當(dāng)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的潮水逐漸退去，AI毫無懸念地接過了時(shí)代紅利的接力棒。英偉達(dá)（NVIDIA）市值的狂飆突進(jìn)，已經(jīng)向世界證明了這一賽道的驚人價(jià)值。然而，在太平洋的另一端，在中國這個(gè)全球唯二的AI創(chuàng)新策源地，一場(chǎng)關(guān)于算力自主權(quán)的“芯片戰(zhàn)爭”正進(jìn)入深水區(qū)。

在這個(gè)聚光燈下，我們習(xí)慣了看到巨頭的合縱連橫，也習(xí)慣了看到初創(chuàng)企業(yè)用PPT堆砌出的參數(shù)狂飆。但真正的變革，往往發(fā)生在大眾視野的盲區(qū)。

2026年1月，港交所迎來了一位特殊的敲鐘人——天數(shù)智芯（Iluvatar CoreX）。這是一家在外界看來有些“另類”的公司：在別人追求短平快購買IP組裝芯片時(shí)，它選擇了最難的全自研GPGPU路線；在別人忙著炒作概念時(shí)，它默默構(gòu)建了從芯片到軟件棧的完整生態(tài)。

此次IPO，天數(shù)智芯（9903.HK）不僅以354億港元的市值打破了沉寂，更引入了包括中興通訊、UBS、華勝天成等18家基石投資者，認(rèn)購金額超15.8億港元。這不僅是一場(chǎng)資本的盛宴，更是一個(gè)信號(hào)：中國AI芯片產(chǎn)業(yè)，正在從“草莽時(shí)代”進(jìn)入“價(jià)值兌現(xiàn)時(shí)代”。

天數(shù)智芯的故事，是一個(gè)關(guān)于“不怕慢”的故事。而在硬科技的賽道上，往往唯有慢，才能快。

——導(dǎo)語

01

“不怕慢”的長期主義：重寫“芯片戰(zhàn)爭”的規(guī)則

2025年12月到2026年1月初之間的這段日子，注定將被載入中國半導(dǎo)體發(fā)展史冊(cè)。

在短短幾十天內(nèi)，包括天數(shù)智芯在內(nèi)，超過5家以上的國產(chǎn)AI芯片企業(yè)先后完成IPO或處于沖刺階段。這種集體爆發(fā)并非偶然，它是外部壓力與內(nèi)部生長的共同結(jié)果。

一方面，大洋彼岸對(duì)高性能GPU的出口管制如同懸頂之劍，倒逼中國必須建立自主可控的算力供應(yīng)鏈；另一方面，中國蓬勃發(fā)展的AI應(yīng)用層——從自動(dòng)駕駛到金融量化，從醫(yī)療影像到大語言模型——產(chǎn)生了吞噬級(jí)的算力需求。

然而，在資本市場(chǎng)的喧囂中，公眾和投資者往往容易被顯性指標(biāo)所迷惑：誰的制程更先進(jìn)？誰的晶體管數(shù)量更多？誰的單卡算力數(shù)字更炸裂？

但在我們看來，評(píng)估一家AI芯片公司的真實(shí)價(jià)值，不能只看“面子”，更要看“里子”。真正的護(hù)城河，往往建立在那些看不見的地方——全自研架構(gòu)、通用型路線（GPGPU）、以及軟硬件的垂直整合能力。

天數(shù)智芯最鮮明的標(biāo)簽，是它對(duì)自己“通用GPU（GPGPU）”身份的堅(jiān)守。

在AI芯片領(lǐng)域，存在著兩條截然不同的路線：一條是以Google TPU、Groq、寒武紀(jì)為代表的專用AI加速芯片（ASIC/DSA）路線；另一條則是以英偉達(dá)、AMD以及天數(shù)智芯為代表的通用GPU路線。

專用芯片在特定時(shí)期、特定任務(wù)上確實(shí)擁有極致的能效比。但它們面臨著一個(gè)致命的弱點(diǎn)：極高的算法風(fēng)險(xiǎn)。

