來源 | 財(cái)經(jīng)九號(hào)院
作者 | 跳跳

作為西南地區(qū)老牌上市藥企，重藥控股2025年一至三季度營(yíng)收利潤(rùn)雙雙增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，看似走出了 2024 年業(yè)績(jī)大滑坡的陰霾，但其2024年歸母凈利潤(rùn)同比大跌54.69%的業(yè)績(jī)?nèi)笨谏形刺钛a(bǔ)，業(yè)績(jī)修復(fù)的基礎(chǔ)本就薄弱。

更值得警惕的是，2025年以來公司多項(xiàng)核心財(cái)務(wù)指標(biāo)全面惡化，如貨幣資金大幅縮水、短期負(fù)債高企、現(xiàn)金流持續(xù)凈流出，應(yīng)收賬款與存貨雙高形成的資金占用和減值風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)攀升。

與此同時(shí)，旗下大量子公司出現(xiàn)商票逾期、被執(zhí)行信息，圍標(biāo)串標(biāo)被暫停軍采資格等合規(guī)違規(guī)行為更是密集出現(xiàn)，且上市公司至今未披露任何內(nèi)部整改措施。多重風(fēng)險(xiǎn)交織下，重藥控股的業(yè)績(jī)回暖或許是曇花一現(xiàn)，企業(yè)經(jīng)營(yíng)已拉響多重警報(bào)。

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業(yè)績(jī)修復(fù)或僅為表象

現(xiàn)金流與債務(wù)危機(jī)凸顯

重藥控股2025年的業(yè)績(jī)回血，并未帶來企業(yè)資金鏈的改善，反而呈現(xiàn)出貨幣資金快速消耗、短期負(fù)債大幅攀升、現(xiàn)金流雙向凈流出的嚴(yán)峻局面，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的脆弱性持續(xù)加劇。

從資金儲(chǔ)備來看，2025年公司貨幣資金消耗速度驚人，從年初的93.9億元銳減至三季度末的53億元，降幅超43%，企業(yè)可自由支配的流動(dòng)資金大幅縮水。與之形成鮮明對(duì)比的是，公司債務(wù)結(jié)構(gòu)向短期負(fù)債傾斜，短期負(fù)債規(guī)模從2025年初的153.76億元猛增至三季度末的185億元，增長(zhǎng)超20%。還有近93億元的一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債，兩項(xiàng)合并重藥控股一年內(nèi)到期的短債高達(dá)278億元。

以此計(jì)算，重藥控股在2025年三季度末的現(xiàn)金短債比僅為0.19，不僅遠(yuǎn)低于全行業(yè)平均現(xiàn)金比率，更低于醫(yī)藥流通行業(yè)的安全償債標(biāo)準(zhǔn)，在手現(xiàn)金已遠(yuǎn)遠(yuǎn)無法覆蓋短期債務(wù)，短期償債壓力劇增。

現(xiàn)金流的表現(xiàn)則更為糟糕，成為重藥控股經(jīng)營(yíng)的最大痛點(diǎn)。2024年至今的7個(gè)報(bào)告期內(nèi)，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額均為凈流出狀態(tài)，2025年一季度至三季度分別為-21.65億、-22.73億、-23.30億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的“自我造血”能力大幅下滑。雪上加霜的是，2025年以來公司籌資性現(xiàn)金流同樣持續(xù)凈流出，三季度末籌資凈流出達(dá)6.68億元，意味著企業(yè)通過外部融資“輸血”的渠道也已收窄。

盡管2025年一季度公司財(cái)務(wù)費(fèi)用因融資成本下降同比大幅減少33.45%，但在短期負(fù)債高企、現(xiàn)金流雙向枯竭的背景下，財(cái)務(wù)端的降本增效難以抵消整體的資金壓力，公司資金鏈已處于緊繃狀態(tài)。

2

應(yīng)收賬款存貨雙高擠占流動(dòng)性

減值風(fēng)險(xiǎn)侵蝕業(yè)績(jī)根基

重藥控股流動(dòng)資金的持續(xù)緊張，與應(yīng)收賬款、存貨規(guī)模居高不下形成的巨額資金占用有很大關(guān)系，而兩大資產(chǎn)的高企，還讓公司面臨著持續(xù)攀升的減值風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)一步侵蝕本就脆弱的業(yè)績(jī)基礎(chǔ)。

存貨方面，公司存貨規(guī)模長(zhǎng)期維持在百億高位，2024 年底為99.77億元，2025年年中增至102.9億元，三季度末雖略有回落但仍達(dá)101.6億元，始終未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性下降。醫(yī)藥行業(yè)的存貨具有保質(zhì)期短、更新?lián)Q代快的特點(diǎn)，百億規(guī)模的存貨不僅持續(xù)占用企業(yè)流動(dòng)資金，還面臨著存貨跌價(jià)的潛在風(fēng)險(xiǎn)，一旦市場(chǎng)環(huán)境變化，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備的計(jì)提將直接影響公司利潤(rùn)。

應(yīng)收賬款的問題則更為突出，甚至成為公司資金占用的“重災(zāi)區(qū)”。公司應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款規(guī)模從2024年底的332.1億元，一路攀升至2025年三季度末的381.45億元，連續(xù)創(chuàng)下新高，僅2025年前三季度就增長(zhǎng)了近50億元�；乜钚实牡拖逻M(jìn)一步加劇了資金壓力，2024年公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為147天，2025年一季度更是增至151天。

