2025年12月23日，香港聯(lián)交所交易大廳內(nèi)，輕松健康集團(tuán)（股票代碼：2661.HK）創(chuàng)始人楊胤敲響上市鐘聲。當(dāng)日，公司股價(jià)高開高走，最終收漲158.82%，市值攀升至121億港元，公開發(fā)售超額認(rèn)購倍數(shù)更是高達(dá)1421倍，上演了一場數(shù)字健康領(lǐng)域的資本盛宴。

然而，這場盛宴的背后，卻隱藏著一次徹底的“自我革命”——為叩開資本市場大門，輕松健康將曾帶來6億注冊用戶的“輕松籌”個(gè)人大病求助業(yè)務(wù)徹底剝離。從依靠公益眾籌積累流量，到以“AI+健康”重塑商業(yè)模式，這家企業(yè)的上市之路，不僅是自身的轉(zhuǎn)型突圍，更折射出中國數(shù)字健康行業(yè)在合規(guī)、盈利與增長間的艱難平衡。

剝離“流量基石”：一場必要的“斷臂手術(shù)”

回溯輕松健康的發(fā)展歷程，“輕松籌”無疑是其成長的“基石”。2014年，眾籌風(fēng)口興起，楊胤從IDG資本副總裁崗位辭職，接手當(dāng)時(shí)瀕危的“輕松籌”項(xiàng)目。憑借社交裂變模式，“輕松籌”迅速成為大病家庭的“救命通道”，高峰時(shí)期全球用戶突破6億，為后續(xù)保險(xiǎn)、健康管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化提供了天然“流量池”。

但隨著行業(yè)發(fā)展，這塊“金字招牌”逐漸從“光環(huán)”變?yōu)椤凹湘i”。首先是合規(guī)性挑戰(zhàn)，輕松健康作為開曼群島注冊的外資主體，運(yùn)營涉及個(gè)人資金募集的公益類業(yè)務(wù)，與國內(nèi)外資準(zhǔn)入、互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管政策存在潛在沖突。近年來，監(jiān)管對網(wǎng)絡(luò)互助、個(gè)人求助平臺的規(guī)范持續(xù)收緊，要求強(qiáng)化審核責(zé)任、厘清公益與商業(yè)邊界，保留“輕松籌”將為上市帶來巨大不確定性。

其次是商業(yè)模式的“污名化”困境。行業(yè)內(nèi)“眾籌引流、保險(xiǎn)變現(xiàn)”的模式雖普遍，卻屢遭質(zhì)疑——利用公眾善意獲取流量，再轉(zhuǎn)化為商業(yè)收益，這種模式的社會價(jià)值與商業(yè)可持續(xù)性始終備受爭議。先行者水滴公司上市后股價(jià)長期低迷，已為資本市場敲響警鐘。

在此背景下，剝離“輕松籌”成為必然選擇。2024年，輕松健康將該項(xiàng)業(yè)務(wù)出售給楊胤控股的另一家公司，正式與上市主體“割席”。但“斷臂”的代價(jià)立竿見影：招股書顯示，平臺活躍用戶數(shù)從2022年的約7050萬，銳減至2025年上半年的2270萬，流失量近乎“腰斬再腰斬”；失去眾籌業(yè)務(wù)的高頻觸達(dá)與情感連接，流量獲取不得不依賴第三方渠道，成本大幅攀升，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化率也維持在低位，2025年上半年僅為0.67%。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的被迫調(diào)整更直接影響盈利質(zhì)量。公司收入重心從高毛利的保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)，快速轉(zhuǎn)向數(shù)字營銷、篩查推廣等數(shù)字健康服務(wù)。數(shù)據(jù)顯示，整體毛利率從2022年的82.6%驟降至2025年上半年的32.5%，2024年?duì)I收雖近乎翻倍，但經(jīng)調(diào)整凈利潤同比下滑逾40%，“增收不增利”的窘境逐漸顯現(xiàn)。

押注“AI+健康”：新故事的想象力與隱憂

剝離舊業(yè)務(wù)后，輕松健康需要向資本市場講述一個(gè)更具吸引力的新故事，其答案是“AI+健康”。在招股書中，“AI”“大數(shù)據(jù)”“技術(shù)?！背蔀楦哳l詞匯，公司宣稱自主研發(fā)的“AIcare技術(shù)?！币褢?yīng)用于智能營銷、用戶畫像、理賠審核等環(huán)節(jié)，擁有數(shù)十項(xiàng)專利和軟件著作權(quán)，愿景是打造“技術(shù)驅(qū)動的一站式健康服務(wù)與保險(xiǎn)保障平臺”。

