本文來源：時(shí)代商業(yè)研究院 作者：彭元重

來源|時(shí)代商業(yè)研究院

作者|彭元重

編輯|鄭琳

看似無用的廢棄塑料瓶、破舊衣服，在回收加工之后，竟也能變成櫥窗中華麗時(shí)尚的服飾。

深交所官網(wǎng)顯示，2025年12月29日，生態(tài)環(huán)保面料供應(yīng)商杭州福恩股份有限公司（下稱“福恩股份”）提交注冊(cè)，擬登陸主板。此次IPO，福恩股份擬募資12.5億元，用于再生環(huán)保毛型色紡面料一體化項(xiàng)目、高檔環(huán)保再生材料研究院及綠色智造項(xiàng)目。

時(shí)代商業(yè)研究院注意到，在全球服裝產(chǎn)業(yè)向綠色低碳轉(zhuǎn)型的浪潮下，福恩股份精準(zhǔn)切入了“再生面料”這一差異化賽道，并成功打入優(yōu)衣庫、H&M、ZARA等全球快時(shí)尚巨頭的供應(yīng)鏈。不過，也正是由于品牌客戶集中度較高，福恩股份近年來業(yè)績有所波動(dòng)，還未上市營收、利潤就已雙雙失速。

此外，福恩股份與關(guān)聯(lián)方、大供應(yīng)商的信披分別存在前后不一、與公開資料無法對(duì)應(yīng)的情形，信披質(zhì)量與真實(shí)性存疑。

2025年12月29日、2026年1月9日，就業(yè)績波動(dòng)、信披質(zhì)量等相關(guān)問題，時(shí)代商業(yè)研究院向福恩股份發(fā)送郵件并嘗試致電詢問。但截至發(fā)稿，該公司尚未回復(fù)相關(guān)問題。

還未上市業(yè)績已下滑，大額分紅或逼近監(jiān)管紅線

招股書顯示，福恩股份是一家生態(tài)環(huán)保面料供應(yīng)商，主要產(chǎn)品為滌粘混紡再生面料和再生全滌面料。

再生面料的源頭材料為回收再利用的塑料品、紡織品等，通過加工重新制成性能優(yōu)良、可用于紡織的新化學(xué)纖維，進(jìn)而織成面料，具有可再生、環(huán)保的特點(diǎn)。

近年來伴隨著可持續(xù)發(fā)展理念的推廣，再生面料越來越受到全球范圍內(nèi)服裝品牌商和消費(fèi)者的認(rèn)同。福恩股份憑借這一特點(diǎn)迅速打開市場(chǎng)，穩(wěn)穩(wěn)站在了優(yōu)衣庫、H&M、ZARA等快時(shí)尚大牌的供應(yīng)鏈中，2024年收入超18億元，成為國內(nèi)服裝用再生面料領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。

需要注意的是，福恩股份雖然通過快時(shí)尚大牌收獲了大量訂單，但較高的品牌集中度卻給業(yè)績穩(wěn)定性帶來了一定風(fēng)險(xiǎn)。

招股書顯示，2022—2025年上半年（下稱“報(bào)告期”），福恩股份來自前五大終端服裝品牌商的收入占比均在70%左右，整體收入占比穩(wěn)定，但集中度較高。

作為一家主板IPO申報(bào)企業(yè)，福恩股份近年來的業(yè)績表現(xiàn)卻呈現(xiàn)出明顯的波動(dòng)，與主板“大盤藍(lán)籌”定位的適配性值得關(guān)注。招股書顯示，2023—2024年，福恩股份營業(yè)收入同比變動(dòng)率分別為-14.00%、19.51%；凈利潤同比變動(dòng)率分別為-17.11%、19.88%。

福恩股份在招股書及首輪審核問詢函回復(fù)文件中解釋稱，2023年業(yè)績有所下降的主要原因是對(duì)H&M、優(yōu)衣庫、ZARA三大主要品牌商（銷售金額均超過1億元）的銷售金額有所下降，2022年度部分終端品牌商為應(yīng)對(duì)公共衛(wèi)生事件可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，增加了當(dāng)年度面料采購備貨，進(jìn)而影響了2023年采購計(jì)劃。

更重要的是，還未正式上市，福恩股份2025年的業(yè)績?cè)俣瘸霈F(xiàn)營收與利潤雙雙下降的局面。

招股書顯示，2025年前三季度，福恩股份的營收同比下滑5.51%、凈利潤同比下滑19.87%；其還預(yù)測(cè)2025年度營業(yè)收入同比下降5.79%，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤同比下降16.86%。

對(duì)此，在審議會(huì)議上，深交所就對(duì)福恩股份業(yè)績穩(wěn)定性發(fā)問，要求其結(jié)合行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)、終端服裝品牌商集中度及協(xié)議簽訂、議價(jià)能力及同行業(yè)可比公司情況等，說明業(yè)績是否具有穩(wěn)定性，是否存在業(yè)績持續(xù)下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

