鳴鳴很忙沖刺港股，劍指“量販零食第一股”。

來源：雷達財經(jīng)

文：彭程 編：孟帥

隨著鳴鳴很忙通過港交所聆訊，這家由零食很忙和趙一鳴零食強強聯(lián)合而來的行業(yè)巨頭，距離港股“量販零食第一股”的稱號更近一步。

聆訊后資料集顯示，去年前三季度，鳴鳴很忙實現(xiàn)GMV 661億元，同比增長74.5%，超過2024年全年555億元的GMV規(guī)模。截至去年第三季度末，鳴鳴很忙擁有19517家門店。

然而，前述這些看似亮眼的數(shù)據(jù)背后，鳴鳴很忙也面臨著多重隱憂，如公司的毛利率顯著低于線下超市渠道的平均水平。隨著業(yè)務版圖的持續(xù)拓展，公司的銷售及營銷開支和存貨規(guī)模也呈現(xiàn)出顯著攀升的態(tài)勢。

除了財務層面的隱憂，鳴鳴很忙還面臨著合規(guī)與治理方面的挑戰(zhàn)。2025年1月，因收購趙一鳴集團未及時向監(jiān)管部門辦理經(jīng)營者集中申報，鳴鳴很忙被處以175萬元罰款。

此外，食品安全問題也是懸在鳴鳴很忙頭上的一把達摩克利斯之劍。據(jù)黑貓投訴平臺，截至1月7日，趙一鳴零食及零食很忙合計收到的投訴數(shù)量超過2400起，其中不乏涉及食品安全問題的投訴。同時，趙一鳴零食還多次被廣東省市場監(jiān)管局通報“點名”。

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01

鳴鳴很忙沖刺港股，

劍指“量販零食第一股”

1月6日，鳴鳴很忙披露聆訊后資料集，這家由零食很忙和趙一鳴零食合并而來的行業(yè)巨頭借此迎來資本化的關(guān)鍵節(jié)點。

據(jù)悉，鳴鳴很忙本次香港IPO募資所得金額，擬用于提升供應鏈能力及提高產(chǎn)品開發(fā)能力；門店網(wǎng)絡升級，以及加盟商的持續(xù)賦能；品牌建設及推廣活動；提升科技能力和數(shù)字化水平；有選擇性地尋求與公司的業(yè)務互補的戰(zhàn)略投資和收購機會；營運資金及其他一般企業(yè)用途。

聆訊后資料集顯示，鳴鳴很忙在業(yè)務發(fā)展上成績斐然。去年前三季度，公司實現(xiàn)GMV 661億元，同比大幅增長74.5%，這一數(shù)據(jù)甚至超過了2024年全年555億元的GMV規(guī)模。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，以2024年休閑食品飲料產(chǎn)品GMV為衡量標準，鳴鳴很忙已然成為中國最大的連鎖零售商，在市場中占據(jù)領(lǐng)先地位。

在門店布局方面，鳴鳴很忙構(gòu)建起了一張龐大的門店網(wǎng)絡。截至去年第三季度末，公司旗下?lián)碛?9517家門店，廣泛覆蓋中國28個省份，且實現(xiàn)了所有線級城市的全面覆蓋。

其中，約59%的門店位于縣城及鄉(xiāng)鎮(zhèn)地區(qū)，覆蓋1341個縣，下沉市場布局成效顯著。

值得一提的是，正如公司名稱所蘊含的寓意，鳴鳴很忙由零食很忙和趙一鳴零食兩個品牌合并而來。

其中，零食很忙由晏周于2017年3月在湖南長沙創(chuàng)立，趙一鳴零食則由趙定于2019年1月在江西宜春創(chuàng)立。鑒于互補的地區(qū)覆蓋范圍及既有的消費者認可度，公司在合并后選擇保持雙品牌策略。

天眼查及聆訊后資料集顯示，目前，晏周擔任鳴鳴很忙的董事長、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理，負責集團的整體戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務發(fā)展及主要運營決策。

