出品| 網(wǎng)易科技《態(tài)度》欄目

作者| 袁寧

編輯| 丁廣勝

1月9日，MiniMax（00100.HK）正式在港交所主板掛牌上市。開盤價報 235.4 港元，較發(fā)行價上限（165 港元）高開約 42.67%。截至發(fā)稿，股價進一步攀升至 267.8 港元，總市值約為 719 億港元。此次 IPO 共發(fā)行約 2538.92 萬股，若全額行使超額配股權（綠鞋機制），全球募資總額預計將達 55.4 億港元。

比募資額更驚人的是其極高的認購熱度。此次 IPO 創(chuàng)下了近年來港股機構認購的歷史紀錄，參與機構超過 460 家。在剔除基石投資者后，國際配售（國配）部分的超額認購倍數(shù)高達 79 倍，訂單需求高達 320 億美元，最終實際下單金額超 190 億美元。

這是什么概念？上一次港股出現(xiàn)如此盛況，還要追溯到 2025 年寧德時代登陸港股時——彼時這家電池巨頭剔除基石后的超額認購也不過 30 倍。而在公開發(fā)售（打新）環(huán)節(jié)，MiniMax 更是獲得了驚人的 1837 倍超額認購。

在認購名單中，我們看到了一場罕見的全球長線資金“團購”。

包括阿布扎比基金、韓國未來資產(chǎn)等 14 家頂級機構作為基石投資者赫然在列。更值得注意的是，新加坡、南非、中東及加拿大等多家主權基金的單筆認購金額均超過 10 億美元，長線基金的認購訂單總額超過 60 億美元。可以說，來自歐洲、北美、中東及東南亞的最頂級長線機構和主權基金，幾乎悉數(shù)入局。

為什么是 MiniMax？

全模態(tài)布局：

總研發(fā)成本不到OpenAI的 1%

MiniMax 是全球少有的在文本、語音、音樂、視頻全模態(tài)上均取得成功的公司。如果將其拆解，其技術版圖極為清晰：

文本側：M2 模型在Artificial Analysis 榜單中位列全球前五、開源第一，被亞馬遜、谷歌等云平臺引入。

語音側：Speech 系列模型綜合性能全球第一，支撐了 LiveKit、Rokid 等大量外部生態(tài)，生成語音超 2.2 億小時。

音樂與視頻：Music 2.0 被譽為 AI 制作人；視頻模型 Hailuo（海螺）在發(fā)布不到一年內(nèi)，累計生成視頻超 5.9 億個，并在評測中位列全球第二。

更關鍵的是效率。在大模型研發(fā)層面，OpenAI 累計花費了 400-550 億美元，而MiniMax成立四年來的總研發(fā)成本僅為4.5億美元，不到前者的1%。

直到招股書披露前，行業(yè)普遍認為大模型公司深陷“燒錢無底洞”。但 MiniMax 給出的數(shù)據(jù)某種程度修正了這一偏見：“花小錢辦大事”在毛利率上體現(xiàn)得淋漓盡致。從 2023 年的 -24.7% 到 2025 年前九個月的 23.3%，MiniMax 在營收高速增長的同時，每單位收入對應的虧損額大幅下降了 60%。

創(chuàng)始人閆俊杰曾在跟羅永浩的對談中回應過這種效率，在他看來，這源于一種基于“匱乏”的創(chuàng)新�！爸袊懔ο啾让绹嬖诓罹啵@種硬約束逼迫中國公司必須回到‘第一性原理’去拆解人工智能——從算法設計、數(shù)據(jù)鏈路搭建到訓練效率優(yōu)化�！�

生而全球化：

C端造血，

70%收入來自海外

有投資人曾告訴網(wǎng)易科技，在他看來，智譜代表的是中國版 OpenAI 的敘事，而MiniMax更像是AI時代的字節(jié)跳動，展示的是一種極度清晰的、產(chǎn)品化的變現(xiàn)能力。

