日本加息，意味著日本正式結(jié)束了長(zhǎng)達(dá)三十年的超寬松貨幣時(shí)代。

從1998年應(yīng)對(duì)亞洲金融危機(jī)開(kāi)始，日本央行曾長(zhǎng)期將利率維持在零附近，甚至一度實(shí)施負(fù)利率。但到最近，日本央行宣布將利率從0.75%上調(diào)至1%，這一轉(zhuǎn)變不僅引發(fā)了全球市場(chǎng)的關(guān)注，更掀起了關(guān)于日本經(jīng)濟(jì)命運(yùn)的激烈討論。

有人斷言日本將因加息而陷入崩潰，也有人視其為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的曙光。

在出走三十年之后，日本這次為什么要冒如此大的風(fēng)險(xiǎn)選擇加息？

要理解日本這次加息的背景，必須回溯其“失去的三十年”根源。上世紀(jì)90年代，日本地產(chǎn)泡沫破滅，經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期停滯，通縮陰影籠罩。為了刺激經(jīng)濟(jì)，日本央行自1998年逐步實(shí)施零利率，2001年更是推出量化寬松QE，此后政策也是不斷加碼。

到了2013年，時(shí)任日本首相安倍晉三推出“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，將貨幣寬松與財(cái)政刺激、結(jié)構(gòu)性變革結(jié)合，試圖打破日本通縮循環(huán)。

到了2016年，日本央行更是引入負(fù)利率和收益率曲線控制，將短期利率降至-0.1%，并通過(guò)大規(guī)模購(gòu)債壓低長(zhǎng)期利率。

超寬松貨幣雖然避免了日本經(jīng)濟(jì)崩潰，但還是未能扭轉(zhuǎn)日本頹勢(shì)。低利率甚至催生了全球聞名的“日元套利交易”，投資者借入低成本日元，投資高收益海外資產(chǎn)，這一模式雖然支撐了日本海外投資擴(kuò)張，但加劇了日本國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

而這次日本加息的核心邏輯，在于日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了關(guān)鍵性轉(zhuǎn)折點(diǎn)。2022年后，全球通脹浪潮疊加日本國(guó)內(nèi)工資增長(zhǎng)，為日本貨幣正?；峁┝嘶A(chǔ)。

日本通脹率自2022年就突破2%的目標(biāo)，2023年甚至達(dá)到3%，其中主要驅(qū)動(dòng)力就來(lái)自于能源和進(jìn)口商品成本上升。

更值得注意的是，日本連續(xù)兩年“春斗”（薪資談判）都取得顯著成果，2023年日本工資漲幅3.6%，2024年進(jìn)一步升至5.28%，創(chuàng)下30年新高，日本工資和物價(jià)同步上漲的正向循環(huán)開(kāi)始，打破了日本過(guò)去長(zhǎng)期的通縮預(yù)期。

因此，這次日本加息，其實(shí)是日本央行對(duì)日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇信心的體現(xiàn)，而不是被動(dòng)應(yīng)對(duì)危機(jī)。

因?yàn)楣べY和物價(jià)良性循環(huán)上漲，日本的加息也就成了必然結(jié)果。而日本加息之后，日本股市還迎來(lái)了一波上漲，市場(chǎng)整體也反映溫和，原因就在于，日本央行采取了漸進(jìn)式加息，部分套利資金也已經(jīng)提前平倉(cāng)，當(dāng)然最重要的還是日本經(jīng)濟(jì)基本面已經(jīng)有所改善，日本企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力進(jìn)一步增強(qiáng)。

對(duì)日本國(guó)內(nèi)而言，這次加息當(dāng)然也有利有弊。好處在于，利率正?；兄谛迯?fù)日本銀行盈利模式，增強(qiáng)金融體系穩(wěn)定性，其次還可以抑制過(guò)度依賴低成本債務(wù)的僵尸企業(yè)，推動(dòng)市場(chǎng)出清。

