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口子窖發(fā)布年度業(yè)績預(yù)告

王琳

2025年末，白酒行業(yè)的深度調(diào)整態(tài)勢(shì)仍在持續(xù)發(fā)酵。

1月7日晚間，徽酒“四朵金花”之一的口子窖（603589.SH）發(fā)布2025年年度業(yè)績預(yù)減公告稱，經(jīng)財(cái)務(wù)部門初步測(cè)算，預(yù)計(jì)2025年年度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤為6.62億元到8.28億元，與上年同期相比，預(yù)計(jì)減少8.28億元到9.93億元，同比減少50%到60%。

這也是白酒行業(yè)首份年度業(yè)績預(yù)告出爐。

此前發(fā)布的2025年前三季度顯示，口子窖的歸母凈利潤為7.42億元，同比減少43.39%，按照披露的預(yù)計(jì)凈利潤，2025年第四季度口子窖的歸母凈利潤同比大幅縮減，甚至可能出現(xiàn)虧損。對(duì)比三季報(bào)，口子窖凈利潤下滑幅度進(jìn)一步加大。

公告稱，業(yè)績預(yù)減的原因，主要是報(bào)告期內(nèi)白酒行業(yè)市場(chǎng)分化與渠道變革加劇，疊加需求下行及政策變化影響，核心利潤來源高端窖產(chǎn)品銷量大幅下滑，導(dǎo)致營業(yè)收入減少，同時(shí)為保 證公司運(yùn)營及市場(chǎng)持續(xù)投入，管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用下降幅度均小于營業(yè)收入下降幅度致利潤總額下降幅度較大。

截至公告日，口子窖股價(jià)報(bào)30.32元，1月9日收盤報(bào)30.21元，最新市值180.69億元，2025年全年股價(jià)累計(jì)下跌20%。

高檔酒銷量下滑

正如預(yù)減公告里說，高檔白酒銷量嚴(yán)重下滑，直接壓縮了利潤空間。

2025年第三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，口子窖的高檔白酒銷售收入29.61億元，同比下滑近28%，相比2025年上半年加速下滑，此外中檔白酒下滑速度也在加快。

數(shù)據(jù)來源：口子窖2025年第三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)

從收入結(jié)構(gòu)來看，口子窖主要依靠高檔白酒產(chǎn)品銷售，2025年前三季度，口子窖高檔白酒銷售收入占比約為95%，高檔白酒銷售下滑，成為影響口子窖整體營收與凈利潤表現(xiàn)的關(guān)鍵因素。

一直以來，口子窖將發(fā)展重心放在中高端市場(chǎng)，試圖通過推出高端產(chǎn)品提升品牌形象與盈利能力。為此，口子窖推出了“兼系列”年份酒，定價(jià)800-1200元，瞄準(zhǔn)高端商務(wù)和禮品市場(chǎng)。但在茅臺(tái)、五糧液等頭部品牌的強(qiáng)勢(shì)擠壓，以及區(qū)域競(jìng)品的圍追堵截下，疊加2025年商務(wù)宴請(qǐng)、宴席等核心消費(fèi)場(chǎng)景大幅減少，中秋國慶旺季需求端未見改善，進(jìn)一步加劇了高端產(chǎn)品的銷售壓力。

數(shù)據(jù)來源：口子窖2025年第三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)

區(qū)域市場(chǎng)方面，口子窖也陷入“省內(nèi)突圍受阻、省外擴(kuò)張乏力”的困境。2025年前三季度，公司在安徽省內(nèi)實(shí)現(xiàn)銷售收入25.87億元，同比下滑27.24%，徽酒市場(chǎng)競(jìng)爭白熱化且渠道處于加速去庫存階段。安徽省外實(shí)現(xiàn)銷售收入5.3億元，同比下降23.93%，由于兼香型白酒全國接受度尚低于濃香、醬香，盡管口子窖提出在長三角、珠三角實(shí)施“一城一策”，并在上海設(shè)立運(yùn)營中心，試圖復(fù)制安徽市場(chǎng)的成功經(jīng)驗(yàn)，但由于不同區(qū)域消費(fèi)習(xí)慣差異較大，難以迅速打開市場(chǎng)局面。

數(shù)據(jù)來源：口子窖2025年第三季度經(jīng)營數(shù)據(jù)