從市場反饋看，這個(gè)新故事初期獲得了認(rèn)可。在人工智能概念火熱的當(dāng)下，“AI賦能傳統(tǒng)行業(yè)”的敘事本身就具備吸引力，疊加數(shù)字健康賽道的政策紅利，輕松健康成功點(diǎn)燃投資者熱情，上市首日股價(jià)暴漲、超額認(rèn)購超1400倍，均印證了市場對其新方向的期待。

但深究之下，新故事的根基仍需時(shí)間檢驗(yàn)。首先是技術(shù)投入與產(chǎn)出的不匹配，招股書顯示，公司研發(fā)投入占營收的比例從2022年的13.4%持續(xù)下降至2024年的7.6%，這一比例低于許多頭部互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療企業(yè)。盡管提到“AIcare技術(shù)?！薄般y河AI營銷平臺”等應(yīng)用，但AI在核心醫(yī)療診斷環(huán)節(jié)的深度、相較于競爭對手的差異化優(yōu)勢，在公開資料中描述仍較籠統(tǒng)，缺乏具體案例支撐。

其次是盈利模型的結(jié)構(gòu)性挑戰(zhàn)。即便有AI加持，公司目前主要收入來源——數(shù)字營銷等健康服務(wù)，本質(zhì)上仍屬于人力密集型和資源整合型業(yè)務(wù)，不僅毛利率低，還嚴(yán)重依賴前五大客戶（貢獻(xiàn)近66%營收）和第三方服務(wù)提供商。AI目前更像是提升內(nèi)部效率、優(yōu)化營銷精準(zhǔn)度的工具，尚未展現(xiàn)出能顛覆成本結(jié)構(gòu)或創(chuàng)造革命性產(chǎn)品的能力。

更關(guān)鍵的是用戶生態(tài)的重建難題。公司描繪的“健康服務(wù)引流、保險(xiǎn)保障閉環(huán)”愿景，需要龐大且高粘性的用戶基礎(chǔ)支撐。但在活躍用戶大幅流失的背景下，閉環(huán)運(yùn)轉(zhuǎn)效率存疑。雖然招股書提到累計(jì)注冊用戶達(dá)1.684億，且60.4%為20-45歲核心健康消費(fèi)群體，但注冊用戶與活躍用戶的巨大差距，以及用戶粘性的持續(xù)下滑，仍是不容忽視的隱患。數(shù)據(jù)顯示，其投保用戶第13個(gè)月留存率雖達(dá)92.2%，但這部分用戶僅占整體注冊用戶的少數(shù)，如何將龐大的注冊用戶轉(zhuǎn)化為活躍用戶、付費(fèi)用戶，仍是亟待解決的問題。

行業(yè)縮影：數(shù)字健康企業(yè)的共同困境與突圍

輕松健康的上市歷程，并非個(gè)例，而是整個(gè)中國數(shù)字健康行業(yè)在資本、監(jiān)管與生存壓力下集體掙扎的縮影。

從行業(yè)共性看，“盈利難”是普遍困境。無論是早期上市的水滴公司，還是背靠巨頭的平安好醫(yī)生，均曾或仍在長期虧損泥潭中跋涉。盡管輕松健康已實(shí)現(xiàn)賬面盈利，但利潤下滑、毛利率收縮的趨勢，揭示出其盈利質(zhì)量的脆弱性。究其原因，數(shù)字健康行業(yè)服務(wù)鏈條長、用戶付費(fèi)習(xí)慣培養(yǎng)周期長、合規(guī)成本高，導(dǎo)致規(guī)模增長難以轉(zhuǎn)化為穩(wěn)固利潤。以健康服務(wù)為例，早期疾病篩查、健康科普等業(yè)務(wù)需要大量資源投入，但用戶付費(fèi)意愿尚未完全激發(fā)，短期難以實(shí)現(xiàn)高回報(bào)。

監(jiān)管收緊則重塑了行業(yè)游戲規(guī)則。近年來，從網(wǎng)絡(luò)互助業(yè)務(wù)全面關(guān)停，到《個(gè)人求助網(wǎng)絡(luò)服務(wù)平臺管理辦法》的出臺，政策紅線日益清晰，迫使行業(yè)玩家重新審視業(yè)務(wù)合規(guī)性，剝離或改造高風(fēng)險(xiǎn)板塊。輕松健康剝離“輕松籌”、水滴公司調(diào)整互助業(yè)務(wù)，均是順應(yīng)監(jiān)管趨勢的必然選擇。這種調(diào)整雖短期內(nèi)會影響業(yè)務(wù)連續(xù)性，但從長期看，卻是行業(yè)規(guī)范化發(fā)展的必要步驟。

