MiniMax 終于在今早 9:30 于港交所上市了！截稿時(shí)，今早上市的 MiniMax 股價(jià)已瘋漲近 80%！MiniMax 吸引全球頂級(jí)長(zhǎng)線加倉(cāng)香港，引領(lǐng)中國(guó)科技股上漲，走出獨(dú)立行情。MiniMax 僅用 OpenAI 1% 的花費(fèi)（約 5 億美元）便殺入全模態(tài)全球第一梯隊(duì)。與此同時(shí)，MiniMax 員工平均年齡僅有 29 歲，一批年輕人用硬核 AI 技術(shù)成就了財(cái)富自由，更為世界貢獻(xiàn)了超高性?xún)r(jià)比的開(kāi)源模型。

1 月 9 日 9:30，港交所，MiniMax 上市。

當(dāng)屏幕上跳出「0100」這個(gè)極具二進(jìn)制美感的股票代碼時(shí)，現(xiàn)場(chǎng)最引人注目的并非股價(jià)的瞬時(shí)跳動(dòng)，而是站在鑼下的一群年輕人。

圖右為 MiniMax 創(chuàng)始人閆俊杰，36 歲

根據(jù) MiniMax 公布的股票分配結(jié)果，如果把所有預(yù)留用來(lái)調(diào)節(jié)股價(jià)的額外股票都賣(mài)出去（即「綠鞋」全額行使），這次總共賣(mài)出了約 3358 萬(wàn)股。

每股價(jià)格定在了原本計(jì)劃中最貴的 165 港元，總共籌集到了約 55.4 億港元資金。

市場(chǎng)搶購(gòu)非常火爆：

其中給普通股民買(mǎi)的那部分，大家申購(gòu)的數(shù)量達(dá)到了實(shí)際可賣(mài)數(shù)量的 1837 倍；

給國(guó)際大機(jī)構(gòu)買(mǎi)的那部分，申購(gòu)數(shù)量也達(dá)到了實(shí)際的 37 倍。

今日 9:30 開(kāi)盤(pán)，截稿時(shí) MiniMax 股價(jià)已瘋漲近 80%

在這個(gè)象征資本加冕的時(shí)刻，CEO 閆俊杰和他的年輕團(tuán)隊(duì)完成了一次對(duì)行業(yè)共識(shí)的突圍。

年齡格外年輕，技術(shù)格外成熟。

在這個(gè)象征資本加冕的時(shí)刻，CEO 閆俊杰和他的年輕團(tuán)隊(duì)完成了一次對(duì)行業(yè)共識(shí)的突圍。

過(guò)去三年，「百模大戰(zhàn)」給市場(chǎng)留下的刻板印象是殘酷的：AI 是巨頭的軍備競(jìng)賽，沒(méi)有百億美金的燃燒，就沒(méi)有入場(chǎng)資格。

OpenAI 燒掉了數(shù)十億美元才換來(lái) ChatGPT 的驚艷，硅谷的獨(dú)角獸們身后站著微軟與谷歌的無(wú)限輸血。

但 MiniMax 給出了另一個(gè)答案。

這家成立不足四年的公司，累計(jì)花費(fèi)約 5 億美元（僅為 OpenAI 開(kāi)銷(xiāo)的 1%），就將文本、語(yǔ)音、視頻三個(gè)模態(tài)的模型全部送入了國(guó)際第一梯隊(duì)。

首日開(kāi)盤(pán)，資本市場(chǎng)用真金白銀表達(dá)了態(tài)度。

投資人看懂了這個(gè)反直覺(jué)的故事：在巨頭環(huán)伺的賽道里，依靠極致的工程效率與正確的技術(shù)押注，中國(guó)公司依然可以跑通一條從「技術(shù)領(lǐng)先」到「商業(yè)造血」的獨(dú)立路徑。

MiniMax 的上市，讓中國(guó) AI 產(chǎn)業(yè)終于迎來(lái)了一個(gè)標(biāo)志性的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

