耐心資本破局：硬科技投資的“長(zhǎng)坡厚雪”與短期回報(bào)平衡之道

當(dāng)前，股權(quán)投資行業(yè)正步入認(rèn)知回歸與能力重塑的“淬煉期”：長(zhǎng)期資本持續(xù)擴(kuò)容，耐心資本日益成為支撐科技創(chuàng)新的核心力量，投資機(jī)構(gòu)聚焦硬科技與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，深化布局、深挖價(jià)值；多元退出與投資路徑不斷拓展，加速構(gòu)建“投早、投小、投科技”的良性生態(tài)；政府引導(dǎo)基金與國(guó)資投資平臺(tái)已成長(zhǎng)為產(chǎn)業(yè)發(fā)展的“穩(wěn)定器”與“助推器”，攜手產(chǎn)業(yè)方及各類資本，共建深度融合、共創(chuàng)共享的產(chǎn)融生態(tài)。

作為“十五五”規(guī)劃的開局之年，融中第十五屆中國(guó)資本年會(huì)暨大虹橋科創(chuàng)投資大會(huì)應(yīng)勢(shì)啟幕。本屆峰會(huì)以《淬·煉》為主題，匯聚政府部門代表、頭部投資機(jī)構(gòu)、頂尖經(jīng)濟(jì)學(xué)家及行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)，于新年伊始展開深度對(duì)話，共議投資趨勢(shì)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展與科技創(chuàng)新前沿，致力于打造覆蓋出資人、投資人與企業(yè)端的高效產(chǎn)融生態(tài)圈，推動(dòng)投資產(chǎn)業(yè)鏈全鏈條融合與價(jià)值貫通。

2026年1月13日上午，“【2026】科技突圍和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下的投資新邏輯”圓桌論壇開啟，弘毅投資總裁曹永剛、華映資本創(chuàng)始管理合伙人季薇、國(guó)科嘉和董事長(zhǎng)&管理合伙人王戈、鼎暉投資創(chuàng)始合伙人&鼎暉VGC管理合伙人王霖、達(dá)泰資本創(chuàng)始管理合伙人葉衛(wèi)剛參與了討論，錫創(chuàng)投總裁王志行為論壇主持。

以下內(nèi)容由融中財(cái)經(jīng)整理。

機(jī)構(gòu)定位與核心優(yōu)勢(shì)

王志行：大家上午好！歡迎來(lái)到“【2026】科技突圍與經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型下的投資新邏輯”論壇。我是本場(chǎng)論壇主持人，來(lái)自錫創(chuàng)投的王志行。臺(tái)上五位嘉賓長(zhǎng)期深耕中國(guó)股權(quán)投資一線，既有對(duì)長(zhǎng)期主義的堅(jiān)守，也具備對(duì)周期與結(jié)構(gòu)變化的敏銳洞察。接下來(lái)一小時(shí)，我們將圍繞機(jī)構(gòu)實(shí)踐、科技投資方向、耐心資本、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等議題展開深入交流。相信這將是一場(chǎng)內(nèi)容充實(shí)、富有洞見(jiàn)的討論。

首先進(jìn)入第一個(gè)話題，請(qǐng)各位嘉賓用兩三分鐘簡(jiǎn)要介紹各自機(jī)構(gòu)的概況。有請(qǐng)弘毅投資總裁曹永剛曹總，為我們分享弘毅投資今年的機(jī)構(gòu)定位與核心投資優(yōu)勢(shì)。

曹永剛：謝謝王總。很高興也很榮幸能參加本次年會(huì)。這樣的場(chǎng)合讓行業(yè)各界齊聚一堂，共同探討科創(chuàng)投資的未來(lái)發(fā)展，十分有意義。

值得一提的是，弘毅在上海的辦公室就位于大虹橋區(qū)域。我們當(dāng)初從浦西外灘毅然搬遷至此，正是響應(yīng)國(guó)家“脫虛向?qū)崱钡奶?hào)召——從金融機(jī)構(gòu)密集的區(qū)域，來(lái)到創(chuàng)業(yè)生氣蓬勃的區(qū)域。幾年來(lái)，我們切身感受到大虹橋已成為科創(chuàng)投資的一片沃土。

弘毅在投資行業(yè)可謂一名“老兵”。公司成立于2003年，今年1月3日剛剛度過(guò)23周年生日。近期注意到國(guó)家新設(shè)的科創(chuàng)基金周期設(shè)為20年，而弘毅自身的發(fā)展歷程也印證了我們正是這樣的“耐心資本”。我們有信心、有耐心，也有決心，在中國(guó)市場(chǎng)發(fā)展的不同歷史階段與經(jīng)濟(jì)周期中，始終與國(guó)家經(jīng)濟(jì)和實(shí)體產(chǎn)業(yè)的升級(jí)迭代緊密結(jié)合，堅(jiān)持投資中國(guó)、堅(jiān)信國(guó)運(yùn)。

在過(guò)去的二十多年里，弘毅最初以并購(gòu)重組為主，在股權(quán)投資領(lǐng)域聚焦于PE端，并且偏向后期的成熟行業(yè)龍頭企業(yè)控制權(quán)投資。在此基礎(chǔ)上，自2013、2014年起，我們逐步開展相關(guān)多元化拓展，沿不同維度延伸布局。一方面，順應(yīng)國(guó)家政策導(dǎo)向與行業(yè)技術(shù)迭代趨勢(shì)，我們向前延伸至早期科技科創(chuàng)投資，目前以垂直基金與地方引導(dǎo)基金相結(jié)合的方式推進(jìn)。另一方面，我們還有一塊規(guī)模較大的不動(dòng)產(chǎn)投資業(yè)務(wù)，專注于存量資產(chǎn)更新改造，將舊有產(chǎn)業(yè)空間轉(zhuǎn)型升級(jí)為適合創(chuàng)業(yè)與科技企業(yè)的園區(qū)。在上海的張江、金橋、五角場(chǎng)以及虹橋等地，我們都運(yùn)營(yíng)著此類園區(qū)，其中集聚了大量科創(chuàng)企業(yè)。

除了一級(jí)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，我們?cè)谏虾＿€擁有公募基金管理團(tuán)隊(duì)，在香港持有149號(hào)牌照，主要關(guān)注港股基石投資與資本市場(chǎng)運(yùn)作；另有團(tuán)隊(duì)持續(xù)跟蹤美股科創(chuàng)板的發(fā)展。

