獨立 稀缺 穿透

退市是終點更是起點

作者：行者

編輯：可樂

風(fēng)品：張戈

來源：銠財——銠財研究院

2026剛開年，快運業(yè)就有大事發(fā)生。

1月13日，德邦股份公告，擬以股東會決議方式主動終止A股上市，且后續(xù)無重大重組或重新上市計劃。同時，給予股東現(xiàn)金選擇權(quán)，提供方為京東物流，涉及金額37.97億元。

1月20日，德邦股份再發(fā)公告，公司股票于1月21日開市起停牌，1月21日起停牌，直至上交所在公告公司股票終止上市決定日后5個交易日內(nèi)對公司股票予以摘牌。

一石激起千層浪。要知道，德邦股份可是快遞業(yè)老兵，2018年上市至今已8個年頭，是國內(nèi)零擔(dān)運輸業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。且公司近期并無重大違法違規(guī)事項，亦沒觸及退市業(yè)績紅線。為何選擇退市？何以博得京東大手筆兜底？未來將有何改變、上演怎樣的整合戲碼？

01

五年承諾期 同業(yè)競爭煩惱

LAOCAI

關(guān)于退市原因，按德邦股份說法，一是為解決同業(yè)競爭問題，二是為順應(yīng)行業(yè)發(fā)展趨勢，高效、有力統(tǒng)籌整合資源。其中，解決同業(yè)競爭最具緊迫性。

這要從2020年說起，彼時快遞業(yè)掀起整合期，京東物流看中了德邦股份的大件業(yè)務(wù)，欲以此彌補(bǔ)自身短板。

2022年3月，德邦股份披露，京東物流全資子公司宿遷京東卓風(fēng)企業(yè)管理有限公司（以下簡稱“京東卓風(fēng)”）通過受讓控股股東寧波梅山保稅港區(qū)德邦投資控股股份有限公司（以下簡稱“德邦控股”）部分股份以及接受德邦控股部分股東委托的方式，間接控制德邦控股所持上市公司66.4965%股份，成為控股股東。

且由于京東卓風(fēng)間接擁有超30%的股份，繼而觸發(fā)全面要約收購，京東卓風(fēng)遂向除德邦控股外的其他股東發(fā)出全面要約。德邦股份當(dāng)時就提到，此番收購是為提高下屬物流業(yè)務(wù)板塊整合效率，打造綜合型寄遞物流供應(yīng)鏈集團(tuán)，且以終止德邦股份上市地位為目的。

然2022年9月要約收購結(jié)果顯示，京東卓風(fēng)預(yù)定收購股份2.77億股，但只有5577.61萬股接受要約。從股權(quán)分布看，德邦股份依舊具備上市條件，這可看作公司第一次私有化退市未能如愿，不過京東卓風(fēng)仍以71.93%的持股比全面控制了德邦股份。

只是問題也隨之而來，雙方同處物流業(yè)，且業(yè)務(wù)往來密切，很容易構(gòu)成同業(yè)競爭。當(dāng)時公告顯示，京東物流與德邦物流達(dá)成戰(zhàn)略合作，雙方將在快遞快運、跨境、倉儲與供應(yīng)鏈等領(lǐng)域深度合作。

對此，市場上涌出德邦股份通過資產(chǎn)注入、京東物流借殼回A股等多種猜想，但從監(jiān)管要求、業(yè)務(wù)邏輯與行業(yè)實際看，均不具備可行性。退一步講，即使京東物流體系其他物流資產(chǎn)注入，也很難解決同業(yè)競爭問題。

或基于此，京東物流同時做出承諾：自2022年要約收購?fù)瓿扇掌鹞迥陜?nèi)，解決兩家公司的同業(yè)競爭問題。如今，距離兌現(xiàn)承諾的時間越來越近，自然須有所行動了。

在行業(yè)分析師孫業(yè)文看來，德邦股份退市不僅能從根本上解決兩企間的同業(yè)競爭問題，也不必再承受上市公司信披壓力。畢竟德邦股份業(yè)績面也難言樂觀，退市能給其更多財務(wù)改善的騰挪空間。

02

凈利轉(zhuǎn)虧2.77億、現(xiàn)金流下行

基本功冷思

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財報顯示，2025年前三季，德邦股份營收302.70億元，同比增長6.97%，凈利卻轉(zhuǎn)虧為2.77億元，上年同期盈利5.17億元，這也是公司上市后首次三季報虧損，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅17.9億元，同比下滑22.15%。

拉長視角看，2023年-2024年營收同比增速從15.57%降至11.26%；盡管快運業(yè)務(wù)保持雙位數(shù)增長，快遞營收卻從27.28億元降至21.92億元。同時，毛利率從2022年的10.19%持續(xù)走低至2024年的7.62%，2025年前三季進(jìn)一步縮至4.21%，盈利弱化程度肉眼可見。

