作者丨劉宇

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)

70%毛利率、一副耳機(jī)最高賣到30萬元，一套音箱賣到60萬元，近期，被稱為“中國最貴耳機(jī)”的海菲曼在北交所IPO過會(huì)，驚人的毛利率和售價(jià)讓大眾側(cè)目。

在高盈利的噱頭背后，海菲曼的成長性受到挑戰(zhàn)。這樣一家主攻發(fā)燒友級(jí)別高端市場(chǎng)的公司，是真正的硬科技支撐，還是虛張實(shí)力？

化學(xué)博士創(chuàng)業(yè)，今年推出60萬音箱

近期，昆山海菲曼科技集團(tuán)股份有限公司（簡稱：海菲曼）順利通過北交所上市委員會(huì)審議。招股書顯示，海菲曼主要從事自主品牌HIFIMAN電聲產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，核心市場(chǎng)為美國、歐洲、日韓等國家和地區(qū)，境外業(yè)務(wù)收入占比長期穩(wěn)定在65%以上。

此次IPO，公司擬發(fā)行不超過1280.8萬股新股，募集資金4.3億元，用于先進(jìn)聲學(xué)元器件和整機(jī)產(chǎn)能提升項(xiàng)目、監(jiān)聽級(jí)納米振膜及工業(yè)DAC芯片研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目和全球品牌及運(yùn)營總部建設(shè)項(xiàng)目。

海菲曼曾在2024年9月掛牌新三板，同年12月30日向北交所遞交了上市申請(qǐng)，經(jīng)過兩輪問詢之后，于2025年11月28日成功過會(huì)，2025年12月11日提交注冊(cè)。

海菲曼的創(chuàng)業(yè)故事跟不少公司雷同，屬于高材生跨界創(chuàng)業(yè)的勵(lì)志故事。

雖然是數(shù)碼產(chǎn)品公司，但創(chuàng)始人是主攻化學(xué)的高材生。海菲曼的創(chuàng)始人名叫邊仿，本科畢業(yè)于徐州師范學(xué)院（如今的江蘇師范大學(xué)），2000年他考入南開大學(xué)攻讀化學(xué)專業(yè)研究生，后赴紐約市立大學(xué)攻讀化學(xué)博士學(xué)位。

根據(jù)媒體報(bào)道，在天津讀研時(shí)，邊仿喜歡去洋貨市場(chǎng)淘洋貨和二手產(chǎn)品。他本人曾透露，平均一周能買4個(gè)隨身聽、7個(gè)耳機(jī)?；蛟S是在美國讀化學(xué)博士讓他覺得工作前景渺茫，邊仿就開始在音頻產(chǎn)品領(lǐng)域進(jìn)行創(chuàng)業(yè)。2005年，他用賣耳機(jī)賺的錢，再加上獎(jiǎng)學(xué)金作為初始資本，在美國創(chuàng)立了海菲曼。

2010年底，邊仿學(xué)成回國。次年4月，他在昆山創(chuàng)立了頭領(lǐng)科技（昆山）有限公司，即海菲曼的前身。

招股書顯示，公司是國內(nèi)少數(shù)擁有全球影響力的高端電聲品牌商，主要從事自主品牌HIFIMAN終端電聲產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。目前，海菲曼的產(chǎn)品包括頭戴式耳機(jī)、真無線耳機(jī)、有線入耳式耳機(jī)、播放設(shè)備等。

海菲曼是通過“先征服歐美，再回歸中國”的方式打入市場(chǎng)的，2016年，海菲曼曾發(fā)布一款名為Shangri-La（香格里拉）的靜電耳機(jī)系統(tǒng)，售價(jià)高達(dá)30萬元。兩年之后，海菲曼推出Shangri-La jr（小香格里拉），2024年又推出Mini Shangri-La，價(jià)格也是萬元級(jí)別。

海菲曼的價(jià)格一直是天花板級(jí)的。2025年10月23日，海菲曼在北京JW萬豪酒店召開秋季新品發(fā)布會(huì)，推出Shangri-La Tower（香格里拉之塔）的WiFi高清流媒體音箱，價(jià)格高達(dá)60萬人民幣，較此前30萬的天價(jià)耳機(jī)價(jià)格還翻了一倍。

