被稱為“中國水果第一股”的洪九果品曾因無法按期發(fā)布2023年年度業(yè)績報(bào)告而宣布停牌，近期，香港聯(lián)交所宣布從12月30日九點(diǎn)起取消該品牌的H股上市地位。

究其導(dǎo)火索就藏在2023年預(yù)付款高達(dá)44.7億元這一異常的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中，緊接著高管集體涉案、總部遭封控等問題出現(xiàn)，市場信心逐漸被瓦解，此次事件也敲響了農(nóng)業(yè)企業(yè)資本化的警鐘。

當(dāng)規(guī)模敘事撞上農(nóng)業(yè)的非標(biāo)現(xiàn)實(shí)

在互聯(lián)網(wǎng)流量思維與資本逐利邏輯的雙重驅(qū)動下，生鮮電商、農(nóng)業(yè)賽道被資本套用互聯(lián)網(wǎng)增長模型，強(qiáng)調(diào)GMV、市占率、網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)等所束縛，想要用工業(yè)化的邏輯來改造農(nóng)業(yè)，試圖建立起一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一、無限復(fù)制的連鎖帝國。

比如百果園推出水果四度一味一安全量化維度等標(biāo)準(zhǔn)化品控體系，鮮豐水果打造抖品牌 + 線上云連鎖模式試圖打通線上線下流量閉環(huán)，強(qiáng)調(diào)第1場首播破100萬GMV，累計(jì)10天總業(yè)績2578萬等數(shù)據(jù)，迎合互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展趨勢。

但農(nóng)業(yè)生產(chǎn)本質(zhì)屬性與資本邏輯存在根本性沖突，農(nóng)業(yè)屬于“看天吃飯”，受氣候、土壤、時(shí)令、病蟲害等不可控自然因素影響較大；農(nóng)產(chǎn)品是典型的“非標(biāo)品”，其大小、品相、口感、成熟度天然存在差異，即便采用統(tǒng)一的種植標(biāo)準(zhǔn)，不同產(chǎn)區(qū)、不同年份的果實(shí)品質(zhì)仍會出現(xiàn)波動，難以實(shí)現(xiàn)嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)化；水果具有高損耗、短周期的物理特性，從田間到消費(fèi)者手里的過程中腐爛損耗是無法以標(biāo)準(zhǔn)數(shù)字量化的。

洪九果品的案例清晰地展現(xiàn)了這種沖突如何導(dǎo)致企業(yè)崩塌，為了迎合資本對高增長和市占率的期待，它試圖用工業(yè)化的快節(jié)奏與重投入，去整合高度分散、非標(biāo)且不確定的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)環(huán)節(jié)。比如通過直接與上游原產(chǎn)地對接、標(biāo)準(zhǔn)化加工、覆蓋全國的銷售網(wǎng)絡(luò)以及數(shù)字化的供應(yīng)鏈管控等將原本依賴地域、季節(jié)、品質(zhì)差異的水果送達(dá)全國零售終端。前兩年又頻頻出現(xiàn)在線上，加大直播帶貨力度，并在社交媒體刷臉為其官方旗艦店引流。

這雖然在短期內(nèi)提振了業(yè)績，但維系其運(yùn)營所需的資源投入與日俱增，導(dǎo)致資金鏈逐漸繃緊，而品牌為了鎖定上游稀缺的優(yōu)質(zhì)果品資源，不得不向產(chǎn)地支付遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平的預(yù)付款，但農(nóng)產(chǎn)品的非標(biāo)屬性讓這些預(yù)付款的風(fēng)險(xiǎn)被放大。

資本與技術(shù)雖然可以提升農(nóng)業(yè)的流通與信息化效率，但農(nóng)業(yè)的慢周期、非標(biāo)性與不可控性，注定無法被互聯(lián)網(wǎng)式的燒錢換增長模式所馴服，若長期忽視農(nóng)業(yè)自身的自然規(guī)律和產(chǎn)業(yè)特性，盲目追求互聯(lián)網(wǎng)式的規(guī)模神話，將遭遇現(xiàn)實(shí)邊界的無情反彈。