總體而言，弘毅已形成一個(gè)涵蓋一二級(jí)市場(chǎng)、股權(quán)與地產(chǎn)、公募與私募的綜合性投資平臺(tái)，通過(guò)多元產(chǎn)品形式，始終圍繞科技進(jìn)步與國(guó)家發(fā)展大勢(shì)，實(shí)現(xiàn)緊密協(xié)同。

以上是弘毅的基本情況介紹，謝謝大家。

王志行：接下來(lái)有請(qǐng)華映資本創(chuàng)始管理合伙人季薇女士。華映資本長(zhǎng)期聚焦科技與創(chuàng)新消費(fèi)領(lǐng)域，是我國(guó)早期及成長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)中極具代表性的代表。季總，在當(dāng)前環(huán)境下，華映對(duì)“早期”這兩個(gè)字是否有新的理解？請(qǐng)您為我們介紹一下。

季薇：謝謝王總，也感謝融中的邀請(qǐng)。華映資本2008年于新加坡設(shè)立，2010年進(jìn)入中國(guó)，中國(guó)區(qū)總部便落地虹橋，我們已經(jīng)在這里工作了十六年，我個(gè)人也住在虹橋，今天可以說(shuō)算是半個(gè)東道主，歡迎各位到來(lái)。

華映的發(fā)展經(jīng)歷了從美元到人民幣、從市場(chǎng)化資金主導(dǎo)到近年來(lái)以國(guó)資為主導(dǎo)的市場(chǎng)變遷過(guò)程。自成立之初，華映的定位便是“投早投小”，是一家專注于A、B輪領(lǐng)投的VC機(jī)構(gòu)，至今90%以上項(xiàng)目均為領(lǐng)投。累計(jì)投資超300家企業(yè)，目前管理的150多家企業(yè)中，絕大多數(shù)都在較早階段介入。

關(guān)于專注“早期”，我們?cè)诮旮惺苡葹樯羁獭?020年，華映成為國(guó)內(nèi)首批入選國(guó)家中小企業(yè)發(fā)展基金的子基金管理機(jī)構(gòu)，當(dāng)時(shí)政策已明確要求“投早、投小、投科技”。近五年來(lái)，我們約80%的投資都集中在早期階段，并在國(guó)家支持的硬科技賽道重點(diǎn)布局。當(dāng)下我們的投資主要集中在AI及相關(guān)領(lǐng)域，超過(guò)50%投向AI、具身智能、底層算力等。

華映的特色在于我們是從互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代走過(guò)來(lái)的機(jī)構(gòu)，因此在互聯(lián)網(wǎng)、文化消費(fèi)賽道上始終保有著一支專業(yè)團(tuán)隊(duì)，并未放棄相關(guān)布局。在這一領(lǐng)域，我們關(guān)注新型零售、情緒消費(fèi)、IP等相關(guān)投資，并采取更靈活的方式——不僅限于早期投資，也可能通過(guò)孵化、大比例持股或參與運(yùn)營(yíng)等方式深入?yún)⑴c。

總結(jié)來(lái)說(shuō)，華映目前的投資聚焦于兩大方向：一是緊跟國(guó)家政策，布局硬科技賽道，這方面已逐步進(jìn)入收獲期；二是堅(jiān)持在中國(guó)這個(gè)人口大國(guó)中持續(xù)關(guān)注消費(fèi)主題，我們認(rèn)為這始終是一個(gè)不容忽視的領(lǐng)域。以上就是華映近年來(lái)的發(fā)展概況，謝謝。

王志行：好，謝謝。接下來(lái)有請(qǐng)第三位嘉賓：國(guó)科嘉和董事長(zhǎng)、管理合伙人王戈先生。國(guó)科嘉和深度鏈接我國(guó)科研體系，在硬科技轉(zhuǎn)化與支持國(guó)家戰(zhàn)略科技力量方面獨(dú)具特色。戈總，請(qǐng)您介紹一下國(guó)科嘉和的投資特色與現(xiàn)階段布局。

王戈：感謝融中邀請(qǐng)，也很榮幸在此與各位交流學(xué)習(xí)。

國(guó)科嘉和是2011年成立，持續(xù)專注于硬科技投資的風(fēng)投機(jī)構(gòu)，至今已在行業(yè)深耕十五年。我們目前管理著11只基金，管理規(guī)模約700億元，在管項(xiàng)目共180余家企業(yè)，其中已上市、已過(guò)會(huì)的企業(yè)20余家。

在投資布局上，我們70%的資金配置于人工智能、半導(dǎo)體、先進(jìn)制造等領(lǐng)域，另外30%的資金則布局在生命科學(xué)領(lǐng)域，像醫(yī)療服務(wù)、創(chuàng)新藥、創(chuàng)新醫(yī)療器械等，形成了協(xié)同聯(lián)動(dòng)的項(xiàng)目集群。整體而言，我們的投資始終緊扣戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)科技成果轉(zhuǎn)移轉(zhuǎn)化，通過(guò)資本賦能和產(chǎn)業(yè)協(xié)同助力優(yōu)質(zhì)科技企業(yè)成長(zhǎng)壯大。

以上是國(guó)科嘉和的基本情況介紹。

王志行：謝謝。接下來(lái)有請(qǐng)鼎暉投資創(chuàng)始合伙人、鼎暉VGC管理合伙人王霖先生。鼎暉在中國(guó)私募股權(quán)投資領(lǐng)域擁有深厚的長(zhǎng)期積累，并通過(guò)VGC布局創(chuàng)新成長(zhǎng)方向。

王總，鼎暉作為中國(guó)私募股權(quán)行業(yè)中公認(rèn)的“基本盤”型機(jī)構(gòu)，這種“雙結(jié)構(gòu)”（傳統(tǒng)PE與VGC并行的布局）對(duì)于你們的投資判斷有哪些助益？請(qǐng)您分享。

王霖：鼎暉投資于2002年正式成立，是從中金公司分拆而來(lái)；如果從中金直接投資部算起，團(tuán)隊(duì)自1995年便已并肩作戰(zhàn)，至今已有近三十年歷史，如果用一個(gè)詞來(lái)形容鼎暉，我想應(yīng)該是“持續(xù)成長(zhǎng)的投資人”。

