· 全文共 3999 字，時長約 6 分鐘

· 本文來源：劉勝軍大局觀（劉勝軍微財經(jīng)出品）

置頂推薦：

文/劉元春

【劉元春，四川大竹人。1989年考入中國人民大學經(jīng)濟學院。1999年獲經(jīng)濟學博士學位。2022年5月出任上海財經(jīng)大學校長、黨委副書記。中國經(jīng)濟50人論壇成員。2016年-2022年任中國人民大學副校長。劉元春曾獲得第十屆和十一屆孫冶方經(jīng)濟學獎等，是中國宏觀經(jīng)濟研究的旗幟性人物，他堅持大學建設應“走出象牙塔”，他聯(lián)合毛振華、楊瑞龍等多位學者創(chuàng)辦中國宏觀經(jīng)濟論壇（CMF），為政府、業(yè)界建言獻策。2022年4月29日，中央政治局就依法規(guī)范和引導我國資本健康發(fā)展進行集體學習，中國人民大學時任副校長劉元春就這個問題進行講解，提出了工作建議】

* 2026年一線城市房地產(chǎn)實現(xiàn)逆轉(zhuǎn)是大概率事件

* 我們必須牢記的是，周期性力量是一定會輪轉(zhuǎn)的

* 政府必須從投資型政府轉(zhuǎn)向服務型政府

* 國有企業(yè)必須加強利潤的國民分享

* 2020-2024年我國消費缺口累計達到13萬億元左右

2026的主線

從中央經(jīng)濟工作會議部署來看，2026年仍將延續(xù)創(chuàng)新驅(qū)動的主線，聚焦建設現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系、科技自立自強等進行系統(tǒng)布局，推動我國基礎研發(fā)、產(chǎn)業(yè)升級、科創(chuàng)金融等形成穿越周期的力量，并進一步向微觀主體傳遞，助力結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級，為經(jīng)濟的全面復蘇打下良好基礎。

2026年仍然是全方位擴內(nèi)需的一年，積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策會持續(xù)發(fā)力，推出一些重大標志性工程項目。雖然一些周期性力量仍在底部徘徊，但是在政策的作用下，內(nèi)需預計呈現(xiàn)筑底回穩(wěn)的態(tài)勢。

2026年是重要的筑底之年，是逆轉(zhuǎn)周期性下行力量的關(guān)鍵一年。防止周期性問題向結(jié)構(gòu)性問題轉(zhuǎn)化、防止短期問題長期化，將是當前宏觀調(diào)控一個十分重要的任務。

從外部環(huán)境來看，盡管中美經(jīng)貿(mào)摩擦會有階段性緩和，但是外部不確定性依然較高，尤其是隨著美國經(jīng)濟的變化，國際資本流動存在較大的不確定性。因此，2026年依然是在不確定性中展現(xiàn)中國出口競爭力的一年，預計2026年外需相對穩(wěn)定，外需將繼續(xù)成為中國經(jīng)濟增長的重要基本盤。

房地產(chǎn)即將逆轉(zhuǎn)

當前像房地產(chǎn)、投資等都處于周期性底部。房地產(chǎn)經(jīng)過多年調(diào)整，目前很多參數(shù)處于底部盤整的階段。近年來，中國面臨幾大周期疊加，使得經(jīng)濟運行處在不尋常的階段。但我們必須牢記的是，周期性力量是一定會輪轉(zhuǎn)的（）。

以前我國對于房地產(chǎn)、基建等傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)依賴度較高，當前仍處于新舊動能仍在轉(zhuǎn)換過程中。近年來，我國高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)占比不斷提高，房地產(chǎn)和建筑業(yè)的占比有所回落（）。

具體而言，當前房地產(chǎn)和建筑業(yè)占GDP的比重回落到13%左右，數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重超過了13%，以新產(chǎn)業(yè)(62.820, 1.71, 2.80%)、新業(yè)態(tài)、新商業(yè)模式為核心內(nèi)容的“三新”經(jīng)濟占GDP比重超過18%。

居民資產(chǎn)負債表的修復有望在2026年加速。2026年一線城市房地產(chǎn)市場實現(xiàn)逆轉(zhuǎn)是大概率事件，加上資本市場情緒的好轉(zhuǎn)，這些有助于居民資產(chǎn)負債表的修復，進而推動改善消費預期。

