撰稿|行星

來源|貝多商業(yè)&貝多財經(jīng)

“蔚來還活著，活著就有機會”，在1月6日的媒體溝通會上，蔚來汽車（HK:09866、US:NIO，下同“蔚來”）創(chuàng)始人、董事長、CEO李斌在接受采訪時感嘆道。

這一天，蔚來的第100萬輛純電動汽車在合肥新橋工廠駛下生產(chǎn)線，成為理想、小鵬、零跑之后，第四家躋身“百萬俱樂部”的造車新勢力，同時也是繼特斯拉之后，全球范圍內第二家實現(xiàn)百萬交付的純電車企。

?從長期虧損與資不抵債的困境中孵化出百萬量產(chǎn)的階段性成果，在李斌眼中，成立11年的蔚來汽車穿越了生死考驗，也迎來了全新起點，目前正邁入以高質量增長為核心目標的第三發(fā)展階段。

誠然，蔚來已經(jīng)證明了自身的生存能力，但市場對這家“中國特斯拉”的期待遠不止于此。在成本持續(xù)優(yōu)化、技術迭代加速的新能源造車“下半場”，業(yè)界更關注的是蔚來能否在保持高端定位的同時，實現(xiàn)規(guī)模效應與盈利能力的雙重突破。

一、銷量不及預期，核心品牌增長失速

在剛剛過去的2025年，蔚來汽車全年的新車交付量同比增長46.9%至32.60萬輛。其中12月單季交付新車4.81萬輛，同比增長54.6%；四季度共計交付新車12.48萬輛，同比增長71.7%，月度、季度交付量均創(chuàng)新高。

但需要指出的是，蔚來汽車32.60萬輛的全年銷量與44萬輛的銷售預期仍存在超11萬輛的差距，目標完成率最終定格在74.1%，這一成績與“蔚小理”陣營中超額完成目標的理想汽車、小鵬汽車形成了鮮明對比。

具體到各大品牌，蔚來汽車旗下主營家庭智能電動汽車的“樂道（ONVO）”品牌2025年共計交付10.78萬臺新車，四季度交付量的增速達92.1%；智能電動高端小車品牌“螢火蟲（firefly）”全年累計交付新車3.94萬輛。

再看蔚來汽車銷售支柱的高端智能電動汽車品牌“蔚來（NIO）”，該公司稱蔚來全新ES8的市場表現(xiàn)相當亮眼，12月交付新車2.23萬臺，刷新40萬元以上車型單月交付量紀錄，且自2025年9月下旬開啟交付以來便企穩(wěn)增長態(tài)勢。

2025年12月，蔚來品牌交付新車3.19萬輛，同比增長54.8%，交付量連續(xù)五個月增長。然而，該品牌2025年全年共計交付新車17.88萬輛，實際較2024年20.12萬輛的交付量下滑11.1個百分點。

換句話說，蔚來汽車的銷售增長主要得益于近兩年新推出的第二、第三品牌，二者全年交付量總和為14.72萬輛，在蔚來汽車總銷量中的占比超45%，主品牌蔚來的市場銷售瓶頸問題仍未得到根治。

不過在李斌看來，雖然蔚來汽車與年初定下的目標存在差距，但整體而言仍實現(xiàn)了戰(zhàn)略性發(fā)展目標。他表示，自2025年下半年起該公司銷售明顯提速，進入到品牌協(xié)同發(fā)力、技術創(chuàng)新見效、充換電基礎設施質變的第三發(fā)展階段。

對于新階段的銷售目標，李斌明確強調蔚來汽車將不再聚焦單一銷量數(shù)據(jù)，而是關注增長質量，并透露該公司將深化蔚來、樂道、螢火蟲的品牌協(xié)同與渠道下沉，在各細分市場持續(xù)提升份額，力爭保持每年40%至50%的增長。

