本文來源：時代商業(yè)研究院 作者：孫華秋

來源|時代商業(yè)研究院

作者|孫華秋

編輯|韓迅

當(dāng)AI算力成為全球科技競爭的核心戰(zhàn)場，光模塊作為“數(shù)據(jù)傳輸高速公路”的關(guān)鍵組件，正迎來爆發(fā)式增長。而在汽車被動安全領(lǐng)域深耕二十余年的華懋科技（603306.SH），正計劃通過一場跨界并購，實現(xiàn)從汽車安全氣囊到光模塊PCBA（印制電路板組裝）的關(guān)鍵一躍。

這場看似跨度極大的轉(zhuǎn)型，不僅是傳統(tǒng)制造企業(yè)擁抱新賽道的勇敢嘗試，更暗藏著華懋科技“穩(wěn)健基本盤+高成長彈性”的雙輪驅(qū)動雄心。然而，在AI算力賽道喧囂繁華的背后，技術(shù)迭代、并購整合、行業(yè)競爭等多重風(fēng)險如影隨形，也考驗著華懋科技跨界轉(zhuǎn)型的成色。

AI算力催生千億賽道

AI算力的指數(shù)級增長正重構(gòu)全球信息通信產(chǎn)業(yè)格局，作為算力網(wǎng)絡(luò)“神經(jīng)中樞”的光連接器件，已成為數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展的重要增長極，催生了規(guī)模超千億元的黃金賽道。

從細分市場來看，光模塊領(lǐng)域的增長勢能尤為強勁。據(jù)行業(yè)研究機構(gòu)LightCounting預(yù)測，2024—2029年全球光模塊市場規(guī)模年復(fù)合增長率將達22%，到2029年市場規(guī)模有望突破370億美元，持續(xù)領(lǐng)跑通信器件賽道。與此同時，高速銅纜互連方案憑借高性價比與場景適配性，正逐步打開增量市場空間。英偉達最新推出的GB200系列產(chǎn)品即采用銅連接方案，驗證了高速銅纜在高端算力場景的應(yīng)用價值。據(jù)LightCounting預(yù)測，2023—2027年全球高速銅纜市場年復(fù)合增長率將達25%，展現(xiàn)出較強的增長活力。

光模塊賽道的爆發(fā)式增長，核心驅(qū)動源于算力需求的底層變革。一方面，AI大模型訓(xùn)練與推理、生成式AI應(yīng)用的規(guī)模化落地，推動AI集群對以太網(wǎng)光收發(fā)器的需求呈幾何級增長；另一方面，云服務(wù)廠商為支撐算力密集型業(yè)務(wù)，正加速對密集波分復(fù)用（DWDM）網(wǎng)絡(luò)的升級與擴容，進一步拉動高端光器件的市場需求。從產(chǎn)業(yè)傳導(dǎo)邏輯來看，全球光模塊行業(yè)的增長本質(zhì)上是AI算力需求向硬件端的延伸——大模型與生成式AI的爆發(fā)式增長，直接帶動AI服務(wù)器與算力中心的建設(shè)熱潮，最終轉(zhuǎn)化為對光模塊等核心連接器件的持續(xù)放量。

目前，中國在全球光通信賽道中已確立了領(lǐng)先優(yōu)勢。據(jù)IDC與浪潮信息聯(lián)合測算，中國智能算力規(guī)模年復(fù)合增長率高達46.20%，為本土光器件企業(yè)提供了廣闊的市場腹地。2024年全球前十大光模塊廠商中，中國企業(yè)占據(jù)7家，在全球光模塊市場占據(jù)主導(dǎo)地位，并形成完整的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

跨界入局：左手汽車，右手AI算力

華懋科技的根基，牢牢扎在汽車被動安全領(lǐng)域。憑借二十余年的經(jīng)營積累，華懋科技已成長為國內(nèi)汽車被動安全領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，2024年其安全氣囊布及氣囊袋產(chǎn)品（折算為對應(yīng)的氣囊面料）的國內(nèi)市占率高達36.72%。

受益于汽車行業(yè)的穩(wěn)步發(fā)展與新能源汽車滲透率的持續(xù)提升，近年來華懋科技的業(yè)績保持穩(wěn)健增長態(tài)勢，營業(yè)收入從2021年的12.06億元增長至2024年的22.13億元，同期歸母凈利潤從1.76億元增長至2.77億元。

然而，在行業(yè)繁榮與業(yè)績穩(wěn)健增長背后，華懋科技傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長天花板已悄然浮現(xiàn)。從行業(yè)空間來看，根據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2019—2023年，全球汽