而趙定擔任副董事長、執(zhí)行董事兼副總經(jīng)理，負責集團的整體戰(zhàn)略規(guī)劃、業(yè)務發(fā)展及主要運營決策。

事實上，兩個品牌的深度融合產(chǎn)生了顯著的協(xié)同效應，不僅有效提升了鳴鳴很忙的供應鏈效率，還助力公司實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟，進一步鞏固自身的市場地位。

回顧鳴鳴很忙的擴張歷程，加盟模式是其快速拓展市場的主要經(jīng)營方式，公司通過授權(quán)加盟商使用自身品牌，在加盟店銷售休閑食品飲料產(chǎn)品。

數(shù)據(jù)顯示，鳴鳴很忙的加盟店數(shù)量呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長態(tài)勢，從2022年末的1898家迅速攀升至2024年的14379家，并在去年第三季度末進一步增長至19494家，是2022年末加盟店數(shù)量的10倍有余。

截至2025年9月末，鳴鳴很忙旗下共有19517家門店，其中自營店僅23家，占比約0.1%。而同期加盟店的占比超過99%，加盟模式成為公司擴張的核心驅(qū)動力。

在越來越多加盟店的助力下，鳴鳴很忙的收入從2022年的42.86億元增長至2024年的393.44億元，對應2022年至2024年年均復合增速達203%。去年前三季度，鳴鳴很忙的收入同比增加75.2%至463.71億元。

利潤方面，2022年、2023年及2024年，鳴鳴很忙分別實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤0.81億元、2.35億元和9.13億元，對應年均復合增速達234.6%。去年前三季度，公司實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤18.1億元，同比增加240.8%。

不過，值得注意的是，2024年、2025年前三季度，鳴鳴很忙分別關(guān)閉273家、211家加盟店。

02

毛利率較低

銷售開支存貨規(guī)模攀升

作為國內(nèi)休閑食品飲料連鎖零售領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)，鳴鳴很忙自合并以來，銷售規(guī)模便如火箭般飛速攀升，展現(xiàn)出強勁的發(fā)展勢頭。

然而，與這迅猛增長的銷售規(guī)模形成鮮明反差的，是公司并不算高的毛利率。聆訊后資料集顯示，2022年至2024年及2025年前三季度，鳴鳴很忙的毛利率分別為7.5%、7.5%、7.6%、9.7%。

在這段時期內(nèi)，盡管鳴鳴很忙的毛利率呈現(xiàn)出小幅上揚的態(tài)勢，但整體依舊處于較低水平。與線下超市渠道約15%至20%的平均毛利率相比差距明顯，凸顯出鳴鳴很忙“薄利多銷”的盈利特征。

2025年前三季度，鳴鳴很忙的營收達到463.71億元，GMV高達661億元，但經(jīng)調(diào)整凈利潤為18.1億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤率僅3.9%。這一數(shù)據(jù)直觀地反映出，公司在實現(xiàn)大規(guī)模銷售的同時，利潤空間相對有限。

在聆訊后資料集中，鳴鳴很忙援引弗若斯特沙利文報告數(shù)據(jù)，其產(chǎn)品在充分保障品質(zhì)的前提下，截至2024年12月31日，平均價格比線下超市渠道的同類產(chǎn)品便宜約25%（基于對集團與超市渠道一籃子常見休閑食品飲料產(chǎn)品的價格對比分析）。

有分析指出，鳴鳴很忙通過大規(guī)模采購與直采模式大幅壓縮成本。在這種模式下，公司直接面向終端消費者進行銷售，減少了中間環(huán)節(jié)的層層加價，從而將價格優(yōu)勢打造成為自身在市場競爭中的一把“利刃”，但其商業(yè)模式也導致其毛利率長期維持在較低水平。

與此同時，為進一步開拓市場份額，鳴鳴很忙不斷加大在銷售及營銷方面的投入力度。2022年至2024年及2025年前三季度，公司的銷售及營銷開支分別為1.59億元、3.25億元、14.76億元、17.23億元。

