2025年城投債市場怎么看，呈現(xiàn)何種趨勢？《資產(chǎn)洞見》在此列舉一些關(guān)鍵數(shù)據(jù)，來管中窺豹。

凈融資-2382億元

按照萬得數(shù)據(jù)，2025年全國城投債發(fā)行總額約為3.06萬億元，2025年城投債到期量約為3.06萬億元，城投債凈融資額近乎為零，創(chuàng)近10年新低，標(biāo)志著市場全面進(jìn)入“存量博弈”階段。萬得AI推測：2025年“借新還舊”占比超95%。

萬得數(shù)據(jù)2023~2025年城投債“借新還舊”占比情況統(tǒng)計(jì)：

2023年，借新還舊占比約75%；

2024年，借新還舊占比約80%；

2025年，借新還舊占比超95%，凈融資近乎歸零。

而按照企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計(jì)——

2025年城投債發(fā)行量約51818億元，償還量約54201億元，凈融資-2381.87億元。

凈融資額為負(fù)值，從邏輯上說，就意味著城投債市場僅僅依靠借新還舊還不夠，需要投入額外的資金進(jìn)行支持，補(bǔ)足缺口。

這說明什么呢？

1.隨著“一攬子化債”政策實(shí)質(zhì)落地，新增隱性債務(wù)被封堵。

2.市場失去擴(kuò)張功能，城投債市場從為地方基建“輸血”的融資市場，蛻變?yōu)閭鶆?wù)置換和接續(xù)工具。

3.市場主基調(diào)為：確保到期債務(wù)不違約。

2025年城投債市場已徹底進(jìn)入了一個新階段，由“如何借新還舊”轉(zhuǎn)向了“如何在不引發(fā)風(fēng)險的前提下，有序壓降存量債務(wù)”。

低息成本時代

按照企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計(jì)——

2025年，城投債存量近15萬億元，債券數(shù)量21713只。

存量最大的省份前5位是：江蘇省、浙江省、山東省、四川省、河南省。

2025年發(fā)行城投債7880只。

萬得數(shù)據(jù)顯示，2025年城投債票面利率，延續(xù)2024年以來的下行趨勢，新發(fā)行債券平均票面利率降至2.49%，較2024年的2.91%下降42個基點(diǎn)。票面利率集中于2.00%~3.50%區(qū)間，3%以下利率超60%。大量AA+與AAA級城投債通過“發(fā)行人調(diào)整票面利率選擇權(quán)”下調(diào)利率，反映市場流動性充裕與投資者對高等級城投債的強(qiáng)烈偏好。

據(jù)企業(yè)預(yù)警通統(tǒng)計(jì)，2025年以來，共有861家城投公司發(fā)行的2289只債券發(fā)布票面利率選擇權(quán)公告，其中2271只債券選擇調(diào)整票面利率，其中，2267只下調(diào)，4只上調(diào)。

4只上調(diào)票面利率的城投債

24青島世園MTN001B

發(fā)行主體為青島世園集團(tuán)（2025年9月10日，主體評級為AA+，展望為穩(wěn)定），票面利率+0.35個百分點(diǎn)，上調(diào)原因包括凈利潤下降，現(xiàn)金流承壓，通過提息避免投資者集中回售。

22新蒲01

發(fā)行主體為遵義新蒲發(fā)展（2024年4月23日，主體評級AA+），票面利率+0.5個百分點(diǎn)，上調(diào)原因包括凈利潤下降，盈利能力收縮，提息增強(qiáng)債券吸引力。

24長壽開投PPN003

發(fā)行主體為重慶長壽開發(fā)投資集團(tuán)（2025年11月10日，主體評級為AA+pi，展望為穩(wěn)定），票面利率+0.17個百分點(diǎn)，上調(diào)原因?yàn)橐罁?jù)募集說明書條款調(diào)整，小幅提息平衡成本與投資者需求。

24汾湖03

發(fā)行主體為蘇州汾湖投資（2024年3月25日，聯(lián)合資信終止主體評級；2024年6月28日，大公國際給予主體評級AA+展望穩(wěn)定），票面利率+0.1個百分點(diǎn)，上調(diào)存在凈利潤下降原因，根據(jù)市場利率趨勢，主動調(diào)整利率以匹配投資者風(fēng)險溢價訴求。