我們的起步伴隨中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的蓬勃發(fā)展。在國(guó)民經(jīng)濟(jì)從溫飽走向富足的過(guò)程中，我們投資了蒙牛、南孚、李寧、百麗、雙匯等一系列消費(fèi)品牌。隨著國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展與產(chǎn)業(yè)變遷，我們的投資方向也從消費(fèi)品拓展至互聯(lián)網(wǎng)，再到如今的硬科技，戰(zhàn)略始終在動(dòng)態(tài)調(diào)整?？梢哉f(shuō)，鼎暉的投資脈絡(luò)，始終呼應(yīng)著中國(guó)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的主旋律。

目前，鼎暉股權(quán)投資主要聚焦兩大業(yè)務(wù)板塊：一是深耕產(chǎn)業(yè)價(jià)值的并購(gòu)?fù)顿Y，二是專注于前瞻領(lǐng)域的創(chuàng)新成長(zhǎng)基金。后者緊密貼合國(guó)家戰(zhàn)略，重點(diǎn)布局芯片半導(dǎo)體、航天航空、人工智能等硬科技領(lǐng)域。例如，我們投資了龍芯中科、星際榮耀，在人工智能領(lǐng)域布局了智元機(jī)器人、星動(dòng)紀(jì)元等代表企業(yè)，同時(shí)在合成生物學(xué)、新藥研發(fā)等方向也培育了一批高成長(zhǎng)優(yōu)秀公司。

整體而言，鼎暉的投資方向已全面轉(zhuǎn)向以硬科技為核心的投資方向，我們希望不僅順應(yīng)時(shí)代浪潮，更能助力一批優(yōu)質(zhì)企業(yè)的成長(zhǎng)，為中國(guó)高質(zhì)量發(fā)展注入一份投資人的力量。以上是鼎暉整體情況介紹。多謝！

王志行：謝謝。接下來(lái)有請(qǐng)第五位嘉賓，達(dá)泰資本創(chuàng)始管理合伙人葉衛(wèi)剛先生。達(dá)泰資本長(zhǎng)期專注于科技與產(chǎn)業(yè)投資，在細(xì)分行業(yè)的深度研究方面形成了鮮明風(fēng)格。葉總，也請(qǐng)您分享一下達(dá)泰當(dāng)前的投資特點(diǎn)。

葉衛(wèi)剛：感謝主持人的介紹。很高興再次參加融中論壇——這個(gè)每年一月初舉辦的活動(dòng)，已成為行業(yè)重要的風(fēng)向標(biāo)。記得前幾年大家還在討論如何度過(guò)資本寒冬、如何向LP解釋DPI、資本需要更多耐心等，而今年會(huì)場(chǎng)氛圍已明顯不同，令人欣喜。

達(dá)泰資本是一家總部位于上海的市場(chǎng)化投資機(jī)構(gòu)，成立于2010年。自成立之初，我們就確立了“投硬、投早”的戰(zhàn)略，這比國(guó)家相關(guān)政策倡導(dǎo)還要早幾年。可以說(shuō)，我們是先行布局，靜待政策東風(fēng)。堅(jiān)守這一方向十五年來(lái)并不容易，但近年來(lái)我們開始逐步收獲成果。

在“投硬投早”的框架下，我們主要聚焦半導(dǎo)體、人工智能和生物醫(yī)藥三大賽道，其中半導(dǎo)體布局尤為深入，已實(shí)現(xiàn)全產(chǎn)業(yè)鏈早期投資。多年的堅(jiān)持在去年以來(lái)的科技牛市中迎來(lái)回報(bào)：2025年我們共有7家企業(yè)申報(bào)上市，其中一家已成功掛牌，其余6家預(yù)計(jì)2026年上半年陸續(xù)上市。此外，還有多家企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組等方式進(jìn)入資本市場(chǎng)，整體退出情況良好。

展望2026年，我們主要有三方面規(guī)劃：

第一，繼續(xù)堅(jiān)持“投硬投早”，尤其在已深耕的半導(dǎo)體和人工智能領(lǐng)域做深做實(shí)。當(dāng)前半導(dǎo)體領(lǐng)域已進(jìn)入“深水區(qū)”，容易解決的“卡脖子”問(wèn)題已基本突破，剩下的都是難啃的硬骨頭。我們將繼續(xù)尋找優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)，合力攻克這些關(guān)鍵技術(shù)難題。

第二，借助當(dāng)前市場(chǎng)機(jī)遇，推動(dòng)更多投資企業(yè)走向資本市場(chǎng)。今年目標(biāo)是推動(dòng)8至10家企業(yè)申報(bào)上市，并支持若干企業(yè)通過(guò)并購(gòu)重組等方式實(shí)現(xiàn)資本化，為L(zhǎng)P創(chuàng)造回報(bào)，也為基金“募投管退”的良性循環(huán)奠定基礎(chǔ)。

第三，構(gòu)建并做強(qiáng)早期硬科技投資生態(tài)。作為市場(chǎng)化民營(yíng)機(jī)構(gòu)，我們長(zhǎng)期與清華大學(xué)、上海交大等高校保持科技創(chuàng)新合作。今年計(jì)劃與至少一所高校建立更正式、全面、深度的戰(zhàn)略合作關(guān)系，系統(tǒng)性推動(dòng)科技成果轉(zhuǎn)化。在持續(xù)聚焦半導(dǎo)體與人工智能的同時(shí)，我們也將適度向前沿領(lǐng)域延伸布局，如商業(yè)航天、量子計(jì)算、光計(jì)算、可控核聚變等未來(lái)科技方向，開展前瞻性探索。

以上是達(dá)泰今年的重點(diǎn)規(guī)劃，與各位分享。

2026年科技投資的策略與機(jī)會(huì)

王志行：謝謝葉總。您剛才的分享也引出了我們接下來(lái)要探討的核心話題：展望2026年，各位如何看待科技領(lǐng)域的投資機(jī)會(huì)？

過(guò)去一年，我們看到科技敘事、資本邏輯乃至政策工具都在發(fā)生顯著變化。因此，第二個(gè)話題想請(qǐng)各位嘉賓結(jié)合各自機(jī)構(gòu)的實(shí)踐，向在座及線上的投資界同仁分享一下：您認(rèn)為2026年科技行業(yè)的投資機(jī)會(huì)主要在哪里？您所在的機(jī)構(gòu)將重點(diǎn)布局哪些方向？以及有哪些值得警惕的“避坑”提醒——比如像過(guò)去大模型這樣的熱點(diǎn)，無(wú)論是否已經(jīng)布局，新的一年是否還應(yīng)繼續(xù)投入？