值得一提的是，在申報(bào)IPO不久前，福恩股份還進(jìn)行了一次大手筆分紅，分紅比例或逼近監(jiān)管“紅線”。

招股書顯示，2022年福恩股份現(xiàn)金分紅高達(dá)3.81億元，而當(dāng)年的凈利潤僅有2.77億元。時(shí)代商業(yè)研究院根據(jù)上述數(shù)據(jù)推算，福恩股份2022年的分紅金額相當(dāng)于當(dāng)年凈利潤的1.38倍。

按照《發(fā)行上市審核規(guī)則適用指引第1號(hào)——申請(qǐng)文件受理》（2024 年修訂），發(fā)行人累計(jì)分紅金額占同期凈利潤比例超過50%且累計(jì)金額超過3億元，同時(shí)募集資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金和償還銀行貸款占募集資金總額的比例超過20%，將被列入負(fù)面清單。

根據(jù)上述數(shù)據(jù)推算，福恩股份的分紅金額占近三年（2022—2024年）累計(jì)凈利潤的48.78%，或接近監(jiān)管紅線。

此外，從股權(quán)結(jié)構(gòu)上看，福恩股份的實(shí)控人為王內(nèi)利、王學(xué)林、王恩偉三人，其中，王學(xué)林、王內(nèi)利為夫妻關(guān)系，王恩偉、王內(nèi)利為父女關(guān)系，三人合計(jì)控股達(dá)83.89%，在IPO前共享了絕大部分的分紅。

股東關(guān)聯(lián)方既是客戶又當(dāng)供應(yīng)商，信披不一懸疑待解

除了業(yè)績層面的波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，福恩股份在信披方面還存在一定的疑點(diǎn)。

招股書顯示，2022年11月，王學(xué)林、浙江正凱投資集團(tuán)有限公司(下稱“浙江正凱”）簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定王學(xué)林將其持有的公司450萬元出資額轉(zhuǎn)讓給浙江正凱，占當(dāng)時(shí)出資比例的2.57%。

而浙江正凱為浙江正凱集團(tuán)有限公司（下稱“正凱集團(tuán)”）的全資子公司，正凱集團(tuán)的控股子公司正凱紡織有限公司是福恩股份報(bào)告期內(nèi)的客戶及供應(yīng)商且交易金額較大，基于實(shí)質(zhì)重于形式原則，正凱集團(tuán)及其下屬企業(yè)被認(rèn)定為關(guān)聯(lián)方。

而正是這樣一位集股東、客戶、供應(yīng)商于一身的特殊關(guān)聯(lián)方，福恩股份對(duì)其關(guān)聯(lián)交易信披卻出現(xiàn)了前后不一的情形。

招股書“重大經(jīng)常性關(guān)聯(lián)交易”部分顯示，報(bào)告期各期，福恩股份向正凱集團(tuán)以采購坯布外協(xié)加工服務(wù)為主，采購金額分別為2035.89萬元、1787.29萬元、2202.28萬元、1418.63萬元。

然而，在招股書“前五大外協(xié)供應(yīng)商情況”及第二輪審核問詢函回復(fù)文件中的“前五大外協(xié)供應(yīng)商情況”中，該項(xiàng)數(shù)據(jù)分別為2035.89萬元、1793.32萬元、2202.63萬元和1418.63萬元。

奇怪的是，與關(guān)聯(lián)交易部分的數(shù)據(jù)對(duì)比來看，2022年及2025年上半年兩者數(shù)據(jù)完全一致，但2023年及2024年卻分別相差了6.03萬元、0.35萬元。

此外，福恩股份與報(bào)告期內(nèi)重要供應(yīng)商的購銷金額同樣存在差異。

招股書顯示，報(bào)告期各期，航民股份（600987.SH）均為福恩股份的第二大供應(yīng)商，采購金額分別為12683.07萬元、9056.53萬元、9528.40萬元、4605.91萬元。

而作為上交所主板上市公司，航民股份在年報(bào)中披露的對(duì)前五大客戶的銷售金額，卻無法與福恩股份披露的采購金額一一對(duì)應(yīng)。

招股書顯示，2022年福恩股份對(duì)航民股份的采購額達(dá)12683.07萬元，但在航民股份2022年年報(bào)中，前五大客戶銷售額中與上述金額最接近的數(shù)據(jù)為12424.93萬元，兩者仍相差258.14萬元。

2023年類似問題再次出現(xiàn)，福恩股份對(duì)航民股份9056.53萬元的采購額無法在航民股份前五大客戶名單中找到相應(yīng)匹配數(shù)據(jù)，與航民股份同年第三、四大客戶的銷售額偏差分別達(dá)113.08萬元和573.70萬元。

（全文2531字）

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