金星啤酒沖刺“中式精釀第一股”。

文/每日財(cái)報 南黎

在中國啤酒行業(yè)這片早已被巨頭瓜分的紅海中，故事的主角往往是華潤、青島、百威這些重磅級別的全國性玩家。

2026年初，一家來自河南的區(qū)域品牌——河南金星啤酒股份有限公司（以下簡稱金星啤酒），再次叩響了港交所的大門，試圖在資本市場的聚光燈下，講述一個關(guān)于堅(jiān)守與突圍的故事。

高達(dá)78.1%的收入維系于單一產(chǎn)品線，張氏家族控股的治理結(jié)構(gòu)，上市前夜高達(dá)2.29億元的激進(jìn)分紅……這瓶“毛尖啤酒”里，究竟釀的是破局新生的醇香，還是急于求成的泡沫？

IPO前夕巨額分紅，

上市過程一波三折

據(jù)港交所1月13日披露，金星啤酒向港交所主板遞交上市申請，中信證券、中銀國際為其聯(lián)席保薦人。

招股書顯示，募集資金將主要用于增強(qiáng)生產(chǎn)能力、強(qiáng)化全球銷售途徑、營銷活動和品牌建設(shè)，以及推動產(chǎn)品創(chuàng)新和拓展產(chǎn)品組合。對于金星啤酒而言，此番赴港IPO，遠(yuǎn)不止一次普通的融資行為。它承載著一個跨越二十余年的執(zhí)念，也是其能否掙脫區(qū)域品牌宿命的關(guān)鍵一躍。

根據(jù)時代周報2013年的一份調(diào)查報道，金星啤酒前身是 1983 年鄭州隴海村創(chuàng)辦的東風(fēng)啤酒廠（村辦集體企業(yè)），1985 年張鐵山中標(biāo)承包該廠并更名為金星啤酒廠。2010 年起推進(jìn)改制，2011 年張鐵山出資 5.7 億元分三期購買隴海村村民手中的金星產(chǎn)權(quán)，2012 年金星啤酒廠兩次掛牌出讓，完成集體產(chǎn)權(quán)向個人的轉(zhuǎn)移。2022 年后搭建控股與持股架構(gòu)。2022 年起以河南金星啤酒廠為核心成立金星啤酒有限公司，整合鄭州金星、南陽金星等主體；2024-2025 年完成三輪增資，注冊資本增至2.01億元。2025 年 8 月改制為股份有限公司，最終實(shí)現(xiàn)父子通過直接、間接持有 93.45% 股權(quán)，其余股權(quán)由員工持股平臺、集團(tuán)持股平臺共同持有。

在這一過程中，金星的上市夢，可謂一波三折。

早在2003年，當(dāng)時還是村辦企業(yè)的金星，就曾試圖“借道”與外資酒企的資本合作謀求上市，但因產(chǎn)權(quán)問題擱置。到完成改制的金星，再次提出用3-5年實(shí)現(xiàn)上市的計(jì)劃，但該計(jì)劃再次擱淺。

2022年金星啤酒第三次重啟了上市計(jì)劃，此時正值金星建廠40周年，金星啤酒宣布以2022年作為上市籌備元年，于2025年達(dá)成上市目標(biāo)。然而，就在這沖刺的關(guān)鍵階段，金星的一系列財(cái)務(wù)操作卻引人側(cè)目。

最令人費(fèi)解的是，在公司亟需資金鞏固市場、擴(kuò)大生產(chǎn)的關(guān)鍵擴(kuò)張期，金星卻在2025年連續(xù)宣派巨額股息，總額高達(dá)2.29億元，甚至超過了2024年全年的凈利潤。

這種近乎“掏空式”的分紅，雖能讓實(shí)控人張鐵山父子在上市前落袋為安，卻嚴(yán)重消耗了公司內(nèi)部寶貴的現(xiàn)金流，與企業(yè)發(fā)展階段的現(xiàn)實(shí)需求背道而馳。

同時，招股書也披露了其為控制成本而未足額繳納員工社保公積金的歷史問題，累計(jì)欠繳超兩千萬元。對此，公司解釋稱，部分原因是員工自愿放棄，并稱當(dāng)前已為所有全職員工繳納社保，但仍有部分員工未繳納公積金。這不僅是潛在的財(cái)務(wù)負(fù)債，更是一顆可能影響上市進(jìn)程的合規(guī)“地雷”。