地方政府是穩(wěn)增長的重要發(fā)動機

2025年內(nèi)基建投資增速出現(xiàn)回落的原因，在于地方財政狀況不及預期，一方面是房地產(chǎn)市場調(diào)整造成地方土地出讓收入減少，另一方面是以往積壓的各種隱性債務包括拖欠企業(yè)賬款的情況多于預期。

因此，2026年更加積極的財政政策，要更加重視解決地方財政困難的問題。地方政府是穩(wěn)增長的重要發(fā)動機，著力解決地方財政困難的問題，會進一步提升財政支出效用（）。

中國科技重估并非短期現(xiàn)象

DeepSeek在一周之內(nèi)獲得了全世界的熱捧。在這一輪中國資產(chǎn)的上漲潮里，與新質(zhì)生產(chǎn)力相關(guān)的、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)相關(guān)的中國公司股票實現(xiàn)全面引領。但需要看到，這不是一個短期事件（）。

中國資產(chǎn)敘事邏輯的更深層次原因是，中國科創(chuàng)創(chuàng)造了新的奇跡，走出了一條新路。國內(nèi)市場規(guī)模巨大，位居世界前列，商品市場規(guī)模優(yōu)勢明顯，資本、技術(shù)、數(shù)據(jù)等要素市場規(guī)模迅速擴大。這里面不僅是中美的比較，而是換個角度看中國的視角。從基礎研發(fā)到專利引文等方面，中國已取得突破性進展，并在戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)中占據(jù)全面領先地位。

政府必須從投資型政府轉(zhuǎn)向服務型政府

2020年，我國居民消費率為38.8%，低于同等人均GDP水平下的阿根廷（63%）、波蘭（53.6%）、西班牙（51%）、泰國（48.5%），更低于美國（68%）、英國（64%）等國家。2020年我國最終消費支出占GDP的比重為54.3%，而一般發(fā)達國家為80%左右。

中國居民消費率過低的核心原因有多方面，但更重要的因素是國民收入初次分配中居民部門占比較低。在國民收入初次分配中，我國的居民部門占比60.6%，較世界平均水平低5.5個百分點；企業(yè)部門占比24.7%，較世界平均水平高5.6個百分點；政府部門占比為14.7%，較世界平均水平高0.1個百分點。

政府在轉(zhuǎn)移性支付和社會保障支出的不充分、不均衡，也導致消費抑制現(xiàn)象。18個歐盟國家市場收入的基尼系數(shù)為0.443，在社會保障的作用下，這些國家的可支配收入基尼系數(shù)降為0.29，下降了40%。相比之下，中國僅下降了12.3%。居民的住房投資也進一步擠占了居民的消費支出空間，保障性住房供給不足，也制約了中低收入群體的消費支出。

解決消費率過低的關(guān)鍵不在于短期消費政策，也不在于馬上降低基尼系數(shù)，而是在于政府功能和國有企業(yè)內(nèi)生性投資轉(zhuǎn)化體系的改變。政府必須從投資型政府轉(zhuǎn)向服務型政府，通過社會保障體系的建設、通過保障性住房的提供為居民提供更多的消費基金，國有企業(yè)必須加強利潤的國民分享，防止超額利潤直接轉(zhuǎn)化為投資（）。

消費刺激是必要的

當前我國消費也存在短期問題，消費增速低于GDP增速，從而出現(xiàn)供給與需求之間的缺口，需要適度的消費刺激來填補這一缺口。

我國提振消費需要組合式擴消費的政策：1）首先測算清楚消費缺口到底有多大。2020-2024年我國平均消費缺口每年6個百分點，也就是說需要短期補足的消費達到實際消費的6%，規(guī)模接近2.9萬億元，累計達到13萬億元左右。（）

消費修復關(guān)鍵在于收入、資產(chǎn)及其信心的修復；逆周期政策與中期結(jié)構(gòu)性政策要兼顧，不同階段以不同主體為主；耐用品消費的促進和新型消費的促進有進一步修正的地方；收入分配改革極其重要，社會安全網(wǎng)是核心；逆周期政策必須快速推進，結(jié)構(gòu)性政策和體制性改革也需要重點推出；消費政策難以與發(fā)達國家政策亦步亦趨。

