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“這是價值事務(wù)所的第2058篇原創(chuàng)文章”

毫無疑問，科大訊飛是一家爭議非常大的公司，價值事務(wù)所此前也對它有一些異議，但此一時彼一時，時代在變，人在變，企業(yè)自然也在變，結(jié)合時代背景，再把視角放長遠(yuǎn)一點看，會有完全不一樣的感受和結(jié)論。

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價值事務(wù)所

科大訊飛價值重估時刻

科大訊之所以飛爭議很大，是因為之前它一直頭頂人工智能光環(huán)，卻從未真正用業(yè)績證明自己，完全就是靠著政府補貼勉強保住顏面，堪稱“雷聲大、雨點小”的代表。

但現(xiàn)在看來，科大訊飛此前所有爭議的本質(zhì)都是“時機未到”的階段性誤解，就像缺乏陽光雨露的小苗，只能在土里默默扎根，外人看不到它的成長，便以為它長不大。

此前公司的核心業(yè)務(wù)為語音識別，雖然技術(shù)上做到了行業(yè)領(lǐng)先，但應(yīng)用場景過窄，基本只能做做輸入法、翻譯機等，公司的商業(yè)化路徑嚴(yán)重受限，自然也很難有漂亮的業(yè)績，這就是此前一直高投入、低產(chǎn)出的根源。

但現(xiàn)在不一樣了，通用大模型底層技術(shù)躍遷，產(chǎn)業(yè)生態(tài)也在逐漸重構(gòu)。科大訊飛數(shù)十年埋首積累的技術(shù)在大模型時代迎來了蛻變升級，疊加公司在G端、B端和C端的深厚積累，有望迎來真正的技術(shù)價值兌現(xiàn)窗口，我們必須摒除過去對它的刻板印象，用全新的視角重新審視這個G端AI應(yīng)用龍頭的長期價值。

話說回來，不僅僅是科大訊飛，此前受制于技術(shù)，AI應(yīng)用并沒完成商業(yè)閉環(huán)，更多是概念炒作，但現(xiàn)在AI應(yīng)用不僅在編程、廣告營銷等領(lǐng)域迎來快速爆發(fā)，而且在越來越多的領(lǐng)域完成商業(yè)化嘗試和閉環(huán)，行業(yè)開始進(jìn)入商業(yè)兌現(xiàn)時刻。

這就是近段時間市場猛炒AI應(yīng)用的根本原因，Minimax和智譜的上市只是一個誘因，根本是市場看到了AI應(yīng)用正迎來商業(yè)兌現(xiàn)時刻。

可以預(yù)期的是，接下來類似科大訊飛這樣的企業(yè)會逐步迎來價值重估，相關(guān)AI應(yīng)用龍頭都值得關(guān)注起來。此外，類似軟件ETF(515230)這樣的AI應(yīng)用主題ETF同樣要馬上關(guān)注起來了！

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價值事務(wù)所

G-B-C 三輪驅(qū)動戰(zhàn)略

科大訊飛的非常獨特之處在于，它在G端、B端和C端均有布局，而且都表現(xiàn)不錯，甚至形成了良好的協(xié)同效應(yīng)。

就說G端和B端，根據(jù)智能超參數(shù)最新發(fā)布的《中國大模型中標(biāo)項目監(jiān)測與洞察報告(2025)》的數(shù)據(jù)，在全行業(yè)5779個披露金額的中標(biāo)項目中，科大訊飛以210個中標(biāo)數(shù)量和超過23億元的中標(biāo)金額拿下了雙料第一，成功衛(wèi)冕年度“標(biāo)王”。

不可思議吧？

這一波大模型浪潮中風(fēng)頭最勁的要不是創(chuàng)業(yè)獨角獸，要不就是互聯(lián)網(wǎng)巨頭，但為何是科大訊飛拔得頭籌？

而且這210個項目涵蓋了教育、醫(yī)療、金融、通信、能源、政務(wù)等各個核心領(lǐng)域，含金量還是非常高的。

除了公司在G端和B端渠道深厚積累的原因，更是公司對于AI應(yīng)用擁有獨特深刻洞察的結(jié)果。

和很多創(chuàng)業(yè)獨角獸和互聯(lián)網(wǎng)大廠試圖用一套標(biāo)準(zhǔn)化API打天下不同，科大訊飛深刻理解了政務(wù)和產(chǎn)業(yè)界對AI應(yīng)用需求的特殊性，他們要的不是一個看不見摸不著的“基座模型”，而是實實在在能解決問題的工具，所以主推各種應(yīng)用工具，這一點從公司的中標(biāo)項目80%以上都是應(yīng)用類項目可以得到印證。

