文/陳治剛（識(shí)局智庫(kù)創(chuàng)始人兼首席戰(zhàn)略專家）

最近，2025年的外匯和外貿(mào)數(shù)據(jù)出爐。

相關(guān)數(shù)據(jù)呈現(xiàn)出一個(gè)令人費(fèi)解的現(xiàn)象：2025年全年中國(guó)創(chuàng)造的貨物貿(mào)易順差近1.2萬(wàn)億美元，破歷史紀(jì)錄，但到了年底，國(guó)家外匯儲(chǔ)備卻只增加了1555億美元。

貿(mào)易順差中有1萬(wàn)多億美元并未轉(zhuǎn)為國(guó)家外匯儲(chǔ)備，看起來(lái)好像是“消失”了一樣。

這是否意味著真如某些人所說(shuō)的，巨額財(cái)富正在“外流”，是一種“失血式增長(zhǎng)”，繁榮只是賬面上的數(shù)字游戲？

如果我們穿透數(shù)字的表象，深入中國(guó)經(jīng)濟(jì)的肌理與全球格局的變遷，或許會(huì)發(fā)現(xiàn)，這個(gè)“萬(wàn)億缺口”講述的，是一個(gè)遠(yuǎn)比“資金外逃”更為復(fù)雜、也更為深刻的轉(zhuǎn)型故事。

01

首先，我們要回答那個(gè)最直接的問(wèn)題：這1萬(wàn)多億美元，究竟去哪兒了？

根據(jù)外匯管理局的數(shù)據(jù)，最大的一部分——約5381億美元——留在了企業(yè)手中，沒(méi)有結(jié)匯成人民幣。

這常被描述為帶有一定負(fù)面色彩的“滯留海外”。

但換個(gè)視角看，這是“藏匯于民”政策的自然結(jié)果，也是中國(guó)企業(yè)全球化走向成熟的標(biāo)志。

在當(dāng)今的全球貿(mào)易環(huán)境下，一家中國(guó)制造企業(yè)將產(chǎn)品銷售到美國(guó)，收到的美元未必會(huì)急匆匆地全部換回人民幣。

它可能需要這筆美元支付海外供應(yīng)商的貨款，可能在墨西哥或越南設(shè)立了新工廠以貼近市場(chǎng)、規(guī)避關(guān)稅，正需要美元資本投入，也可能因?yàn)槊涝婵罾矢哂谌嗣駧?，而選擇暫時(shí)持有以獲取更高利息。

這不再是簡(jiǎn)單的“資金滯留”，而是企業(yè)在全球范圍內(nèi)進(jìn)行財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)資源的最優(yōu)配置，是一種主動(dòng)的資產(chǎn)管理。

另一大塊，約7000億美元，體現(xiàn)為資本和金融賬戶的逆差。

這聽(tīng)起來(lái)很專業(yè)，簡(jiǎn)單說(shuō)，就是中國(guó)人（包括企業(yè)和居民）在海外進(jìn)行的投資（如建廠、買(mǎi)股票債券、存銀行），超過(guò)了外國(guó)人在中國(guó)進(jìn)行的同類投資。

這常常被解讀為“資本外流”，但從經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段看，這恰恰是一個(gè)國(guó)家從“資本凈輸入國(guó)”邁向“資本凈輸出國(guó)”的必經(jīng)之路。

一個(gè)值得注意的細(xì)節(jié)是，其中反映實(shí)體投資的“直接投資逆差”已在顯著收縮，而外資投資中國(guó)制造業(yè)的項(xiàng)目反而在增加。

這預(yù)示著，中國(guó)市場(chǎng)與“中國(guó)資本出?！敝g，正在尋找一個(gè)新的、更健康的平衡點(diǎn)。

至于外匯儲(chǔ)備自身，在美元走強(qiáng)、非美貨幣貶值的全球金融周期里，其賬面價(jià)值發(fā)生波動(dòng)，是完全正常的市場(chǎng)現(xiàn)象。

擁有超過(guò)3.3萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備的中國(guó)，管理的首要目標(biāo)早已從“規(guī)模積累”轉(zhuǎn)向了“在安全前提下實(shí)現(xiàn)保值增值”。

所以，這1萬(wàn)億美元的“缺口”，并非不翼而飛，而是在全球化的棋盤(pán)上，被挪到了不同的位置。

它從國(guó)家央行單一的“儲(chǔ)蓄罐”，更多地變成了企業(yè)海外經(jīng)營(yíng)的“流動(dòng)資金”、獲取全球收益的“投資本金”，以及優(yōu)化資產(chǎn)負(fù)債表的“還款”。

02

理解這一點(diǎn)，需要我們將視角從傳統(tǒng)的“國(guó)際收支流量表”，升級(jí)到“國(guó)家全球資產(chǎn)負(fù)債表”。

過(guò)去幾十年，我們習(xí)慣了這樣一個(gè)循環(huán)：中國(guó)企業(yè)努力生產(chǎn)，賺取巨額貿(mào)易順差，形成外匯，大部分結(jié)匯給央行變成外匯儲(chǔ)備，央行同時(shí)釋放人民幣流動(dòng)性，支撐國(guó)內(nèi)投資與增長(zhǎng)。外匯儲(chǔ)備主要投資于美債等安全資產(chǎn)。

這個(gè)模式曾有力地支撐了中國(guó)經(jīng)濟(jì)的起飛。

但今天，它的內(nèi)涵正在發(fā)生深刻變化。

首先，中國(guó)企業(yè)不再僅僅是出口商品，更是在出口資本、技術(shù)和整個(gè)生產(chǎn)鏈條。

他們?cè)诤Ｍ饨◤S，整合全球資源，目的是占據(jù)價(jià)值鏈上利潤(rùn)更豐厚的環(huán)節(jié)。此時(shí)的貿(mào)易順差，一部分就轉(zhuǎn)化為了中國(guó)企業(yè)的海外股權(quán)、設(shè)備和知識(shí)產(chǎn)權(quán)。