車被動安全行業(yè)市場規(guī)模從1386億元升至1577億元，年復(fù)合增長率僅為3.3%。這一增速遠低于AI算力相關(guān)賽道的增速。從盈利端來看，汽車被動安全行業(yè)長期存在價格“年降”慣例，疊加尼龍66切片等核心原材料價格波動的影響，華懋科技的盈利空間持續(xù)承壓。2025年前三季度的財務(wù)數(shù)據(jù)更凸顯了這一困境：當(dāng)期華懋科技營收同比增長15.87%，但歸母凈利潤同比下滑12.06%，“增收不增利”的壓力直接反映出傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長瓶頸。

面對傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的增長困境，華懋科技并未固守城池，而是果斷瞄準(zhǔn)了新一輪科技革命的核心賽道，計劃通過跨界并購打開全新成長空間。

從戰(zhàn)略布局來看，華懋科技的轉(zhuǎn)型之路早有鋪墊。公告顯示，自2020年起，華懋科技便開始積極尋找第二增長曲線，先后戰(zhàn)略投資國內(nèi)光刻膠企業(yè)徐州博康信息化學(xué)品有限公司（下稱“徐州博康”）、光模塊PCBA企業(yè)深圳市富創(chuàng)優(yōu)越科技有限公司（下稱“富創(chuàng)優(yōu)越”）。目前，華懋科技正全力推進收購富創(chuàng)優(yōu)越57.84%股權(quán)的交易，旨在進一步拓展高速率光模塊、高速銅纜連接器等AI及算力產(chǎn)業(yè)鏈的智能制造業(yè)務(wù)，完成向高增長賽道的關(guān)鍵跨越。

1月6日，就被動安全業(yè)務(wù)、并購整合等問題，時代商業(yè)研究院向華懋科技發(fā)函并致電詢問。其證券部工作人員在電話中回復(fù)稱：“公司在2020年就明確提出要尋找第二增長曲線。安全氣囊本質(zhì)上屬于汽車零配件的一個細分產(chǎn)業(yè)，其銷量取決于汽車整車的量產(chǎn)情況。近年來，受益于國補政策以及新能源汽車崛起，整車市場規(guī)模快速提升，但公司始終保持憂患意識，在立足主業(yè)的基礎(chǔ)上，持續(xù)挖掘第二增長點，以應(yīng)對未來汽車市場增長放緩的潛在風(fēng)險。”

華懋科技此次并購富創(chuàng)優(yōu)越，瞄準(zhǔn)了光模塊產(chǎn)業(yè)鏈中的高價值細分環(huán)節(jié)——PCBA制造。據(jù)了解，富創(chuàng)優(yōu)越雖非光模塊整機廠商，但在高速率光模塊PCBA領(lǐng)域占據(jù)獨特優(yōu)勢，已成為海外光通信頭部企業(yè)的核心供應(yīng)商，深度綁定全球算力產(chǎn)業(yè)鏈核心資源。

如何理解富創(chuàng)優(yōu)越在光通信行業(yè)中的定位？形象地說，富創(chuàng)優(yōu)越是光模塊廠商的“超級工廠+供應(yīng)鏈管家+技術(shù)助手”。其核心業(yè)務(wù)是為100G—1.6T高速光模塊和高速銅纜連接器提供PCBA制造服務(wù)，即完成芯片、電容、電阻等電子元器件向印制電路板的精準(zhǔn)焊接與模塊組裝；同時，還能為客戶提供全流程一體化服務(wù)，覆蓋物料采購、供應(yīng)鏈管理、產(chǎn)品測試、全球物流配送乃至售后維修等全環(huán)節(jié)，實現(xiàn)了從生產(chǎn)制造到綜合服務(wù)的全方位布局。

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，富創(chuàng)優(yōu)越已形成以光通信為核心的業(yè)務(wù)格局。2024年，光通信業(yè)務(wù)收入占富創(chuàng)優(yōu)越主營業(yè)務(wù)收入的比重達86.83%。其中，800G光模塊PCBA是現(xiàn)階段的核心增長極，2024年該產(chǎn)品出貨量超過350萬只，收入達4.28億元，占光通信業(yè)務(wù)收入的41.34%。在先進光學(xué)封裝方面，富創(chuàng)優(yōu)越通過自主研發(fā)，陸續(xù)推出COB（ChipOnBoard，芯片直接貼裝）、FlipChip（倒裝芯片）、CPO（Co-PackageOptical，共封裝光學(xué)）等封裝工藝技術(shù)。

