倫敦金屬交易所銅市場爆發(fā)劇烈動(dòng)蕩，現(xiàn)貨價(jià)格飆升至期貨之上，顯示大規(guī)模庫存提取正在進(jìn)行。這場多空博弈的核心是三家實(shí)體持有的巨額多頭頭寸與嚴(yán)重不足的可交割庫存之間的矛盾，空頭交易商面臨交割壓力或被迫以高昂代價(jià)展期。

周三到期的銅合約較次日到期合約升水（Tom/next價(jià)差）64美元，單日飆升幅度創(chuàng)下1998年有記錄以來的最大漲幅之一。周一該價(jià)差還處于窄幅貼水狀態(tài)，短短兩日內(nèi)的逆轉(zhuǎn)凸顯市場緊張程度。

LME數(shù)據(jù)顯示，截至上周四，三家獨(dú)立實(shí)體持有的多頭頭寸累計(jì)占1月合約未平倉量的至少30%。若持有至到期，這些頭寸將有權(quán)獲得超過16萬噸銅，而這一數(shù)字已超過LME倉儲網(wǎng)絡(luò)中可隨時(shí)交割的庫存總量。持有空頭頭寸的交易商必須交付實(shí)物銅才能完成交割，否則將在展期過程中承受巨額損失。

現(xiàn)貨升水信號庫存爭奪戰(zhàn)

Tom/next價(jià)差是衡量LME倉儲網(wǎng)絡(luò)即期需求的關(guān)鍵指標(biāo)，其劇烈波動(dòng)通常發(fā)生在月度合約到期前夕。此次價(jià)差飆升恰逢1月主力合約周三到期，為交易商提供了最后的頭寸調(diào)整窗口。

現(xiàn)貨升水結(jié)構(gòu)意味著即期需求上升或可交割庫存緊張。當(dāng)前情況下，三家實(shí)體鎖定的16萬噸頭寸與有限的可交割庫存形成鮮明對比，迫使空頭交易商要么尋找實(shí)物銅交割，要么支付高昂的升水成本將頭寸展期至下月。這種"實(shí)物擠倉"局面使空頭陷入被動(dòng)。

結(jié)構(gòu)性供應(yīng)緊張延伸至2028年

雖然Tom/next價(jià)差在月度合約到期前出現(xiàn)現(xiàn)貨升水并不罕見，但更長期限的價(jià)差結(jié)構(gòu)顯示銅市場面臨更深層次的供應(yīng)約束。LME銅市場在2028年底前的大部分月度價(jià)差均呈現(xiàn)現(xiàn)貨升水狀態(tài)，反映市場對未來供應(yīng)短缺的預(yù)期。

許多分析師和交易商預(yù)計(jì)，到2028年銅市場將陷入嚴(yán)重供應(yīng)缺口。這一趨勢可能耗盡全球庫存并推動(dòng)價(jià)格大幅上漲。本月早些時(shí)候，銅價(jià)曾飆升至每噸13400美元以上的歷史新高，反映出礦山產(chǎn)出受阻、美國進(jìn)口激增導(dǎo)致其他地區(qū)供應(yīng)緊張，以及投資者押注人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展將拉動(dòng)需求等多重因素。

庫存地理分布失衡加劇緊張

全球銅庫存目前處于充足水平，但區(qū)域分布嚴(yán)重失衡。大量庫存集中在美國倉庫，此前交易商預(yù)期關(guān)稅政策而將創(chuàng)紀(jì)錄數(shù)量的銅運(yùn)往美國。這一"千載難逢"的套利機(jī)會源于紐約Comex交易所銅價(jià)飆升，但LME現(xiàn)貨價(jià)格近期的飆升已使美國期貨轉(zhuǎn)為貼水交易。

本周，此前空置的新奧爾良LME倉庫開始接收小批量銅交割，Tom/next價(jià)差的飆升可能激勵(lì)更多銅流入美國倉庫。LME數(shù)據(jù)顯示，截至上周四，約2萬噸私人持有的銅可隨時(shí)交割至新奧爾良和巴爾的摩，另有超過5萬噸庫存分布在亞洲和歐洲的場外倉庫。

周二，LME銅庫存增加8875噸至15.63萬噸，主要來自亞洲倉庫的交割以及新奧爾良的少量流入。盡管價(jià)差結(jié)構(gòu)劇烈波動(dòng)，LME基準(zhǔn)三個(gè)月期銅合約受影響有限，因美國總統(tǒng)特朗普推動(dòng)控制格陵蘭島引發(fā)股市廣泛拋售，銅價(jià)當(dāng)日下跌多達(dá)1.4%。