榴蓮資本的狂歡與崩塌

真正讓洪九果品在市場中脫穎而出的是對招牌品類的深度聚焦，其集中資源主攻榴蓮、山竹、龍眼等六大進(jìn)口水果品類，尤其是榴蓮品類，通過深入泰國、越南等原產(chǎn)地建立了端到端的供應(yīng)鏈，并形成了從海外果園直采到加工分選，再到覆蓋全國的銷售網(wǎng)絡(luò)，2012年起逐步確立了中國較大榴蓮分銷商的行業(yè)地位。

有數(shù)據(jù)顯示2022年該品牌銷售榴蓮高達(dá)2500萬顆，號稱“中國人每吃掉10個(gè)榴蓮，就有一個(gè)源自洪九”，并實(shí)現(xiàn)銷售39.65億元，占公司收入26.29%，還維持了高達(dá)24.5%的毛利率。

資本入局節(jié)奏隨之加快，連續(xù)完成7輪融資，吸引了阿里巴巴、招商局資本、北大荒等知名機(jī)構(gòu)入局，其中，在2020年的C輪融資中，阿里巴巴以5.91億元認(rèn)購其8%股權(quán)，直接推動其成為水果行業(yè)資本化標(biāo)桿企業(yè)，憑此品牌加速業(yè)務(wù)擴(kuò)張并成功上市。

這種聚焦單品的“冠軍模式”背后實(shí)則隱藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品本身的價(jià)格波動是致命傷，榴蓮作為高度市場化的農(nóng)產(chǎn)品，其價(jià)格受產(chǎn)地收成、中國市場短期供需乃至消費(fèi)者情緒影響較大。這兩年榴蓮行情便不斷下跌，2024年5月江南批發(fā)市場的監(jiān)測數(shù)據(jù)顯示進(jìn)口榴蓮（泰國/越南）37.94元/公斤，而上一年同期價(jià)格為53.09元/公斤，終端價(jià)格的降低不斷侵蝕著品牌的利潤。

之前這類水果大多從國外進(jìn)口，品牌“找遍全球，唯有此地”的選品原則備受市場青睞，但現(xiàn)在國產(chǎn)替代品的增加直接沖擊了品牌的宣傳之道，也在無形中增加了品牌的運(yùn)營壓力。

更為關(guān)鍵的是品牌過度預(yù)付的現(xiàn)金流模式，據(jù)悉其為了維持供應(yīng)鏈穩(wěn)定，采用高預(yù)付模式鎖定產(chǎn)地資源，2023年審計(jì)機(jī)構(gòu)發(fā)現(xiàn)公司年末預(yù)付款余額達(dá)44.7億元，其中第四季度向新增供應(yīng)商支付34.2億元；疊加其下游客戶以大型商超等B端為主，賬期長、回款慢，導(dǎo)致現(xiàn)金流被榴蓮這一單品深度“綁架”，周轉(zhuǎn)壓力巨大。

這種模式的脆弱性導(dǎo)致了連鎖崩塌，當(dāng)榴蓮市場價(jià)格出現(xiàn)不利波動時(shí)高企的存貨價(jià)值迅速蒸發(fā)，同時(shí)為維系貨源而沉淀的巨額預(yù)付款不斷消耗現(xiàn)金儲備，在這樣的大環(huán)境下“品類冠軍”的光環(huán)反而成為枷鎖。

端到端的幻象

洪九果品曾以端到端全產(chǎn)業(yè)鏈模式著稱，實(shí)現(xiàn)從原產(chǎn)地直采水果，經(jīng)本地工廠分級加工后直接配送至全國零售終端，該模式一度幫助品牌降低損耗率、提升效率，并在高端進(jìn)口水果領(lǐng)域占據(jù)市場主導(dǎo)地位。

成也在此、敗也在此，產(chǎn)地直采-冷鏈-倉配-銷售的全鏈條控制背后，天文數(shù)字的固定資產(chǎn)投入與較低的資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率之間的矛盾日益突出。

2022年該品牌銀行貸款由8.74億元增加至22.82億元，主要用于水果采購及物流、供應(yīng)鏈設(shè)施擴(kuò)建，在這樣的資金壓力下，品牌還在加速擴(kuò)張，截至2022年底已在泰國和越南擁有近400名當(dāng)?shù)貑T工及16個(gè)加工廠，并在國內(nèi)設(shè)立了60個(gè)分揀中心，進(jìn)一步加劇了資金消耗。