作為業(yè)績晴雨表，股價自然也好看不了多少。2018年12月28日一度達(dá)至30.69元的高點，截至2025年1月20日收盤僅18.85元，市值約191億元。

客觀而言，這不是德邦一家之態(tài)。隨著電商市場進(jìn)入存量博弈期，快遞業(yè)競爭日趨白熱。2024年，融輝、興滿物流等新玩家陸續(xù)進(jìn)入大票零擔(dān)賽道；2025年3月，廣東順心快運5.5億元戰(zhàn)略入股深圳德坤供應(yīng)鏈公司。中通快運、順豐快運也在進(jìn)一步爭奪市場。

在此背景下，兼并重組、行業(yè)深合不斷上演。以2025年為例：京東5.2億美元完成達(dá)達(dá)集團(tuán)私有化；申通快遞3.62億元收購菜鳥旗下丹鳥物流；“港股快運第一股”安能物流宣布擬被私有化，預(yù)計2026年2月退市......大開大合間，快運業(yè)已從“先做大規(guī)�！边M(jìn)入“不僅做大也要做強(qiáng)”的新階段，服務(wù)質(zhì)量與綜合韌性將是比拼核心。

從德邦自身看，一些基本功還需優(yōu)化精進(jìn)。如針對2025年前三季業(yè)績下滑，公司坦言稱，根據(jù)市場競爭情況，針對性推進(jìn)產(chǎn)品策略、調(diào)整價格方案；加強(qiáng)產(chǎn)品競爭力建設(shè)，加大人力、運力資源投入。字斟句酌側(cè)面反映出，公司產(chǎn)品與價格競爭力有進(jìn)一步提升的空間。

深入業(yè)務(wù)面，快運業(yè)務(wù)是妥妥收入主力，如2024年占比超90%，彰顯行業(yè)話語權(quán)的同時，還需審視個中集中依賴風(fēng)險。

合規(guī)運營層面也要扎牢底盤。據(jù)半島都市報，2024年6月，青島市郵政管理局官方微信發(fā)布當(dāng)年寄遞安全領(lǐng)域第一批6個警示案例，青島德邦物流有限公司因未及時收集、錄入、報送實名收寄信息或者虛報、瞞報、漏報實名收寄信息名列其中，被責(zé)令改正、罰款30000元，同時對1名相關(guān)責(zé)任人罰款10000元。

瀏覽黑貓投訴平臺，截至2026年1月20日，“德邦快遞”相關(guān)投訴累計53364條，主要涉及服務(wù)態(tài)度差、賠付糾紛等質(zhì)疑。

（以上投訴均已經(jīng)過平臺審核）

誠然，用戶千人千面，想所有人滿意并不現(xiàn)實，上述質(zhì)疑或有偏頗片面處�？蛇�是那句話，快遞業(yè)重體驗強(qiáng)口碑，多些俯身傾聽、有則改之無則加勉，同樣是一種提升途徑。

03

先發(fā)優(yōu)勢+京東賦能

能否二次騰飛

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當(dāng)然，畢竟深耕零擔(dān)運輸多年。除了問題挑戰(zhàn)，德邦股份也有實力看點的一面，這不僅是京東遞上橄欖枝的原因，還是公司再次翻盤的價值底座。

公開信息顯示，德邦股份成立于1996年，2018年登陸上交所，以零擔(dān)業(yè)務(wù)起家、業(yè)內(nèi)首創(chuàng)“卡車航班”業(yè)務(wù)，曾憑借“空運速度、汽運價格”優(yōu)勢，迅速占領(lǐng)零擔(dān)物流中高端市場，躋身國內(nèi)零擔(dān)運輸領(lǐng)軍企業(yè)。

據(jù)物流進(jìn)化&運聯(lián)智庫發(fā)布的《2025年全網(wǎng)快運10強(qiáng)》，德邦股份以18.3%市占率穩(wěn)居行業(yè)第一。借助系統(tǒng)性規(guī)劃智能重卡、無人叉車等設(shè)備，公司通過技術(shù)驅(qū)動來降本增效：2025上半年人工成本占收入比下降2.04個百分點，同時通過循環(huán)包裝、防暴力分揀系統(tǒng)等降低了貨物破損率和末端上樓服務(wù)投訴率。

此外，不斷提升差異化能力，通過升級工裝器具、優(yōu)化業(yè)務(wù)流程，解決收、轉(zhuǎn)、運、派各環(huán)節(jié)痛點，家居、電子等高附加值領(lǐng)域的客戶黏性較強(qiáng)。針對單票重量或體積較大的快運貨物，為客戶提供整車服務(wù)。還有上門接送貨、代收貨款、安全包裝等增值服務(wù)。

目光拉回此次退市，并不意味“德邦”消失，公告明確指出，德邦品牌將保留，作為京東物流旗下重要的獨立業(yè)務(wù)板塊。換言之，通過退市德邦就此擺脫身上枷鎖，“1+1>2”效果的整合遐想，為二次騰飛構(gòu)筑前提。

