大模型第一股。

文 |周佳麗

文章來源 | 投資界（ID:pedaily2012）

開年火爆。

今日（1月8日），北京智譜華章科技股份有限公司（簡稱：智譜）正式登陸港交所，締造“全球大模型第一股”。此次IPO，智譜發(fā)行價每股116.20港元，開盤上漲，市值超550億港元。

此次上市，智譜基石陣容豪華，11家基石投資機構(gòu)共擬認(rèn)購約30億港元，同時收獲1164倍超額認(rèn)購。

回想2019年，一群科學(xué)家從實驗室走出來，共同創(chuàng)立了智譜，彼時中科創(chuàng)星一筆投入4000萬元，成為最早投資方。一年后，大模型賽道被徹底點燃，智譜也掀起融資狂潮，集結(jié)了一個豪華的投資方陣營。

從左至右：智譜董事長劉德兵、中科創(chuàng)星創(chuàng)始合伙人米磊、智譜總裁王紹蘭

隨著今日IPO鑼聲敲響，智譜為身后投資機構(gòu)創(chuàng)造了home-run級回報。身處AI爆發(fā)時代，更大想象空間正在打開。

清華大牛帶隊，今天智譜敲鑼，市值550億

這是一段始于清華實驗室的技術(shù)理想故事。

時間回到2006年，清華大學(xué)計算機系知識工程實驗室（KEG）發(fā)布了名為AMiner的產(chǎn)品，其核心是利用人工智能挖掘科研規(guī)律。當(dāng)時，清華創(chuàng)新領(lǐng)軍工程博士張鵬就參與其中。此后的十余年，這支隊伍在該系統(tǒng)上持續(xù)迭代。直到2018年底，他們萌生了創(chuàng)業(yè)的想法，決心將科研成果發(fā)揮出最大價值。

就這樣，智譜正式誕生。由劉德兵出任董事長，負(fù)責(zé)戰(zhàn)略與管理；張鵬擔(dān)任CEO兼總經(jīng)理，主導(dǎo)業(yè)務(wù)、研發(fā)與運營。

基于AMiner的積累，智譜從創(chuàng)立之初就兼具科研與商業(yè)基因。張鵬曾表示，公司是帶著技術(shù)、團(tuán)隊、客戶和市場直接啟程的，“從第一天起就有收入�！�

轉(zhuǎn)折點是2020年，OpenAI發(fā)布GPT-3，點燃全球AI浪潮。這也堅定了智譜團(tuán)隊的信念，開始全力投入大模型研發(fā)。2021年，公司發(fā)布了中國首個專有預(yù)訓(xùn)練大模型框架GLM；2022年，開源了千億參數(shù)模型GLM-130B。

此間，國內(nèi)大模型江湖擠滿了玩家，唯有創(chuàng)新才能在高度競爭的格局中脫穎而出，智譜模型迭代火力全開，到2025年新一代旗艦?zāi)Ｐ虶LM-4.5/4.6/4.7亮相，首次實現(xiàn)在一個模型中原生融合推理、編碼和智能體能力。官網(wǎng)顯示，在全球大模型超市OpenRouter（體現(xiàn)全球大模型真實調(diào)用量）上，GLM-4.5/4.6自上線以來調(diào)用量穩(wěn)居全球前10，同時付費API收入超過所有國產(chǎn)模型之和。

營收也隨之快速增長，2022年至2024年連續(xù)三年實現(xiàn)翻倍增長——智譜收入分別為5740萬元、1.245億元、3.124億元，2025年上半年收入1.9億元，成為中國最大的獨立大模型廠商。截至2025年9月，智譜已服務(wù)全球12000家企業(yè)客戶、超8000萬臺終端用戶設(shè)備以及超4500萬名開發(fā)者。

至此，智譜穩(wěn)穩(wěn)站在國產(chǎn)大模型第一梯隊，成為“全球大模型第一股”。

VC/PE云集，一筆天使投資回報100倍

回顧智譜崛起歷程，那筆天使投資功不可沒。

那是2018年，中科創(chuàng)星通過行業(yè)研究判斷，自然語言處理與知識圖譜將成為繼機器視覺之后AI領(lǐng)域最重要的技術(shù)方向，由此開始在國內(nèi)尋找該方向的頂尖人才，并快速鎖定智譜團(tuán)隊。