與之對(duì)應(yīng)的是，公司信用減值損失大幅增加，2025 年一季度信用減值損失達(dá)2.26億元，同比增長(zhǎng)31.02%，至三季度末，信用減值達(dá)5.72億元、同比大增62%，主要是應(yīng)收賬款的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提。目前公司應(yīng)收賬款規(guī)模仍在攀升，若回款情況未能改善，未來信用減值損失還將進(jìn)一步增加，而存貨的高位運(yùn)行也讓資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)積聚，兩大減值風(fēng)險(xiǎn)將直接抵消業(yè)績(jī)修復(fù)的成果，成為公司盈利的重要拖累。

3

子公司亂象叢生：

商票逾期、圍標(biāo)串標(biāo)、被執(zhí)行人…

如果說財(cái)務(wù)指標(biāo)的惡化是重藥控股的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)問題，那么旗下子公司的財(cái)務(wù)違約、司法被執(zhí)行、合規(guī)違規(guī)等一系列亂象，則暴露了公司對(duì)下屬企業(yè)的管控失效，且相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)已開始向上傳導(dǎo)，給上市公司帶來了多重經(jīng)營(yíng)隱患。

財(cái)務(wù)違約方面，重藥控股子公司的商票逾期和被執(zhí)行問題密集出現(xiàn)。2025年12月，旗下重慶醫(yī)藥集團(tuán)湖州醫(yī)藥有限公司、重慶醫(yī)藥墊江醫(yī)藥有限責(zé)任公司出現(xiàn)商票逾期，兩家公司商票逾期金額近3000萬元，其中墊江公司已是連續(xù)多月逾期。

值得注意的是，截至2026年1月17日，2025年以來重藥控股旗下子公司的被執(zhí)行信息達(dá)30多條（截至1月17日查詢信息，下同）。

如今年1月14日，重藥控股（四川）有限公司成為被執(zhí)行人，執(zhí)行金額77.8萬元；1月7日，南充和平藥房連鎖有限責(zé)任公司成為被執(zhí)行人；目前，重藥控股（遼寧）有限公司仍有10條被執(zhí)行信息，執(zhí)行金額456萬元，重藥控股蒙東（通遼）醫(yī)藥有限公司更是多次成為失信被執(zhí)行人，被執(zhí)行總金額高達(dá)4966萬元。子公司的債務(wù)違約和司法糾紛，不僅損害了企業(yè)整體的品牌形象，還可能讓上市公司承擔(dān)連帶責(zé)任，在公司自身現(xiàn)金流緊張的背景下，進(jìn)一步加劇了財(cái)務(wù)壓力。

合規(guī)層面，子公司的違規(guī)行為更是觸目驚心，且集中在軍隊(duì)采購(gòu)和政府采購(gòu)這一重要業(yè)務(wù)板塊。2025 年以來，公司大量子公司因圍標(biāo)串標(biāo)、未按約定履約等行為，被軍隊(duì)采購(gòu)部門暫停或禁止參與采購(gòu)活動(dòng)，重慶醫(yī)藥集團(tuán)四川生物制品有限公司、重藥控股（海南）醫(yī)藥有限公司、重藥控股山西康美徠醫(yī)藥有限公司等多家企業(yè)接連被通報(bào)，重慶醫(yī)藥集團(tuán)醫(yī)療器械有限公司、河南重藥醫(yī)療器械有限公司等還在地方政府采購(gòu)中存在圍標(biāo)串標(biāo)行為。

軍隊(duì)采購(gòu)和政府采購(gòu)是醫(yī)藥企業(yè)的重要營(yíng)收來源，子公司相關(guān)資格被暫停，不僅直接影響當(dāng)期業(yè)務(wù)開展，還會(huì)讓公司整體失去相關(guān)領(lǐng)域的投標(biāo)資格，對(duì)后續(xù)市場(chǎng)拓展造成長(zhǎng)期負(fù)面影響。

在作者看來，重藥控股2025年的業(yè)績(jī)回暖，或許只是停留在營(yíng)收利潤(rùn)層面的表面修復(fù)，其背后的現(xiàn)金流承壓、債務(wù)高企、資產(chǎn)減值風(fēng)險(xiǎn)，以及子公司管控失效、合規(guī)體系崩塌等問題，才是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的核心矛盾。

除了上市公司自身的現(xiàn)金流、存貨、債務(wù)等重點(diǎn)問題之外，重藥控股子公司的財(cái)務(wù)與合規(guī)亂象并非個(gè)例，而是呈現(xiàn)出多發(fā)高發(fā)、涉及區(qū)域廣、違規(guī)類型集中的特點(diǎn)，這背后是上市公司內(nèi)控體系的失效。而在相關(guān)部門對(duì)旗下子公司進(jìn)行密集處罰和通報(bào)后，重藥控股至今未發(fā)布任何內(nèi)部整改的相關(guān)報(bào)道，整改態(tài)度的消極，或許會(huì)讓企業(yè)的長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步放大。

對(duì)于重藥控股而言，若不能盡快出臺(tái)有效措施，加快應(yīng)收賬款回款、優(yōu)化債務(wù)結(jié)構(gòu)、盤活存貨資產(chǎn)，更重要的是建立健全子公司的內(nèi)控管控體系，對(duì)違規(guī)行為進(jìn)行徹底整改并向市場(chǎng)披露，那么當(dāng)前的業(yè)績(jī)回暖態(tài)勢(shì)難以持續(xù)，西南藥企龍頭的地位也將岌岌可危，甚至可能陷入業(yè)績(jī)與財(cái)務(wù)的雙重泥潭。

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