市場(chǎng)不再僅僅為一個(gè)畫(huà)餅的流量故事買(mǎi)單，而是第一次有機(jī)會(huì)為一個(gè)真正具備全球競(jìng)爭(zhēng)力的「AI 生產(chǎn)力公司」進(jìn)行系統(tǒng)性定價(jià)。

擊碎「無(wú)底洞」

1% 成本背后的效率真相

一級(jí)市場(chǎng)的投資人曾陷入長(zhǎng)久的焦慮：大模型還是不是一門(mén)好生意？

算力成本高企，應(yīng)用場(chǎng)景模糊，國(guó)內(nèi)大模型陷入了同質(zhì)化的價(jià)格戰(zhàn)。

李開(kāi)復(fù)曾預(yù)言，未來(lái)中國(guó)大模型市場(chǎng)大概率會(huì)收攏到「一只手」的數(shù)額內(nèi)。

這種「巨頭通吃」的論調(diào)，讓創(chuàng)業(yè)公司的生存空間顯得岌岌可危。

MiniMax 的招股書(shū)，是一份對(duì)這種悲觀論調(diào)的有力反擊。

外界普遍認(rèn)為，做到全模態(tài)國(guó)際領(lǐng)先，至少需要百億美金的入場(chǎng)券。

MiniMax 僅消耗約 5 億美元就做到了。

這種極高的資本效率，源于團(tuán)隊(duì)在創(chuàng)業(yè)之初對(duì)技術(shù)路徑的精準(zhǔn)預(yù)判。

回看 2023 年，那是一個(gè)所有人都在瘋狂追趕 ChatGPT 文本能力的時(shí)刻。

但閆俊杰和團(tuán)隊(duì)做了一個(gè)在當(dāng)時(shí)看來(lái)頗為冒險(xiǎn)、甚至被質(zhì)疑「不聚焦」的決定：同時(shí)推進(jìn)文本、語(yǔ)音、視頻的全模態(tài)研發(fā)。

這絕非盲目的貪大求全，而是基于第一性原理的推演。

真正的 AGI 必然像人類(lèi)一樣，能夠同時(shí)處理聽(tīng)、說(shuō)、看、寫(xiě)的多模態(tài)信息。

如果只有單模態(tài)的能力，對(duì)于追求智能上限與 AGI 的目標(biāo)而言，必然會(huì)有難以補(bǔ)齊的短板。

MiniMax 選擇了一條難走的路，卻在終點(diǎn)實(shí)現(xiàn)了彎道超車(chē)。

全模態(tài)的并行研發(fā)讓底層架構(gòu)實(shí)現(xiàn)了 80% 的資源復(fù)用，避免了「打補(bǔ)丁」式的重復(fù)建設(shè)。

翻看其基石投資者名單，一眾國(guó)際長(zhǎng)線資本赫然在列。

這些掌管著數(shù)千億美元的「老錢(qián)」，向來(lái)對(duì)港股 IPO 極為挑剔。

他們罕見(jiàn)地協(xié)同一致，重倉(cāng)一家年輕的中國(guó) AI 公司，看中的正是其作為「獨(dú)立廠商」的稀缺性。

他們不需要另一個(gè)依附于巨頭流量池的變現(xiàn)工具，他們尋找的是下一個(gè)具有獨(dú)立造血能力的全球化科技企業(yè)。

MiniMax 用「1% 的成本」證明了自己具備這樣的基因。

估值邏輯重塑

不做流量生意，做全球生產(chǎn)力

用舊有的互聯(lián)網(wǎng)流量邏輯去看 MiniMax，很難看懂它的價(jià)值。

它沒(méi)有字節(jié)跳動(dòng)那樣恐怖的日活，也沒(méi)有拼多多那樣龐大的 GMV 增速。

市場(chǎng)給予它的，是基于「智能生產(chǎn)力溢價(jià)」的新定價(jià)。

MiniMax 是中國(guó)極少數(shù)真正做到「生而全球化」的科技公司。

招股書(shū)顯示，其超過(guò) 70% 的收入來(lái)自海外。

這說(shuō)明了其技術(shù)所支撐的用戶(hù)體驗(yàn)，在全球市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。

