一面是創(chuàng)始股東密集減持、高比例質押的“撤退”信號；一面是公司業(yè)績驟降、目標懸空的經(jīng)營現(xiàn)實。兩種現(xiàn)象的交織，已非單純的資金運作所能解釋，它尖銳地指向一個更核心的疑問：最了解公司的人是否正在用資本投票，表達對未來的深切憂慮？

作為口子窖的第二大股東，劉安省再次出現(xiàn)新的資本運作動向。

根據(jù)口子窖近期公告，劉安省于今年1月9日將其持有的145.55萬股股份辦理質押展期，到期日延至2027年1月8日，資金用途為償還債務。截至披露日，劉安省個人持股5347.35萬股，占公司總股本8.94%，其中累計質押2175.39萬股，質押比例已達40.68%。值得注意的是，就在數(shù)月前的2025年8月，他曾通過15筆交易集中減持1000萬股，單次套現(xiàn)約3.3億元。而此次質押展期前，口子窖剛剛發(fā)布2025年度業(yè)績預告，預計凈利潤同比大幅下降50%至60%。

圖片來源：口子窖公告

一面是創(chuàng)始股東密集減持、高比例質押的“撤退”信號；一面是公司業(yè)績驟降、目標懸空的經(jīng)營現(xiàn)實。兩種現(xiàn)象的交織，已非單純的資金運作所能解釋，它尖銳地指向一個更核心的疑問：最了解公司的人是否正在用資本投票，表達對未來的深切憂慮？

“元老”減持套現(xiàn)超十億之謎

公開資料顯示，劉安省出生于1953年，早期曾在政府部門任職，歷任濉溪縣副縣長、縣長及淮北市烈山區(qū)區(qū)長、區(qū)委書記等職務。1996年，他出任安徽口子酒集團董事長兼總經(jīng)理，進入企業(yè)管理層。

在任職集團董事長期間，劉安省著力整合集團內部資源。1997年，他推動原淮北市口子酒廠與濉溪縣口子酒廠正式合并，結束兩者獨立經(jīng)營的局面。次年，口子窖推出首款兼香年份酒口子窖5年，為該品牌早期確立兼香型定位打下了基礎。2002年，他又同徐進等人主導發(fā)起設立口子酒業(yè)股份有限公司，完成股份制改造。此后，其逐步轉向幕后，先后擔任公司監(jiān)事會主席、黨委書記等職，直至2020年退休。

自口子窖2015年登陸資本市場以來，作為公司元老及重要股東的劉安省，其一系列股票減持操作便持續(xù)吸引著市場的關注。上市之初，劉安省持有公司大量股份，其身價也隨之水漲船高，并于2019年以50億元身價位列胡潤百富榜，堪稱淮北本土的財富標桿。然而，自股份解禁期滿后，劉安省的財富故事似乎從“持有”轉向了“變現(xiàn)”。

首次減持發(fā)生在2018年9月至12月期間，劉安省通過集中競價交易方式累計減持240萬股股份，實現(xiàn)套現(xiàn)金額約9302萬元。隨后，在2019年7月至2020年1月期間，他實施了第二輪減持，減持數(shù)量增至750萬股，套現(xiàn)規(guī)模也隨之擴大，達到約4.3億元。

值得注意的是，除通過二級市場競價交易減持外，劉安省還采用了協(xié)議轉讓方式。2024年9月，他與公司另一位實際控制人徐進達成股份轉讓協(xié)議，以每股32.16元至34.04元的價格轉讓650萬股股份，此次交易再次為其套現(xiàn)約2.2億元。

進入2025年，劉安省的減持操作節(jié)奏進一步加快，顯示出較強的變現(xiàn)意愿。當年7月，其通過上市公司公告披露減持計劃，擬減持股份數(shù)量高達1000萬股。根據(jù)后續(xù)公告，該計劃在一個月內即迅速執(zhí)行完畢，實際減持均價為每股32.92元，合計套現(xiàn)約3.3億元。

圖片來源：口子窖公告

細節(jié)來看，根據(jù)東方財富網(wǎng)大宗交易數(shù)據(jù)信息，這筆大規(guī)模減持并非一次性完成，而是通過同一證券營業(yè)部——海通證券淮北相山路營業(yè)部，在二級市場上分15次交易逐步實施。

