洞悉商業(yè)本性，直擊企業(yè)核芯

作者|陳文

九毛九國(guó)際控股有限公司（09922.HK，以下簡(jiǎn)稱“九毛九”）押注海外市場(chǎng)。

不久前，九毛九發(fā)布公告稱，將花4300萬美元（約合3億元）入股北美火鍋品牌，進(jìn)一步加碼北美餐飲市場(chǎng)，完善全球化布局。

近年來，九毛九業(yè)績(jī)承壓、市值縮水，太二酸菜魚作為其“頂梁柱”增長(zhǎng)乏力。去年九毛九持續(xù)“爆改”門店，但似乎收效甚微，不少網(wǎng)友覺得太二越來越“陌生”了。

01

5年市值蒸發(fā)超520億港元

九毛九發(fā)軔于?？冢且患疫B鎖餐飲集團(tuán)，集團(tuán)旗下創(chuàng)立并運(yùn)營(yíng)“九毛九西北菜”、“太二酸菜魚”、“慫火鍋廠”、“山的山外面·貴州酸湯火鍋”四大細(xì)分領(lǐng)域品牌。

憑借獨(dú)特的定位和口味，太二成為酸菜魚界的“天花板”，助推母公司九毛九成功上市。2021年初，九毛九股價(jià)曾創(chuàng)下37.8港元/股的歷史高峰，市值一度逼近550億港元。

但之后幾年，九毛九盤中股價(jià)持續(xù)低迷。截至2025年12月31日收盤，九毛九報(bào)1.8港元/股，市值僅剩26億港元，距高位蒸發(fā)超520億港元，縮水95%。

股價(jià)跌跌不休，九毛九近年來業(yè)績(jī)也表現(xiàn)不佳。2025年上半年，九毛九實(shí)現(xiàn)收入27.53億元，同比下降10.14%；歸母凈利潤(rùn)6069萬元，同比下降16.05%，延續(xù)了2024年中期的跌勢(shì)。其中，九毛九旗下三大核心品牌太二酸菜魚、慫火鍋、九毛九（西北菜）集體失速。

2025年上半年，太二酸菜魚實(shí)現(xiàn)收入19.5億元，同比下滑13.3%，營(yíng)收占比從2024年同期的73.4%降至70.8%。門店數(shù)由2024年6月末的612家收縮至547家，半年內(nèi)凈閉店65家（不含加盟店）。這是太二酸菜魚自2019年助力母公司上市后，首次出現(xiàn)大規(guī)模關(guān)店。

同時(shí)，九毛九集團(tuán)另外兩大主力品牌表現(xiàn)同樣不如人意：慫火鍋2025年上半年實(shí)現(xiàn)收入4.2億元，同比下降3.5%；而九毛九西北菜的表現(xiàn)則更為慘淡，2025年上半年僅錄得收入2.3億元，同比跌幅高達(dá)22.6%。

在收入利潤(rùn)雙降的背景下，九毛九于2025年末宣布了一項(xiàng)海外投資意向，擬通過收購和認(rèn)購的方式，拿下北美連鎖火鍋餐廳Big Way Hot Pot （以下簡(jiǎn)稱“Big Way”）所屬公司的股份，合計(jì)總交易款為4300萬美元（折合人民幣約3億元）。

此次收購籌劃已久，早在2025年7月，九毛九就已經(jīng)收購了Big Way 公司10%股份。此次收購后，九毛九的持股比例將上升至約49%，對(duì)應(yīng)獲得10.8%的投票權(quán)及49%的參與權(quán)。

Big Way 的品牌中文名為“大味火鍋”，該品牌自2021年成立以來發(fā)展迅速，目前員工已超1000人。截至12月29日，Big Way 在加拿大的溫哥華、多倫多以及美國(guó)的加尼福利亞共經(jīng)營(yíng)21家餐廳。另據(jù)google map，Big Way 在北美的人均消費(fèi)為20-30美元。

從經(jīng)營(yíng)情況看，Big Way 盈利能力增速較快。2023年、2024年分別實(shí)現(xiàn)除稅前利潤(rùn)25.96萬美元、139.08萬美元，增長(zhǎng)4倍以上；除稅后利潤(rùn)為21.01萬美元、98.39萬美元，一年增幅約3.7倍。

