上市公司更換會(huì)計(jì)師是重要治理信號(hào)。

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我的核心方法， 財(cái)務(wù)造假識(shí)別三支箭：壓力大、爛生意、信號(hào)多。

壓力大才有造假動(dòng)機(jī)，好生意犯不著造假，信號(hào)多則財(cái)報(bào)可信度低。

判斷財(cái)報(bào)可信度，底層邏輯是會(huì)計(jì)紅旗信號(hào)理論。原理是會(huì)計(jì)信息的生成過程對(duì)于外部投資者而言類似黑箱，我們無法進(jìn)入觀察，所以，在外部判斷財(cái)報(bào)可信度，主要依靠信號(hào)，信號(hào)分為三類，財(cái)務(wù)信號(hào)，業(yè)務(wù)信號(hào)和公司治理信號(hào)。更換會(huì)計(jì)師是重要治理信號(hào)。

2026年1月19號(hào)，太極股份公告更換會(huì)計(jì)師。

公告稱：公司于近日收到天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所發(fā)來的《關(guān)于放棄中標(biāo)資格的函》，天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所由于審計(jì)人員變動(dòng)、工作任務(wù)繁重、其他項(xiàng)目時(shí)間安排等原因，決定放棄公司2025年度審計(jì)服務(wù)中標(biāo)資格，不再為公司提供2025年度財(cái)務(wù)決算和內(nèi)部控制審計(jì)服務(wù)…公司擬聘任中興華會(huì)計(jì)師事務(wù)所。

實(shí)際上天健也是剛剛2025年上任。太極股份之前的會(huì)計(jì)師是大華，從2020年開始到2024年，已經(jīng)連續(xù)服務(wù)5年，均為標(biāo)準(zhǔn)無保留意見。

2025年10月29日，太極股份公告，董事會(huì)批準(zhǔn)，大華辭任，擬聘任天健為年審會(huì)計(jì)師。11月18日，太極股份股東大會(huì)批準(zhǔn)聘任天健為年審會(huì)計(jì)師。

從程序上，天健已經(jīng)上任。不到2月，天健又辭任。當(dāng)然公告天健辭任的理由是“審計(jì)人員變動(dòng)、工作任務(wù)繁重、其他項(xiàng)目時(shí)間安排等原因”，也就是忙不過來。

當(dāng)然都是這么說，對(duì)于投資者而言，會(huì)計(jì)師更替是重要治理信號(hào)，需要關(guān)注一下，我們來看看太極股份財(cái)報(bào)，看看到底什么情況。

太極股份是中電旗下上市公司，2024年年報(bào)：公司是國(guó)內(nèi)數(shù)字政府、智慧城市和關(guān)鍵行業(yè)信息化的領(lǐng)先企業(yè)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為面向黨政、智慧城市、公共安全、行業(yè)企業(yè)等領(lǐng)域提供信息基礎(chǔ)設(shè)施、基礎(chǔ)軟件、公共服務(wù)平臺(tái)、業(yè)務(wù)應(yīng)用、數(shù)據(jù)運(yùn)營(yíng)等數(shù)智化服務(wù)。

我的財(cái)務(wù)分析套路，七看八問兩分鐘，寫在我的新書《簡(jiǎn)明財(cái)務(wù)分析》中。

一看盈收

一看盈收三步：盈收規(guī)模，盈利能力和盈利質(zhì)量

太極股份2024年?duì)I業(yè)收入78.36億，歸母凈利潤(rùn)1.91億，規(guī)模不小。不過從2022年開始，業(yè)績(jī)逐年下滑。

一家做信息化的公司，毛利率不高，2024年24.1%，推測(cè)主要是做項(xiàng)目做系統(tǒng)集成，凈利潤(rùn)率也不高，2024年只有2.4%。2025年前三季度數(shù)據(jù)顯示，盈利能力并沒有本質(zhì)變化。

太極股份營(yíng)收規(guī)模不小，盈利能力一般。

盈利質(zhì)量看兩個(gè)指標(biāo)，自由現(xiàn)金流和凈現(xiàn)比。

自由現(xiàn)金流=經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流-購(gòu)建固定資產(chǎn)無形資產(chǎn)現(xiàn)金支出

凈現(xiàn)比=經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流/歸母凈利潤(rùn)

盈利質(zhì)量健康的標(biāo)準(zhǔn)一般是，自由現(xiàn)金流累計(jì)為整數(shù)，凈現(xiàn)比大于1。

太極股份盈利質(zhì)量堪憂，最近3年（2022-2024）自由現(xiàn)金流合計(jì)-13.21億，3年凈現(xiàn)比合計(jì)-0.64。核心原因是最近兩年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)。

賺了利潤(rùn)沒賺錢的生意一定不是好生意。

二看費(fèi)用成本

（1-毛利率）=營(yíng)業(yè)成本/營(yíng)業(yè)收入，前面我們已經(jīng)看過毛利率。這里我們看下期間費(fèi)用，期間費(fèi)用就是與營(yíng)業(yè)收入變化無關(guān)僅僅與期間相關(guān)的費(fèi)用開始，管理費(fèi)用、研發(fā)費(fèi)用、銷售費(fèi)用，這三項(xiàng)與經(jīng)營(yíng)直接相關(guān)，財(cái)務(wù)費(fèi)用與借款負(fù)債資金運(yùn)用相關(guān)。毛利率銷售費(fèi)用率前面看過，這里只看合計(jì)的期間費(fèi)用數(shù)據(jù)。