生鮮作為低毛利、高周轉(zhuǎn)的品類，其盈利雖然較依賴資產(chǎn)的快速運(yùn)轉(zhuǎn)，加速擴(kuò)張理論上可以為水果運(yùn)轉(zhuǎn)提供有利條件，但龐大的自建體系往往導(dǎo)致資產(chǎn)變得沉重，畢竟冷鏈車輛和倉儲網(wǎng)絡(luò)并非時(shí)刻滿負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)，地域擴(kuò)張可能帶來局部產(chǎn)能過剩，管理全鏈條帶來的復(fù)雜性更會拖慢整體決策與流轉(zhuǎn)效率。

這也就引出了供應(yīng)鏈效率的臨界點(diǎn)概念，對于生鮮企業(yè)，其自建供應(yīng)鏈的效益并非隨著規(guī)模無限增長。在達(dá)到一個(gè)臨界規(guī)模之前，控制鏈條確實(shí)能有效降低損耗、保障體驗(yàn)，帶來正向收益，一旦規(guī)模超越某個(gè)臨界點(diǎn)后，管理復(fù)雜度、跨區(qū)域協(xié)同的難度都會攀升，為維持龐大體系就需要不斷輸血，這便會劇烈侵蝕利潤。

洪九正是倒在了臨界點(diǎn)之后，它試圖以資本之力在榴蓮等單品上構(gòu)建一個(gè)從海外果園到國內(nèi)批發(fā)市場的絕對控制鏈，但過度預(yù)付鎖定了巨額現(xiàn)金流，重資產(chǎn)布局吞噬了運(yùn)營資金，當(dāng)銷售規(guī)模擴(kuò)大后，其管理全球產(chǎn)地、跨境物流、國內(nèi)分銷的復(fù)雜體系并未帶來相應(yīng)的效率提升或成本攤薄，反而因品類價(jià)格波動和管理滯后放大了風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致其在行業(yè)波動來臨時(shí)企業(yè)的資金鏈和運(yùn)營彈性被徹底壓垮。

信息不透明如何瞬間抽干上市公司流動性

上述水果品牌在2024年就因無法按時(shí)披露財(cái)報(bào)而停牌，在停牌超過一年半后迎來退市，深挖背后的原因發(fā)現(xiàn)44.7億的預(yù)付款似乎是其走下坡路的導(dǎo)火索。

彼時(shí)審計(jì)機(jī)構(gòu)畢馬威會計(jì)師事務(wù)所關(guān)注到截至2023年末品牌預(yù)付款余額約44.7億元，在2023年第四季度品牌向若干供應(yīng)商支付約34.2億元，但這些供應(yīng)商疑點(diǎn)重重，大筆資金可能流向了缺乏實(shí)際經(jīng)營能力的空殼公司。

隨后在2024年4月該會計(jì)師事務(wù)所辭任審計(jì)，導(dǎo)致2023年年報(bào)及2024年中期業(yè)績未能及時(shí)發(fā)布，市場信心隨即遭遇斷崖式下跌，投資者紛紛用腳投票，公司股價(jià)在停牌前已出現(xiàn)連續(xù)暴跌。

實(shí)際上農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營具有天然的信息不透明屬性，因?yàn)槠錁I(yè)務(wù)通常涉及成千上萬分散的農(nóng)戶、合作社或海外供應(yīng)商，交易鏈條長且單據(jù)非標(biāo)準(zhǔn)化，資產(chǎn)價(jià)值評估復(fù)雜且易受自然因素影響。理論上更需要較高的透明度來證明其規(guī)范性與真實(shí)性，以換取資本市場的信任和更高估值，比如披露詳盡的供應(yīng)商信息、清晰的預(yù)付賬款對應(yīng)關(guān)系、獨(dú)立的存貨核查報(bào)告等。

而上述品牌顯然與資本所需的透明度相悖，既未詳細(xì)披露大額預(yù)付款對應(yīng)的供應(yīng)商背景、合作協(xié)議核心條款，也未能提供獨(dú)立第三方的存貨或資產(chǎn)核查報(bào)告來佐證資金用途的真實(shí)性，疊加審計(jì)機(jī)構(gòu)的辭任點(diǎn)燃了市場積壓的疑慮，這便加速了品牌在信息迷霧中一步步走向退市的結(jié)局。

