《港灣商業(yè)觀察》施子夫

近期，廣東金添動(dòng)漫股份有限公司（以下簡稱，金添動(dòng)漫）遞表港交所，聯(lián)席保薦人為招商證券國際、中國銀河國際。

憑借奧特曼、小馬寶莉等一眾知名IP，金添動(dòng)漫的營收規(guī)模在最近幾年實(shí)現(xiàn)了較快增長，不過多項(xiàng)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也如影隨形。公司不僅面臨IP授權(quán)到期風(fēng)險(xiǎn)，其應(yīng)收賬款、存貨積壓帶來的流動(dòng)資產(chǎn)多年為負(fù)也使得償債壓力不小。

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九成收入來自IP，業(yè)績表現(xiàn)不錯(cuò)

天眼查顯示，金添動(dòng)漫成立于2011年，公司以動(dòng)漫休閑食品經(jīng)營為主，集產(chǎn)品研發(fā)、設(shè)計(jì)、市場推廣運(yùn)營及銷售于一體，運(yùn)營“添樂卡通王”、“TALAS”品牌多年。

截至2025年6月30日，金添動(dòng)漫在全國建有5大生產(chǎn)基地、擁有26個(gè)授權(quán)IP及超過600個(gè)活躍SKU，包括糖果、餅干、膨化、巧克力、海苔零食五大產(chǎn)品類別。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，于2024年，按收入計(jì)，金添動(dòng)漫分別是中國最大的IP趣玩食品企業(yè)和中國第四大IP食品企業(yè)，市場份額分別為7.6%及2.5%。

IP趣玩食品作為金添動(dòng)漫的核心業(yè)務(wù)，亦是公司主要收入來源。從2022年-2024年及2025年1-6月（以下簡稱，報(bào)告期內(nèi)），公司來自IP產(chǎn)品的收入分別為5.75億元、6.48億元、8.67億元和4.42億元，占當(dāng)期收入的96.6%、97.6%、98.8%和99.5%，各期占比均在95%以上。不難看出，金添動(dòng)漫存在明顯的單一業(yè)務(wù)較為集中情形。

IP產(chǎn)品中，尤以奧特曼、小馬寶莉、蠟筆小新等IP貢獻(xiàn)收入較為突出。報(bào)告期內(nèi)，來自奧特曼IP的收入分別為3.73億元、4.18億元、4.79億元和1.95億元，占當(dāng)期收入的62.6%、63.0%、54.5%和43.9%，出現(xiàn)逐期下滑。

與此同時(shí)，銷售小馬寶莉及蠟筆小新IP產(chǎn)生的收入明顯上升。期內(nèi)，來自小馬寶莉IP的收入分別為470.8萬元、3312.7萬元、1.5億元和1.01億元，占當(dāng)期收入的0.8%、5%、17.1%和22.8%；來自蠟筆小新的收入分別為0、134.9萬元、3141.1萬元和5216.2萬元，占當(dāng)期收入的0、0.2%、3.6%和11.8%。

對(duì)于小馬寶莉IP產(chǎn)品收入及占比攀升，金添動(dòng)漫表示，主要由于該IP人氣激增以及市場上小馬寶莉相關(guān)IP趣玩食品的限量供應(yīng)所致。

按照產(chǎn)品類別劃分，金添動(dòng)漫不斷在期內(nèi)擴(kuò)展授權(quán)IP組合以及專注向零售商直銷銷售糖果，銷售糖果產(chǎn)生的收入占比提升明顯，各期分別為23.8%、26.8%、33.6%和40.1%。而為優(yōu)化資源分配以專注于毛利率相對(duì)較高的產(chǎn)品品類，海苔零食的占比明顯下滑，各期分別為13.1%、9.7%、5.5%和4.1%。

整體財(cái)務(wù)表現(xiàn)上，報(bào)告期內(nèi)，金添動(dòng)漫實(shí)現(xiàn)收入分別為5.96億元、6.64億元、8.77億元、4.44億元；凈利潤分別為3670.8萬元、7522.2萬元、1.3億元、7004.1萬元；經(jīng)調(diào)整凈利潤分別為3686.4萬元、7573.3萬元、1.31億元和7029.6萬元。

同一時(shí)期，公司的毛利率分別為26.6%、32.6%、33.7%、34.7%；凈利率分別為6.2%、11.3%、14.8%和15.8%；經(jīng)調(diào)整凈利率分別為6.2%、11.4%、14.9%和15.8%。2022年-2024年總資產(chǎn)回報(bào)率分別為7.3%、12.8%、16.5%。