深刻的用戶需求洞察，加上長久以來在G端和B端累計的的“地面部隊”推進(jìn)能力，科大訊飛成為中標(biāo)王也就不足為奇了。

由于要求的能力完全不同，G端或者B端做得好的公司往往做不好C端，但科大訊飛像個異類，公司在C端，尤其是C端硬件產(chǎn)品方面同樣表現(xiàn)卓越，連續(xù)多年霸榜高端AI學(xué)習(xí)機、辦公本、翻譯機、錄音筆等品類第一。根據(jù)財報數(shù)據(jù)測算，去年上半年，公司在C端硬件上的收入超過20億，營收占比接近20% 。

一個公司同時在G端、B端和C端均有布局，而且還能具備一定的協(xié)同效應(yīng)，實屬難得。

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價值事務(wù)所

全國產(chǎn)算力底座 無懼地緣風(fēng)波

如果說科大訊飛在G端、B端和C端上的同時布局和協(xié)同效應(yīng)堪稱稀缺，公司作為這一波大模型浪潮中唯一的全國產(chǎn)算力底座龍頭級別公司甚至更加難得。

基于自主可控的全國產(chǎn)算力平臺，科大訊飛攻克了攻克長思維鏈強化學(xué)習(xí)訓(xùn)練效率和MoE模型全鏈路訓(xùn)練效率等難題，大大提升了模型的訓(xùn)練效率。2025年7月，訊飛星火X1全面躍升，對標(biāo)業(yè)界一流水平，在數(shù)學(xué)、翻譯、推理、文本生成等方面保持領(lǐng)先。多語言能力覆蓋超過130個語種，整體性能達(dá)到GPT-5的95%以上。

基于全國產(chǎn)算力平臺，公司不僅在大模型之爭中不落下風(fēng)，甚至構(gòu)成了在地緣政治越發(fā)不穩(wěn)定的大環(huán)境里的獨特優(yōu)勢，公司也逐步迎來價值兌現(xiàn)時刻。

2025年前三季度，公司實現(xiàn)營收169.89億元，同比增長14.41%，歸母凈利潤為虧損6668萬元，同比大幅度減虧。雖然從扣非凈利潤看改善并不算明顯，但現(xiàn)金流已經(jīng)明顯改善，尤其是Q3單季度8.95億經(jīng)營活動現(xiàn)金流金額，不僅同比增長25%，更是創(chuàng)下了近十年來Q3單季度新高。

憑借公司在G端、B端和C端的全面布局，以及軟硬件協(xié)同發(fā)展的基礎(chǔ)，可以預(yù)期的是，隨著AI應(yīng)用時代的逐步到來，公司有望加速業(yè)績釋放，完成自身光環(huán)和業(yè)績的匹配。

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價值事務(wù)所

更優(yōu)的選擇

一方面，我們必須看到大模型時代科大訊飛有望迎來全面的價值重估，但另一方面，我們也必須客觀認(rèn)識到大模型的競爭還遠(yuǎn)未結(jié)束，企業(yè)還需要持續(xù)高強度投入研發(fā)，以保持自身的競爭力，最終行業(yè)鹿死誰手尚未可知。

這也是投資科技行業(yè)最大的難題所在，不確定性太大了，相對而言，選擇行業(yè)ETF的方式就好很多了，不僅沒有押注單個企業(yè)的踩雷風(fēng)險，可以真正做到越跌越買，而且不管二級市場風(fēng)格如何輪動，只要行業(yè)發(fā)展向好，行業(yè)ETF也能跟著享受行業(yè)發(fā)展帶來的果實，最終確定性反而高得多。

這就是為什么這幾年所長一直強調(diào)，如果看好一個行業(yè)，與其苦苦去尋找哪個公司會笑到最后，不如直接上行業(yè)ETF，簡單省事，長期確定性反而高得多。

其實都無需所長贅述了，看看自己的賬戶這兩年能不能跑贏大盤和很多相關(guān)行業(yè)指數(shù)ETF就知道了。

所以，如果看好AI 應(yīng)用，類似于軟件ETF(515230)這樣的產(chǎn)品就值得多多關(guān)注，相當(dāng)于一次性把多個領(lǐng)先的AI應(yīng)用企業(yè)收入囊中，比如今天追蹤的科大訊飛，就是第一大成分公司，占凈值比重超過12% ，此外像同花順、金山辦公、恒生電子等公司不僅本身就是優(yōu)秀的企業(yè)，也是公認(rèn)的AI應(yīng)用的代表。

（注意：權(quán)重股展示僅供指數(shù)分析使用，不構(gòu)成個股推薦）

過去幾天二級市場追捧AI應(yīng)用概念，它的走勢甚至不輸很多概念企業(yè)，證明了它與AI應(yīng)用的高度匹配。

所以，如果你看好AI應(yīng)用未來的廣闊天地，不妨好好關(guān)注一下軟件ETF(515230)。

風(fēng)險提示：基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。以上觀點僅供參考，不構(gòu)成投資建議。請投資者根據(jù)自身風(fēng)險承受能力獨立決策。

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