渠道層面，2025年前三季度，口子窖批發(fā)代理渠道收入28.94億元，占總銷售收入93%。盡管前三季度安徽省內(nèi)外經(jīng)銷商分別凈增55家和47家，但新增經(jīng)銷商未能有效轉(zhuǎn)化為實(shí)際銷量，前三季度批發(fā)代理渠道收入同比下降29.7%。盡管直銷渠道保持較快增長，但整體體量有限，不足以對(duì)沖批發(fā)代理端的下滑。截至第三季度末，庫存達(dá)到62.18億元，創(chuàng)下近年同期峰值。

受上述因素影響，2025年前三季度，口子窖營業(yè)收入為31.74億元，同比下降27.24%，歸母凈利潤為7.42億元，同比下降43.39%；其中第三季度單季度營業(yè)收入為6.43億元，同比下降46.23%，歸母凈利潤為2696.51萬元，同比下降92.55%。

回溯2025年全年經(jīng)營情況，年初，口子窖仍延續(xù)增長態(tài)勢(shì)，一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.1億元，同比增長2.42%，歸母凈利潤6.1億元，同比增長3.59%。進(jìn)入二季度，伴隨行業(yè)需求收縮，白酒市場(chǎng)迅速降溫，口子窖業(yè)績開始明顯承壓，當(dāng)季實(shí)現(xiàn)營收7.21億元，同比下降48.48%，歸母凈利潤1.05億元，同比下降70.91%。進(jìn)入三季度，下滑趨勢(shì)仍在延續(xù)。

在最新的業(yè)績預(yù)減公告中，口子窖并未提及營收指標(biāo)，但從前三季度收入和全年盈利跌幅來看，全年?duì)I收大概率會(huì)從2024年的60億元，回落至不足50億元。

除了高檔酒銷量下滑，口子窖在業(yè)績預(yù)減公告中提到，管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用下降幅度均小于營業(yè)收入下降幅度，也是利潤總額下降的原因。

2025年前三季度，口子窖銷售費(fèi)用為5.15億元，同比下降17.5%，降幅遠(yuǎn)低于同期營收27.24%的降幅，與此同時(shí)，管理費(fèi)用為2.83億元，同比微增1.23%，研發(fā)費(fèi)用同比增長26%至2219萬元。

昔日榮光

公開資料顯示，口子窖成立于2002年，前身為1949年5月成立的國營濉溪人民酒廠，是國家釀酒重點(diǎn)骨干企業(yè)，2015年6月以“兼香型白酒第一股”在上交所掛牌上市，是全國第17家、安徽第4家白酒上市企業(yè)。

作為安徽省具有代表性的白酒品牌之一，口子窖同古井貢酒、迎駕貢酒、金種子酒也常被稱為安徽白酒“四朵金花”。

憑借獨(dú)特的兼香型白酒特色、大商制模式（由經(jīng)銷商主導(dǎo)的營銷模式），口子窖一度穩(wěn)坐徽酒“四朵金花”的第二把交椅。據(jù)Wind數(shù)據(jù)，上市首年，口子窖實(shí)現(xiàn)營收25.84億元，歸母凈利潤6.05億元，在徽酒陣營中業(yè)績僅次于古井貢酒。

公開數(shù)據(jù)顯示，2017年至2021年期間，口子窖穩(wěn)坐徽酒第二的位置；2022年，迎駕貢酒營收首次反超口子窖，此后口子窖業(yè)績始終落后于迎駕貢酒，排名降至第三。

2025年前三季度，古井貢酒、迎駕貢酒、金種子酒的營收分別為164.25億元、45.16億元、6.28億元，口子窖31.74億元的營收依然排名第三。

值得注意的是，2025年前三季度口子窖經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-3.9億元，而上年同期為3.58億元，由正轉(zhuǎn)負(fù)，口子窖在公告中指出，主要是報(bào)告期內(nèi)銷售商品收到的現(xiàn)金減少所致。這一數(shù)據(jù)表明，公司可能面臨較大的資金周轉(zhuǎn)壓力，對(duì)口子窖的后續(xù)運(yùn)營和發(fā)展不利。

此外，合同負(fù)債也從2024年底的5.6億元降至3.39億元，反映出經(jīng)銷商打款意愿不足，對(duì)市場(chǎng)前景信心偏弱。

業(yè)績承壓之際，口子窖創(chuàng)始股東劉安省的減持行為也引發(fā)了市場(chǎng)的廣泛關(guān)注。據(jù)2025年三季報(bào)，公司前三大股東分別為徐進(jìn)、劉安省、招商中證白酒指數(shù)分級(jí)證券投資基金，持股比例依次為19.41%、8.94%、4.96%。