當(dāng)大多數(shù)國(guó)產(chǎn)大模型還在國(guó)內(nèi)為了爭(zhēng)奪 B 端客戶(hù)的私有化部署訂單而「卷」價(jià)格、把 API 壓到成本線以下時(shí)，MiniMax 已經(jīng)在大洋彼岸賺取高價(jià)值的美元收入。

截至 2025 年 9 月 30 日，MiniMax 的產(chǎn)品覆蓋全球 200 多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，擁有逾 2.12 億用戶(hù)。

更令人印象深刻的是其健康的商業(yè)閉環(huán)。

在 SaaS 和 AI 行業(yè)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)通常在 60 到 90 天，這意味著企業(yè)往往要墊資做生意，現(xiàn)金流壓力巨大。

而 MiniMax 將這一數(shù)字壓縮到了驚人的 38 天。

這個(gè)數(shù)字揭示了商業(yè)模式的本質(zhì)區(qū)別：MiniMax 賣(mài)的不是那種需要漫長(zhǎng)競(jìng)標(biāo)、請(qǐng)客吃飯才能拿下的「定制項(xiàng)目」，而是用戶(hù)和企業(yè)迫切需要、愿意即時(shí)付費(fèi)的「標(biāo)準(zhǔn)生產(chǎn)力」。

這種高周轉(zhuǎn)、高回款的效率，直接拉高了盈利質(zhì)量。

MiniMax 的 B 端業(yè)務(wù)毛利高達(dá) 69.4%。

這是一個(gè)典型的軟件公司而非外包公司的利潤(rùn)結(jié)構(gòu)。

它證明了 MiniMax 依靠技術(shù)溢價(jià)，在全球范圍內(nèi)建立了穩(wěn)固的商業(yè)護(hù)城河。

在港股這個(gè)看重盈利能力和現(xiàn)金流的市場(chǎng)，MiniMax 給出了最有力的回應(yīng)：AI 公司不需要靠畫(huà)餅來(lái)維持高估值，它現(xiàn)在就可以通過(guò) B+C 雙輪驅(qū)動(dòng)，實(shí)現(xiàn) To C 收入同比增長(zhǎng) 181%、To B 收入同比增長(zhǎng) 160% 的實(shí)質(zhì)性增長(zhǎng)。

技術(shù)路徑復(fù)盤(pán)

全模態(tài)的戰(zhàn)略定力

回顧 MiniMax 的技術(shù)歷程，這是一場(chǎng)關(guān)于「長(zhǎng)期主義」的勝利。

2023 年，當(dāng)全行業(yè)都在卷文本參數(shù)時(shí)，MiniMax 堅(jiān)持文本、語(yǔ)音、視頻三線并進(jìn)。

這種在當(dāng)時(shí)看來(lái)分散兵力的做法，如今被證明是通往 AGI 的必經(jīng)之路。

2024 年，語(yǔ)音模型 Speech 02 綜合性能位列第一，用戶(hù)累計(jì)生成語(yǔ)音超過(guò) 2.2 億小時(shí)。

這種極其自然、帶有情感色彩的語(yǔ)音交互，成為了其 C 端產(chǎn)品星野 / Talkie 用戶(hù)體驗(yàn)的重要組成部分。

視頻領(lǐng)域的突破緊隨其后。

2025 年 6 月發(fā)布的 Hailuo 02（海螺），在權(quán)威的 AA 視頻競(jìng)技場(chǎng)排名全球第二，僅次于行業(yè)最頂尖的閉源模型。

創(chuàng)作者們用它生成了超過(guò) 5.9 億個(gè)視頻，無(wú)需復(fù)雜的提示詞，模型便能理解物理規(guī)律與創(chuàng)意需求。

