《電鰻財經(jīng)》電鰻號/文

2025年12月26日，普昂(杭州)醫(yī)療科技股份有限公司(以下簡稱普昂醫(yī)療)北交所IPO獲通過，并已于2026年1月13日提交注冊。招股書顯示，普昂醫(yī)療專業(yè)從事糖尿病護理、通用給藥輸注、微創(chuàng)介入類醫(yī)療器械的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售;以糖尿病、腫瘤、消化道疾病等慢性病診療為目標用途，依托于公司持續(xù)研發(fā)升級并不斷提升安全性、微創(chuàng)化、舒適度的穿刺、輸注、介入等專業(yè)核心技術，構建豐富的慢病診療產(chǎn)品矩陣，為用戶提供高品質(zhì)、多選擇的居家自用、專業(yè)機構使用等多場景應用的醫(yī)療器械產(chǎn)品。

《電鰻財經(jīng)》注意到，此次IPO，普昂醫(yī)療募資的項目將增加該公司的產(chǎn)能，而該公司的庫存商品占比高，且該公司的存貨跌價準備計提比例明顯低于同行可比公司均值。報告期內(nèi)，普昂醫(yī)療的海外收入占比超七成，其業(yè)績真實性遭交易所連續(xù)問詢。此外，該公司的銷售費用幾乎為研發(fā)費用的兩倍。

庫存商品占比高 存貨跌價準備計提比例低于同行

招股書披露的信息顯示，普昂醫(yī)療的主營業(yè)務收入主要來自于糖尿病護理類、通用給藥輸注類、微創(chuàng)介入類產(chǎn)品的銷售，其中糖尿病護理類產(chǎn)品的銷售占比最高。從2022年至2024年以及2025年1-6月份(以下簡稱報告期)，占比分別為 73.95%、86.37%、82.92%和81.61%，其次，來自通用給藥輸注類的收入占比分別為24.61%、11.79%、12.87%和14.33%，來自微創(chuàng)介入類的收入占比分別為0.32%、0.81%、2.24%和2.6%。

此次IPO，普昂醫(yī)療計劃2.02億元用于“穿刺介入醫(yī)療器械智能制造生產(chǎn)線建設項目”，該項目由公司全資子公司普昂生命實施，項目建成后，主要用于生產(chǎn)IPN、NPN、OPN、BL、SL-M2、SSL、機械筆 MPN-1 型、機械筆MPN-2型、酒精棉片等糖尿病護理類產(chǎn)品及MWS、SHN、ABC、BTN、SSN、無針接頭-1 型、無針接頭-2 型、延長導管、消毒帽等輸注類產(chǎn)品。

普昂醫(yī)療1.78億元募資的“微創(chuàng)介入醫(yī)療器械研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設項目”是由公司與全資子公司普昂生命共同實施，該項目主要用于微創(chuàng)介入產(chǎn)品的研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化，具體產(chǎn)品涉及OBN、射頻消融設備、射頻消融耗材、陡脈沖設備、陡脈沖耗材、骨活檢針、膀胱鏡、泌尿鏡、支氣管鏡、ESD 刀、EUS 針、一次性活組織取樣鉗、夾子裝置(止血夾)、一次性使用電圈套器、內(nèi)鏡注射針等。

可見，上述兩個項目完成后，普昂醫(yī)療的產(chǎn)能必將增加。報告期內(nèi)，普昂醫(yī)療的胰島素筆針的產(chǎn)能利用率分別為86.91%、92.33%、107.01%和93.74%，同期采血針的產(chǎn)能利用率分別為80.06%、94.00%、88.40%和91.97%，同期注射器的產(chǎn)能利用率分別為45.46%、38.64%、63.44%和42.50%。可見，該公司的注射器的產(chǎn)能利用率不高，在2024年最高的時候也僅為六成多一點兒。