毛利碾壓同行，研發(fā)投入低

近期，海菲曼披露了招股書，將這家耳機(jī)公司的眾多信息以及財(cái)務(wù)狀況暴露于大眾面前。雖然海菲曼的盈利水平并不出眾，成長性也不高，但其比肩全球頂級(jí)奢侈品的毛利率讓人震驚。

招股書顯示，2022年、2023年、2024年、2025年上半年，海菲曼實(shí)現(xiàn)營收分別為1.5億元、2億元、2.27億元、1.07億元；歸母凈利潤分別為3611萬元、5517萬元、6652萬元、3470.76萬元。

公司預(yù)計(jì)，2025年度營業(yè)收入為2.32億元至2.67億元，同比增長2.32%至17.31%。預(yù)計(jì)2025年度歸屬于母公司所有者的凈利潤為7000萬元至8500萬元，同比增長5.23%至 27.77%。

從近幾年的營收和凈利潤來看，盡管均是增長態(tài)勢(shì)，但增速并不高，難以稱為是一家有較高成長性的企業(yè)。但上述年份對(duì)應(yīng)的毛利率分別為65.06%、68.18%、70.1%、66.8%，平均毛利率高于65%。

海菲曼在招股書中指出，2025年上半年，同行業(yè)的漫步者、惠威科技、先歌國際的毛利率分別為40.36%、33.27%、42.98%。同期，海菲曼的毛利率是惠威科技的兩倍。

有媒體統(tǒng)計(jì)，2024年時(shí)，頂級(jí)奢侈品品牌愛馬仕的毛利率是70.3%，奢侈品集團(tuán)LVMH毛利率是67%，而這家賣耳機(jī)的海菲曼2024年的毛利率已經(jīng)高于同期的LVMH，與愛馬仕的毛利率幾乎持平。

可以說，雖然海菲曼整體盈利水平平平，但確實(shí)很“暴利”。

海菲曼動(dòng)輒30萬元、60萬元的產(chǎn)品背后，按理來說研發(fā)投入應(yīng)該很大，但海菲曼研發(fā)投入并不高。2022年、2023年、2024年、2025年上半年，海菲曼的研發(fā)費(fèi)用分別為869.03萬元、1058.81萬元、1117.02萬元、526.86萬元；研發(fā)費(fèi)率分別為5.66%、5.20%、4.93%、4.91%。

對(duì)比海菲曼的銷售費(fèi)用，2022年至2024年以及2025年上半年，海菲曼的銷售費(fèi)用分別為3034.69萬元、3834.45萬元、4531.77萬元和2194.10萬元；銷售費(fèi)用率分別為19.75%、18.85%、19.99%、20.43%。

可以說，海菲曼依然是非常明顯的銷售驅(qū)動(dòng)型公司，在研發(fā)投入上并不突出。

并且，海菲曼的營銷手段可謂“不走尋常路”，存在線上銷售刷單的異常行徑。

據(jù)披露，2022年至2024年，公司刷單金額分別為38708.33元、41367.85元、13499.20元，刷單行為主要發(fā)生在天貓平臺(tái)。對(duì)此，海菲曼坦言，該舉措是由于相關(guān)人員對(duì)合規(guī)性認(rèn)識(shí)不足，在新品上線初期為提升產(chǎn)品曝光度而刷單，旨在避免新產(chǎn)品零交易量。

此前，北交所曾在對(duì)海菲曼的首輪問詢中，對(duì)其線上銷售的真實(shí)性提出了質(zhì)疑，并要求海菲曼進(jìn)一步說明是否存在連續(xù)相似ID、相近IP地址或同一客戶連續(xù)或多次購買產(chǎn)品的情形，是否存在通過刷單虛增收入的情形等。

由此來看，海菲曼的銷售或許存在較大水分，而其30萬元的耳機(jī)、60萬元的音箱究竟是噱頭，還是真有人在買單，值得商榷。