數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)

在2025年這次減持前，劉安省通過此前數(shù)次操作已累計套現(xiàn)約7.4億元。加上2025年8月最新的減持所得，其歷次減持累計套現(xiàn)總額已超過10億元，達到約10.7億元。對于這一系列減持行為，相關公告中披露的原因均為“自身資金需求”。

然而，究竟是常規(guī)的個人財務規(guī)劃，還是反映了其對公司未來增長預期的某種調整？在“自身資金需求”這一程式化表述背后，其真實的減持動機與決策邏輯，仍是未完全向市場公開的謎題。

在該次減持計劃執(zhí)行完畢后的短期內，口子窖股價出現(xiàn)連續(xù)回調，在隨后的七個交易日中有六個交易日錄得下跌，并在2025年12月10日觸及當年最低點29.71元。從更長期的年度表現(xiàn)來看，口子窖股價在2025年延續(xù)下跌趨勢，全年累計跌幅達20.31%。這一走勢與同期大盤表現(xiàn)形成了鮮明對比，同期上證指數(shù)實現(xiàn)了18.41%的上漲。

從激勵落空到百億夢碎

究竟困在何處？

2025年年度業(yè)績預告顯示，口子窖預計實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.62億元到8.28億元，同比大幅減少50%到60%。這一業(yè)績遠低于18家券商機構此前給出的約10.87億元的平均預測，也意味著公司年度表現(xiàn)未能達到市場普遍預期。

數(shù)據(jù)來源：東方財富網(wǎng)

這份大幅預減的公告，似乎正式宣告口子窖在2025年陷入了深度調整期。公司解釋稱，業(yè)績下滑主要源于行業(yè)需求下行與渠道變革，導致核心高端產品銷量銳減，同時運營費用剛性使得利潤承壓。

這一挑戰(zhàn)在公司的核心市場表現(xiàn)得尤為明顯，作為傳統(tǒng)優(yōu)勢區(qū)域，安徽省內市場正遭受競品的擠壓。數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，口子窖在省內市場的銷售收入僅為25.87億元，同比大幅下滑27.24%，也就是說，公司在根據(jù)地市場的份額正被以古井貢酒、迎駕貢酒為代表的競爭對手不斷蠶食。

面對現(xiàn)實的業(yè)績壓力，公司此前設定的增長目標與激勵計劃已基本落空。2024年初，口子窖曾提到加快“百億口子”發(fā)展目標的實現(xiàn)。而根據(jù)口子窖于2023年推出的限制性股票激勵計劃，其中針對第二個解除限售期設定的關鍵業(yè)績考核指標是，以2022年為基準，2024年度的營收或利潤增長率需達到不低于30%。

然而，2024年公司營收60.15億元微增0.89%，凈利潤同比下滑3.83%，兩者均未能達到股權激勵計劃中設定的解鎖條件。這一結果的直接后果是，公司于2025年4月宣布終止該股權激勵計劃并回購注銷相關股份。2025年前三季度營收下滑27%，“百億目標”再遇重挫。

從產品結構分析，口子窖的增長難題或源于其“兩頭承壓”的局面。一方面，作為利潤核心的高檔白酒收入在前三季度同比下滑近28%，顯示其高端化進程遇阻，產品在300元以上價格帶與競品對抗中未能占得優(yōu)勢。另一方面，雖然低檔白酒收入有所增長，但中檔產品表現(xiàn)疲軟，且公司產品線存在價格帶重疊、定位模糊的問題，導致其難以形成清晰有效的產品矩陣來支撐整體增長。公司主打的“兼香”品類概念，在市場傳播中也尚未形成如競品“年份原漿”、“生態(tài)洞藏”那樣更有力的品牌標簽，使其差異化競爭優(yōu)勢不足。

綜合來看，劉安省的質押展期，即便是財務層面的常規(guī)操作，也折射出股東層面對公司短期前景乃至對長期增長動能的謹慎判斷。

作者 | 王立

編輯 | 吳雪

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