2025年8月27日，口子窖發(fā)布公告稱，公司創(chuàng)始股東、原核心高管劉安省因自身資金需求，通過大宗交易方式減持1000萬股，占總股本1.67%，減持價(jià)格為32.92元/股，本次減持完成后，劉安省持股比例降至8.94%，套現(xiàn)約3.3億元。

自救成效待考

口子窖的業(yè)績寒冬，也是行業(yè)調(diào)整周期下區(qū)域酒企困境的集中體現(xiàn)。

當(dāng)前，白酒行業(yè)仍處于深度調(diào)整期。近日國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站公布數(shù)據(jù)顯示，2025年11月規(guī)模以上工業(yè)白酒產(chǎn)量31.8萬千升，同比下降13.8%，1-11月累計(jì)產(chǎn)量321.5萬千升，同比下降11.3%，行業(yè)整體承壓。

在2025年半年報(bào)中，口子窖坦言：“2025年以來，白酒行業(yè)市場(chǎng)分化與渠道變化加劇，產(chǎn)量持續(xù)萎縮，銷量增幅放緩。尤其隨著經(jīng)濟(jì)下行、消費(fèi)低迷等因素影響，行業(yè)發(fā)展整體承壓，需求下降、動(dòng)銷不暢、庫存高企等成為行業(yè)常態(tài)?！?/p>

面對(duì)行業(yè)發(fā)展的嚴(yán)峻形勢(shì)，口子窖表示，一方面保持戰(zhàn)略定力不動(dòng)搖，聚焦“三個(gè)升級(jí)”的階段目標(biāo)，即市場(chǎng)升級(jí)、結(jié)構(gòu)升級(jí)、品牌升級(jí)，另一方面，結(jié)合市場(chǎng)節(jié)奏，積極調(diào)整戰(zhàn)術(shù)打法。

具體來看，口子窖在省內(nèi)將依托安徽運(yùn)營中心，持續(xù)通過推進(jìn)渠道轉(zhuǎn)型，不斷下沉縣級(jí)及鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)，在省外加快長三角、珠三角等重點(diǎn)市場(chǎng)建設(shè)，加快上海運(yùn)營中心建設(shè)進(jìn)度，打造省外市場(chǎng)拓展的樣板和標(biāo)桿。

同時(shí)，圍繞省內(nèi)重點(diǎn)市場(chǎng)持續(xù)開展社區(qū)品牌活動(dòng)，成功打通社群營銷路徑；在產(chǎn)品端持續(xù)加大白酒香味成分分析和風(fēng)味物質(zhì)研究，不斷優(yōu)化產(chǎn)品設(shè)計(jì)、推動(dòng)品質(zhì)升級(jí)，重點(diǎn)結(jié)合消費(fèi)者體驗(yàn)游和電商發(fā)展需要，系統(tǒng)研發(fā)更多符合市場(chǎng)需求的文創(chuàng)產(chǎn)品、電商產(chǎn)品等，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、豐富產(chǎn)品矩陣。

據(jù)口子窖官方消息，2025年12月，口子窖宣布在安徽淮北開出首家直營“口子酒坊”，定位“家門口的老酒鋪”，主打純糧散酒與社區(qū)化體驗(yàn)，現(xiàn)打現(xiàn)賣濉溪大曲、口子酒、口子窖三款核心產(chǎn)品，度數(shù)覆蓋41度至52度，旨在滿足口糧酒高頻復(fù)購需求。

業(yè)內(nèi)人士表示，口子窖用直營酒坊，以“廠家直營+散酒高頻復(fù)購”切入，本質(zhì)是重建終端觸點(diǎn)，把價(jià)格、陳列、動(dòng)銷數(shù)據(jù)重新握在自己手里，同時(shí)用散酒承接低端需求，防止份額被光瓶名酒繼續(xù)蠶食。

目前來看，這些措施尚未取得明顯成效，從長期發(fā)展來看，在白酒行業(yè)競(jìng)爭日益激烈的大環(huán)境下，口子窖面臨的挑戰(zhàn)依然嚴(yán)峻，這場(chǎng)業(yè)績寒冬中的自救行動(dòng)，能否幫助昔日徽酒巨頭重拾增長動(dòng)力，仍需時(shí)間和市場(chǎng)的檢驗(yàn)。■