行業(yè)分析師孫業(yè)文表示，退市后，德邦能以更靈活、更一體化的方式納入京東物流整體規(guī)劃與運營體系。在技術(shù)中臺、數(shù)據(jù)系統(tǒng)、資產(chǎn)配置乃至企業(yè)文化上，進(jìn)行更徹底的無縫對接。從行業(yè)視角看，兼并重組推動市場集中度提升，與京東深融、打通任督二脈后的德邦股份，有望憑借更低成本與更優(yōu)服務(wù)，擴(kuò)大市場份額。

04

四個優(yōu)勢看點

以退為進(jìn)、點石成金？

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不算多夸言。從收購要約方京東看，后續(xù)整合或帶來多方賦能，德邦有望實現(xiàn)“背靠大樹好乘涼”。

首先，體面告別維護(hù)了公司市值穩(wěn)定和市場信心，后續(xù)還可能為德邦股份提供強(qiáng)大的資金支持。

據(jù)退市公告，現(xiàn)金選擇權(quán)股權(quán)登記日擬定為2026年2月6日，京東物流本次提供的現(xiàn)金選擇權(quán)價為19元/股，較停牌前一日市價溢價35.33%。截至公告日，德邦股份股東合計持有約2.03億股（不包括德邦庫存股），假設(shè)全部行使現(xiàn)金選擇權(quán)，京東物流需合計支付37.97億元。

這并非一個小數(shù)目，且A股主動退市者本就稀少，平均溢價率遠(yuǎn)達(dá)不到京東開出的價碼�？梢哉f，京東不僅為德邦投資者提供了可觀的現(xiàn)金回報和確定性的退出通道，還維護(hù)了市場信心與契約精神，避免了潛在不確定風(fēng)險。

其次，系統(tǒng)管理協(xié)同，專業(yè)團(tuán)隊有利德邦改善治理水平。2025年，京東人員逐步進(jìn)入德邦股份內(nèi)部：京東物流執(zhí)行董事、CEO王振輝成為第六屆董事會非獨董候選人，12月被選舉為德邦股份董事長；同月，副總經(jīng)理羅琪、左高鵬因個人原因離職，不出意外也將由京東人員接力。

作為世界級電商巨頭，京東高管層素質(zhì)及能力毋庸置疑，其大范圍進(jìn)駐有利直接提升德邦股份內(nèi)部治理能力，加速兩企在業(yè)務(wù)流程、資源調(diào)配等方面的協(xié)同進(jìn)程。

再者，也是最重要的，業(yè)務(wù)面深融與經(jīng)營面的全面協(xié)同。關(guān)于這一點，已有過成功嘗試，財報顯示2022年京東入主后，德邦股份業(yè)績一度快速修復(fù)，當(dāng)年三季度凈利同比暴增超10倍，初步展現(xiàn)了“京東化”威力。

2023年，收購京東物流轉(zhuǎn)運中心資產(chǎn)，京東商城超大件入口向德邦股份開放；2024年進(jìn)入“網(wǎng)絡(luò)融合關(guān)鍵年”，雙方干線運輸網(wǎng)絡(luò)開始深融，超三分之二場地實現(xiàn)統(tǒng)倉共配，德邦股份也騰出手來更聚焦快運主業(yè)發(fā)展；2025年，網(wǎng)絡(luò)融合進(jìn)一步深化。

最后，具體業(yè)務(wù)互補(bǔ)性較大、后續(xù)協(xié)作余地較廣。比如大件物流，2023年下半年起，德邦股份開始接管京東物流快運中轉(zhuǎn)場、推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)融合。通過場站、車線整合打造更高效的運輸網(wǎng)絡(luò)，德邦股份的大件優(yōu)勢與京東的倉配網(wǎng)絡(luò)形成互補(bǔ)。

可以說，經(jīng)歷了步步遞進(jìn)，此次主動退市也是水到渠成。能夠想象，隨著隔閡消除，全面深融，雙方業(yè)務(wù)面的優(yōu)勢互補(bǔ)、相互托底將更加常見，德邦有望鞏固快運領(lǐng)導(dǎo)地位，京東則可以彌補(bǔ)自己大件和快運領(lǐng)域的短板。

不過，一切期許最終要靠實實在在的業(yè)績說話。畢竟市場一日千里，競品也沒閑著，整合多日當(dāng)下德邦虧態(tài)不是加分項。如何改善盈利性、擺脫單一依賴、短期平穩(wěn)渡過退市敏感期、長期扎實風(fēng)控基本功綜合成長力，以迎戰(zhàn)快遞業(yè)的高質(zhì)量新周期，德邦股份還有諸多考題。

一句話，退市是終點更是起點。德邦能否“以退為進(jìn)”迎新生、京東能否點石成金？不妨讓子彈再飛一會。