(mào)易所有的授權(quán)專利。

（案件情況）

該專利權(quán)糾紛案件合計涉訴金額達1433.04萬元。2025年11月24日，案號為（2025）浙02民初1356號的訴訟已開庭審理，法院已作出判決認定發(fā)行人不侵權(quán)。除該訴訟外，截至本招股說明書簽署日，其余訴訟尚未開庭審理。

此外，為滿足部分臨時性、輔助性、替代性工作崗位用工需求，惠康科技還與勞務(wù)派遣公司簽署了《勞務(wù)派遣協(xié)議》。

2022-2024年、2025H1，惠康科技勞務(wù)派遣人數(shù)占員工總數(shù)的比例分別為8.69%、9.07%、4.42%和5.38%；勞務(wù)外包金額分別為1897.84萬元、4899.71萬元、7314.80萬元和3684.57萬元，占主營業(yè)務(wù)成本的比例為1.25%、2.62%、2.97%和3.48%；外協(xié)加工服務(wù)采購金額分別為6092.59萬元、8389.19萬元、9740.88萬元、4027.11萬元，占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為4.02%、4.48%、3.95%、3.81%。

03 帶富實控人親戚

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，截至本招股說明書簽署日，惠康集團持有惠康科技3754.44萬股股份，占惠康科技股份總額的33.74%，系公司控股股東。陳越鵬通過惠康集團間接控制33.74%的股份，通過長興羽鵬間接控制4.49%的股份，合計控制38.24%股權(quán)，是公司實際控制人。

而公司治理呈現(xiàn)明顯的家族化特征。陳越鵬擔(dān)任公司董事長，其配偶勞秋娣擔(dān)任總經(jīng)理，母親陳娟娟、父親陳啟惠出任董事，妹妹陳月琴擔(dān)任監(jiān)事，核心管理崗位多由親屬擔(dān)任。

需要關(guān)注的是，“家族企業(yè)”惠康科技在自身發(fā)展的同時不忘帶富親戚。2022-2024年、2025H1，公司的重大關(guān)聯(lián)采購金額分別為2196.54萬元、1913.44萬元、2475.40萬元和1118.52萬元。關(guān)聯(lián)方包括陳啟惠姐妹的子女實際控制的華藝工藝品廠、陳啟惠兄弟的子女之配偶實際控制的賽馨塑料，以及陳啟惠妹妹的配偶王建惠控制并任職的金鑫工藝品。

（重大關(guān)聯(lián)交易）

此次IPO，惠康科技擬募資17.97億元，其中，7.58億元用于前灣二號制冷設(shè)備智能制造生產(chǎn)基地建設(shè)，4.61億元用于現(xiàn)有制冷設(shè)備生產(chǎn)基地智能化升級改造，1.90億元用于泰國制冷設(shè)備智能制造生產(chǎn)基地建設(shè)，3.88億元用于研發(fā)中心建設(shè)。

值得注意的是，在IPO之前，公司于2023年、2024年分別實施現(xiàn)金分紅1.11億元、9791.19萬元，累計分紅金額達2.09億元。