若以2025年32.60萬輛的銷量為起點，按40%的年增長速度計算，蔚來汽車將在2027年實現(xiàn)50萬輛年銷，并在2028年邁入“百萬年銷俱樂部”。此外，李斌還表示蔚來要爭取用十七八個月加速完成“第二個百萬”里程碑。

但正如他所言，“汽車行業(yè)的訣竅是不能下降，只要下降，這一年就耽誤了，后面再重新爬起來挺辛苦的”，面臨如此殘酷的市場競爭，品牌成長性仍有待“更上一層樓”的蔚來汽車想要重振旗鼓，還有太多不確定因素。

二、七年虧損千億，虧損局面仍待破解

在補貼退潮、技術迭代加速以及消費者需求日益理性的背景下，國內新能源汽車產(chǎn)業(yè)已告別“燒錢換市場”的激進擴張階段，穩(wěn)健的盈利水平正成為業(yè)界評判車企能否長久立足、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的一大關鍵標準。

相比利潤實現(xiàn)扭虧為盈的新勢力競爭者們，蔚來汽車的處境則稍顯尷尬，該公司2018至2024年七年間該公司累計虧損超過千億元，其中2024年的單年凈虧損便高達224.02億元，成為其揮之不去的業(yè)績陰影。

盡管李斌強調其資金主要投入于研發(fā)創(chuàng)新和充換電網(wǎng)絡布局，聲稱“錢都虧在明處，資產(chǎn)負債表非常干凈”，并給出了2025年第四季度將實現(xiàn)盈利的業(yè)績預期，但持續(xù)的巨額虧損導致輿論對其經(jīng)營能力的擔憂始終未曾消退。

而2025年三季度的業(yè)績數(shù)據(jù)，終于讓外界看到了蔚來“希望的曙光”。三季度該公司的收入總額為217.94億元，同比增長16.7%，環(huán)比增長14.7%；其中汽車銷售收入192.0億元，同比增長15.0%，環(huán)比增長19.0%。

蔚來汽車三季度的凈虧損為34.81億元，雖然仍處在虧損狀態(tài)，但已同比收窄31.2%，環(huán)比收窄30.3%；得益于成本的持續(xù)優(yōu)化，該公司的汽車業(yè)務毛利率同比提升1.6個百分點至14.7%，綜合毛利率亦來到了近三年來單季最高的13.9%。

更為關鍵的是，蔚來在第三季度實現(xiàn)了經(jīng)營現(xiàn)金流的正向流入，截至9月末該公司的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物、受限制現(xiàn)金、有短期投資及長期定期存款合計約367億元，現(xiàn)金流管理優(yōu)化已初具成效。

對于2025年第四季度扭虧為盈的目標，李斌表現(xiàn)出了極大的信心，他認為毛利比較高的全新ES8多交付了4萬多輛，直接為該公司帶來了幾十億的毛利增長，且其通過開源節(jié)流減少了17億虧損，預計當季能實現(xiàn)non-Gaap口徑下的盈利。

不過，根據(jù)此前全球咨詢公司艾睿鉑的研究測算數(shù)據(jù)，車企若想實現(xiàn)穩(wěn)定盈利，尚需實現(xiàn)一定的銷量平衡，如純電動車型的年銷量需突破40萬輛，而插電式混合動力/增程式車型的年銷量則需達到20萬輛。

而2025年第四季度蔚來汽車共交付新車12.48萬輛，并未達成三個品牌交付總量超15萬臺的目標。疊加該公司的技術研發(fā)投入和與充換電基礎設施建設產(chǎn)生的大額成本，該公司四季度能否跨越盈虧平衡線仍存懸念。

正如李斌所言，蔚來汽車現(xiàn)在雖然仍處于新能源汽車競爭牌桌上，但已經(jīng)不在領先位置。100萬臺量產(chǎn)車的下線意味著其邁入規(guī)?；a(chǎn)新階段，但在這場考驗韌性與耐力的純電長跑比賽中，蔚來汽車還需付出更多的汗水。