對于華懋科技而言，本次并購的戰(zhàn)略價值不言而喻。交易完成后，華懋科技將實現(xiàn)對富創(chuàng)優(yōu)越的全資控股，正式邁入“汽車被動安全+AI算力”雙主業(yè)發(fā)展階段。這一戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，不僅將顯著提升公司的業(yè)務(wù)規(guī)模與資產(chǎn)質(zhì)量，更將有效分散單一行業(yè)的周期風(fēng)險，增強公司的抗風(fēng)險能力與可持續(xù)經(jīng)營能力。

潛伏布局，估值高點交割？

華懋科技對富創(chuàng)優(yōu)越的跨界并購，也引發(fā)監(jiān)管高度關(guān)注。公告顯示，截至2025年1月，華懋科技已持有富創(chuàng)優(yōu)越42.16%的股份，彼時富創(chuàng)優(yōu)越整體估值為8.5億元，較2024年10月的9.5億元估值略有下降。然而，時隔僅3個月，本次并購的富創(chuàng)優(yōu)越整體估值便跳升至26億元，增長2倍多。

這一估值大幅波動直接觸發(fā)上交所問詢。上交所要求華懋科技詳細說明富創(chuàng)優(yōu)越估值短期大幅增長的原因和合理性，以及公司從汽車被動安全部件向AI算力光模塊PCBA賽道切換的必要性和可行性。

在估值飆漲的背后，富創(chuàng)優(yōu)越所處的光模塊賽道正面臨激烈的行業(yè)競爭，其自身的客戶集中風(fēng)險亦日益凸顯。從行業(yè)盈利特征來看，高速率光模塊PCBA產(chǎn)品雖利潤水平較高，但隨著技術(shù)成熟度提升、市場參與者增多，產(chǎn)品毛利率已呈逐步下行趨勢；而中低端市場同質(zhì)化競爭格局嚴(yán)重，行業(yè)利潤率普遍處于較低水平。

從全球產(chǎn)業(yè)格局來看，中國已成為光模塊領(lǐng)域最大的市場與生產(chǎn)基地，市場份額占比為40%—50%，行業(yè)增速顯著高于全球平均水平。其中，頭部企業(yè)的競爭優(yōu)勢持續(xù)擴大，國內(nèi)龍頭企業(yè)中際旭創(chuàng)（300308.SZ）2024年營收同比增長122.64%，進一步拉開了與富創(chuàng)優(yōu)越核心大客戶之間的差距，這一趨勢對富創(chuàng)優(yōu)越的業(yè)務(wù)穩(wěn)定性形成間接壓力。

全球光模塊市場的頭部效應(yīng)更為顯著，中際旭創(chuàng)、新易盛（300502.SZ）等頭部廠商在800G/1.6T等主流產(chǎn)品領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位。不僅如此，頭部企業(yè)均已提前布局CPO（共封裝光學(xué)）等下一代核心技術(shù)，構(gòu)建技術(shù)壁壘。富創(chuàng)優(yōu)越作為封裝制造細分賽道的參與者，既面臨著下游頭部廠商自主封裝產(chǎn)能的替代壓力，也承受著同步匹配客戶技術(shù)迭代節(jié)奏的挑戰(zhàn)。

值得關(guān)注的是，富創(chuàng)優(yōu)越的研發(fā)投入力度顯著偏低，與光通信行業(yè)技術(shù)迭代節(jié)奏不匹配。2023—2024年，富創(chuàng)優(yōu)越的研發(fā)費用分別為1521.36萬元、2442.73萬元，對應(yīng)的研發(fā)費用率僅為2.67%、1.98%；同期中際旭創(chuàng)的研發(fā)費用分別為7.39億元、12.44億元，研發(fā)費用率分別為6.89%、5.21%，較低的研發(fā)投入對其長期技術(shù)競爭力的構(gòu)建形成制約。

研發(fā)投入的不足，也間接反映在盈利水平上。公告顯示，2024年及2025年1—4月，富創(chuàng)優(yōu)越光模塊PCBA業(yè)務(wù)的毛利率分別為25.05%、22.42%，而2024年及2025年上半年下游光模塊龍頭廠商中際旭創(chuàng)光模塊業(yè)務(wù)毛利率分別達到34.65%、39.96%，兩者存在明顯差距。這一差異的主要原因，在于富創(chuàng)優(yōu)越的核心業(yè)務(wù)是依托自身制造能力為光模塊廠商提供PCBA代工服務(wù)，盈利來源以加工費和服務(wù)費為主；而中際旭創(chuàng)等光模塊整機廠商主要直接服務(wù)于各大云計算廠商，憑借其系統(tǒng)集成能力、品牌價值以及核心光芯片技術(shù)壁壘，享有顯著的超額溢價。