此外，報告期內(nèi)，在普昂醫(yī)療的流動資產(chǎn)中，存貨占比幾乎為最高，占當期流動資產(chǎn)的比例分別為32%、28%、29%和34%。

然而，在存貨占比如此高的情況下，普昂醫(yī)療的存貨跌價準備計提比例明顯低于同行可比公司均值。報告期內(nèi)，普昂醫(yī)療的存貨跌價準備計提比例分別為3.37%、3.10%、4.24%和3.98%，同期可比公司的均值分別為2.62%、5.46%、10.36%和7.48%。可見，當同行可比公司的存貨跌價準備計提比例增加的時候，普昂醫(yī)療的存貨跌價準備計提比例幾乎沒有增加。

另外，值得注意的是，在普昂醫(yī)療的存貨中，庫存商品占比最高。截至2025年6月30日，普昂醫(yī)療的庫存商品賬面價值為3093.49萬元，當期存貨跌價準備或合同履約成本減值準備金額為103.29萬元，其當期庫存商品賬面價值占當期存貨的比例為51.5%。

在庫存商品占存貨比例一半的情況下，存貨跌價準備計提比例明顯低于同行可比公司。普昂醫(yī)療未來新增的產(chǎn)能如何消化?值得關注。

此外，普昂醫(yī)療存在“重營銷輕研發(fā)”的情況。報告期內(nèi)，該公司的銷售費用率分別為6.49%、10.75%、10.87%和10.70%，同期管理費用率分別為8.32%、8.65%、8.82%和8.34%，研發(fā)費用率分別為6.53%、7.70%、7.10%和5.33%.

由此可見，在普昂醫(yī)療的“三費”中，該公司的研發(fā)費用率是最低的，尤其遠低于該公司的銷售費用率，其研發(fā)費用幾乎僅為銷售費用的一半左右。

海外收入占比超七成 業(yè)績真實性遭連續(xù)問詢

此次IPO，普昂醫(yī)療計劃募集資金3.95億元，其中2.02億元穿刺介入醫(yī)療器械智能制造生產(chǎn)線建設項目，1.78億元用于微創(chuàng)介入醫(yī)療器械研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化建設項目，1500萬元用于補充流動資金。

報告期內(nèi)，普昂醫(yī)療實現(xiàn)營業(yè)收入2.42億元、2.36億元、3.18億元和1.78億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤分別為5715.0萬元、4590.4萬元、6487.9萬元和4433.0萬元，同期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為9731.7萬元、10633.1萬元、7684.9萬元和5397.5萬元。

報告期各期末，普昂醫(yī)療的應收賬款余額金額分別為3819.23萬元、4408.73萬元、5505.05萬元和6465.57萬元，占當期營業(yè)收入的比例分別為15.80%、18.64%、17.30%和36.25%。

普昂醫(yī)療表示，隨著公司銷售產(chǎn)品品類增加、銷售規(guī)模擴大，公司應收賬款金額可能繼續(xù)增加。若客戶未來的資信狀況、經(jīng)營情況出現(xiàn)惡化或與公司合作出現(xiàn)不利變化，可能導致應收賬款不能按合同規(guī)定及時收回，將可能給公司帶來壞賬風險。

此外，值得注意的是，普昂醫(yī)療的收入主要來自境外，占比分別為77.35%、75.59%、78.21%和78.30%，其中，來自歐洲的收入占比分別為34.99%、35.82%、44.06%和40.21%，來自北美洲的收入占比分別為23.36%、20.52%、15.37%和22.84%。

由此可見，普昂醫(yī)療的絕大部分收入來自海外市場，尤其對歐洲市場和北美洲市場銷售的依賴，報告期內(nèi)，二者合計占該公司總收入的比例58.35%、56.34%、59.43%和63.05%。可見，來自歐洲市場和北美洲市場的銷售收入占比呈上升趨勢。

在大部分收入來自歐洲和北美洲市場的情況下，普昂醫(yī)療的應收賬款也主要來自海外客戶，2025年1-6月份，該公司的應收賬款余額占比最高的五家客戶全部為國外客戶，在該公司2024年的應收賬款余額前五大客戶中，除了三諾生物，其余全部為海外客戶。而且，在2024年和2025年1-6月份，該公司應收賬款余額占比最高的客戶為Sol-Millennium， 2025年1-6月份，普昂醫(yī)療有兩成應收賬款余額來自Sol-Millennium。

在兩輪問詢中，交易所對普昂醫(yī)療業(yè)績的真實性提出了連續(xù)詢問。