支撐這一判斷的，是其獨特的“生而全球化”基因。不同于上一代互聯(lián)網(wǎng)公司艱難的“出海”路徑，MiniMax 的產(chǎn)品從第一天起就長在全球市場上。截至 2025 年 9 月，其擁有來自超過 200 個國家及地區(qū)的 2.12 億名個人用戶，海外收入占比超過70%。

從營收來看，公司呈現(xiàn)爆發(fā)式增長：2023 年營收僅 346 萬美元，2024 年飆升至 3052 萬美元，而到了 2025 年前九個月，這一數(shù)字達到了 5344 萬美元，同比增長 174.7%。整體來看，MiniMax 的收入來源主要分為兩部分：

AI原生產(chǎn)品（C端）：包括大語言模型、視頻生成模型等。截至 2025 年 9 月底，這部分收入達到 3802 萬美元，占比超過 70%。這意味著，MiniMax 并非單純依賴 B 端項目制回款，而是擁有了 C 端造血能力。付費用戶數(shù)量也從 2023 年的約 11.9 萬名激增至 2025 年 9 月的約 177.1 萬名。

開放平臺及企業(yè)服務（B端）：收入為 1541 萬美元，占比 28.9%。在 B 端，它避開了繁重的定制化項目，堅持走標準化的 API 路線，這使得其 B 端毛利可以做到近 70%，應收賬款周轉天數(shù)僅 38 天——這幾乎是互聯(lián)網(wǎng)軟件的效率。

截至 2025 年 9 月 30 日，MiniMax 賬上現(xiàn)金及理財產(chǎn)品合計超過 11 億美元。按照目前的消耗速度，即便不上市，這筆錢也足夠公司再跑 4.4 年。這在普遍焦慮現(xiàn)金流的 AI 賽道，無疑是一顆定心丸。

4年即上市：

員工平均年齡 29 歲，

壓注AGI

MiniMax 的上市，不僅是資本的勝利，也是一種新的人才范式的勝利。

翻開招股書，最令人驚訝的數(shù)字或許不是營收，而是年齡：員工平均年齡29歲，董事會平均年齡32歲。

這是一個由 95 后主導的 385 人團隊。據(jù)介紹，CEO 以下僅三層架構，這種極度扁平的組織形式，被認為是 MiniMax 能夠以 1% 的成本追趕 OpenAI 的核心原因。

時間回到 2021 年底，明勢創(chuàng)投創(chuàng)始合伙人黃明明回憶第一次見到 MiniMax 創(chuàng)始人閆俊杰時的場景，那是有一場關于“AGI”的三個小時長談，而后，明勢連投6輪。

"當時閆俊杰就談起AGI(通用人工智能)這個行業(yè)內(nèi)很少被提及的話題,隨后他談到的端到端數(shù)據(jù)驅(qū)動、AI1.0到AI2.0的跨越,徹底觸動了明勢團隊。更讓我印象深刻的是，第一次見面他正在看論文而不是商業(yè)計劃書。這讓我感覺他是想干一件長期的事。"黃明明強調(diào)，明勢在MiniMax創(chuàng)業(yè)早期果斷下注的核心原因在于看好創(chuàng)始團隊對AI底層技術范式轉移的深刻理解。

那時的閆俊杰剛從商湯科技離職，他定下了三個創(chuàng)業(yè)原則：直接服務用戶、國際化、技術驅(qū)動。

從 2021 年底成立，到 2026 年 1 月上市，MiniMax 僅用了約 4 年時間，成為了從成立到 IPO 用時最短的 AI 公司。

“過去四年，我們從零開始，靠一群年輕人構建了全球領先的全模態(tài)能力，并服務了全球2億多用戶。但這一切只是剛剛開始。我們期待接下來四年AI行業(yè)的進步速度和過去四年一樣快，我們也努力能在里面能做出自己的貢獻。”MiniMax創(chuàng)始人兼CEO閆俊杰在上市致辭中表示。

是的，對于平均年齡僅 29 歲的 MiniMax 團隊來說，一切或許只是剛剛開始。