期間費(fèi)用從理論上說是剛性的，因而當(dāng)營(yíng)業(yè)收入下降時(shí)，期間費(fèi)用比例會(huì)上升。

太極股份特別要看下研發(fā)投入，一般而言，研發(fā)投入全部費(fèi)用化，說明企業(yè)會(huì)計(jì)選擇較為謹(jǐn)慎，如果研發(fā)投入資本化較多，會(huì)虛增當(dāng)期利潤(rùn)，通常被視為選擇激進(jìn)會(huì)計(jì)政策。

太極股份最近5年都采取了研發(fā)投入資本化的會(huì)計(jì)政策，但是2020-2022年，研發(fā)資本化僅占當(dāng)期研發(fā)投入的14%-22%。

而2023-2024年，資本化比例大幅提升到40%-43%，如果還原資本化，2023-2024年利潤(rùn)總額將大幅下降，2024年僅在盈虧平衡邊緣，反映了最近2年，太極股份經(jīng)營(yíng)惡化，與2023-2024年經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)相吻合。

三看 增長(zhǎng)率

2023-2024年，營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)增速為負(fù)數(shù)，2025年前三季度也不樂觀，很可能連續(xù)三年下滑。

四看業(yè)務(wù)構(gòu)成

根據(jù)太極股份2024年報(bào)，云與數(shù)據(jù)服務(wù)毛利率42.81%，自主軟件毛利率39.83%，這兩項(xiàng)毛利高，應(yīng)該是產(chǎn)品類。行業(yè)解決方案毛利率11.48%，數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施毛利率13.12%，這兩項(xiàng)毛利率低，應(yīng)該是做項(xiàng)目做在集成。

由于，產(chǎn)品營(yíng)收收入占比低，2024年只有39.6%，因而綜合毛利率2024年只有24.1%。

五看資產(chǎn)負(fù)債

太極股份資產(chǎn)負(fù)債率較大，自由現(xiàn)金流為負(fù)數(shù)，但對(duì)于擁有融資優(yōu)勢(shì)的央企體系內(nèi)公司，我覺著不會(huì)有流動(dòng)性危機(jī)。

六看投入產(chǎn)出

投入產(chǎn)出三個(gè)指標(biāo)

一元收入需要營(yíng)運(yùn)資金WC

一元收入需要固定資產(chǎn)

人均營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)

營(yíng)運(yùn)資金（working capital，WC）=業(yè)務(wù)需要投入流動(dòng)資產(chǎn)-供應(yīng)商墊付流動(dòng)負(fù)債。相當(dāng)于企業(yè)業(yè)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)需要投入的營(yíng)運(yùn)資金凈額，也就是你讓人占用的資金，減去你占用別人的資金。

一元收入需要營(yíng)運(yùn)資金WC=（應(yīng)收賬款和票據(jù)+應(yīng)收融資+預(yù)付+存貨+合同資產(chǎn)-應(yīng)付賬款和票據(jù)-預(yù)收-合同負(fù)債）/營(yíng)業(yè)收入。

一元營(yíng)業(yè)收入需要營(yíng)運(yùn)資金WC等于企業(yè)為獲得一元收入需要凈投入的營(yíng)運(yùn)資金數(shù)量，這個(gè)指始終為負(fù)，意味著占用上下游資金做生意，生意做的越大，反而占用別人資金越多。

2024年，太極股份一元收入需要WC0.23元，并不是很高，但是趨勢(shì)非常不好，2020-2021年，還是負(fù)WC，占別人錢做生意。2022-2024年，WC大幅上升，特別是2023-2024年，營(yíng)業(yè)收入下降，而WC上升，顯示業(yè)務(wù)惡化的同時(shí)，賬上的流動(dòng)資產(chǎn)反而增加，暗示可能采用激進(jìn)信用政策挽救業(yè)務(wù)，或者減值計(jì)提不充分，兩者都是危險(xiǎn)的。

一元收入需要固定資產(chǎn)最近3年上升，主要是營(yíng)收下降所致。

最近3年（2022-2024），人均營(yíng)業(yè)收入215.57萬元，人均歸母利潤(rùn)7.34萬元，人均薪酬34.21萬元。絕對(duì)數(shù)不錯(cuò)，危險(xiǎn)信號(hào)是連續(xù)3年下降。

七看收益率

ROE已經(jīng)連續(xù)5年下降，2020年還有10.9%，2024年只有3.7%。

從ROE驅(qū)動(dòng)看，杜邦三兄弟，2024年，銷售凈利潤(rùn)率只有2.9%，很低，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.49，不高，權(quán)益乘數(shù)3.09，很高，當(dāng)然，這也是央企的優(yōu)勢(shì)。

“七看”太極股份財(cái)報(bào)，小結(jié)一下。

• 太極股份，規(guī)模不小，盈利能力一般，盈利質(zhì)量很差，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流連續(xù)兩年負(fù)數(shù)。

• 最近三年（2022-2024）處于業(yè)績(jī)下滑中，業(yè)績(jī)下滑，但運(yùn)營(yíng)流動(dòng)資產(chǎn)并未收縮，可能存在資產(chǎn)減值不充分風(fēng)險(xiǎn)。

• 在業(yè)績(jī)壓力下，采用激進(jìn)研發(fā)資本化政策，挽救利潤(rùn)跡象明顯。

• 從2025年3季報(bào)數(shù)據(jù)看，上述情況未有緩解。

看到這里，我似乎理解了天健的選擇。

你們?cè)趺纯?？?qǐng)留言告訴我。

本文是個(gè)人興趣不構(gòu)成投資建議請(qǐng)讀者留意。

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