2025年城投債融資成本，全年持續(xù)下行，創(chuàng)歷史低位，具有積極意義。

這是城投債進(jìn)入存量優(yōu)化階段的典型特征：政策與市場合力推動融資成本下行，同時個別主體通過市場化手段應(yīng)對短期壓力——僅有的4家上調(diào)利率，包括募集說明書條款原因，即只有極少數(shù)平臺存在短期盈利波動、現(xiàn)金流承壓等問題，需要通過市場手段提息穩(wěn)定投資者信心。

絕大多數(shù)債券利率下調(diào)，尤其是高評級主體利率下調(diào)，體現(xiàn)政策托底與區(qū)域經(jīng)濟(jì)支撐下的再融資環(huán)境改善，信用風(fēng)險整體緩釋。

城投主體評級：下調(diào)僅8次

萬得數(shù)據(jù)顯示，2025年城投主體評級調(diào)整以上調(diào)為主，全年共75次上調(diào)，僅8次下調(diào)，且下調(diào)主體均為AA及以下級別，無AA+或AAA主體被下調(diào)。

上調(diào)

上調(diào)主體主要分布于江蘇、浙江、山東、四川、陜西、湖南、上海等地。AA→AA+占比高，AA+→AAA顯著增多。

上調(diào)動因，主要在于以政府支持為核心的綜合提升，而非單純財務(wù)指標(biāo)改善：

1.政府支持力度增強(qiáng)，如資本金注入、資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)、專項(xiàng)債、財政補(bǔ)助等；

2.區(qū)域經(jīng)濟(jì)與財政實(shí)力提升；

3.平臺職能強(qiáng)化與業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，如從單一融資平臺向“交通+能源+物流+產(chǎn)業(yè)投資”綜合運(yùn)營商轉(zhuǎn)型。

4.融資環(huán)境改善，如審批節(jié)奏提速，尤其在江蘇、四川、浙江等地，優(yōu)質(zhì)平臺融資渠道暢通。

下調(diào)

評級下調(diào)集中于弱資質(zhì)區(qū)縣，集中于尾部區(qū)域，無高等級平臺受沖擊。

無AA+及以上主體下調(diào)。

2025年全部8次主體評級下調(diào)均發(fā)生在AA及以下平臺，其中，3家從AA下調(diào)至AA-，1家從AA-下調(diào)至A+，區(qū)域集中于貴州（3家）、云南（1家），均為財政承壓、債務(wù)負(fù)擔(dān)重的尾部區(qū)域。其共同特征為：政府償債能力弱、非標(biāo)違約風(fēng)險暴露、經(jīng)營性收入占比低、流動性緊張。無一例AA+或AAA主體被下調(diào)，顯示高等級平臺信用韌性穩(wěn)固。

根據(jù)以上情形可看出，2025年城投市場呈現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)、弱者出清”的格局。城投主體總體表現(xiàn)為，因得到較強(qiáng)外部支持，評級調(diào)整方向以上調(diào)為主。與此同時，城投主體出現(xiàn)分化趨勢，如區(qū)域分化，強(qiáng)區(qū)域在低成本融資支持下評級躍升，貴州、云南則成為下調(diào)區(qū)域。再如信用結(jié)構(gòu)兩極分化加劇，AAA/AA+平臺信用風(fēng)險極低，高等級平臺憑借政府背書與區(qū)域優(yōu)勢，不僅融資成本持續(xù)壓降，更實(shí)現(xiàn)信用等級躍升；而弱資質(zhì)平臺則在財政壓力下逐步被市場邊緣化。

小結(jié)

從2025年城投債表現(xiàn)看，政策去杠桿的決心極其堅(jiān)定，系統(tǒng)性金融風(fēng)險防控的優(yōu)先級，高于地方通過投資拉動增長的需求。中國地方債務(wù)的化解，在“以時間換空間”的道路上，正在通過極度嚴(yán)格的金融約束，用極低的融資成本滾動存量債務(wù)，同時等待土地市場回暖、財稅體制改革或國有資產(chǎn)盤活來提供最終的解決方案。

值班編委：樊永鋒

編輯：韓澗明

審讀：戴士潮