截至2025年10月31日，Big Way 未經(jīng)審核綜合凈資產(chǎn)總值為約554萬美元。估值師按照市場(chǎng)法進(jìn)行評(píng)估，Big Way 的市場(chǎng)估值約7689.30萬美元。

對(duì)于九毛九來說，斥資約3億元入股一家海外公司不是一筆小數(shù)目。九毛九的現(xiàn)金流出現(xiàn)下滑，截至2025年上半年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為4.89億元，比2024年年底減少19.4%。此外，公司資產(chǎn)負(fù)債率由2024年年底的51.4%下降至2025年上半年的47.3%。

值得一提的是，九毛九集團(tuán)在2 025 年的投資動(dòng)作不少，其持有剛剛IPO成功的遇見小面6.5%的股份，還持有二次遞表港股的巴奴的股份，據(jù)了解，番茄資本持有巴奴7.95%的股份，九毛九集團(tuán)則作為番茄5號(hào)的有限合伙人參與投資，持有巴奴4.48%的股份。

02

“爆改”難阻翻臺(tái)率下滑

截至目前，太二酸菜魚依舊是九毛九業(yè)績(jī)支柱。而在此次通過收購布局北美市場(chǎng)之前，太二酸菜魚早已開啟全球化。

2021年8月，太二酸菜魚率先出海，首站選在新加坡。2025半年報(bào)顯示，九毛九在東南亞的新加坡、馬來西亞，北美的加拿大和美國(guó)等地經(jīng)營(yíng)太二餐廳。公司還提及未來海外擴(kuò)張將優(yōu)先考慮華人眾多的國(guó)家及城市，例如北美、東南亞、大洋洲及其他海外華人社區(qū)。

不過，海外業(yè)務(wù)似乎有一定的增長(zhǎng)壓力。截至2025年9月30日，太二酸菜魚在中國(guó)內(nèi)地以外市場(chǎng)的翻臺(tái)率為3.9次，顧客人均消費(fèi)為155元，而截至2024年9月30日，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為4.3次和155元，這意味著翻臺(tái)率有所下滑。

除了出海，九毛九還在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)“爆改”太二門店，主動(dòng)求變。

2025年，太二酸菜魚的招牌在不斷變化，先是部分門店加入“鮮活”二字，變成“太二鮮活酸菜魚”，如今又有門店改成了“新太二·鮮料川菜”。品牌口號(hào)從曾經(jīng)沿用多年的“酸菜比魚好吃”，變成“比酸菜更好吃的活魚來了”，當(dāng)下最新版本則為“用鮮活食材，做鮮料川菜”。

在產(chǎn)品層面，太二門店圍繞“鮮活”定位推出活魚、活蝦、鮮牛肉等五大系列食材，新增超20道川菜及家常菜品，整體菜單擴(kuò)展至40余種。

在團(tuán)購App上，根據(jù)“新太二”套餐價(jià)格：雙人套餐153—159元；3—4人套餐280元，人均消費(fèi)在70—80元左右，與曾經(jīng)太二酸菜魚門店的消費(fèi)差不多。

九毛九稱，于2025年第三季度，太二位于中國(guó)內(nèi)地已落地的「5.0鮮活模式」餐廳數(shù)量達(dá)106家。集團(tuán)將于第四季度加快推廣步伐，預(yù)計(jì)截至2025年底新模型餐廳落地?cái)?shù)量將提升至200家以上。

以上措舉都是為了挽救頹勢(shì)，不過短期來看，經(jīng)營(yíng)指標(biāo)依舊承壓明顯。要知道，在2019年巔峰時(shí)期，太二酸菜魚的翻臺(tái)率高達(dá)4.9次/天，客單價(jià)也一度沖上80元。截至2025年9月30日，太二酸菜魚的翻臺(tái)率下跌至3.3次/天，客單價(jià)降至74元。

去年，“太二酸菜魚為何沒人吃了”話題沖上熱搜，關(guān)于“太二酸菜魚是否為預(yù)制菜”也引發(fā)廣泛討論。有網(wǎng)友質(zhì)疑太二酸菜魚為預(yù)制菜，“下單到上魚僅6分鐘”，而在黑貓投訴平臺(tái)中，有不少消費(fèi)者通過外賣平臺(tái)下單太二菜品后，發(fā)現(xiàn)餐品中含有異物。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網(wǎng)絡(luò)

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