2026年黃金這波牛市能不能繼續(xù)狂飆？其實討論結(jié)構(gòu)性牛市意義不大，真正要看的是，上游礦企吃肉、下游金店喝湯的分化局面，到底什么時候把這個行業(yè)撕成兩半。

從2018年悄咪咪啟動到現(xiàn)在，黃金價格漲了整整2倍，2025年一年就飆了60%多，2026年開年半個月又漲了6%，現(xiàn)貨金價突破每盎司4630美元，創(chuàng)下史詩級新高。這可以說是1979年以來最牛的年度表現(xiàn)，比當年互聯(lián)網(wǎng)泡沫、金融危機那會兒還兇猛。華爾街機構(gòu)還不斷的給出更高的預期，高盛喊到4900美元，摩根大通直接看5055美元，更狠的是Yardeni Research把目標價拉到6000美元。

關(guān)鍵是，上面這些數(shù)字，都還是這些機構(gòu)的保守估計。

為啥漲成這樣？

第一個是美聯(lián)儲降息這事兒，從2024年9月開始已經(jīng)降了六次，聯(lián)邦基金利率從高位砍到3.5%－3.75%，市場預期2026年至少還有2次降息空間。黃金雖然不生息，但利率一降，持有成本就低了，錢自然就往這兒流。第二個是全球央行瘋狂囤金，中國央行連續(xù)14個月增持，現(xiàn)在儲備量2306.32噸，全球央行2025年凈購金突破1000噸，黃金在央行儲備里的份額升到20%，成了僅次于美元的第二大儲備資產(chǎn)。這背后的動機大家也心知肚明，是“去美元化”。

當然更關(guān)鍵的，是美國信用在崩。2022年之后美債規(guī)模暴漲，政策利率飆升，美國財政空間被擠壓得遭不住了。特朗普2.0上臺后，激進的貿(mào)易政策和強硬外交加速了美元信用下滑，導致黃金和美債真實利率同步上漲，這是和歷史規(guī)律背離的名場面。再加上俄烏沖突、中東局勢、歐元區(qū)經(jīng)濟疲軟，地緣政治風險常態(tài)化，“亂世買黃金”這句老話又靈驗了。

咱分三個時間段看。短期6到12個月，只要美聯(lián)儲降息周期沒結(jié)束、地緣風險沒緩和，漲勢鐵定還能撐住，因為核心驅(qū)動因素一個都沒變。中期1到2年，全球央行購金熱潮短期內(nèi)剎不住車，世界黃金協(xié)會調(diào)查顯示95%的央行計劃繼續(xù)增持，這是歷史紀錄。長期3到5年，如果全球貨幣體系重構(gòu)加速，黃金這個“壓艙石”作用會更明顯，上漲周期可能超出傳統(tǒng)規(guī)律。

但是啊，這里頭有個巨大的分化，就是上游礦企和下游金店完全是兩個世界。上游那幫挖金子的企業(yè)賺大了，比如紫金礦業(yè)2025年前三季度營收2542億，凈利潤378.64億，比如山東黃金凈利潤39.56億，比如中金黃金36.79億，利潤漲幅遠高于營收，形成了“剪刀差”效應。采金成本漲12%到18%，金價漲60%，這差價全進了礦企口袋。巨額利潤下，這幫礦企開啟淘金熱，紫金礦業(yè)兩次海外買礦，中金黃金收購控股股東旗下四家公司，洛陽鉬業(yè)砸70億拿下巴西金礦，一個比一個頭鐵。

反觀下游金飾品牌，有點難繃，因為金價漲得太猛消費者買不起了，珠寶零售營收和利潤雙雙收縮，關(guān)店潮一波接一波。你想啊，金價從每克300多漲到900多，普通人誰還敢隨便買金鐲子金項鏈？投資型需求倒是起來了，但零售端的日子是真難過。

這就是典型的量價齊升只惠及上游，下游被高價反噬的局面。

那風險在哪兒？得說清楚。第一，當前金價已經(jīng)處于歷史高位，部分透支了未來預期，如果美聯(lián)儲貨幣政策預期搖擺、地緣沖突突然緩解，市場可能大幅波動。第二，黃金作為零息資產(chǎn)，長期回報雖然優(yōu)于債券，但波動性遠高于大眾認知，不是說漲上去就不會跌。第三，如果美元反彈力度超預期，或者市場風險偏好持續(xù)回升，都可能減緩金價上漲步伐。

大致就這么個情況。2026年黃金牛市大概率還能延續(xù)，但結(jié)構(gòu)性分化會取代普漲行情，上游礦企繼續(xù)狂歡，下游金店繼續(xù)煎熬。如果你是投資者，黃金配置邏輯已經(jīng)從“是否配置”轉(zhuǎn)向“如何增配”；如果你是消費者，想買金飾可能得等等回調(diào)窗口。總歸，這波行情的底層邏輯沒變，只要美元信用繼續(xù)下滑、央行繼續(xù)囤金，黃金這個“無信用風險”資產(chǎn)就還是硬通貨。

各位大佬覺得呢？