洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|李平

2026年1月14日，國家市場監(jiān)管總局對攜程集團(09961.HK)涉嫌濫用市場支配地位實施壟斷行為立案調(diào)查的公告，引發(fā)資本市場與在線旅游行業(yè)的劇烈震動。

當日,攜程港股收盤跌幅達6.49%，總市值單日蒸發(fā)約253億元人民幣。

一位行業(yè)人士指出，此次立案表明監(jiān)管部門已掌握了較為充足的證據(jù)，公司后續(xù)或面臨上億級罰款，這進一步加劇了市場擔憂情緒。

作為國內(nèi)在線旅游（OTA）行業(yè)的龍頭企業(yè),攜程近三十年的發(fā)展歷程中，通過資本并購與業(yè)務(wù)擴張構(gòu)建起龐大的旅游生態(tài)體系。

此次涉嫌壟斷的行為不僅折射出平臺經(jīng)濟領(lǐng)域的競爭亂象，更標志著我國反壟斷監(jiān)管已進入常態(tài)化、精細化的深水區(qū)。

01

盈利與規(guī)模雙輪驅(qū)動，

奠定壟斷根基

當互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的聚光燈始終對準電商、社交與游戲巨頭時，攜程已完成了一場靜默的霸權(quán)登頂。

從2021年至2025年，這家從旅游垂直賽道走出的企業(yè)市值排名從中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)第15位躍升至第7位，穩(wěn)穩(wěn)躋身第一陣營，與騰訊、字節(jié)、阿里等傳統(tǒng)巨頭比肩。

攜程通過持續(xù)的資本并購與業(yè)務(wù)擴張，實現(xiàn)了對國內(nèi)在線旅游的實質(zhì)性掌控。

2015年與去哪兒網(wǎng)合并，消除了核心競爭對手；隨后對同程旅行等平臺的戰(zhàn)略投資，進一步鞏固了其市場份額優(yōu)勢。

同時，早在2016年，攜程便戰(zhàn)略投資印度OTA平臺MakeMyTrip；十年前全資收購全球機票比價平臺天巡，其后又投資以色列行程規(guī)劃公司、新加坡酒店收益管理SaaS平臺等國際資源。

這種全球化布局不僅鞏固了其國內(nèi)市場的壟斷地位，更阻斷了潛在競爭者的突圍路徑，形成了難以逾越的雙重競爭壁壘。

而規(guī)模優(yōu)勢的持續(xù)強化帶來的是行業(yè)利潤的單向集聚。2025年第三季度，攜程單季凈利潤高達199億元，32%的凈利率不僅遠超多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)同行，更使其成為《財富》中國500強凈利率前十中唯一的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)。

但這種高盈利并非源于服務(wù)效率提升或技術(shù)創(chuàng)新突破，而是通過持續(xù)鞏固市場支配地位、深度控制產(chǎn)業(yè)鏈、推動行業(yè)利潤單向流動所構(gòu)建的壟斷優(yōu)勢。

02

攜程的壟斷手段：

資本、流量與算法

在形成市場支配地位后，攜程并未止步于規(guī)模優(yōu)勢，而是通過“資本并購+流量掌控+規(guī)則制定”一系列隱蔽且具有針對性的手段，擠壓競爭空間、收割產(chǎn)業(yè)鏈利潤，構(gòu)建起穩(wěn)固的壟斷體系。

首先，隱性“二選一”排除競爭對手。攜程采用隱蔽的差異化競爭策略，通過商家分級制度構(gòu)建競爭壁壘。

其推出的特牌、金牌商家體系，實質(zhì)上將“獨家合作”與“價格壟斷”深度綁定：特牌商家需完全獨家入駐攜程，金牌商家則需承諾售價低于其他平臺5%，否則將面臨搜索降權(quán)、流量屏蔽等懲罰措施。

這種“非明文強制但效果剛性”的策略，既規(guī)避了直接的法律風(fēng)險，又有效排除了中小OTA平臺與新興流量平臺的競爭，形成了“商家依賴-平臺掌控”的惡性循環(huán)。

其次，算法霸權(quán)實現(xiàn)定價權(quán)掠奪。攜程將數(shù)字技術(shù)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為定價控制權(quán)，通過“調(diào)價助手”等工具實現(xiàn)對上游商家的利潤擠壓。

據(jù)多地市場監(jiān)管部門核查，攜程的“調(diào)價助手”可在未經(jīng)商家明確許可的情況下，實時抓取其他平臺的房價數(shù)據(jù)并自動下調(diào)攜程端售價，部分商家甚至出現(xiàn)售價低于成本價的情況。