此后，雙方保持了頻繁交流，中科創(chuàng)星也一直持續(xù)跟進(jìn)這群清華技術(shù)大牛的科研進(jìn)展，協(xié)助評估技術(shù)轉(zhuǎn)化前景，并在第一時間獲悉該團(tuán)隊的創(chuàng)業(yè)意向。

“2018年底，雙方一起吃了頓飯，就敲定了投資金額和投資方案�！�米磊向投資界回憶，隨后，中科創(chuàng)星不僅參與了智譜的公司設(shè)立、架構(gòu)設(shè)計及團(tuán)隊評估等前期工作，內(nèi)部也同步啟動了對智譜的投資流程。

最終決策4000萬元天使輪投資，這對一貫“投早、投小”的中科創(chuàng)星來說是一筆遠(yuǎn)超尋常的投資——其當(dāng)時單項目平均投資額僅在千萬元級別。加之人工智能行業(yè)當(dāng)時處于低谷，大模型應(yīng)用場景模糊，這筆投資的金額大小在內(nèi)部引發(fā)了激烈討論。

反對意見主要聚焦于單筆金額占出資基金比重過高且賽道不確定性大，有投委建議降低投資額度，降低風(fēng)險。而支持方則認(rèn)為，自然語言處理是明確的下一代AI方向，必須進(jìn)行前瞻布局，而智譜團(tuán)隊在該領(lǐng)域科研積累深厚、資源扎實，具備長期發(fā)展?jié)摿Α?/p>

最終，在米磊的力排眾議下，中科創(chuàng)星還是決策不減少投資份額，堅定出資4000萬元，成為智譜的首個投資方。這是智譜的第一筆錢，也是中科創(chuàng)星那支基金出資最大的一筆投資，更是那一年其單筆金額最大的投資。

正是有了這筆天使輪投資，智譜得以在市場冷清、融資困難的時期，有充足的資金快速推進(jìn)早期的研發(fā)迭代，平穩(wěn)度過了AI行業(yè)的低谷，也才有了后面令人印象深刻的融資故事。

招股書顯示，在IPO前，智譜累計完成8輪融資，融資規(guī)模超83億元，身后集結(jié)超50家機構(gòu)股東。按招股書變更順序，包括中科創(chuàng)星、華控技術(shù)轉(zhuǎn)移有限公司、通智投資、達(dá)晨財智、華控基金、君聯(lián)資本、啟明創(chuàng)投、今日資本、光合創(chuàng)投、順為資本、紅杉中國、高瓴、云暉資本、招商局創(chuàng)投、Prosperity7、5G基金、珠�？萍籍a(chǎn)業(yè)集團(tuán)、中關(guān)村科學(xué)城、策源資本、聯(lián)想創(chuàng)投等創(chuàng)投機構(gòu)，美團(tuán)、螞蟻、阿里、騰訊、小米、金山、Boss直聘、好未來等產(chǎn)業(yè)資本，以及北京、上海、成都、天津、杭州等地方國資。其中，君聯(lián)資本及其管理的社保中關(guān)村專項基金為智譜最大外部投資人。到2025年5月最后一輪融資，智譜投后估值約243.77億元。

一路走來，中科創(chuàng)星始終陪伴左右，支持智譜從0到1的發(fā)展，為其推薦投資方及產(chǎn)業(yè)資源等。不過追溯這筆投資，米磊也有一個小小的遺憾——2022年，因投資智譜的那支基金進(jìn)入退出期，在退出壓力下，中科創(chuàng)星不得已做出了退出部分智譜份額的決策，以平衡各方的需求。

即便如此，當(dāng)年那筆力排眾議的天使投資，依然為中科創(chuàng)星帶來了堪稱“本壘打”的超級回報。若按首輪進(jìn)入時的估值計算，回報大約100倍。用米磊的話來說，一筆天使投資“賺回了幾支基金”。這也是中科創(chuàng)星支持青年科學(xué)家創(chuàng)業(yè)的又一經(jīng)典代表作。