首先有請(qǐng)曹總。

曹永剛：剛才幾位嘉賓都談到，從去年底到今年初，整個(gè)投資圈的心態(tài)與精神狀態(tài)已悄然轉(zhuǎn)變——行業(yè)正呈現(xiàn)觸底反彈、逐步回暖的趨勢(shì)。年初國(guó)家推出設(shè)立科創(chuàng)基金等一系列重磅措施，大力倡導(dǎo)耐心資本，與此同時(shí)，科技創(chuàng)新也進(jìn)入一個(gè)新階段，許多曾經(jīng)被視為難以實(shí)現(xiàn)或預(yù)計(jì)需漫長(zhǎng)培育的領(lǐng)域，如今已逐漸成為現(xiàn)實(shí)。整個(gè)行業(yè)正走向愈發(fā)活躍與振奮的狀態(tài)。

當(dāng)然，若論具體賽道，大家的關(guān)注點(diǎn)可能高度重合，普遍看好人工智能、生物醫(yī)藥與基因技術(shù)等可能為人類健康與生存狀態(tài)帶來(lái)突破的領(lǐng)域。弘毅同樣在這些方向進(jìn)行重點(diǎn)布局。

但在熱點(diǎn)共識(shí)之外，我們也從自身實(shí)踐出發(fā)，形成了幾點(diǎn)思考：

第一，關(guān)于AI的深度影響。盡管當(dāng)前“非AI不投”幾乎成為共識(shí)，企業(yè)也紛紛強(qiáng)調(diào)自身業(yè)務(wù)與AI的關(guān)聯(lián)，但我們必須清醒認(rèn)識(shí)到，我們對(duì)AI將如何改變世界，仍處于探索甚至猜想的階段。其顛覆性很可能比預(yù)期更快、更深、更廣。目前多數(shù)應(yīng)用仍停留在“+AI”——即將AI作為工具賦能傳統(tǒng)模式，而未來(lái)更關(guān)鍵的可能是“AI+”，即基于AI原生邏輯徹底重構(gòu)行業(yè)形態(tài)。這要求我們作為投資人，需要具備更前瞻的眼光，更大膽地構(gòu)想未來(lái)生態(tài)。

第二，在關(guān)注前沿科技的同時(shí)，不應(yīng)忽視傳統(tǒng)領(lǐng)域蘊(yùn)含的新機(jī)遇。例如，AI發(fā)展依賴算力，算力背后是電力支撐，這兩個(gè)環(huán)節(jié)中都存在從不動(dòng)產(chǎn)視角可捕捉的投資機(jī)會(huì)。此外，盡管當(dāng)前熱點(diǎn)集中在硬科技，但消費(fèi)等領(lǐng)域仍具潛力。正如馬斯克所言，AI可能取代部分工作，而人類將擁有更多時(shí)間——這意味著體驗(yàn)經(jīng)濟(jì)、文化娛樂(lè)等需求可能會(huì)進(jìn)一步凸顯。弘毅長(zhǎng)期布局餐飲、文化傳媒等領(lǐng)域，也在其中持續(xù)看到新的機(jī)會(huì)。

總體而言，弘毅的策略是以AI為主線，貫穿不同價(jià)值鏈環(huán)節(jié)尋找優(yōu)質(zhì)機(jī)會(huì)。我們對(duì)市場(chǎng)充滿信心，同時(shí)也保持敬畏。新時(shí)代來(lái)臨之際，過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)與認(rèn)知可能需要不斷更新，甚至面臨重構(gòu)。

季薇：剛剛過(guò)去的一年，對(duì)投資行業(yè)而言確實(shí)非常繁忙。以華映為例，我們?nèi)ツ旯餐顿Y了34個(gè)項(xiàng)目，出手了42次。從投資數(shù)量上看，作為一支中型團(tuán)隊(duì)，我們創(chuàng)下了歷史新高。

如曹總所言，“投科技”已是行業(yè)共識(shí)，那么新的一年，在共識(shí)之下我們的策略將如何延續(xù)，又會(huì)有哪些不同？我分享幾點(diǎn)思考：

首先，對(duì)于人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、核聚變、量子計(jì)算等未來(lái)賽道，市場(chǎng)已形成較強(qiáng)共識(shí)。在此背景下，我們今年會(huì)更堅(jiān)決、更敢于投資早期項(xiàng)目。早期項(xiàng)目固然不確定性大，往往難以看清其具體應(yīng)用場(chǎng)景與商業(yè)化路徑，但從我們多年的硬科技投資經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，唯有投得早，才能真正捕獲技術(shù)演變帶來(lái)的轉(zhuǎn)化成果。例如，我們與清華類腦計(jì)算研究中心孵化的感算一體圖像處理芯片項(xiàng)目——天眸芯，就是從科學(xué)家創(chuàng)業(yè)階段深度介入；又如我們?cè)诜浅Ｔ缙谕顿Y的GPU項(xiàng)目——壁仞科技，也在近期行業(yè)上市潮中迎來(lái)收獲。

我們的策略是，從技術(shù)演進(jìn)和產(chǎn)業(yè)生態(tài)兩個(gè)角度來(lái)進(jìn)行科技投資。沿著技術(shù)演進(jìn)的脈絡(luò)，華映會(huì)更早地與高校及科研院所合作，包括清華大學(xué)、浙大，以及港大、港科大、南洋理工等海外院校，持續(xù)從研究成果中發(fā)掘早期轉(zhuǎn)化機(jī)會(huì)，并借助自身資源幫助企業(yè)實(shí)現(xiàn)商業(yè)化落地。目前，在政策支持、國(guó)產(chǎn)替代加速及資本市場(chǎng)助力下，科技企業(yè)從創(chuàng)立到成長(zhǎng)壯大的周期已大幅縮短。因此，在“投早、投小、投科技”這條線上，我們將更堅(jiān)定地早期介入、深度賦能科學(xué)家團(tuán)隊(duì)。

