今日，智譜（02513.HK）在港交所主板掛牌上市，市場迎來“全球大模型第一股”，而這個“第一股”，誕生于中國。

開盤股價報120港元，此后一路上行，最高沖至135港元/股，收盤報131.5元，漲幅達(dá)13.17%，總市值接近580億港元。

作為“中國版OpenAI”、大模型六小虎其中一員，智譜成功登陸資本市場，無疑為賽道注入了一劑強(qiáng)心針。

當(dāng)然，上市只是萬里長征的第一步，掌聲過后，智譜必須要向世界證明，其技術(shù)能夠轉(zhuǎn)化為可持續(xù)的商業(yè)模式。

全球大模型第一股花落中國，市值超570億

1月8日，智譜（02513.HK）在港交所主板掛牌上市，成為全球首家以AGI基座模型為核心業(yè)務(wù)的上市公司。

圖源：智譜

智譜本次IPO發(fā)行價為每股116.20港元，以120港元/股的價格開盤后，最高沖至135港元/股。

此前公開發(fā)售曾獲得月1159.46倍的超額認(rèn)購，國際發(fā)售獲15.28倍認(rèn)購，一定程度可以看出市場對其的樂觀態(tài)度。

本次上市，智譜吸引了一支由北京核心國資、頭部保險資金、大型公募基金、明星私募基金和產(chǎn)業(yè)投資人構(gòu)成的全明星基石投資陣容，11家基石投資者合計認(rèn)購29.8億港元。

那么問題來了，在“百模大戰(zhàn)”的硝煙尚未散去的當(dāng)下，為何是智譜率先撞線？

一方面是技術(shù)路線的特殊。

ChatGPT一炮而紅后，國內(nèi)多數(shù)企業(yè)選擇跟隨國際主流架構(gòu)，但智譜選擇了另一條路：原創(chuàng)GLM預(yù)訓(xùn)練架構(gòu)。

多年來，智譜先后發(fā)布了中國首個百億模型、首個開源千億模型、首個對話模型、首個多模態(tài)模型，以及全球首個設(shè)備操控智能體（Agent），并形成全面的模型體系，是國內(nèi)罕有在原創(chuàng)技術(shù)路線上與全球頂尖水平保持同步的廠商。

行業(yè)也因此稱其為“中國版OpenAI”。

技術(shù)的“慢”換來了商業(yè)的“快”。截至2025年6月，其模型覆蓋約8000萬臺終端設(shè)備，日均調(diào)用規(guī)模約4.6萬億Token，中國前十的互聯(lián)網(wǎng)公司中有九家使用GLM大模型。

IDC的報告顯示，2024年中國大模型平臺主要廠商市場份額的排名是：百度智能云（*）、阿里云（第二）、商湯科技（第三）、智譜AI（第四）。

圖源：IDC

另一方面，在現(xiàn)有的大模型廠商中，智譜的商業(yè)化能力足夠顯著。

數(shù)據(jù)顯示，智譜GLM系列模型已賦能全球超過12000家企業(yè)客戶、8000萬臺終端設(shè)備及4500萬名開發(fā)者。在中國前十大互聯(lián)網(wǎng)公司中，9家都是智譜的客戶。

此前有一張頗具話題性的中國大模型廠商2024年收入排名圖，按照圖中說法，智譜排在第二位，剩下的A、B、C、D推測分別為科大訊飛、阿里巴巴、商湯科技、百度。

圖源：定焦

當(dāng)然，排名的真實性一時半會我們很難求證，我們來看看另一組數(shù)字。

數(shù)據(jù)顯示，2022年至2024年，智譜收入從5740萬元大幅增長至3.124億元，年復(fù)合增長率超過130%，營收增速一直保持在高位。

圖源：智譜招股書

基于以上，智譜將本次上市募資定義為“通往AGI馬拉松征途中的一次‘補(bǔ)給’”：把本次募集資金凈額的70%用于通用AI大模型研發(fā)，約10%用于優(yōu)化MaaS平臺，其余用于業(yè)務(wù)拓展和營運(yùn)資金。

換句話說，補(bǔ)充能量，為更漫長、更遠(yuǎn)的研發(fā)路程蓄力。

據(jù)“晚點 LatePost”透露，上市當(dāng)天，智譜創(chuàng)立發(fā)起人兼首席科學(xué)家唐杰在內(nèi)部信中寫道：智譜很快將推出新一代模型 GLM-5。

圖源：晚點LatePost

唐杰表示，今天是“智譜生命中激動人心的一天”。智譜 2025 年如期完成了年初定下的戰(zhàn)略，即 4 月發(fā)一個“穩(wěn)住陣腳”的模型、年中發(fā)一個“上牌桌”的模型（成為 one of the best）、年底發(fā)一個 Top 1 的模型。

唐杰 圖源：微博

上市為智譜打開了更穩(wěn)定的融資渠道，但也意味著其必須開始接受資本市場對盈利能力的季度性拷問。

正如一位投資機(jī)構(gòu)合伙人表示，“一旦進(jìn)入這個賽場，解釋的空間就迅速收窄……技術(shù)仍在迭代的故事，將不再能輕易抵消市場對財務(wù)指標(biāo)的關(guān)注。商業(yè)化，從此從一道選擇題，變成了生存必答題?！?/p>

