文丨郭小興 編輯丨杜海

來源丨正經社（ID：zhengjingshe）

（本文約為1500字）

“泡泡瑪特確實蠻厲害的，”近日，知名投資人段永平在社交平臺上罕見評點了這家潮玩巨頭，緊接著話鋒一轉，“但實在不理解為什么人們需要，萬一兩年后大家就都不要了呢？”

這句看似平淡的疑問，如同一把精準的手術刀，剖開了泡泡瑪特商業(yè)模式的命門。

2025年的泡泡瑪特正站在冰火兩重天的交匯處。2025年第三季度，整體收益較2024年同期增長245%-250%，其中中國收益同比增長185%-190%，海外收益同比增長365%-370%，顯示出IP運營和全球化戰(zhàn)略的強大效力。

與之形成鮮明對比的是，股價與2025年8月創(chuàng)下的歷史高點相比，下跌幅度已超40%。曾被稱為尖齒小怪獸的現象級IP——LABUBU，在二手市場的價格也早已大幅回落，部分款式價格甚至出現腰斬。

面對股價的大幅起落，不少投資者向段永平請教對這種“新消費”的看法。

段永平并沒有否認泡泡瑪特的成就。他認可其團隊“很有意思”，做到今天的規(guī)?！敖^不是隨便的”，背后是十幾年的積累與轉型。

他的洞察在于，泡泡瑪特成功的核心是精準的工業(yè)化生產并兜售了“情緒價值”，通過盲盒模式和IP孵化，滿足了年輕一代的治愈感、社交歸屬感等情感需求，但這并不構成投資的充分理由。

作為一名恪守“買股票就是買公司”的價值投資者，段永平的邏輯穿透了短期風口?！彼^的好商業(yè)模式，在段永平看來，是“能賺很多錢且能持續(xù)”。

對泡泡瑪特來說，難以預測的未來十年是個巨大的不確定性。

因此，他發(fā)出了終極拷問：“你是否愿意按市值把這家公司買下來？”他坦言自己無法理解消費者對其產品需求的持續(xù)性，擔憂這或許只是一種時尚潮流。

對于泡泡瑪特而言，段永平提出的疑問實則點中了所有依賴時尚和情緒價值的消費品牌的命脈：當潮流退去，剩余的價值是什么？

泡泡瑪特目前給出的答案是全球化和品牌化。根據美銀證券的預測，泡泡瑪特海外收入占比預計從2024年上半年的30%升至2026年的55%。其計劃到2026年新增海外門店超200家，海外業(yè)務將成為增長核心。

面對市場的價值隱憂，泡泡瑪特在2025年將“高端化”作為重點議題之一。2025年，泡泡瑪特先后在成都SKP、北京SKP-S開設高端臻藏店；6月，旗下獨立珠寶品牌popop在上海恒隆廣場和北京國貿商城開業(yè)，直接進駐頂級奢侈品商圈。

12月，更是引入LVMH大中華區(qū)總裁吳越擔任非執(zhí)行董事，此舉被市場普遍解讀為借鑒奢侈品邏輯、加速品牌高端化的重要內容。

創(chuàng)始人王寧在接受媒體采訪時說，公司目標已不再是“成為中國的迪士尼”，而是“成為世界的泡泡瑪特”。

然而，高端化轉型面臨諸多挑戰(zhàn)。泡泡瑪特2021年就已推出偏向高端的MEGA COLLECTION系列，但直至2025年上半年，這一系列的收入也僅占整體營收的7.3%，發(fā)展速度緩慢。

而被寄予厚望的吳越，職位僅是非執(zhí)行董事，這一角色更側重于戰(zhàn)略咨詢與監(jiān)督，而非直接負責具體業(yè)務運營。市場解讀認為，這更接近于“借用光環(huán)”，而非“重構基因”的做法。

此外，文化差異仍是泡泡瑪特必須面對的核心問題。泡泡瑪特想要在歐美市場實現長期成功，需克服文化敘事的語境限制。

有專家指出：“目前它的多數IP故事設定仍偏東亞視角，對非華人消費者而言缺乏足夠的共鳴與代入感?！?/p>

段永平之問的價值，不在于給出答案，而在于揭示了所有卓越商業(yè)故事都必須面對的終極考驗：穿越周期。泡泡瑪特用一場情緒價值的工業(yè)革命，證明了其捕捉當下、創(chuàng)造爆款的非凡能力。但其股價的跌宕表明，市場仍在等待一個關于“十年后”的、更令人信服的敘事。

能否在高速擴張中完成品牌價值的深層構建，將決定泡泡瑪特最終是一家乘上風口的普通公司，還是一家能抵御潮流變遷的偉大企業(yè)。段永平點中的，正是這個所有投資者都在尋找的、關于確定性的命脈?！尽墩浬纭烦銎贰?/p>

CEO·首席研究員|曹甲清·責編|唐衛(wèi)平·編輯|杜?！ぐ龠M·編務|安安·校對|然然

聲明：文中觀點僅供參考，勿作投資建議。投資有風險，入市需謹慎

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