此外，聆訊后資料集還揭示了鳴鳴很忙在存貨管理方面面臨的挑戰(zhàn)。公司的存貨規(guī)模從2022年末的2億元一路上漲至2024年末的16.74億元，并在去年第三季度末進一步攀升至24.91億元。

鳴鳴很忙坦言，“由于我們計劃繼續(xù)擴展產(chǎn)品品類，我們預期將在存貨中含括更多產(chǎn)品，這將使我們有效管理存貨更具挑戰(zhàn)，并將給我們的倉儲系統(tǒng)帶來更大壓力”。

若鳴鳴很忙不能有效管理存貨，公司可能面臨更高的存貨滯銷、存貨價值下跌及大量存貨減值或撇銷的風險。而為了降低存貨水平，鳴鳴很忙可能選擇以較低價格銷售部分產(chǎn)品，這可能導致其毛利率進一步下降。

03

迅猛擴張路上，面臨諸多挑戰(zhàn)

復盤鳴鳴很忙的擴張之路，其還面臨諸多嚴峻挑戰(zhàn)。

2023年11月，零食很忙與趙一鳴零食合并，這場在外界看來強強聯(lián)手的合并，隨即也引來監(jiān)管部門的關(guān)注。

2025年1月3日，根據(jù)《反壟斷法》，因未及時就趙一鳴收購事項向監(jiān)管部門辦理經(jīng)營者集中申報，鳴鳴很忙被處以175萬元的行政處罰。

而此次合并，還使趙一鳴零食陷入了與原投資方廣源聚億的股東知情權(quán)訴訟之中。

廣源聚億主張，在其持股期間，趙一鳴未就與零食很忙的合并事宜征詢股東意見，且公司始終強調(diào)獨立上市計劃，導致其在信息不對稱的情況下出讓股權(quán)。

雷達財經(jīng)注意到，鳴鳴很忙在招股書中強調(diào)，“確保我們門店網(wǎng)絡中門店所提供產(chǎn)品的食品安全及質(zhì)量對我們的成功及聲譽而言至關(guān)重要”。

然而，在黑貓投訴平臺上，截至1月7日，鳴鳴很忙旗下品牌趙一鳴零食及零食很忙分別收到1700多起、700多起投訴，其中不乏食品安全方面的問題。

與此同時，鳴鳴很忙也曾因食品安全問題被相關(guān)部門通報。2024年8月，廣東省市場監(jiān)督管理局披露關(guān)于13批次食品不合格情況的通告，其中有2批來自于趙一鳴零食店。

經(jīng)過抽檢發(fā)現(xiàn)，汕尾市城區(qū)趙一鳴零食店銷售的標稱安徽省徽岳記食品股份有限公司生產(chǎn)的奶油味瓜蔞籽，揭陽市榕城區(qū)趙一鳴食品店銷售的標稱龍海市慶豐食品有限公司生產(chǎn)的醬花生（川香麻辣味），大腸菌群不符合食品安全國家標準規(guī)定。

兩日后，廣東省市場監(jiān)督管理局再次披露一則關(guān)于18批次食品不合格情況的通告，其中又出現(xiàn)了趙一鳴零食店的身影：潮州市潮安區(qū)金石鎮(zhèn)趙壹鳴食品店銷售的標稱杭州享念食品有限公司生產(chǎn)的開口松子，過氧化值（以脂肪計）不符合食品安全國家標準規(guī)定。

值得注意的是，2024年12月，鹽津鋪子向湖南曉芒轉(zhuǎn)讓所持鳴鳴很忙全部股份，交易價為3.6億元。

不止投資機構(gòu)清倉離場，鳴鳴很忙的核心人物也選擇套現(xiàn)。2025年4月，在IPO前夕，趙一鳴零食創(chuàng)始人趙定控股的“上海鳥窩”分兩次轉(zhuǎn)讓所持有的鳴鳴很忙股份，合計套現(xiàn)約1.3億元。

重重挑戰(zhàn)下，鳴鳴很忙能否成功叩開資本市場的大門？

*免責聲明：本文章為作者獨立觀點，不代表創(chuàng)業(yè)家立場。

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