客戶集中度高企是富創(chuàng)優(yōu)越的另一大核心風(fēng)險。公告顯示，2024年富創(chuàng)優(yōu)越的第一大客戶收入占比高達78.37%，即便在2025年1—4月，該比例仍維持在55.91%。大客戶的訂單量波動、合作條款變更，甚至合作關(guān)系終止，都將對富創(chuàng)優(yōu)越的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生重大沖擊。

此外，當(dāng)前光模塊行業(yè)整體擴產(chǎn)節(jié)奏激進，未來產(chǎn)能過剩風(fēng)險隱現(xiàn)，市場普遍擔(dān)憂這將引發(fā)行業(yè)價格戰(zhàn)，導(dǎo)致行業(yè)整體毛利率下滑，進一步擠壓富創(chuàng)優(yōu)越的盈利空間。

本次并購對華懋科技的商譽減值風(fēng)險同樣不容忽視。交易完成后，華懋科技將形成22.89億元的大額商譽，該金額占公司2025年三季度末股東權(quán)益的64.75%，商譽規(guī)模占比極高。一旦富創(chuàng)優(yōu)越未來業(yè)績承諾未能達標(biāo)，華懋科技將面臨大額商譽減值風(fēng)險，減值損失將直接侵蝕公司凈利潤。

更深層次的挑戰(zhàn)在于雙主業(yè)整合。華懋科技致力打造的“汽車被動安全+AI算力”雙主業(yè)，分屬汽車零部件與電子智造兩大完全不同的行業(yè)。前者的行業(yè)屬性強調(diào)穩(wěn)健運營與嚴(yán)格合規(guī)管理，后者則追求技術(shù)快速迭代與市場靈活響應(yīng)，兩者在管理模式、決策效率與企業(yè)文化上存在顯著差異，整合難度不容小覷。

值得一提的是，華懋科技并非首次嘗試通過跨界布局謀求業(yè)務(wù)突破，光刻膠便是其此前探索的方向之一，不過最終其并未對該賽道進行大規(guī)模投入。目前，華懋科技的光刻膠相關(guān)業(yè)務(wù)，主要依托參股公司徐州博康開展，華懋科技當(dāng)前持有徐州博康23.22%的股權(quán)。

鑒于光刻膠業(yè)務(wù)具有投入大、技術(shù)壁壘高、投資回報周期長的顯著特征，截至目前，徐州博康尚未實現(xiàn)盈利。華懋科技在2025年半年報中明確表示，公司預(yù)計不會繼續(xù)加大在光刻膠領(lǐng)域的投入，并將根據(jù)自身發(fā)展戰(zhàn)略，在合適的時機對相關(guān)股權(quán)進行擇優(yōu)處置，以盤活資產(chǎn)、聚焦核心戰(zhàn)略方向，獲取新的發(fā)展機會。

核心觀點：資源平衡和融合效果決定并購成敗

從安全氣囊布到光模塊PCBA，華懋科技的跨界轉(zhuǎn)型，既是傳統(tǒng)制造企業(yè)在產(chǎn)業(yè)變革浪潮中的典型探索，也是對自身資源整合能力與風(fēng)險承受邊界的全面考驗。通過并購富創(chuàng)優(yōu)越，華懋科技不僅成功卡位AI算力賽道的核心制造環(huán)節(jié)，更依托“汽車被動安全+AI算力”雙主業(yè)協(xié)同，有望打破傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的成長天花板，打開全新的增長空間。

但必須清醒認(rèn)識到，AI算力賽道的競爭烈度，遠非汽車被動安全這類傳統(tǒng)制造業(yè)所能比擬。技術(shù)迭代的“生死時速”、并購整合的“磨合陣痛”、行業(yè)競爭的“價格絞殺”，都可能成為華懋科技轉(zhuǎn)型路上的“絆腳石”。

對于華懋科技而言，如何平衡傳統(tǒng)業(yè)務(wù)與新業(yè)務(wù)的資源分配，加速技術(shù)融合與團隊磨合，在激烈競爭中鞏固細分領(lǐng)域優(yōu)勢，將是未來3—5年的核心命題。若并購不慎折戟，其教訓(xùn)也將成為傳統(tǒng)制造企業(yè)盲目追逐熱點賽道的深刻警示。

（全文4526字）

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