衡量一國(guó)的財(cái)富，不能只看央行的外匯儲(chǔ)備，還要看企業(yè)和居民在海外擁有的總資產(chǎn)。

其次，隨著中國(guó)居民財(cái)富的增長(zhǎng)和金融市場(chǎng)的開(kāi)放，多元化配置資產(chǎn)成為自然需求。

在中美利差倒掛的周期里，部分資金流向收益率更高的海外金融市場(chǎng)，這是全球資本的共性。關(guān)鍵在于流動(dòng)是否有序、風(fēng)險(xiǎn)是否可控。

因此，這個(gè)“萬(wàn)億缺口”在某種程度上揭示了中國(guó)經(jīng)濟(jì)角色的轉(zhuǎn)變：我們正在從一個(gè)主要通過(guò)出口商品積累外匯債權(quán)的“貿(mào)易大國(guó)”，向一個(gè)通過(guò)全球投資、經(jīng)營(yíng)來(lái)布局資產(chǎn)、獲取回報(bào)的“投資大國(guó)”演進(jìn)。

這無(wú)疑是驚險(xiǎn)的一躍，但也是走向成熟經(jīng)濟(jì)體的關(guān)鍵一步。

03

然而，講清“錢(qián)去哪兒了”，并不能自動(dòng)化解我們所有的經(jīng)濟(jì)焦慮。

公眾的切身感受——為什么貿(mào)易數(shù)據(jù)亮眼，但內(nèi)需依然乏力，企業(yè)仍覺(jué)困難，百姓消費(fèi)謹(jǐn)慎——背后是另一個(gè)更深層、也更根本的問(wèn)題。

有知名學(xué)者將內(nèi)需疲軟簡(jiǎn)單歸咎于貿(mào)易順差資金“沒(méi)回流”，淺見(jiàn)以為，這是因果倒置。

當(dāng)前中國(guó)貨幣的“水龍頭”早已不是外匯占款，央行完全有能力通過(guò)多種政策工具保障金融體系的流動(dòng)性。

真正的問(wèn)題是，流動(dòng)性創(chuàng)造出來(lái)后，能否順暢地流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，激發(fā)活力？

這指向了內(nèi)需的“發(fā)動(dòng)機(jī)”本身。

企業(yè)投資意愿，最終取決于對(duì)市場(chǎng)未來(lái)需求的預(yù)期和投資所能獲得的回報(bào)。當(dāng)國(guó)內(nèi)外需求面臨不確定性，當(dāng)傳統(tǒng)行業(yè)面臨轉(zhuǎn)型陣痛，當(dāng)新的增長(zhǎng)引擎尚在培育，企業(yè)自然會(huì)趨于謹(jǐn)慎。

居民消費(fèi)意愿，則與收入增長(zhǎng)的可持續(xù)性、就業(yè)市場(chǎng)的穩(wěn)定感，以及教育、醫(yī)療、養(yǎng)老等社會(huì)保障網(wǎng)絡(luò)的完善程度緊密相關(guān)。

因此，那個(gè)“萬(wàn)億缺口”帶來(lái)的最大啟示或許在于：當(dāng)我們的企業(yè)已經(jīng)學(xué)會(huì)在全球市場(chǎng)開(kāi)疆拓土、配置資源時(shí)，我們亟需一場(chǎng)同等力度、同等深度的內(nèi)部改革，來(lái)喚醒和升級(jí)國(guó)內(nèi)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。

我們需要通過(guò)更深入的改革，構(gòu)建一個(gè)讓創(chuàng)新活力競(jìng)相迸發(fā)的市場(chǎng)環(huán)境，一個(gè)讓所有企業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)、安心投資的營(yíng)商環(huán)境，一個(gè)讓居民敢消費(fèi)、愿消費(fèi)的民生保障體系。

只有當(dāng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投資回報(bào)率和消費(fèi)吸引力足夠強(qiáng)大，全球布局所獲的利潤(rùn)，才會(huì)更主動(dòng)、更順暢地回流，形成“以外促內(nèi)、以內(nèi)引外”的良性循環(huán)。

04

2025年的“萬(wàn)億順差之謎”，與其說(shuō)是一道令人擔(dān)憂的經(jīng)濟(jì)減法題，不如說(shuō)是一張揭示中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)雜轉(zhuǎn)型的“X光片”。

它照見(jiàn)的是，在百年變局的浪潮中，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的毛細(xì)血管——成千上萬(wàn)的企業(yè)——正以前所未有的廣度和深度融入并塑造全球經(jīng)濟(jì)。它們的選擇，讓國(guó)家的財(cái)富形態(tài)變得更加多元和立體。

它也照見(jiàn)了，外部循環(huán)的升級(jí)，正急切地呼喚內(nèi)部循環(huán)的深度重構(gòu)。全球化的收益能否最終轉(zhuǎn)化為國(guó)民的福祉，不取決于錢(qián)“停泊”在哪個(gè)港口，而根本上取決于我們自己家里的“土壤”是否足夠肥沃，能否孕育出更強(qiáng)大的增長(zhǎng)動(dòng)能和更澎湃的內(nèi)需市場(chǎng)。

讀懂這份矛盾的數(shù)據(jù)，需要我們超越“流失”與“囤積”的二元敘事，在一個(gè)更遼闊的全球坐標(biāo)系和更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展周期中，理解一個(gè)大國(guó)經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)所必須經(jīng)歷的錘煉與蛻變。

這條路注定不平凡，但它的方向，指向的是一個(gè)更均衡、也更堅(jiān)韌的未來(lái)。