近日，蘇州極易科技股份有限公司（以下簡稱“極易科技”）向港交所遞交了招股說明書，正式?jīng)_刺港股上市。作為國內(nèi)知名的數(shù)字零售綜合運營服務(wù)商，極易科技的IPO之路，也為我們觀察電商代運營這一細(xì)分領(lǐng)域提供了一個絕佳的窗口。

“老二”的江湖地位與增長故事

極易科技的前身可追溯至2015年成立的“蘇州易賣東西信息技術(shù)有限公司”，早期主要為京東等平臺提供電商代運營服務(wù)。然而，隨著行業(yè)競爭加劇與利潤空間收窄，公司自2020年前后開始戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型——不再滿足于“替人賣貨”，而是試圖掌握品牌話語權(quán)與IP衍生價值。這一轉(zhuǎn)型在財務(wù)數(shù)據(jù)上已有初步體現(xiàn)：2025年前三季度，其毛利率回升至16.8%，較2024年全年的14.4%有所改善，顯示出高附加值業(yè)務(wù)的拉動效應(yīng)。

值得關(guān)注的是其近期在IP領(lǐng)域的實質(zhì)性突破。招股書明確披露，自2025年起，極易科技已與“巨星傳奇”及“華納兄弟探索”等國際知名IP持有方建立合作，獲得“周同學(xué)”（周杰倫相關(guān)IP）、“哈利·波特”、“貓和老鼠”等經(jīng)典IP的商業(yè)化開發(fā)授權(quán)。這意味著極易科技正從傳統(tǒng)的代運營服務(wù)商，躍升為具備內(nèi)容策劃、產(chǎn)品設(shè)計、供應(yīng)鏈整合與全域營銷能力的IP生態(tài)運營商。

業(yè)務(wù)模式上，公司覆蓋了“品牌至消費者”（線上經(jīng)銷與代運營）、“品牌至企業(yè)”（線下分銷）以及更具深度的“品牌資產(chǎn)管理與IP商業(yè)化運營”，服務(wù)了包括拜耳、SK-II、哈根達(dá)斯、星巴克等超過200個國內(nèi)外知名品牌。

這種模式一旦跑通，將極大提升其議價能力與利潤天花板。

根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2024年GMV（商品交易總額）計算，極易科技在中國數(shù)字零售綜合運營服務(wù)商中排名第二，在整個中國電商運營服務(wù)商中排名第五，市場份額約為1.2%。同時，其在大健康品類和跨境進(jìn)口電商服務(wù)兩個細(xì)分賽道上表現(xiàn)突出，均排名第一。

從數(shù)據(jù)上看，極易科技講了一個不錯的高增長故事。其GMV從2022年的82億元增長至2024年的150億元，年復(fù)合增長率可觀。

光鮮數(shù)據(jù)下的暗流與風(fēng)險

然而，極易科技光鮮轉(zhuǎn)型背后，隱憂不容忽視。當(dāng)然，這可能也是所有電商代運營服務(wù)商共同面臨的挑戰(zhàn)。

1、嚴(yán)重的客戶依賴癥。

盡管極易科技在努力分散風(fēng)險，但來自前五大客戶的收入占比長期居高不下，2022年甚至高達(dá)77.3%，2025年前九個月仍占51.1%。其中，最大單一客戶的收入貢獻(xiàn)在2022年達(dá)到了驚人的72.0%。這意味著，一旦核心客戶（尤其是大型電商平臺）的合作關(guān)系生變，或自身調(diào)整策略，將對極易科技的營收造成斷崖式打擊。招股書也坦承，若主要客戶終止合作，而公司又未能找到替代客戶，業(yè)務(wù)將受重大不利影響。

2、“夾心層”的利潤擠壓。

作為品牌方與平臺/消費者之間的橋梁，極易科技的議價能力備受考驗。一方面，品牌合作方的返利政策、采購價格變動直接影響其毛利；另一方面，強勢的電商平臺可能調(diào)整收費規(guī)則、要求更低價格或獨家合作，進(jìn)一步壓縮其利潤空間。其整體毛利率從2022年的17.4%波動至2025年前九個月的16.8%，并不算高，且品牌至企業(yè)解決方案的毛利率長期低于3%，基本是在“走量”。

