盡管面對(duì)高關(guān)稅和其它種種貿(mào)易壁壘，2025年，中國(guó)貿(mào)易順差依然同比增長(zhǎng)20%至1.19萬(wàn)億美元，為全球有史以來(lái)的最高水平。這相當(dāng)于，2025年的每一天，中國(guó)都能從進(jìn)出口貿(mào)易中多賺30億美元。

中國(guó)自1993年以來(lái)就沒(méi)有出現(xiàn)過(guò)貿(mào)易逆差。但即使考慮到通脹因素，2025年的貿(mào)易順差也遠(yuǎn)超過(guò)以往的任何世界紀(jì)錄。例如，日本的貿(mào)易順差在1993年達(dá)到峰值的960億美元，按照美元購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)調(diào)整，相當(dāng)于今天的2140億美元，不到中國(guó)2025年貿(mào)易順差的1/5。德國(guó)的貿(mào)易順差在2017年達(dá)到頂峰，其規(guī)模相當(dāng)于今天的3640億美元，僅為中國(guó)的1/3。

高順差與內(nèi)需疲弱是否互為因果？高層早已意識(shí)到這種“失衡”的嚴(yán)重問(wèn)題，反復(fù)強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持內(nèi)需主導(dǎo)，部署建設(shè)強(qiáng)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

事實(shí)上，中國(guó)自2024年以來(lái)已降低了逾千種商品的出口退稅，并自2026年4月全面取消光伏產(chǎn)品的出口退稅。此舉將讓光伏組件出口下降5%-10％。

如果中國(guó)的內(nèi)、外需真的面臨大拐點(diǎn)——順差漸到頂、內(nèi)需大發(fā)力，那么經(jīng)濟(jì)將出現(xiàn)哪些重大轉(zhuǎn)型與變化？

不妨仍以日本、德國(guó)為鏡。這兩個(gè)國(guó)家的順差到頂后，國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)更強(qiáng)大了嗎？又有哪些行業(yè)的股票表現(xiàn)更好？

順差到頂通常伴隨外部摩擦（如廣場(chǎng)協(xié)議）、匯率升值、外需收縮，倒逼經(jīng)濟(jì)從出口導(dǎo)向向內(nèi)需驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型，但兩國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)的 “強(qiáng)大” 呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性差異。

總體而言，這兩個(gè)國(guó)家的國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)呈現(xiàn) “結(jié)構(gòu)強(qiáng)化但總量受限” 的特征，共性表現(xiàn)集中在政策轉(zhuǎn)向、消費(fèi)升級(jí)與分化、產(chǎn)業(yè)服務(wù)化，股市則以醫(yī)療、高端制造、必需消費(fèi)、精密科技等防御與轉(zhuǎn)型板塊占優(yōu)。

日本：1980 年代末廣場(chǎng)協(xié)議后順差收縮，地產(chǎn)泡沫破裂，進(jìn)入 “失去的三十年”。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，消費(fèi)占 GDP 比重提升至 55%-60%，成為經(jīng)濟(jì)第一拉動(dòng)力；消費(fèi)分級(jí)明顯，平價(jià)（優(yōu)衣庫(kù)、7-11）與高端（資生堂、高端汽車(chē)）并行，“銀發(fā)經(jīng)濟(jì)” 崛起；長(zhǎng)期通縮與工資停滯抑制總量擴(kuò)張，消費(fèi)增速低迷。

德國(guó)：1990 年代統(tǒng)一后順差波動(dòng)，2000 年后依托歐元與制造業(yè)優(yōu)勢(shì)順差再擴(kuò)大，2010 年后轉(zhuǎn)型內(nèi)需。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)方面，家庭消費(fèi)對(duì) GDP 拉動(dòng)持續(xù)高于投資與凈出口，占比約 50%-55%；制造業(yè)升級(jí)帶動(dòng)高端消費(fèi)，服務(wù)消費(fèi)（醫(yī)療、教育、旅游）增長(zhǎng)；哈茨改革提升就業(yè)但壓制薪資，消費(fèi)傾向穩(wěn)健。

（上面圖表由AI生成）

兩國(guó)的共同點(diǎn)是，順差到頂后消費(fèi)市場(chǎng)并非 “全面變強(qiáng)”，而是結(jié)構(gòu)升級(jí)、總量增速放緩，核心驅(qū)動(dòng)力從出口轉(zhuǎn)向消費(fèi)，但受人口老齡化、薪資增長(zhǎng)乏力等制約，難以出現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

同時(shí)，消費(fèi)市場(chǎng)也出現(xiàn)一些共性，表現(xiàn)如下：

政策方面，兩國(guó)均通過(guò)貨幣寬松、財(cái)政補(bǔ)貼、社保完善刺激消費(fèi)（如日本 Go To Campaign、德國(guó)哈茨改革配套消費(fèi)政策），引導(dǎo)資源從出口部門(mén)轉(zhuǎn)向內(nèi)需領(lǐng)域。

市場(chǎng)方面，必需消費(fèi)向 “高性?xún)r(jià)比 + 精細(xì)化” 轉(zhuǎn)型（日本百元店、德國(guó)折扣超市）；可選消費(fèi)向高端化、品牌化集中（日本動(dòng)漫、化妝品，德國(guó)汽車(chē)、奢侈品）；服務(wù)消費(fèi)占比提升，醫(yī)療、養(yǎng)老、教育、旅游成為新增長(zhǎng)點(diǎn)。其中，老齡化推動(dòng)醫(yī)療保健、護(hù)理服務(wù)、康復(fù)器械等 “銀發(fā)經(jīng)濟(jì)” 快速增長(zhǎng)，日本 65 歲以上人口占比超 30%，相關(guān)消費(fèi)占比達(dá) 30%+，德國(guó)也呈現(xiàn)類(lèi)似趨勢(shì)。

順差拐點(diǎn)后股市通常經(jīng)歷估值重構(gòu)，防御性、轉(zhuǎn)型性、全球競(jìng)爭(zhēng)力板塊表現(xiàn)更優(yōu)，傳統(tǒng)周期與出口依賴(lài)型板塊走弱。