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編輯 | 楊蘭

審核 | 浦電路交易員

因美國對伊朗石油的制裁措施，伊朗經濟停滯不前，2025年底，伊朗貨幣大幅貶值，引發(fā)了通貨膨脹，2025年12月28日德黑蘭商戶集體罷市，抗議風波迅速蔓延，抗議主題也從穩(wěn)定匯率上升到了政治訴求，要求政府減少軍事投入，改善民生問題，要求哈梅內伊下臺等。

這場抗議活動，除了內部政治反對派的煽動，也有外部勢力的滲入，以色列在伊朗國內散布謠言，煽動抗議情緒。有消息稱美國在背后支持以色列打擊伊朗，地緣沖突有升級趨勢。

面對這場抗議活動，伊朗政府一邊撤掉央行行長，一邊高壓控制抗議局面，2026年1月8日，伊朗國內爆發(fā)了大范圍的斷網，市場認為這是伊朗當局在局勢失控時的無奈之舉，目前抗議活動仍在持續(xù)，不難看出伊朗政府的無能為力。

Part 01

對甲醇的影響

2025年1-11月中國甲醇累計進口量達到1270萬噸左右，同比增長2.6%，其中最大的進口來源國家為伊朗，占比估算在60%附近，整個中東地區(qū)甲醇在我國進口中占比接近70%，中東地緣局勢對甲醇進口供應影響極大。

2025年底至2026年初，伊朗首都德黑蘭等城市因通貨膨脹等經濟問題、干旱缺水等氣候事件爆發(fā)抗議活動，1月12日伊朗政府仍在控制事態(tài)，并在多個城市組織了支持政府的活動，而從外部來看，美國和以色列有過可能將對伊朗進行武力干涉的表態(tài)，2025年6月期間發(fā)生的以伊沖突有一定概率重演。

回顧去年的以伊沖突，以色列6月上旬開始以空襲和自殺式無人機等方式打擊伊朗核設施和軍事目標，伊朗隨后以彈道導彈反擊作為回應，雙方沖突不斷升級，直至波斯灣沿岸的伊朗油氣化工設施也受到以色列襲擊，導致伊朗幾乎全部的甲醇和尿素裝置停車（圖表2紅色虛線框部分），6月下旬美國介入，兩方達成停火協(xié)議，隨后大部分受影響的化工品供應逐步恢復。

而假設當前美以與伊朗再次爆發(fā)武力沖突，短期化工品供應下滑的空間十分有限，每年11月至次年3月左右，伊朗因冬季天然氣供需缺口，會在優(yōu)先保障民用的前提下，對大部分氣頭甲醇裝置限制原料供應，截至1月上旬，伊朗80%以上已經停車，對外出口裝船量也有大幅下滑。即使沒有局勢變化，伊朗出口和中國進口也會在2026年1-2月期間出現(xiàn)顯著下降。

目前更需關注的是局勢惡化是否會持續(xù)至2026年3月后。在伊朗陷入戰(zhàn)亂的第二種假設中，上述停車的甲醇裝置無法重啟，2026年上半年甲醇進口供應可能將較2025年同期大幅偏低，港口甲醇市場失衡，甲醇價格向上波動風險放大，MTO等下游企業(yè)將面臨困境。

此外，1月11日有歐洲媒體報道稱，伊朗方面已經向美國要求展開核談判，美國正在安排與伊朗代表的會談，1月12日還有美國將對“任何與伊朗有商業(yè)往來的國家在與美國進行任何商業(yè)往來時加征25%關稅”的消息，因此，第三種假設為美國迅速控制伊朗局面（伊朗放棄核設施或者政權更替），中遠期國際市場上伊朗貨的銷售和定價將與非伊貨趨同，不過，這一情景假設兌現(xiàn)概率較低。

Part 02

對燃料油的影響

伊朗的抗議活動發(fā)生在委內局勢動蕩之際。2026年初美國控制了委內總統(tǒng)夫婦，意欲控制委內石油資源，目前市場仍在等待美國與委內關于石油銷售收入的談判結果，若談判順利，委內制裁將被解除，短期石油出口恢復正常，長期來看，若增加上游投資，石油產量有望增加。委內對高硫的影響，主要是因為馬瑞原油或者稀釋瀝青的渣油收率高，通過煉制后，得到的調和料較多；另一方面，馬瑞原油或者稀釋瀝青進口下降后，將使煉廠增加直餾燃料油的進口需求。