當(dāng)然負(fù)面的挑戰(zhàn)則集中在日本自己的債務(wù)身上。例如日本公共債務(wù)占GDP比重已經(jīng)超過(guò)260%，利率上升將增加日本利息支出，其次中小企業(yè)的融資成本也會(huì)上升。

而日本加息對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響，也主要通過(guò)“日元套利交易”的逆轉(zhuǎn)傳導(dǎo)。過(guò)去三十年，全球累計(jì)約1.5萬(wàn)億美元的套利資金利用日元低息特征投資海外高收益資產(chǎn)，這一模式一定程度上支撐了美股、美債等市場(chǎng)的繁榮。

而隨著日元利率上升，套利空間也會(huì)收窄，資金也更容易回流到日本，這一過(guò)程也可能會(huì)帶來(lái)全球流動(dòng)性邊際收緊，推高其他市場(chǎng)融資成本。

總的來(lái)說(shuō)，日本加息的終極目標(biāo)，是重建一個(gè)健康的經(jīng)濟(jì)循環(huán)，擺脫過(guò)去“低利率-低增長(zhǎng)-依賴寬松”的惡性循環(huán)。所以，加息是必然的舉措，就好像一個(gè)孩子長(zhǎng)大了，總要自己去闖世界，而不是一直生活在父輩的庇護(hù)之下。

而今天的日本經(jīng)濟(jì)，也必須要嘗試離開(kāi)低利率的庇護(hù)之下。

但日本的這一轉(zhuǎn)型，仍然充滿挑戰(zhàn)。其中人口老齡化和生產(chǎn)率停滯仍然是根本性制約，日本勞動(dòng)人口持續(xù)萎縮，科技創(chuàng)新動(dòng)力不足，日本僅靠貨幣難以解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題。

其次，日本財(cái)政可持續(xù)性也受到越來(lái)越大質(zhì)疑。利率上升會(huì)進(jìn)一步加劇日本償債壓力，如果經(jīng)濟(jì)增速無(wú)法覆蓋利息支出的話，那么日本就有可能觸發(fā)債務(wù)危機(jī)。

總的來(lái)說(shuō)，對(duì)日本這樣的老齡化國(guó)家而言，要想回到過(guò)去的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)巔峰時(shí)代，也幾乎不可能了。但如果日本長(zhǎng)期依賴貨幣寬松，那也不是辦法。

加息，對(duì)日本來(lái)說(shuō)是最終必然要走的一條路，哪怕這條路充滿不確定性和風(fēng)險(xiǎn)。日本這次加息，對(duì)日本來(lái)說(shuō)可能是改變經(jīng)濟(jì)命運(yùn)的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，它標(biāo)志著日本試圖擺脫“失去的三十年”的陰影，向一個(gè)正?；?jīng)濟(jì)模式轉(zhuǎn)型。

雖然前路仍然會(huì)有債務(wù)壓力和人口問(wèn)題，但日本加息這件事本身，就已經(jīng)彰顯出日本對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的信心和變革的決心。

從另一個(gè)角度來(lái)看，日本仍然還是老齡化國(guó)家應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題的時(shí)代注腳。不管日本是否愿意，它一定會(huì)成為無(wú)數(shù)個(gè)即將或已經(jīng)面臨相同人口結(jié)構(gòu)國(guó)家研究的范本。

而這次，日本在長(zhǎng)達(dá)三十年貨幣寬松之后，終于是走出了加息這一步，不管成功與否，仍然極具借鑒意義。

因?yàn)槿毡救匀皇巧贁?shù)幾個(gè)具備研究意義的老齡化國(guó)家范本，日本目前所做的每一個(gè)決策，付出的代價(jià)，都有可能為他國(guó)帶來(lái)經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

告別超寬松的三十年，日本正站在新的十字路口。歷史從不重復(fù)，但總押著相似的韻腳。這一次，日本能否書(shū)寫(xiě)不同的結(jié)局？

讓子彈再飛一會(huì)兒。

end.

作者：羅sir，關(guān)心人、社會(huì)和我們這個(gè)世界的一切；好奇事物發(fā)展背后的邏輯，樂(lè)觀的悲觀主義者。