3、現(xiàn)金流緊繃的煩惱。

業(yè)務(wù)擴(kuò)張需要大量資金采購存貨，而客戶回款又有一定周期，導(dǎo)致公司在2022年、2023年及2025年前九個月，經(jīng)營活動現(xiàn)金流持續(xù)為凈流出狀態(tài)，合計凈流出超過5.4億元。極易科技坦言，未來可能仍需籌集額外資金支持業(yè)務(wù)，存在流動性風(fēng)險。

4、行業(yè)競爭的“紅海”現(xiàn)實。

中國電商運營服務(wù)市場集中度并不高，前十大服務(wù)商2024年合計市場份額也僅占15.3%。這意味著極易科技身處一個極度分散且競爭激烈的市場，不僅面臨同類服務(wù)商的競爭，還要警惕大型電商平臺直接下場為品牌提供服務(wù)，以及品牌方自建電商團(tuán)隊的可能性。

5、控股股東結(jié)構(gòu)復(fù)雜且存在潛在利益輸送風(fēng)險。

招股書明確將“王先生（王珊，創(chuàng)始人兼董事長）、青島易華、雇員激勵平臺（含蘇州尚來、易賣有為、極易大展）及南京極晟”列為共同控股股東。盡管極易科技強調(diào)“不競爭”且“無重大關(guān)連交易預(yù)期”，但公司一筆2500萬元的銀行貸款仍由王珊及其配偶提供個人擔(dān)保。雖然聲稱該擔(dān)保將在上市后解除，但也在一定程度上說明公司在融資渠道上仍未能完全擺脫對實控人的依賴。所謂“財務(wù)獨立”，在實操層面仍有待驗證。

此外，極易科技計劃將募集資金主要用于三大方向：一是AI能力與IT基礎(chǔ)設(shè)施升級；二是擴(kuò)大品牌合作與IP商業(yè)化運營；三是產(chǎn)業(yè)鏈并購。這顯示出公司對技術(shù)賦能與生態(tài)擴(kuò)張的雄心。但問題在于，在自身盈利尚不穩(wěn)定、現(xiàn)金流承壓的情況下，如此激進(jìn)的投入是否會導(dǎo)致資金鏈緊張？尤其是在當(dāng)前資本市場對消費類IPO估值趨于理性的背景下，投資者是否會為其“故事”買單，仍是未知數(shù)。

轉(zhuǎn)型之路：從“代運營”到“品牌資產(chǎn)管理者”

或許是意識到單純代運營模式的天花板和風(fēng)險，極易科技在招股書中多次強調(diào)，正致力于從“電商運營服務(wù)提供者”轉(zhuǎn)型為“品牌資產(chǎn)管理者”。具體表現(xiàn)為，通過獲得品牌獨家經(jīng)營權(quán)、參與產(chǎn)品聯(lián)合開發(fā)、運營IP衍生品等方式，與品牌進(jìn)行更深度的綁定，以期獲得更多決策權(quán)和更穩(wěn)定的收益。

此次IPO募集資金用途也反映了這一戰(zhàn)略方向：部分資金將用于拓展品牌資產(chǎn)管理與IP商業(yè)化運營業(yè)務(wù)，以及增強AI技術(shù)能力以提升數(shù)字化運營效率。

清揚君點評：

極易科技的赴港IPO，是一場從“代工思維”向“品牌與IP主權(quán)”躍遷的勇敢嘗試。其在IP商業(yè)化領(lǐng)域的布局確實具備前瞻性，若能持續(xù)深化與頭部IP的合作，并構(gòu)建出可復(fù)制、可規(guī)模化的運營模型，完全有潛力成長為新消費時代的重要參與者。

但與此同時，盈利波動劇烈、客戶集中度高企、控股股東影響力過強、公司治理獨立性存疑等問題，也難免令投資者心生顧慮。港交所投資者素以理性審慎著稱，通常不會僅因一紙“哈利·波特”IP授權(quán)就輕易買單。極易科技若想真正贏得資本市場的長期信任，仍需用更扎實的財務(wù)表現(xiàn)、更透明的治理結(jié)構(gòu)和更可持續(xù)的商業(yè)模式來證明：自己不只是一個擅長講故事的“IP掮客”，而是一家具備穿越周期能力、能實現(xiàn)穩(wěn)健增長的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。否則，這場奔赴資本市場的遠(yuǎn)征，恐怕難言坦途。

圖源：極易科技官網(wǎng)

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