其次，從產(chǎn)業(yè)生態(tài)的角度看，無(wú)論是具身智能、低空經(jīng)濟(jì)還是商業(yè)航天，盡管部分賽道存在過(guò)熱現(xiàn)象，但我們認(rèn)為其中長(zhǎng)期依然具備成長(zhǎng)空間。我常把泡沫分為兩種：一種是“bubble”，一觸即破；另一種是“froth”，像啤酒泡沫，靜置后自然沉淀，酒體更顯醇香。在長(zhǎng)坡厚雪的賽道中，階段性泡沫往往屬于后者。我們已在不少賽道布局了平臺(tái)型公司，接下來(lái)會(huì)沿著產(chǎn)業(yè)鏈向上游延伸，關(guān)注核心零部件與精密制造環(huán)節(jié)，如諧波減速器、行星滾柱絲杠等，這些領(lǐng)域仍存在大量機(jī)會(huì)。同時(shí)，AI發(fā)展也在各行業(yè)提效中發(fā)揮著巨大作用，所以我們關(guān)注行業(yè)在AI時(shí)代的變化，比如我們都知道算力對(duì)AI發(fā)展的重要性，但常被忽視的電力，則決定著AI的下限，算電協(xié)同需要新型儲(chǔ)能系統(tǒng)作為底座支撐，這為能源行業(yè)帶來(lái)了新機(jī)遇。

因此，新一年我們將從兩個(gè)維度布局科技投資：一是沿著技術(shù)發(fā)展脈絡(luò)，關(guān)注前沿論文與高校成果，進(jìn)行更早期的布局；二是沿著已投產(chǎn)業(yè)鏈，向上游核心環(huán)節(jié)和AI帶來(lái)的行業(yè)變化拓展。

此外，我完全同意曹總關(guān)于“創(chuàng)投生態(tài)不僅只有科技”的觀點(diǎn)。今年我們的消費(fèi)團(tuán)隊(duì)也會(huì)投入更多精力。在當(dāng)前房地產(chǎn)市場(chǎng)平穩(wěn)、股市向好、居民人均可支配收入充裕的背景下，疊加新一代消費(fèi)群體崛起與AI等技術(shù)賦能，消費(fèi)領(lǐng)域正涌現(xiàn)許多新機(jī)會(huì)，例如AI賦能的潮玩等創(chuàng)新形態(tài)。在消費(fèi)賽道的投資上，我們會(huì)采用更靈活多元的工具與方式，支持企業(yè)成長(zhǎng)，而不將上市視為唯一路徑。

總體而言，今年我們的投資節(jié)奏不會(huì)慢于去年，而市場(chǎng)上早期投資資金也較為充裕。在企業(yè)成長(zhǎng)有跡可循、但估值可能超前于發(fā)展的環(huán)境下，我們更傾向于投得更早。我們將沿著技術(shù)發(fā)展與產(chǎn)業(yè)脈絡(luò)兩條主線，系統(tǒng)性推進(jìn)投資布局。

王霖：關(guān)于2026年的投資機(jī)會(huì)，我認(rèn)為當(dāng)前正處于一個(gè)技術(shù)從“架構(gòu)創(chuàng)新”邁向“產(chǎn)業(yè)落地”的關(guān)鍵窗口期。AI作為一個(gè)典型代表，已成為普遍討論的話題，甚至有些過(guò)度提及，但它的真正價(jià)值遠(yuǎn)未觸頂。我們更關(guān)注的是：AI如何在實(shí)體產(chǎn)業(yè)中“生根發(fā)芽”，創(chuàng)造出可量化、可持續(xù)的經(jīng)濟(jì)與社會(huì)效益。核心的衡量維度，可以歸結(jié)為成本的系統(tǒng)性降低、運(yùn)營(yíng)效率的躍升，以及最終用戶體驗(yàn)的根本性改善，即為生活帶來(lái)更多便利與愉悅。

從全球競(jìng)爭(zhēng)格局看，在AI的軟件與基礎(chǔ)模型層，追趕仍在進(jìn)行；而到了“軟硬一體”的制造與應(yīng)用層，比如像DeepSeek這樣的突破正在迅速縮小這一差距，中國(guó)正在展現(xiàn)結(jié)構(gòu)性優(yōu)勢(shì)——我們擁有全球最完整、反應(yīng)最敏捷的產(chǎn)業(yè)鏈與供應(yīng)鏈。它不僅是生產(chǎn)工具，更是一種“創(chuàng)新加速器”。舉個(gè)例子，波士頓動(dòng)力的機(jī)器人跳舞視頻曾引人注目，但中國(guó)企業(yè)如宇樹、智元的機(jī)器人，則在動(dòng)作的精準(zhǔn)度、工程化的速度與成本控制上，更勝一籌。以鼎暉VGC投資的智元機(jī)器人為例，公司成立不到三年，卻已在全球處于領(lǐng)先地位，這充分體現(xiàn)了中國(guó)在制造與快速迭代方面的強(qiáng)大能力，具有將技術(shù)創(chuàng)意迅速轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定產(chǎn)品的能力。

這種由產(chǎn)業(yè)鏈支撐的“落地能力”，能催生出極具競(jìng)爭(zhēng)力的商業(yè)模式。談到效率提升與成本節(jié)約，以我們投資的新石器無(wú)人物流車為例，公司技術(shù)路徑或許并非最前沿，但它精準(zhǔn)切入了城市末端物流這一巨大場(chǎng)景，它專注于城市短途配送，能將物流成本降低60%。在當(dāng)前競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中，這樣的成本優(yōu)勢(shì)具有戰(zhàn)略意義。目前該公司已在309個(gè)城市獲準(zhǔn)運(yùn)營(yíng)，車輛規(guī)?？焖贁U(kuò)大，并已實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流平衡，同時(shí)開始向中東等市場(chǎng)出口。這也驗(yàn)證了一個(gè)邏輯：憑借中國(guó)的制造與供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)，一旦在中國(guó)市場(chǎng)取得成功，便具備向全球市場(chǎng)復(fù)制的潛力。

除了AI驅(qū)動(dòng)的效率革命，我想將目光投向一個(gè)尚未過(guò)熱但潛力巨大的領(lǐng)域：生物制造。在GPU等硬科技賽道估值已高的今天，以合成生物學(xué)為核心的生物制造正依托兩大技術(shù)拐點(diǎn)的融合，開啟新的價(jià)值空間：一是基因測(cè)序成本大幅降低、效率顯著提升，讓我們能更深入地理解生物功能；二是基因編輯技術(shù)日趨成熟，能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)生物體的定向改造，從而提升生產(chǎn)效率。

我們投資的“極澤生物”便是一例，他們利用合成生物學(xué)技術(shù)生產(chǎn)熊膽粉，其化學(xué)成分與天然熊膽粉相似度達(dá)97%，成本卻只有后者的10%。這不僅避免了傳統(tǒng)取膽方式對(duì)動(dòng)物的傷害，也解決了倫理問(wèn)題與藥物殘留隱患。