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面臨授權(quán)到期風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)資產(chǎn)凈值連續(xù)三年為負(fù)

前述曾提及，金添動(dòng)漫95%以上收入都來自IP趣玩食品，IP對(duì)于公司的重要性不言而喻。

據(jù)了解，金添動(dòng)漫的產(chǎn)品通常以零食為熱門IP元素的載體，如印有奧特曼形象的蛋形定制包裝、能夠循環(huán)用做筆筒或收納罐的蠟筆小新食品容器、哪咤之魔童鬧海貼紙、可搜集柯南收藏卡、三麗鷗徽章。

不過外界也注意到，金添動(dòng)漫的IP全部來自外部授權(quán)。不僅如此，授權(quán)多為非獨(dú)家且時(shí)效期限約在1-3年，公司方面面臨IP到期失效帶來的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

截止招股書最后實(shí)際可行日期，金添動(dòng)漫的主要IP如奧特曼、哪吒之魔童鬧海的現(xiàn)有授權(quán)協(xié)議期限為12個(gè)月，小馬寶莉的現(xiàn)有授權(quán)協(xié)議期限為最多42個(gè)月，蠟筆小新的現(xiàn)有授權(quán)協(xié)議期限為最多27個(gè)月，其余知名IP的現(xiàn)有授權(quán)協(xié)議期限為多為24個(gè)月。

截至2025年6月30日，金添動(dòng)漫的IP組合包括26項(xiàng)授權(quán)IP。報(bào)告期內(nèi)，公司錄得IP版權(quán)費(fèi)分別為2110萬元、2460萬元、3680萬元及2000萬元。三年六個(gè)月的時(shí)間，公司IP版權(quán)費(fèi)合計(jì)超1億元，而這極大的侵蝕公司自身的利潤能力。

銷售渠道方面，金添動(dòng)漫主要面向經(jīng)銷商銷售以及向零售商直銷。自2024年底，金添動(dòng)漫開始通過在第三方網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)開設(shè)自營網(wǎng)店建立電商渠道。

報(bào)告期內(nèi)，來自經(jīng)銷商的銷售收入分別為5.67億元、5.54億元、5.8億元和2.45億元，占當(dāng)期收入的95.2%、83.4%、66.1%和55.1%。與此同時(shí)，向零售商直銷分別為2110.5萬元、1.03億元、2.9億元和1.92億元，占當(dāng)期收入的3.5%、15.5%、33.15%和43.2%。

2024年、2025年1-6月公司來自電商渠道的收入分別為148.6萬元、476.6萬元，占當(dāng)期收入的0.2%、1.1%，占比相對(duì)較小。

截至報(bào)告期各期末，公司擁有約2600家、2500家、2600家及2600家經(jīng)銷商。公司的經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)覆蓋中國超1700個(gè)縣級(jí)區(qū)域，縣級(jí)覆蓋率60.0%以上，遍及中國大部分下沉市場。

除了銷售渠道由經(jīng)銷商銷售轉(zhuǎn)向零售商直銷外，直觀能看出，金添動(dòng)漫自身存貨規(guī)模及應(yīng)收賬款也出現(xiàn)大幅增長。而庫存規(guī)模的持續(xù)飆升，也存在一定的滯銷和減值風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期各期末，公司存貨分別為5563.3萬元、6307.7萬元、8142.7萬元和7617.7萬元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為45.1天、48.4天、45.3天和48.9天。

同一時(shí)期，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為409.1萬元、1028.2萬元、2139.4萬元和2769.5萬元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為3.5天、3.9天、6.6天和10天。

另外，公司自身的貸款及借款也與日俱增。報(bào)告期各期末，貸款及借款分別為2358.1萬元、8050.4萬元、1.52億元和1.69億元。

截至報(bào)告期各期末，金添動(dòng)漫的流動(dòng)資產(chǎn)凈值分別為-8238.3萬元、-1.02億元、-5075.2萬元和6163.4萬元，流動(dòng)資產(chǎn)凈值連續(xù)三年為負(fù)。截至同一時(shí)期，公司的流動(dòng)比率分別為0.6倍、0.6倍、0.9倍和1.2倍，速動(dòng)比率分別為0.3倍、0.4倍、0.7倍和1倍。公司短期償債壓力較大，存在明顯的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