2025年9月，鄭州市市場監(jiān)管局已就此事約談攜程并下達《責(zé)令改正通知書》，這種算法驅(qū)動的定價操控，不僅剝奪了商家的自主定價權(quán)，還通過低價競爭進一步排擠中小平臺，強化自身的壟斷地位。

另外，高傭金與隱性費用收割產(chǎn)業(yè)鏈利潤。攜程的基礎(chǔ)傭金率高達12%-20%，部分稀缺資源傭金率甚至達到30%，疊加流量推廣等隱性費用，部分中小商家的綜合費率接近房費的40%，遠超酒店行業(yè)10%-25%的平均毛利率。這種失衡格局令上游企業(yè)陷入“合作虧利潤、不合作沒客源”的兩難境地。

與此同時，在消費者端，攜程以數(shù)據(jù)與算法為工具，侵害消費者權(quán)益。一方面存在大數(shù)據(jù)殺熟行為，依據(jù)用戶畫像實施差別定價，黑鉆貴賓與金鉆會員、老用戶與新用戶預(yù)訂同類產(chǎn)品均有價差，多次查詢同一房型價格短時間內(nèi)暴漲。

另一方面，攜程在預(yù)訂流程中默認勾選增值服務(wù)，且退改規(guī)則嚴苛、費用高昂，黑貓平臺相關(guān)累計投訴超16萬條，消費者維權(quán)難度大。

攜程這種通過規(guī)則霸權(quán)與技術(shù)手段，對商家和消費者實施雙向收割的壟斷行為，既破壞了市場公平競爭秩序，也侵害了上下游主體的合法權(quán)益。此次市場監(jiān)管總局的立案調(diào)查，正是對這一“內(nèi)卷式”壟斷行為的針對性整治。

03

壟斷認定若落地：

三重沖擊與行業(yè)重構(gòu)

此次對攜程的立案并非突如其來。市場監(jiān)管總局的措辭清晰地表明，這是“根據(jù)前期核查”的結(jié)果。這意味著監(jiān)管機構(gòu)已經(jīng)進行了充分的摸底調(diào)查、證據(jù)收集和初步研判，掌握了相對確鑿的涉嫌違法線索。

從“核查”到“立案”，標志著案件已正式進入法定調(diào)查程序，若攜程的壟斷行為最終被查實，其將面臨《反壟斷法》規(guī)定的最高上一年度營業(yè)額10%的罰款。

參考阿里2021年因“二選一”被處罰182.28億元的案例，結(jié)合攜程2025年前三季度的盈利規(guī)模，其面臨的罰款金額或?qū)⑦_到數(shù)十億元級別。

但相較于直接的經(jīng)濟處罰，壟斷認定帶來的連鎖反應(yīng)將更為深遠。

首先，巨額罰款將直接影響攜程的現(xiàn)金流與利潤水平。若壟斷行為被認定，攜程將被迫調(diào)整商家合作模式，降低傭金比例、取消強制調(diào)價等措施將直接導(dǎo)致其核心業(yè)務(wù)毛利率下滑。

同時，監(jiān)管部門可能要求其開放平臺生態(tài)，允許商家多渠道合作，這將打破攜程長期構(gòu)建的流量閉環(huán)，倒逼其從“壟斷式盈利”向“服務(wù)式盈利”轉(zhuǎn)型。

這種戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型不僅需要調(diào)整業(yè)務(wù)架構(gòu)，還需重構(gòu)盈利模式，短期內(nèi)將面臨業(yè)績增長放緩的壓力。

其次，攜程壟斷行為的終結(jié)，將為上游酒店、民宿商家?guī)碜h價權(quán)的回歸。若監(jiān)管部門強制攜程取消“二選一”、不合理漲傭等行為，商家將獲得更多的渠道選擇權(quán)，進而提升與平臺的議價能力。

此外，競爭環(huán)境的優(yōu)化將吸引更多中小OTA平臺與新興流量平臺對在線旅游領(lǐng)域的投入，形成多元化的市場競爭格局。這種多元化競爭將使所有參與者投入更多資源以提升服務(wù)質(zhì)量，其成果將最終惠及消費者。

最后，此次立案調(diào)查已引發(fā)資本市場對攜程估值邏輯的重構(gòu)。此前，攜程憑借其市場壟斷地位獲得了較高的估值溢價，其港股估值水平長期高于同行業(yè)平均水平。若壟斷行為被認定，市場將重新評估其盈利的可持續(xù)性，估值溢價可能被逐步侵蝕。

攜程此次涉嫌壟斷調(diào)查事件，是平臺經(jīng)濟發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，也是我國反壟斷監(jiān)管走向成熟的重要標志。這將推動在線旅游行業(yè)重構(gòu)競爭秩序，倒逼平臺企業(yè)回歸合規(guī)與創(chuàng)新的本質(zhì)。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網(wǎng)絡(luò)

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