總結(jié)而言，未來(lái)的投資主線，一端在于利用像AI這樣的賦能技術(shù)，對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)業(yè)進(jìn)行“增效改造”；另一端則在于擁抱像合成生物學(xué)這樣的范式技術(shù)，對(duì)傳統(tǒng)生產(chǎn)方式進(jìn)行“源頭重塑”未來(lái)，許多依賴動(dòng)植物提取或化學(xué)合成的物質(zhì)，有望轉(zhuǎn)向更精準(zhǔn)、更低碳、更可控的“生物制造”模式，這或許將是下一個(gè)具有巨大潛力的產(chǎn)業(yè)方向，值得大家持續(xù)關(guān)注。

王志行：葉總，您還有什么補(bǔ)充的嗎？

葉衛(wèi)剛：謝謝。剛才幾位嘉賓的分享都很精彩，我換個(gè)角度補(bǔ)充幾點(diǎn)——在大方向已有共識(shí)的基礎(chǔ)上，我想結(jié)合我們團(tuán)隊(duì)年終總結(jié)時(shí)提出的三句話，與各位交流具體執(zhí)行層面的思考。

我們一直投硬科技，去年有所收獲，今年希望投得更好。那么在新的形勢(shì)下，資本市場(chǎng)很火，進(jìn)來(lái)的錢很多、國(guó)家政策很支持、同行競(jìng)爭(zhēng)很激烈，怎么找到好的機(jī)會(huì)？怎么投好的項(xiàng)目？我要求團(tuán)隊(duì)們圍繞年終總結(jié)要求做好三件事：練好基本功、保持頭腦清醒、擴(kuò)大朋友圈。

第一，練好基本功。

以半導(dǎo)體為例，當(dāng)前解決“卡脖子”問(wèn)題已進(jìn)入“棋到中局”，容易的環(huán)節(jié)已基本突破，接下來(lái)需要啃“硬骨頭”。如何判斷哪塊骨頭值得啃、誰(shuí)能啃下來(lái)？這要求團(tuán)隊(duì)必須深入行業(yè)。比如在EDA領(lǐng)域，數(shù)字電路全流程工具仍是短板；在設(shè)備方面，光刻機(jī)主要由國(guó)家隊(duì)主導(dǎo)，CVD、PVD、刻蝕等已有成熟上市公司，初創(chuàng)機(jī)會(huì)可能在于光芯片、量子芯片等新興領(lǐng)域所需的專用設(shè)備。只有真正懂技術(shù)、懂產(chǎn)業(yè)，才能識(shí)別機(jī)會(huì)、評(píng)估團(tuán)隊(duì)。

第二，保持頭腦清醒。

以近期備受關(guān)注的大模型為例，此前許多同行認(rèn)為初創(chuàng)企業(yè)難與大廠競(jìng)爭(zhēng)，投資機(jī)會(huì)有限；但隨著兩家相關(guān)公司上市并突破千億市值，市場(chǎng)情緒明顯轉(zhuǎn)變。我們提醒團(tuán)隊(duì)，不應(yīng)簡(jiǎn)單被市場(chǎng)情緒左右，而要冷靜分析：技術(shù)優(yōu)勢(shì)如何轉(zhuǎn)化為具體應(yīng)用？誰(shuí)最終買單？企業(yè)離實(shí)現(xiàn)銷售與利潤(rùn)還有多遠(yuǎn)？在基金周期（通常7+2年）內(nèi)能否實(shí)現(xiàn)商業(yè)化？初創(chuàng)公司相比互聯(lián)網(wǎng)大廠的核心優(yōu)勢(shì)在哪里？回答好這些問(wèn)題，才能理性決策。

第三，擴(kuò)大朋友圈。

我們一直重視與高校、科研院所的合作。近年來(lái)一個(gè)明顯趨勢(shì)是，創(chuàng)業(yè)者年齡層次正在變化：十年前半導(dǎo)體領(lǐng)域的創(chuàng)業(yè)者多是擁有海外大廠經(jīng)驗(yàn)的海歸，與我們年齡相仿；而現(xiàn)在人工智能、大模型的創(chuàng)業(yè)者平均年齡已在35歲以下，光計(jì)算、量子計(jì)算等前沿領(lǐng)域的科研人員甚至更年輕。作為行業(yè)“老兵”，我們既要主動(dòng)與年輕科學(xué)家交流、學(xué)習(xí)，也鼓勵(lì)團(tuán)隊(duì)中的年輕同事與同齡創(chuàng)業(yè)者深入接觸，從而更早發(fā)現(xiàn)新興機(jī)會(huì)。

總的來(lái)說(shuō)，要抓住機(jī)會(huì)要做到三句話，練好基本功、保持頭腦清醒，擴(kuò)大朋友圈。

中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的生態(tài)變化與挑戰(zhàn)

王志行：感謝剛才幾位嘉賓的分享，相信在座各位與我一樣，都感到受益匪淺。

接下來(lái)我們進(jìn)入第三個(gè)話題。今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議明確提出要“培育耐心資本”，而前不久設(shè)立的國(guó)家創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金，也以20年為周期，并明確將70%的資金投向種子期和初創(chuàng)期企業(yè)。在此政策背景下，市場(chǎng)化機(jī)構(gòu)應(yīng)如何平衡政策導(dǎo)向與投資回報(bào)？

我想首先邀請(qǐng)長(zhǎng)期參與政策型與市場(chǎng)化基金合作的葉總，請(qǐng)您先談一談：應(yīng)如何理解“耐心資本”這一概念？您認(rèn)為怎樣才能真正做好耐心資本？

葉衛(wèi)剛：耐心資本確實(shí)是一個(gè)值得深入探討的話題。過(guò)去幾年我在融中的會(huì)議上也多次提及，耐心資本大致可分為兩類，“主動(dòng)耐心”與“被動(dòng)耐心”。

此前，許多民營(yíng)機(jī)構(gòu)更多處于“被動(dòng)耐心”的狀態(tài)——項(xiàng)目無(wú)法如期退出，只能繼續(xù)持有，并向LP反復(fù)解釋。而如今，從國(guó)家層面明確提出鼓勵(lì)“主動(dòng)耐心”，設(shè)立20年周期的基金，無(wú)疑是明確的政策導(dǎo)向。但真正落地執(zhí)行，仍面臨不少挑戰(zhàn)。