這不僅是洪九果品的悲劇更是對所有農(nóng)業(yè)資本化玩家的警示，在非標(biāo)屬性較強(qiáng)的農(nóng)業(yè)賽道上，信息透明是維系資本信任的生命線，一旦這條線斷裂，再龐大的規(guī)模敘事也會在瞬間崩塌。

從水果販子到金融中介

深入了解后發(fā)現(xiàn)上述品牌44.7億預(yù)付款的實(shí)質(zhì)已經(jīng)遠(yuǎn)超正常貿(mào)易所需，演變?yōu)橐环N向產(chǎn)地提供資金、賺取金融利差或壟斷貨源的類金融模式。

比如其在2023年第四季度向若干供應(yīng)商支付了約34.2億元的巨額預(yù)付款，這些供應(yīng)商大多是2023年新增的交易方，部分注冊資本甚至低于收到的預(yù)付款金額，且社保參保人數(shù)為零，這表明大筆資金可能流向了缺乏實(shí)際經(jīng)營能力的空殼公司。

應(yīng)收賬款上也存在異常信號，該品牌將價(jià)值數(shù)億元的應(yīng)收賬款質(zhì)押給銀行以獲取貸款，而這些欠款的客戶不少是2022年剛成立就簽下數(shù)千萬元訂單的公司，它們與其當(dāng)?shù)胤止咀栽谕粭潣堑南噜彿块g，有的甚至在月租僅2000元的公寓里。

這標(biāo)志著部分農(nóng)業(yè)龍頭企業(yè)已經(jīng)從產(chǎn)業(yè)服務(wù)商異化為產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)放大器，品牌自身杠桿高企，巨額的預(yù)付款沉淀消耗了大量現(xiàn)金流，使其資產(chǎn)流動性變差；將自身的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與上游生產(chǎn)者的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)深度捆綁，一旦出現(xiàn)問題將面臨雙重打擊，這也相當(dāng)于將整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈綁上了一輛依賴持續(xù)資本輸出來維持貨源的高風(fēng)險(xiǎn)戰(zhàn)車。

比如新疆果業(yè)93.7萬藍(lán)莓貨款被拖到勝訴仍拿不到錢、海南供應(yīng)鏈企業(yè)700多萬欠款懸空、退伍兵老于6萬火龍果貨款被無限期拖欠、重慶果農(nóng)3車柚子3萬多元回款，該品牌累計(jì)未履行債務(wù)超4億元，涉及訴訟182起，被執(zhí)行總金額高達(dá)60.34億元。

這種金融化的異化路徑，不僅扭曲了農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的價(jià)值分配邏輯更侵蝕了行業(yè)長期健康發(fā)展的根基，讓原本需要耐心培育的農(nóng)業(yè)生態(tài)淪為資本游戲的犧牲品。洪九果品的現(xiàn)狀警示著所有農(nóng)業(yè)從業(yè)者，當(dāng)農(nóng)業(yè)企業(yè)偏離產(chǎn)業(yè)本質(zhì)，試圖通過類金融操作追逐短期利益時(shí)，不僅會將自身推向資金鏈斷裂的懸崖，更會將風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)至整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈條。

家族治理與現(xiàn)代化管理的對決

今年4月16日上述品牌發(fā)布公告稱公司創(chuàng)始人兼董事長鄧洪九、董事彭何、江宗英、楊俊文、譚波及監(jiān)事會主席余利霞等六名核心高管，因涉嫌騙取貸款及虛開增值稅專用發(fā)票，被重慶市兩江新區(qū)公安分局立案偵查并采取刑事強(qiáng)制措施。

而且自2025年1月6日起公司位于重慶的主要辦公大樓已被公安機(jī)關(guān)限制人員出入，IT系統(tǒng)使用受限，日常運(yùn)營幾近停擺。盡管5月20日洪九果品公告稱部分高管限制措施已解除，董事兼總經(jīng)理江宗英恢復(fù)辦公，但創(chuàng)始人鄧洪九至今仍處于被逮捕狀態(tài)，核心決策層嚴(yán)重缺位。

