在流量為王的互聯(lián)網(wǎng)下半場，短劇無疑是近兩年最耀眼的“吞金獸”。憑借碎片化的敘事和高強度的情緒刺激，短劇迅速占據(jù)了大眾的注意力高地，引得無數(shù)企業(yè)競相折腰。

然而，當財報的遮羞布被揭開，一個殘酷的現(xiàn)實浮出水面：在這場看似轟轟烈烈的流量盛宴中，不僅入局者面臨著“增收不增利”的業(yè)績尷尬，就連深諳流量之道的資本巨頭也開始悄然撤退。

掌閱科技與中文在線近期披露的業(yè)績預告與股東減持公告，正是這一行業(yè)悖論最生動的注腳。

流量狂歡下的業(yè)績“黑洞”：規(guī)模換不來利潤

對于掌閱科技而言，2025年注定是其發(fā)展史上充滿矛盾的一年。

作為老牌數(shù)字閱讀巨頭，公司在主業(yè)轉型的道路上可謂破釜沉舟，將短劇視為第二增長曲線。從數(shù)據(jù)上看，這一策略似乎奏效了——2025年上半年，公司短劇營收爆發(fā)式增長149.09%，推動短劇及衍生業(yè)務一躍成為公司的第一大業(yè)務板塊。在產(chǎn)能擴張與效率提升的加持下，掌閱科技穩(wěn)居國內短劇行業(yè)第一陣營，似乎已經(jīng)抓住了時代的風口。

然而，硬幣的另一面卻是觸目驚心的財務虧損。根據(jù)公司1月7日發(fā)布的業(yè)績預告，2025年度歸母凈利潤預計為負，這將是掌閱科技自2017年上市以來遭遇的首次年度虧損。

財報數(shù)據(jù)的背離揭示了短劇行業(yè)的殘酷真相：高額的營收是由巨額的投流成本堆砌而成的。以2025年前三季度為例，雖然營收同比增長28.68%至24.62億元，但歸母凈利潤卻暴跌488.26%，虧損達2.17億元。

這種“賣得越多，虧得越多”的現(xiàn)象，根源在于短劇商業(yè)模式對營銷推廣的極度依賴。為了在激烈的競爭中搶奪用戶眼球，公司不得不維持雙線發(fā)展的激進模式，導致營業(yè)成本、銷售費用大幅攀升。數(shù)據(jù)顯示，前三季度其營業(yè)成本增長超四成，銷售費用增長近四成。

由于短劇行業(yè)的門檻逐漸降低，內容同質化嚴重，流量成本水漲船高，企業(yè)陷入了不得不燒錢買流量的死循環(huán)。一旦停止投入，營收便會斷崖式下跌；而繼續(xù)投入，則是以犧牲利潤為代價。

掌閱科技的困境表明，單純的規(guī)模擴張已無法掩蓋商業(yè)模式中的盈利短板，短劇業(yè)務正在從公司的“增長引擎”變?yōu)橥淌衫麧櫟摹柏攧蘸诙础薄?/p>

資本嗅覺的轉向：字節(jié)跳動系減持背后的信號

如果說業(yè)績虧損是企業(yè)經(jīng)營層面的陣痛，那么重要股東的頻繁減持則透露出資本市場對行業(yè)前景的深層憂慮。1月13日，掌閱科技發(fā)布公告，宣布第三大股東北京量子躍動科技有限公司（下稱“量子躍動”）擬減持不超過1%的股份。

量子躍動背靠字節(jié)跳動，其在2020年的入股曾被視為“內容+流量”的強強聯(lián)合，為掌閱科技帶來了巨大的市場想象空間。

然而，這段“聯(lián)姻”似乎正在走向貌合神離。自2023年10月開啟減持節(jié)奏以來，量子躍動已成功減持約5.25%的股份，持股比例從最初的11.23%降至目前的5.98%。

作為抖音的母公司，字節(jié)跳動掌握著短劇行業(yè)最核心的流量分發(fā)權，其旗下投資平臺的連續(xù)減持，不僅是基于“自身資金需要”的財務操作，更在某種程度上折射出產(chǎn)業(yè)鏈上游對內容制作環(huán)節(jié)盈利能力的審視。

更值得玩味的是減持的時間節(jié)點。近期，掌閱科技股價受短劇概念熱度影響，從去年12月下旬起大幅反彈，漲幅一度超過40%。在股價高位回暖之際，不僅是量子躍動，公司創(chuàng)始人張凌云以及其他重要股東劉偉平、王良等人也紛紛選擇減持套現(xiàn)。這種集體性的撤退行為，與散戶投資者的狂熱形成了鮮明對比。

大股東們似乎更傾向于趁著市場熱度兌現(xiàn)收益，而非堅守等待短劇業(yè)務的長期利潤釋放。這種“利好兌現(xiàn)即離場”的操作，無疑給正處于轉型關鍵期的掌閱科技蒙上了一層陰影，也讓市場開始重新評估短劇概念股的真實含金量。

從“搶灘登陸”到“深陷泥潭”

掌閱科技的遭遇并非孤例，而是整個A股短劇板塊的縮影。

另一家頭部企業(yè)中文在線的處境更為艱難，其1月13日發(fā)布的業(yè)績預告顯示，預計2025年虧損額將高達5.8億元至7億元，虧損幅度遠超上年。與掌閱科技類似，中文在線也將巨額虧損歸咎于短劇業(yè)務，尤其是海外短劇的激進擴張。

這揭示了短劇行業(yè)目前面臨的普遍性困局：無論是國內還是出海，行業(yè)正處于一種“高投入、低留存、難變現(xiàn)”的尷尬階段。為了構建競爭壁壘，企業(yè)不得不將大量資金砸向推廣環(huán)節(jié)。

中文在線在公告中坦言，公司正處于海外業(yè)務規(guī)模擴張的關鍵期，相關成本短期內無法被收入覆蓋。這種“燒錢換未來”的邏輯在互聯(lián)網(wǎng)早期或許成立，但在短劇這個內容迭代極快、用戶忠誠度極低的領域，風險被無限放大。

短劇行業(yè)雖然流量潑天，但隨著大量玩家涌入，內容良莠不齊、粗制濫造、劇情雷同等問題日益凸顯，觀眾的審美疲勞和抵制情緒正在積聚。當推廣費用的邊際效應遞減，企業(yè)不僅要面對巨額的財務虧損，還要應對監(jiān)管趨嚴和輿論轉向的壓力。

從掌閱科技到中文在線，頭部玩家的集體業(yè)績承壓證明，短劇行業(yè)已經(jīng)過了“遍地撿錢”的野蠻生長階段，正在進入殘酷的淘汰賽。

對于企業(yè)而言，如果無法在制作成本、推廣費用與內容質量之間找到平衡點，無法將龐大的流量轉化為實實在在的凈利潤，那么這股短劇熱潮，最終留下的可能只是一地雞毛和千瘡百孔的資產(chǎn)負債表。