我認(rèn)為至少需要在兩方面形成配套支撐：一是政策協(xié)同。各部委、各環(huán)節(jié)的政策需要協(xié)調(diào)一致，形成合力；二是資本組合。需要多元化的資本類型共同參與，尤其是對(duì)于“投硬、投早、投長(zhǎng)期”這類投資，更需要長(zhǎng)線資金的支持。

例如，近期發(fā)改委、社保等方面有望推出萬(wàn)億規(guī)模的母基金，它們具備20年投資的耐心與能力。但一只基金的資金來(lái)源往往不是單一的，還可能包括地方政府資金、民間資本等。地方政府通常有返投要求，且一般不愿擔(dān)任單一最大LP；民間資本則往往連3年都覺(jué)得漫長(zhǎng)，更不用說(shuō)20年。

從民營(yíng)機(jī)構(gòu)的角度，我們非常愿意參與“投硬投早”，也愿意踐行耐心資本——無(wú)論是主動(dòng)還是被動(dòng)。但若要真正推動(dòng)這件事，可能需要更有力的配套政策，以吸引各類資本共同參與。

作為民營(yíng)機(jī)構(gòu)，我們過(guò)去幾年花了大量精力協(xié)調(diào)各類資本、滿足不同出資方的要求，才得以將不同屬性的資金整合在同一基金中。這個(gè)過(guò)程并不容易，但我們做到了。希望未來(lái)隨著國(guó)家政策的進(jìn)一步鼓勵(lì)與配套措施的完善，我們能更高效地整合資源，把更多精力真正投入到發(fā)掘優(yōu)質(zhì)早期項(xiàng)目、助力優(yōu)秀創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)成功這件事上來(lái)。

王志行：王戈總，您所代表的機(jī)構(gòu)兼具政策與市場(chǎng)的雙重屬性。從之前中科院孵化寒武紀(jì)等項(xiàng)目的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，硬科技項(xiàng)目的節(jié)奏管理尤為關(guān)鍵。能否請(qǐng)您結(jié)合實(shí)踐，談一談如何在政策導(dǎo)向與投資回報(bào)之間取得平衡？

王戈：作為基金管理方，我們的核心關(guān)注點(diǎn)是實(shí)現(xiàn)基金整體收益，而非聚焦于單一項(xiàng)目的成敗。因此在投資組合構(gòu)建階段，我們會(huì)合理配置“防守型”與“進(jìn)攻型”項(xiàng)目，通過(guò)組合策略實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的結(jié)構(gòu)性平衡。在項(xiàng)目選擇層面如何兼顧國(guó)家政策導(dǎo)向與市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，我們的方法是以政策方向?yàn)橐龑?dǎo)，以市場(chǎng)邏輯為依據(jù)，尋找兩者間的“最大公約數(shù)”。

以硬科技領(lǐng)域的芯片投資為例，這個(gè)領(lǐng)域既符合國(guó)家戰(zhàn)略指引，又受益于算力基礎(chǔ)設(shè)施的持續(xù)投入具備明確的市場(chǎng)需求與付費(fèi)方——無(wú)論人工智能領(lǐng)域是否存在階段性泡沫，當(dāng)前確實(shí)已形成真實(shí)的商業(yè)買單場(chǎng)景。同時(shí)，在當(dāng)前更具政策導(dǎo)向性的IPO環(huán)境下，符合政策支持且具備技術(shù)領(lǐng)先的項(xiàng)目擁有更有利的上市通道。這類領(lǐng)域能實(shí)現(xiàn)政策與市場(chǎng)的雙重契合，是需要重點(diǎn)布局的賽道之一。

對(duì)于已形成行業(yè)熱度，甚至開始產(chǎn)生泡沫化傾向的賽道，如可控核聚變、腦機(jī)接口等，我們則通過(guò)階段性布局策略實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與收益的匹配。在估值高峰到來(lái)前，結(jié)合基金存續(xù)周期，我們會(huì)通過(guò)部分項(xiàng)目的適時(shí)退出本金回收和收益落袋，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)整體組合整體風(fēng)險(xiǎn)的可控管理。

歸納起來(lái)是以下三點(diǎn)：

一是在基金投資全周期踐行資產(chǎn)配置組合策略；

二是最核心的，在項(xiàng)目選擇上，尋求政策周期、市場(chǎng)周期和技術(shù)周期趨于一致的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)政策適配性、市場(chǎng)可行性與技術(shù)成熟度的三重匹配；

三是在同一賽道進(jìn)行全階段布局，合理分配對(duì)早期、成長(zhǎng)期及成熟期項(xiàng)目的投資比例，優(yōu)化收益結(jié)構(gòu)與風(fēng)險(xiǎn)分布。

王志行：謝謝戈總的分享。曹總，弘毅在長(zhǎng)期資本布局與資本運(yùn)作方面經(jīng)驗(yàn)非常豐富，也想請(qǐng)您分享一下對(duì)這個(gè)問(wèn)題的看法。

曹永剛：耐心資本無(wú)疑是國(guó)家對(duì)行業(yè)提出的普遍要求，國(guó)家級(jí)機(jī)構(gòu)率先垂范也具有重要意義。但我想強(qiáng)調(diào)的是，我們需要全面、準(zhǔn)確地理解“耐心資本”的內(nèi)涵——耐心并不意味著“從一而終”，即并非將一筆資金投向一家企業(yè)并持有20年不動(dòng)。資本的本質(zhì)在于流動(dòng)，正如“流水不腐”，長(zhǎng)期滯留于一處的資本未必是健康的現(xiàn)象。

“耐心資本”這一提法，實(shí)際上是對(duì)過(guò)去一段時(shí)間行業(yè)內(nèi)相對(duì)浮躁的投資風(fēng)氣的一種提醒。近期市場(chǎng)上幾個(gè)重磅IPO反響熱烈，這固然是好事，也有助于提升社會(huì)對(duì)相關(guān)領(lǐng)域的關(guān)注，促進(jìn)資源與資本匯聚。但作為投資機(jī)構(gòu)，我們必須保持清醒，不應(yīng)將此類個(gè)別案例視為投資的常態(tài)，更不應(yīng)期望每個(gè)項(xiàng)目都能在三五年內(nèi)實(shí)現(xiàn)數(shù)百倍、上千倍的回報(bào)。