了解后發(fā)現(xiàn)，該品牌的治理結(jié)構(gòu)存在顯著的家族化特征，核心管理層多為親屬，比如董事江宗英（妻子）、楊俊文（舅舅）等，這也揭示了眾多從田間地頭成長起來的農(nóng)業(yè)巨頭所面臨的深層治理困境，根深蒂固的家族化、鄉(xiāng)土化管理模式與上市公司所必需的規(guī)范化、透明化治理結(jié)構(gòu)之間，存在著根本性且難以調(diào)和的沖突。

在家族治理模式下，企業(yè)的核心決策權(quán)往往高度集中于創(chuàng)始人及其親屬，缺乏有效的分權(quán)制衡機(jī)制。以某品牌為例，從采購預(yù)付款的審批到供應(yīng)鏈擴(kuò)張的決策，幾乎都由董事長與其家族成員主導(dǎo)，這直接導(dǎo)致了決策的“一言堂”。這種治理結(jié)構(gòu)在創(chuàng)業(yè)初期有助于提高決策效率，但隨著企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大，很容易出現(xiàn)內(nèi)控缺失、權(quán)責(zé)不分的問題。

當(dāng)企業(yè)走向資本市場，游戲規(guī)則便發(fā)生根本性改變，上市不僅要求財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的按期合規(guī)披露，更要求建立一套權(quán)責(zé)清晰、制衡有效、信息透明的現(xiàn)代化公司治理體系，比如規(guī)范的董事會決策程序、獨(dú)立有效的內(nèi)部控制和審計(jì)監(jiān)督、對全體股東負(fù)責(zé)的透明信息披露，以及關(guān)鍵崗位的專業(yè)化任免等，這套體系與依賴于創(chuàng)始人權(quán)威、親屬內(nèi)部掌控、人情化決策的家族治理邏輯，在本質(zhì)上背道而馳。

水果產(chǎn)業(yè)的價(jià)值回歸

從資本寵兒到黯然退市，這不僅是一個(gè)企業(yè)的失敗，更宣告了以規(guī)模敘事和資本豪賭驅(qū)動增長的時(shí)代已經(jīng)過去，且對整個(gè)生鮮投資賽道和產(chǎn)業(yè)競爭格局產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。

對資本而言，未來的投資將更加謹(jǐn)慎，不再輕易為單純的GMV增速、市場份額等燒錢擴(kuò)規(guī)模的噱頭買單，而是回歸商業(yè)本質(zhì)的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，包括單店或單個(gè)業(yè)務(wù)單元的盈利能力、經(jīng)營性現(xiàn)金流的健康與自生能力，以及所有運(yùn)營數(shù)據(jù)的可驗(yàn)證性與可持續(xù)性。

這意味著行業(yè)將被迫進(jìn)入一個(gè)精致化運(yùn)營的新階段，企業(yè)的核心競爭力將從講故事融資轉(zhuǎn)向深耕細(xì)分品類、提升冷鏈技術(shù)ROI、利用數(shù)字化真正降低損耗，那些“慢公司”、“穩(wěn)公司”的價(jià)值將被重估，行業(yè)迎來一次痛苦的去泡沫化和價(jià)值回歸。

比如已經(jīng)有二十多年發(fā)展歷史的老牌水果企業(yè)曾深陷客流窄、競爭烈的生存困境，但這兩年憑借精準(zhǔn)商業(yè)模式+專業(yè)執(zhí)行+工具賦能打破線下局限，并提升了品牌勢能與門店銷量，這也為其他企業(yè)提供了寶貴的鏡鑒與轉(zhuǎn)型方向。

行業(yè)思考：聚焦榴蓮等進(jìn)口單品、構(gòu)建端到端供應(yīng)鏈等在早期確實(shí)助力了水果品牌快速崛起，但其過度依賴預(yù)付款鎖定貨源的模式、家族化管理等方面的問題使其風(fēng)險(xiǎn)不斷累積，引發(fā)信任崩塌。這不僅揭示了資本狂熱與農(nóng)業(yè)現(xiàn)實(shí)碰撞后的必然結(jié)果，也標(biāo)志著水果產(chǎn)業(yè)告別資本幻象、回歸產(chǎn)業(yè)價(jià)值本質(zhì)的開端。