伊朗是中東地區(qū)第三大高硫出口地，是我國燃料油的重要進口國，占比約為17%。若地緣沖突升級，伊朗的燃料油出口將受到影響。此外，伊朗毗鄰霍爾木茲海峽，若升級波及此要塞，影響面將更大(此海峽承擔著全球1/5的原油供應)。對于現(xiàn)貨市場來說，中國和馬來西亞海域有大量原油浮倉，原油數量約為8200萬桶，其中超1/4來自委內，剩余來自伊朗，這些浮倉將為國內煉廠提供兩個月的緩沖期，短期原料端斷供可能不大，但盤面易受地緣情緒推動。彭博經濟研究預估，伊朗供應了全球3%的石油產量，若供應中斷，將推動油價上漲7美元/桶，若霍爾木茲海峽供應中斷（可能性較?。?，將推動油價上漲約40美元/桶。

圖：中國和馬來西亞海域原油浮倉

資料來源：彭博、新湖研究所

Part 03

對LPG的影響

當前國際供應偏緊的局面尚未改變，1月份阿聯(lián)酋部分船期推遲，2月份科威特的船期也有推遲，整體來看，1月至2月中東現(xiàn)貨緊張，此外，美國碼頭出口存在受寒潮影響的可能。沙特官價1月丙烷CP上漲30美元/噸，超市場預期，進口成本存支撐。需求端，國內PDH開工率超75%，雖然裝置虧損嚴重，但停車裝置不多，化工需求較強。伊朗占我國丙烷進口的17%，占我國丁烷進口的47%。若伊朗LPG出口受到抗議影響，供應端存在利多驅動。

展望后市，3月份沙特和科威特的出口預計上漲，此外沙特Jafurah項目將在4月-6月開始出口LPG。2月下半月前期延遲的美國貨到達遠東地區(qū)，供應端小幅增加。需求端，鎮(zhèn)海煉化采購了2月上半月到貨的加拿大丙烷，為PDH新裝置投產做準備。中期來看，在國外供應增加的同時，國內有新的PDH裝置投產，供需面臨博弈。3月份是PG倉單集中注銷期，需留意倉單增加后，PG2603與PG2604月差回落的風險。

Part 04

對原油的影響

伊朗地位：2025年伊朗日產原油超320萬桶，全球占比約3.5%-4%，10-11月對外出口約200萬桶/日。

中國進口原油情況：伊朗出口原油有90%左右被中國買走，占中國進口總量約15%左右。

潛在影響：一方面，伊朗主要出口國包含中國，我國短期石油供應或受一定沖擊；另外一方面，若霍爾木茲海峽受影響，全球油品供應的影響將體現(xiàn)在航運方面?；魻柲酒澓{是海灣地區(qū)石油輸往世界各地的唯一海上通道，沙特、伊拉克、卡塔爾、阿聯(lián)酋等國每年的油氣出口大多從這里運出，份額最高峰時一度占到了全球海運原油貿易的40%。

據市場公開數據，2023-2025年霍爾木茲海峽的原油運量約 2000 萬桶/日，占全球需求量的20% 以上，若霍爾木茲海峽受影響，全球20%以上的石油供應將受到沖擊；替代路線包含沙特及阿聯(lián)酋繞過海峽的管道，但運力（粗略統(tǒng)計約30%）遠不及海峽的日常運量，且航運成本將大幅增加（2024年因紅海危機航運保險成本上漲3倍）?？傮w來看，短期地緣政治風險供應擔憂預計國際油價寬幅震蕩，后期關注事件進展情況，若沖突緩和，國際油價或繼續(xù)受供應過剩憂慮影響走弱，若事件造成實質影響油價有望走高。

Part 05

對尿素的影響

伊朗地位：中東最大尿素出口國，年產能800萬噸，占全球貿易量約12%。

伊朗尿素主要出口到巴西、土耳其和印度。另外，東南亞、美國、澳大利亞等地區(qū)也會進口一些伊朗尿素，但量相對少一點。

短期抗議可能使得伊朗尿素工廠因天然氣限產或安全避險停車，國際尿素價格小幅回升，但國內現(xiàn)貨市場因高庫存和春節(jié)前低價吸單，預計波動不大。

參考以往事件：2025年6月以色列-伊朗沖突使得伊朗所有尿素工廠停產，加上埃及因天然氣斷供也停產，全球供應緊張，國際尿素價格一周內暴漲100美元/噸，達到520美元/噸。沖突結束后，伊朗產能逐步恢復，為創(chuàng)匯可能加大出口，國際價格回落。但中國尿素供過于求，進口依賴度低，預計影響有限。長期看，地緣風險溢價仍會存在，價格底部可能抬升。

本文綜合自：新湖期貨、瑞達期貨、一德期貨報告

官方網站：http://bestanalyst.cn

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