在文本領(lǐng)域，2025 年 10 月開(kāi)始發(fā)布的

它發(fā)布即位列全球前五、開(kāi)源第一。

在全球模型聚合平臺(tái) OpenRouter 上，M2 迅速爬升到國(guó)內(nèi)模型 token 用量第一。

上個(gè)月月末發(fā)布的 M2.1，更是直接一步到位，問(wèn)鼎開(kāi)源模型榜首！

這一系列橫跨語(yǔ)音、視頻與文本的成績(jī)單，驗(yàn)證了 MiniMax 對(duì) Scalability（可擴(kuò)展性）的獨(dú)特理解——它并非單一模態(tài)的參數(shù)堆砌，而是用一套統(tǒng)一的底層架構(gòu)，同時(shí)支撐起全模態(tài)的智能涌現(xiàn)。

Scalability 不僅僅是堆顯卡、堆數(shù)據(jù)中心，更是技術(shù)架構(gòu)的可擴(kuò)展性。

MiniMax 用更少的參數(shù)、更高效的 MoE 架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了比肩萬(wàn)億參數(shù)模型的效果。

在算力受限的宏觀背景下，MiniMax 依然保持了技術(shù)迭代的摩爾定律——每年一個(gè)臺(tái)階，從未踏空。

這證明了在 AI 這種高不確定性的賽道里，盲目跟隨熱點(diǎn)是最危險(xiǎn)的，唯有基于對(duì)終局的判斷提前布局，才能在潮水退去后依然留在牌桌上。

組織形式創(chuàng)新

95 后掌舵的「AI Native」實(shí)驗(yàn)

技術(shù)是骨架，組織是血液。

MiniMax 的血液年輕得讓人驚訝。

全員 385 人，平均年齡 29 歲，董事平均年齡 32 歲。

這群 95 后掌管著一家全球化上市公司，這在傳統(tǒng)商業(yè)世界里幾乎不可想象。

但這群年輕人正在進(jìn)行一場(chǎng)史無(wú)前例的 AI Native（原生 AI）組織實(shí)驗(yàn)。

在傳統(tǒng)大廠，300 多人可能僅僅是一個(gè)中型項(xiàng)目的配置，深陷于層層匯報(bào)與 PPT 泥潭。

而在 MiniMax，這 385 人支撐起了數(shù)億用戶(hù)和數(shù)十億估值。

高人效的秘密在于工作流的重構(gòu)。

內(nèi)部人士透露，MiniMax 內(nèi)部超過(guò) 80% 的代碼由 AI 完成。

除了節(jié)約了大量成本，更重要的目的是讓 AI 深入生產(chǎn)最底層，發(fā)現(xiàn)并解決實(shí)際遇到的問(wèn)題。

工程師變成了 AI 的「架構(gòu)師」和「訓(xùn)練師」，指揮 AI 寫(xiě)代碼、做數(shù)據(jù)分析。

這種工作方式讓 MiniMax 實(shí)現(xiàn)了「以一抵十」的產(chǎn)出效率。

在組織架構(gòu)上，CEO 之下不超過(guò)三層職級(jí)。

極度扁平的設(shè)計(jì)確保了信息無(wú)損傳遞。

一個(gè)新入職的校招同學(xué)的想法，可能在兩天內(nèi)直達(dá) CEO 案頭，三天內(nèi)變成線上模型的更新。

這種組織形態(tài)是對(duì)傳統(tǒng)科層制的降維打擊。

當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還在進(jìn)行跨部門(mén)協(xié)調(diào)時(shí)，MiniMax的年輕工程師已經(jīng)完成了模型迭代。

當(dāng)聰明人決定不再為巨頭打工，他們創(chuàng)造的絕不僅僅是另一家新公司。

他們不迷信人海戰(zhàn)術(shù)，更關(guān)注人才密度。

他們證明了在 AI 賦能下，小團(tuán)隊(duì)完全有能力挑戰(zhàn)巨頭。

這也是 MiniMax 上市給行業(yè)的最大啟示：未來(lái)的競(jìng)爭(zhēng)，是高智商、高效率組織對(duì)臃腫組織的單方面碾壓。

新一代中國(guó)科技公司的「成人禮」

MiniMax 的上市，是中國(guó)科技商業(yè)史上一個(gè)極具觀察價(jià)值的案例。

它標(biāo)志著國(guó)產(chǎn)大模型走出了實(shí)驗(yàn)室的象牙塔和 PPT 的虛幻光環(huán)，進(jìn)入了殘酷卻真實(shí)的「交卷時(shí)刻」。