恰恰相反，耐心資本倡導(dǎo)的是一種平常心與長(zhǎng)期視角。以20年為周期來(lái)衡量投資布局，恰恰說(shuō)明追求快速暴利的時(shí)代已經(jīng)過(guò)去，我們需要以更穩(wěn)健、更扎實(shí)的方式實(shí)現(xiàn)回報(bào)。當(dāng)然，更好的理解或許是，通過(guò)不同形式、不同階段的資本層層接力，攜各自資源逐步投入，共同陪伴企業(yè)從小逐漸成長(zhǎng)至成熟，直至成為全國(guó)乃至全球范圍內(nèi)的行業(yè)領(lǐng)先者。要從這個(gè)角度去理解耐心資本。恰恰是耐心資本對(duì)我們這個(gè)行業(yè)提了個(gè)更高的要求。

王志行：雖然原定的一小時(shí)討論時(shí)間已到，但請(qǐng)?jiān)试S我再占用大家?guī)追昼姟Ｗ詈笠粋€(gè)話題，我們將視角拉得更宏觀一些：在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的背景下，如何看待中國(guó)創(chuàng)投行業(yè)的生態(tài)變化？這個(gè)問(wèn)題想請(qǐng)王霖總和季薇總來(lái)分享。

王霖：我感覺(jué)當(dāng)前創(chuàng)投生態(tài)正在持續(xù)向好。與去年同期普遍擔(dān)憂與焦慮，今年整體氛圍已明顯不同。

第一，從資金端來(lái)看，流動(dòng)性迎來(lái)積極信號(hào)。上周末我在杭州參會(huì)時(shí)了解到，社保等多個(gè)規(guī)模達(dá)500億的基金已實(shí)質(zhì)性落地。這好比“三峽水庫(kù)開始放水”，將顯著改變整個(gè)資金生態(tài)。我相信2026年，資金充裕度會(huì)進(jìn)一步提升。

第二，從項(xiàng)目端來(lái)看，我們已進(jìn)入技術(shù)爆發(fā)與廣泛應(yīng)用的階段，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目持續(xù)涌現(xiàn)。我個(gè)人雖已年過(guò)五十，但仍堅(jiān)持在一線頻繁看項(xiàng)目，正是因?yàn)榭吹皆S多創(chuàng)業(yè)者的技術(shù)路徑、產(chǎn)品構(gòu)想與商業(yè)模式的創(chuàng)新令人振奮。中國(guó)創(chuàng)業(yè)活力層出不窮，當(dāng)前創(chuàng)業(yè)者年齡多在20-30歲，甚至很多才20出頭，這為我們提供了豐富的投資機(jī)會(huì)，高質(zhì)量標(biāo)的數(shù)量越來(lái)越多。

第三，從退出端來(lái)看，盡管國(guó)內(nèi)上市機(jī)制具有一定的導(dǎo)向性，但只要投資的項(xiàng)目符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策方向，仍能較快實(shí)現(xiàn)做大做強(qiáng)并走向資本市場(chǎng)的可能性。這種機(jī)制下，一旦被“邀請(qǐng)”，往往能帶來(lái)顯著的投資回報(bào)。此外，香港市場(chǎng)基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化退出，雖然國(guó)際部批文仍有總量管理，但機(jī)制相對(duì)靈活。綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)與國(guó)際市場(chǎng)仍為退出提供了多元可行通路。

總體而言，我認(rèn)為今年的行業(yè)形勢(shì)明顯優(yōu)于去年及前幾年。未來(lái)幾年，隨著國(guó)家實(shí)力增強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)機(jī)會(huì)持續(xù)涌現(xiàn)，中國(guó)創(chuàng)投的生態(tài)環(huán)境將進(jìn)一步向好。

季薇：前幾年行業(yè)處于低谷時(shí)，大家討論的多是信心問(wèn)題，“堅(jiān)持”“壓力”都是常態(tài)化的詞語(yǔ)。而現(xiàn)在，行業(yè)討論更多轉(zhuǎn)向策略問(wèn)題，這本身也體現(xiàn)了周期的轉(zhuǎn)換與生態(tài)的回暖。

正如王總所說(shuō)，當(dāng)前一二級(jí)市場(chǎng)態(tài)勢(shì)良好，政策對(duì)創(chuàng)投生態(tài)和企業(yè)支持力度顯著增強(qiáng)，一些歷史遺留問(wèn)題比如存續(xù)期短、大規(guī)模回購(gòu)等也在政策引導(dǎo)下逐步向更健康、更可持續(xù)的方向演進(jìn)。因此無(wú)論從投資人的信心，還是行業(yè)整體發(fā)展來(lái)看，我們都處在一個(gè)非常積極的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。

當(dāng)然，這并不意味著沒(méi)有問(wèn)題存在。許多議題仍需大家共同關(guān)注、推動(dòng)解決。比如近期討論較多的，是在國(guó)資主導(dǎo)背景下行業(yè)生態(tài)的變化。有人擔(dān)心國(guó)資是否會(huì)對(duì)市場(chǎng)化基金產(chǎn)生擠出效應(yīng)？我個(gè)人認(rèn)為，這更多是一種良性競(jìng)合——各類資本主體共同參與創(chuàng)新企業(yè)支持，實(shí)際上有助于豐富市場(chǎng)生態(tài)、完善支持體系。

此外，我十分認(rèn)同剛才王戈總的觀點(diǎn)：從風(fēng)險(xiǎn)投資的回報(bào)規(guī)律來(lái)看，市場(chǎng)最熱的年份所設(shè)立的基金，其回報(bào)未必最好。因此，如何在行業(yè)起伏中保持理性、把握節(jié)奏，確保投資收益不受過(guò)熱情緒影響，是我們必須始終清醒對(duì)待的課題。

無(wú)論資金來(lái)源如何多元化、出資方訴求如何差異，作為投資機(jī)構(gòu)，我們的核心本分始終是創(chuàng)造持續(xù)、穩(wěn)健的經(jīng)濟(jì)回報(bào)。只有堅(jiān)守這一根本，我們才能更好地履行其他職能與服務(wù)。這一點(diǎn)，必須始終牢記。

王志行：謝謝大家。時(shí)間關(guān)系，本次討論即將結(jié)束。感謝五位嘉賓帶來(lái)的深刻而務(wù)實(shí)的精彩分享，也感謝現(xiàn)場(chǎng)及線上觀眾的熱情參與。本次圓桌論壇至此圓滿結(jié)束，謝謝各位！