長期向好趨勢確立的關(guān)鍵標志

中國長期向好的基本趨勢將在“十五五”加速展現(xiàn)，核心支撐是通過“五鏈融合”形成體系化、機制化的內(nèi)生創(chuàng)新驅(qū)動體系，目前創(chuàng)新驅(qū)動的增長方式已基本形成。

這一趨勢全面確立的關(guān)鍵標志有二：一是房地產(chǎn)市場基本穩(wěn)定；二是反內(nèi)卷行動告一段落。背后需配套兩項核心改革：一是調(diào)整依托房地產(chǎn)構(gòu)建的政府投融資模式；二是優(yōu)化產(chǎn)生內(nèi)卷的傳統(tǒng)分權(quán)激勵體系。

大國博弈主導超級時代，中美博弈進入戰(zhàn)略相持期

大國博弈是當前超級時代的核心主題，其背后由技術(shù)周期等基礎性因素支撐，具有持續(xù)性。今年中美五輪貿(mào)易談判標志著雙方博弈從戰(zhàn)略防御期全面進入戰(zhàn)略相持期，這一階段的核心特征是（）：

1、中國博弈砝碼顯著增強：經(jīng)過“十三五”“十四五”十年發(fā)展，關(guān)鍵核心技術(shù)在基礎性領域持續(xù)突破，使得美國極限施壓難以引發(fā)系統(tǒng)性風險，稀土等特色反制手段也具備了落地條件。

2、博弈方式與性質(zhì)發(fā)生變化：特朗普2.0時代的“對等關(guān)稅”極限施壓草草收場，其談判性、交易性的博弈邏輯需重新審視；美國將芯片相關(guān)征稅時間點推遲至2027年，芬太尼合作即系推進，標志著短期外貿(mào)環(huán)境進入緩和期，但長期博弈本質(zhì)未變。

3、需警惕“新門羅主義”的影響：美國《國家安全戰(zhàn)略》中隱含的新門羅主義傾向，本質(zhì)是強化對西半球的控制，排擠中國在南美地區(qū)的戰(zhàn)略布局——涉及巴拿馬運河、委內(nèi)瑞拉石油、智利銅礦及阿根廷、巴西的礦產(chǎn)與農(nóng)產(chǎn)品領域，相關(guān)“清掃行動”的力度可能超出預期（）。

4、產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)中的中國角色：拜登政府推動的近岸外包、友岸外包雖重點布局墨西哥，但墨西哥制造業(yè)所需的投資品、技術(shù)多來自中國，中國機電產(chǎn)品在全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)中仍占據(jù)重要地位。

全球資本配置的反轉(zhuǎn)效應

此前“中國+1”以產(chǎn)業(yè)鏈分散與多元化為主，當前美國AI投資熱潮引發(fā)估值與回報擔憂（2025年美國AI相關(guān)投資約1000億美元、全球約2000億美元）。疊加美國債務風險、中美沖突的贏者通吃效應，全球資本需尋找對沖美國風險的投資地。中國（尤其是上海、香港金融市場）因技術(shù)發(fā)展路徑與美國形成互補，有望成為天然對沖地，全球資本配置可能從“中國+1”轉(zhuǎn)向“美國+1”，推動資本重返中國。（）

劉勝軍?????

堅持講真話的經(jīng)濟學家

“企業(yè)家精神是第一生產(chǎn)力”首倡者

政治經(jīng)濟學+大歷史觀

2014 年參加總理經(jīng)濟座談會

佛山市專家咨詢委員會第一屆專家委員

致公黨上海市經(jīng)濟委員會委員

長江國際商會首席專家

山東省人力資源發(fā)展促進會首席專家

著有《下一個十年》

人大·中歐·華東師大

山東·菏澤·定陶人

【《史記·叔孫通傳》：“漢王（劉邦）已并天下，諸侯共尊為皇帝于定陶”；《史記·范蠡傳》：范蠡喟然嘆曰：“居家則致千金，居官則至卿相，此布衣之極也。久受尊名，不祥。”乃歸相印，盡散其財，以分與知友鄉(xiāng)黨，而懷其重寶，間行以去，止于陶，以為此天下之中，交易有無之路通，為生可以致富矣。于是自謂陶朱公?！?/strong>

▼應聘、演講邀請、商務合作▼

請?zhí)砑游⑿牛簍ina711