為何此時上市？

大模型公司高速擴(kuò)張與持續(xù)虧損并行，已經(jīng)成了一種行業(yè)共識。

智譜也不例外，財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年，智譜AI營收近2億，研發(fā)開支約16億，銷售費(fèi)用約2億，經(jīng)調(diào)整凈虧損17億以上。

視角再往回看，2024年，智譜AI經(jīng)調(diào)整凈虧損達(dá)24.7億元，近年累計虧損卻超過60億元。

圖源：新浪財經(jīng)

可以說，正在逐漸陷入“高投入、高虧損”的泥潭。

然而，一級市場的融資環(huán)境卻在2025年下半年發(fā)生明顯轉(zhuǎn)變。

經(jīng)過2023-2024年的投資熱潮，大模型公司估值已被推至高位，傳統(tǒng)VC/PE投資者開始變得謹(jǐn)慎，更關(guān)注企業(yè)的盈利模式和時間表。

上市便成了持續(xù)獲得資金支持的一個現(xiàn)實選擇。甚至，如此情況下，率先上市意味著能夠享受“行業(yè)第一股”的估值溢價，搶占戰(zhàn)略制高點。

與此同時，港交所正積極爭取AI公司上市，政策環(huán)境友好。

2025年12月，香港股市迎來了25家科技公司上市，是2019年以來最繁忙的一個月。這一資本窗口期，沒有割舍的道理。

當(dāng)然，目前來看，實現(xiàn)AGI的道路仍充滿不確定性，上市更像一場豪賭：賭技術(shù)終將兌現(xiàn)商業(yè)價值，賭AGI不是遙不可及的科幻夢。

智譜也在招股書中明確表示：“無法保證將能夠進(jìn)展到自我認(rèn)知階段及意識智能階段。即使公司成功開展研發(fā)工作并取得預(yù)期成果，仍可能在將研發(fā)成果商業(yè)化時遇到實際困難?！?/p>

但無論如何，作為先行者，智譜當(dāng)下走的每一步探索，都將是行業(yè)的重要參考。

智譜，是一家怎樣的公司？

進(jìn)一步了解智譜AI，首先要了解它的“出身”。

2019年6月，智譜成立。

創(chuàng)業(yè)之初，條件十分艱苦。智譜總裁王紹蘭稱，當(dāng)時算力只有一臺臺式電腦加一臺筆記本電腦，花了幾百天時間才抓取了200萬個數(shù)據(jù)，而且要自己設(shè)計網(wǎng)站界面，因為雇不起美工。

2020年，智譜推出自研大模型算法架構(gòu)GLM，嘗試訓(xùn)練100億參數(shù)基座模型。但當(dāng)時取得的結(jié)果距離夢想中的AGI（通用人工智能）還有著很長一段距離。

轉(zhuǎn)折點出現(xiàn)在2021年。

智譜創(chuàng)始人唐杰稱，當(dāng)時團(tuán)隊決定賭一把，用更多數(shù)據(jù)訓(xùn)練1300億參數(shù)大模型。這個決策很難，因為不能影響公司總體發(fā)展節(jié)奏。

2022年，ChatGPT-3.5發(fā)布的前三個月，智譜發(fā)布了千億級大模型GLM-130B。當(dāng)年，斯坦福大學(xué)大模型中心對全球30個主流大模型進(jìn)行全方位評測，智譜的GLM-130B成為2022年亞洲唯一入選斯坦福評測的全球主流大模型。

這一成績也讓智譜一舉成名。

然而，就在技術(shù)取得突破的同時，資金問題卻日益顯現(xiàn)。張鵬曾笑談：“當(dāng)初一個有趣場景是，公司一只眼看著訓(xùn)練的數(shù)據(jù)量輸入越來越少，另一只眼看著銀行賬戶上的儲備現(xiàn)金輸出越來越多”。

轉(zhuǎn)機(jī)出現(xiàn)在2023年，ChatGPT一炮而紅，投資圈對大模型的態(tài)度發(fā)生了180度大轉(zhuǎn)彎： 之前融資需要把大模型的方方面面解釋得非常清楚，才會有一些機(jī)構(gòu)感興趣。但過完2023年春節(jié)，熱度最高的時候，每天要接待三波投資人。

2023年，智譜AI成功融資超過25億人民幣，扭轉(zhuǎn)了資金困境的局面。

回顧2023-2024年的狂歡期，唐杰在內(nèi)部信寫道：“我們那時候可能也有失誤，有技術(shù)的也有商業(yè)的?，F(xiàn)在復(fù)盤，可能原因是我們自己在追逐AGI的路上有迷失的時候，會被眼前的短期收益、短期熱鬧所迷惑?！?/p>

短短兩句話，既是復(fù)盤，也是智譜對于腳下道路的解釋：在翻涌的行業(yè)浪潮里，繼續(xù)堅定走自己的路。

作者 | 宋輝