它證明了即便在外部環(huán)境充滿(mǎn)挑戰(zhàn)的當(dāng)下，中國(guó)公司依然可以通過(guò)極致的效率、正確的戰(zhàn)略預(yù)判和靈活的全球化身段，在全球 AI 的牌桌上占有一席之地。

這不只是 MiniMax 一家公司的勝利，更是一個(gè)強(qiáng)烈的產(chǎn)業(yè)信號(hào)：中國(guó) AI 產(chǎn)業(yè)正在從「燒錢(qián)模式」轉(zhuǎn)向「造血模式」，從「跟隨模仿」轉(zhuǎn)向「自主定義」。

當(dāng)然，上市只是序章，前路依然兇險(xiǎn)。

谷歌和 OpenAI 的模型迭代在加速，全球競(jìng)爭(zhēng)的迷霧尚未散去。

對(duì)于閆俊杰和他的年輕團(tuán)隊(duì)來(lái)說(shuō)，上市只是拿到了下一階段競(jìng)賽的入場(chǎng)券。

如何在巨頭環(huán)伺的叢林中持續(xù)保持 Scaling 的能力，將是這群年輕人面臨的終極考驗(yàn)。

在 2024 世界人工智能大會(huì)（WAIC）上，閆俊杰曾提出愿景：「Intelligence with Everyone（每個(gè)人的 AI）」。

他希望 AI 能成為每個(gè)人觸手可及的生產(chǎn)力外腦。

敲鐘當(dāng)日，閆俊杰也代表 MiniMax 發(fā)表了致辭：

我們認(rèn)為一家人工智能公司的真正價(jià)值是提供源源不斷的先進(jìn)智能，并為人所用。這依賴(lài)于技術(shù)的持續(xù)創(chuàng)新，更依賴(lài)于整個(gè)過(guò)程的普惠性和開(kāi)放性。

這也是我們的使命「Intelligence with Everyone」的含義。過(guò)去四年，我們從零開(kāi)始，靠一群年輕人構(gòu)建了全球領(lǐng)先的全模態(tài)能力，并服務(wù)了全球 2 億多用戶(hù)。但這一切只是剛剛開(kāi)始。我們期待接下來(lái)四年 AI 行業(yè)的進(jìn)步速度和過(guò)去四年一樣快，我們也努力能在里面能做出自己的貢獻(xiàn)。

這個(gè)過(guò)程更重要的是找到更多的同路人。我們?yōu)檫@支充滿(mǎn)熱情和創(chuàng)新能力的團(tuán)隊(duì)感到驕傲。同時(shí)，我們更加熱切地期待全球更多優(yōu)秀的人才加入我們。

讓我們?yōu)橹悄艿倪M(jìn)步持續(xù)奮斗，也為社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展做出更大貢獻(xiàn)。

此刻，站在港交所的聚光燈下，我們有理由對(duì)這個(gè)愿景多一份期待。

MiniMax 的故事告訴我們，在算法統(tǒng)治的時(shí)代，最珍貴的算力來(lái)自人類(lèi)永不止步的好奇心與勇氣。

真正偉大的開(kāi)源，不僅是貢獻(xiàn)開(kāi)創(chuàng)性的代碼，更是向世界展示一種可能性——

即便起步于微末，只要堅(jiān)持做難而正確的事，來(lái)自東方的智慧之火，終將匯入人類(lèi)探索 AGI 的璀璨星河，照亮人類(lèi)命運(yùn)共同體的未來(lái)。

文章來(lái)源：新智元。