賬面資金情況，報(bào)告期各期末，金添動(dòng)漫的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為8130.4萬元、1.45億元、1.89億元和5923.7萬元，期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為3526.1萬元、4631.5萬元、3428.7萬元和1.09億元。

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實(shí)控人100%持股，有股東遞表前退出

公開信息顯示，2016年2月3日，金添動(dòng)漫改制為股份有限公司。2016年8月2日，金添動(dòng)漫在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌（證券代碼：838200）。2021年1月8日，金添動(dòng)漫的股份自全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)除牌。

截至最后實(shí)際可行日期，蔡建淳控制公司100%的投票權(quán)，包括其自身直接持有的約87.80%股份；作為普通合伙人控制的東莞金樂實(shí)益擁有的約5.26%，作為普通合伙人控制的東莞金喜實(shí)益擁有的約4.52%；作為普通合伙人控制的東莞金澄實(shí)益擁有的約2.42%。而由于實(shí)控人的股權(quán)高度集中，引發(fā)外界對(duì)此情形是否會(huì)損害中小股東利益的高度關(guān)注。

有IPO觀察人士認(rèn)為，很少數(shù)情況下會(huì)有實(shí)控人持股100%的情況下去上市，從公司治理角度，引入多元股東，一方面可以提升經(jīng)營能力，另一方面也避免由于“大股東”全部持股，而出現(xiàn)一言堂，從而不利于中小股東權(quán)益保護(hù)。

招股書顯示，2023年、2024年，金添動(dòng)漫分別派發(fā)股息1080萬元、1940萬元。外界也關(guān)注到，報(bào)告期內(nèi)，蔡建淳的薪酬分別為56.2萬元、64.9萬元、184.9萬元及91.3萬元，其中2024年的薪酬同比激增184.90%，漲幅遠(yuǎn)超其余董事。

天眼查顯示，截至1月10日，金添動(dòng)漫共計(jì)有司法案件27條，其中51.85%的案件身份為被告，案由包括侵害外觀設(shè)計(jì)專利權(quán)糾紛、不正當(dāng)競爭糾紛、侵害商標(biāo)權(quán)糾紛、其他行政行為、買賣合同糾紛、產(chǎn)品責(zé)任糾紛、侵害作品復(fù)制權(quán)糾紛、侵害商標(biāo)權(quán)及不正當(dāng)競爭糾紛等。

其中較為知名的是，2019年，金添動(dòng)漫與好麗友食品有限公司的相關(guān)侵害商標(biāo)權(quán)及不正當(dāng)競爭糾紛引發(fā)外界諸多關(guān)注。2020年10月，二審判決結(jié)果顯示，好麗友上訴缺乏依據(jù)，維持一審原判，并賠償金添動(dòng)漫經(jīng)濟(jì)損失200萬元等。

此次IPO，金添動(dòng)漫計(jì)劃將募集資金主要用于提升產(chǎn)品開發(fā)能力；提升品牌知名度及擴(kuò)充銷售網(wǎng)絡(luò)及銷售與營銷團(tuán)隊(duì)；擴(kuò)充產(chǎn)能，升級(jí)供應(yīng)鏈及IT基礎(chǔ)設(shè)施；豐富IP組合；尋求戰(zhàn)略投資及收購機(jī)會(huì)；營運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

截至報(bào)告期各期末，公司的產(chǎn)能利用率分別為67.6%、74.3%、88.2%和85.2%，未出現(xiàn)明顯飽和。

據(jù)了解，2011年6月，孫劍以100萬元的價(jià)格收購金添動(dòng)漫20%的股份，為公司重要股東。

2025年4月，孫劍辭任金添動(dòng)漫監(jiān)事職務(wù)。2025年7月，金添動(dòng)漫以7669.3萬元的對(duì)價(jià)將孫劍所持有的1944萬股股份的注冊資本減資，公司為此支付的減資對(duì)價(jià)總額為7669.3萬元人民幣。減資完成后，孫劍不再持有金添動(dòng)漫任何股份。

在監(jiān)管層下發(fā)的反饋意見中，也重點(diǎn)關(guān)注了金添動(dòng)漫相關(guān)交易的合理性、是否存在利益輸送、是否影響公司獨(dú)立性等問題，證監(jiān)會(huì)要求公司及保薦機(jī)構(gòu)說明大額分紅的必要性和股權(quán)轉(zhuǎn)讓的公平性等。（港灣財(cái)經(jīng)出品）