資本市場的理性回歸，也對數(shù)字健康企業(yè)提出了更高要求。過去，投資者或許會為“流量故事”“公益轉(zhuǎn)化”等概念買單，但如今更關(guān)注可持續(xù)的盈利能力、清晰的競爭壁壘和技術(shù)的真實(shí)賦能效果。輕松健康以“AI+健康”成功上市，反映了市場對新敘事的暫時(shí)性接納，但這份“認(rèn)可”能否持續(xù)，最終仍需業(yè)績驗(yàn)證。正如業(yè)內(nèi)分析師所言：“上市不是終點(diǎn)，而是將企業(yè)置于更透明、更殘酷的審視之下，百億市值需要持續(xù)增長的業(yè)績、扎實(shí)的利潤和清晰的未來來維系?！?/p>

對于輕松健康而言，上市只是拿到了下一場競賽的入場券。如何在剝離“輕松籌”后，依靠“AI+健康”重構(gòu)核心競爭力？如何將龐大的注冊用戶轉(zhuǎn)化為持續(xù)付費(fèi)的活躍用戶？如何在控制成本的同時(shí)，提升健康服務(wù)與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)？這些問題的答案，將決定其能否真正“健康”地活下去。

從行業(yè)視角看，輕松健康的轉(zhuǎn)型也為其他數(shù)字健康企業(yè)提供了參考：在合規(guī)框架下，技術(shù)創(chuàng)新是打破盈利困境的關(guān)鍵，而用戶價(jià)值的深度挖掘則是長期發(fā)展的核心。未來，隨著人口老齡化加劇、居民健康意識提升、政策支持力度加大，數(shù)字健康行業(yè)仍有廣闊發(fā)展空間。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，中國數(shù)字健康服務(wù)市場規(guī)模預(yù)計(jì)將從2024年的2215億元增至2029年的7068億元，復(fù)合年增長率達(dá)26.1%。但在這片藍(lán)海市場中，只有那些真正解決用戶痛點(diǎn)、具備核心技術(shù)壁壘、實(shí)現(xiàn)可持續(xù)盈利的企業(yè)，才能最終脫穎而出。

光環(huán)之下，更需扎實(shí)前行

上市首日的股價(jià)暴漲，為輕松健康鍍上了一層“光環(huán)”，但光環(huán)之下，仍有諸多挑戰(zhàn)亟待應(yīng)對。剝離“輕松籌”后，公司失去了最具知名度和用戶基礎(chǔ)的業(yè)務(wù)，新的“AI+健康”故事雖有想象力，但尚未經(jīng)過市場的長期檢驗(yàn)。

對于楊胤和輕松健康團(tuán)隊(duì)而言，接下來的路或許比上市前更艱難。如何持續(xù)加大AI技術(shù)研發(fā)投入，讓技術(shù)真正賦能健康服務(wù)與保險(xiǎn)業(yè)務(wù)？如何優(yōu)化用戶運(yùn)營，提升活躍用戶數(shù)量與用戶粘性？如何在合規(guī)前提下，拓展新的業(yè)務(wù)增長點(diǎn)，如心理健康、慢病管理等細(xì)分領(lǐng)域？這些問題，考驗(yàn)著管理層的戰(zhàn)略眼光與執(zhí)行能力。

輕松健康的故事，也提出了一個(gè)超越其自身的命題：當(dāng)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)剝離了最初積聚人氣、奠定品牌但可能“不賺錢”或“有風(fēng)險(xiǎn)”的初心業(yè)務(wù)后，其賴以生存的新內(nèi)核究竟是什么？是更性感的科技概念，還是更扎實(shí)的服務(wù)價(jià)值？

答案或許需要時(shí)間來揭曉，但可以肯定的是，在數(shù)字健康行業(yè)的轉(zhuǎn)型浪潮中，只有那些堅(jiān)守用戶價(jià)值、擁抱技術(shù)創(chuàng)新、順應(yīng)監(jiān)管趨勢的企業(yè)，才能在激烈的競爭中站穩(wěn)腳跟，真正實(shí)現(xiàn)“健康”發(fā)展。對于輕松健康而言，上市只是一個(gè)新的開始，未來能否撐起百億市值，能否成為行業(yè)標(biāo)桿，仍需用業(yè)績說話，用服務(wù)證明。