一年投出100多個項目，押注下一個未來

梳理下來，智譜只是中科創(chuàng)星AI版圖中的落子之一。

其實早從2012年起，米磊便從自動駕駛切入關(guān)注人工智能產(chǎn)業(yè)，直到2013年底中科創(chuàng)星成立后，這支隊伍開始進(jìn)行深度布局，先是從數(shù)據(jù)端和算力端切入，布局大量光子傳感器、芯片半導(dǎo)體，尤其是光芯片項目；隨后關(guān)注算法，通過行研聚焦到自然語言處理和知識圖譜方向，先后投資了自動駕駛企業(yè)馭勢科技、光通訊企業(yè)橙科微電子、量子計算企業(yè)本源量子，以及知識圖譜企業(yè)中科聞歌、光計算企業(yè)曦智科技、AI安全企業(yè)瑞萊智慧等等。

其中，馭勢科技港股IPO剛剛獲得中國證監(jiān)會備案。這是一家成立于2016年的無人駕駛獨角獸，背后聚集著中科創(chuàng)星、真格基金、創(chuàng)新工場、青山資本、深創(chuàng)投、格靈深瞳、中金資本、國開制造業(yè)轉(zhuǎn)型基金以及上海、重慶等地方國資。伴隨馭勢科技IPO越來越近，中科創(chuàng)星2026年第二個天使輪投資的人工智能IPO即將誕生。

近年來伴隨ChatGPT爆火，中科創(chuàng)星圍繞AI Infra、AI模型、AI應(yīng)用、具身智能、AI for Science等多個關(guān)鍵核心環(huán)節(jié)展開了全方位的投資布局，一張廣闊的人工智能生態(tài)版圖浮現(xiàn)。

如聚焦AI Infra，中科創(chuàng)星投資了大模型訓(xùn)練推理加速公司清程極智、下一代TPU公司超維無際、端側(cè)AI芯片公司燁知芯；還投資了語料庫企業(yè)東壁科技數(shù)據(jù)，以及奇績智峰、紫東太初等大模型公司；AI應(yīng)用則投了Agent公司基點起源、司聞智能，以及消費智能硬件公司薇光點亮等。

在具身智能領(lǐng)域，中科創(chuàng)星也出手活躍，投資了智元機器人、具身大腦星源智、靈巧手源升科技、仿真平臺松應(yīng)科技等。除此之外，中科創(chuàng)星還在踴躍布局AI for Science，捕獲了剛剛宣布融資的獨角獸深勢科技等。

凡此種種，正是一家早期VC參與并助推中國硬科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展的生動寫照。

成立十二年，這支隊伍始終活躍在前沿賽道的第一線，早在概念成為共識之前就已經(jīng)入局。剛剛過去的2025年，中科創(chuàng)星累計投資超100個項目，總投資金額超30億元，其中企業(yè)前兩輪投資占比超92%，并多次加注人工智能、光子、量子、可控核聚變和小型模塊化核反應(yīng)堆等前沿領(lǐng)域，投資了東昇聚變、啟明光子、不籌量子、鈞合原子等硬科技初創(chuàng)項目。

更為震撼的是，中科創(chuàng)星一舉募資40億——2025年，旗下先導(dǎo)創(chuàng)業(yè)投資基金先后完成首關(guān)和終關(guān)募集，總規(guī)模達(dá)40.8億元，國家中小企業(yè)發(fā)展基金、海淀區(qū)中關(guān)村科學(xué)城科技成長基金與螞蟻集團(tuán)等LP“重復(fù)出資”，復(fù)投金額占比超36%。

迎來2026年，機會在哪里？

中科創(chuàng)星認(rèn)為，當(dāng)下新一輪科技革命正朝著超微觀（量子、光子、合成生物學(xué)）、超宏觀（航天）、超復(fù)雜（AI、腦科學(xué)、生命科學(xué)）、超極端環(huán)境（可控核聚變）延伸，并且呈現(xiàn)多學(xué)科交叉的趨勢。米磊篤定，這些技術(shù)領(lǐng)域發(fā)展周期長、風(fēng)險高、投入巨大，一旦突破就會呈指數(shù)型增長，是孕育顛覆式創(chuàng)新的搖籃。

“做硬科技不能走捷徑，要踏踏實實，沒有科技情懷只想賺快錢的投不成硬科技。”米磊指出，硬科技投資在開始的前5-10年，堪稱“十分耕耘一分收獲”。這要求投資人敢于在無人問津處播下種子，并抱有十年以上的超常耐心，靜待未來開花結(jié)果。如此也是硬科技投資漫長敘事最深刻的詮釋。

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