區(qū)域老廠的爆款神話與單一隱憂

面對傳統(tǒng)啤酒行業(yè)縮量內(nèi)卷的窒息感，作為區(qū)域品牌的金星深知，在巨頭設(shè)定的游戲規(guī)則里跟隨，永無出頭之日。

于是，它選擇在一條更小眾、也更需要想象力的賽道重注押寶——開創(chuàng)“中式精釀”品類。它將河南本土的信陽毛尖茶湯融入啤酒發(fā)酵，創(chuàng)造出獨(dú)特的風(fēng)味記憶點(diǎn)。這場起初源于商標(biāo)糾紛的營銷事件，最終意外地成就了爆款。

自2024年8月推出“金星毛尖”以來，這家有著四十余年歷史的老廠，仿佛一夜之間找到了增長按鈕。營收從2023年的3.56億元，一路狂奔至2025年前三季度的11.10億元；更驚人的是利潤，從區(qū)區(qū)1220萬元飆升至3.05億元。一時間，“中式精釀開創(chuàng)者”、“風(fēng)味精釀第一品牌”的光環(huán)紛至沓來。

然而，商業(yè)世界充滿辯證法，最大的優(yōu)勢往往潛藏著軟肋。中式精釀啤酒從2023年的零收入增長至2024年的3.77億元，占比51.7%，2025年前三季度進(jìn)一步增至8.67億元，占比78.1%。

與此同時，傳統(tǒng)產(chǎn)品占比大幅下降，1982原漿啤酒收入占比從42.2%降至11.5%，新一代啤酒從36.1%降至5.1%。

金星啤酒將超過四分之三的命運(yùn)寄托在“中式精釀”這一條產(chǎn)品線上，這種“單腿跳躍”式的增長固然迅猛，卻也無比脆弱。

其次，精釀啤酒本身在中國仍屬小眾市場，市場滲透率有限，其高毛利特性極易吸引巨頭與新玩家入局。一旦競爭加劇或消費(fèi)者嘗鮮熱情退潮，而金星未能及時培育出新的支柱產(chǎn)品，業(yè)績的“高空跳水”恐難避免。

區(qū)域王者如何迎戰(zhàn)全國巨頭？

金星啤酒總部位于河南鄭州，憑借在本土市場的長期深耕，其在河南保持著約40%的市場份額，鄭州地區(qū)更是曾達(dá)到75%的占有率，根基深厚。然而，啤酒行業(yè)集中度不斷提升，全國性巨頭通過并購不斷整合區(qū)域品牌，金星啤酒面臨的競爭環(huán)境日趨嚴(yán)峻。

在此背景下，金星啤酒的運(yùn)營結(jié)構(gòu)呈現(xiàn)出客戶分散與供應(yīng)商集中的特點(diǎn)。近年來其前五大客戶收入占比持續(xù)低于11%，最大客戶占比未超過2.8%，客戶依賴風(fēng)險較低。相反，供應(yīng)鏈集中度相對較高，前五大供應(yīng)商采購占比雖呈下降趨勢，但仍維持在30%以上，其中2024年最大供應(yīng)商為金屬包裝企業(yè)，采購額占比達(dá)11.8%，暴露出一定的供應(yīng)鏈集中風(fēng)險。

從市場布局看，金星啤酒的收入仍高度集中于華中地區(qū)，截至2025年前三季度，接近六成的線下分銷收入來源于此。盡管公司近年來以“中式精釀”為切入點(diǎn)積極拓展外埠市場，分銷網(wǎng)絡(luò)已覆蓋全國29個省份、擁有超2257家分銷商，但下一步發(fā)展關(guān)鍵仍在于渠道的密度與深度，這意味著必須與各地強(qiáng)勢啤酒品牌正面爭奪市場。

值得注意的是，茶啤品類近年正成為行業(yè)競爭的新焦點(diǎn)。全國各地涌現(xiàn)出毛尖茶啤、茉莉花茶啤等地方特色產(chǎn)品，同時華潤、嘉士伯、青島啤酒、燕京、百威等頭部企業(yè)也已紛紛布局。與這些渠道更廣、實(shí)力更強(qiáng)的全國性品牌相比，金星啤酒在全國市場的拓展之路依然充滿挑戰(zhàn)。

金星啤酒既懷揣著走向全國的勃勃雄心，又不得不直面巨頭環(huán)伺、賽道擁擠的殘酷現(xiàn)實(shí)。市場最終會檢驗(yàn)，金星啤酒帶來的，是一股清爽持久、回味甘醇的行業(yè)“新釀”，還是一朵絢爛卻易逝的資本“泡沫”。答案，就在它敲鐘之后，更為漫長的跋涉之中。

丨每財(cái)網(wǎng)&每日財(cái)報聲明

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