AI行業(yè)的發(fā)展速度是以“周”為單位計(jì)算的。幾年前，卷積神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)（CNN）統(tǒng)治著計(jì)算機(jī)視覺；隨后，RNN和LSTM在自然語言處理中曇花一現(xiàn)；緊接著，Transformer架構(gòu)橫空出世，開啟了大模型時(shí)代；而現(xiàn)在，Mamba（SSM架構(gòu)）或強(qiáng)化學(xué)習(xí)驅(qū)動(dòng)的新架構(gòu)已經(jīng)在敲門。

專用芯片（ASIC）往往將特定的算法邏輯“固化”在硬件電路中。一旦算法架構(gòu)發(fā)生底層邏輯的改變，這些造價(jià)昂貴的芯片可能瞬間無法適應(yīng)新任務(wù)。

相比之下，通用GPU（GPGPU）有三大優(yōu)勢(shì)：

首先，其最大優(yōu)勢(shì)在于“抗算法風(fēng)險(xiǎn)的靈活性”。天數(shù)智芯的GPGPU架構(gòu)擁有大量可編程的流處理器，可以通過軟件更新來支持最新的算子（Operators）和數(shù)學(xué)公式。無論AI算法如何變幻大王旗，通用GPU依然能跑，這種“Future-Proofing”（面向未來）的能力，是客戶敢于大規(guī)模采購的前提。

此外，通用GPU具備“訓(xùn)練”與“推理”的通吃能力。而在AI算力中心，客戶最忌諱的是為了“訓(xùn)練”買一套硬件，為了“推理”又買另一套。

即使用戶要投資兩套硬件體系，天數(shù)智芯的產(chǎn)品線也覆蓋了從模型訓(xùn)練產(chǎn)品到大規(guī)模推理產(chǎn)品的全流程，這種一魚多吃的能力，極大地降低了客戶的TCO（總擁有成本）。

其次，可能很多人難以理解的是，如果說選擇通用GPU賽道是選擇了“難而正確”的方向，那么堅(jiān)持全自研則是天數(shù)智芯選擇了一條“苦路”，但這條艱苦的路，恰好也是其核心優(yōu)勢(shì)之一。

在國產(chǎn)通用GPU發(fā)展的早期（2018-2020年），許多初創(chuàng)企業(yè)為了快速拿出產(chǎn)品、融資上市，選擇了一條捷徑：購買國外成熟的GPU IP（如Imagination、Vivante等）進(jìn)行修改和封裝。這種方式確實(shí)能將研發(fā)周期縮短一半，但這不僅意味著核心知識(shí)產(chǎn)權(quán)受制于人，更致命的是，購買的IP大多是為圖形渲染設(shè)計(jì)的，難以適應(yīng)現(xiàn)代AI算法對(duì)張量計(jì)算和高帶寬存儲(chǔ)的極致需求。

天數(shù)智芯從成立之初，就反其道而行之。

招股書顯示，天數(shù)智芯是中國第一家通用GPU云端芯片及超級(jí)算力系統(tǒng)提供商，也是中國第一家實(shí)現(xiàn)通用GPU量產(chǎn)的硬科技企業(yè)。這背后，是其對(duì)底層架構(gòu)代碼的一行行敲擊，是對(duì)每一個(gè)寄存器、每一個(gè)指令集的自主定義。

正如《芯片戰(zhàn)爭》一書所言，全球化的分工協(xié)作在和平時(shí)期是效率的代名詞，但在地緣政治動(dòng)蕩的今天，全自研不僅意味著技術(shù)上的“Know-How”，更意味著供應(yīng)鏈安全和生存權(quán)。

也就是說，當(dāng)海外IP授權(quán)的大門可能隨時(shí)關(guān)閉時(shí)，天數(shù)智芯的“不怕慢”，變成了如今的“不怕斷”。

最后，天數(shù)智芯的軟件優(yōu)勢(shì)，構(gòu)建了“看不見”的護(hù)城河。

在通用GPU領(lǐng)域，硬件只是入場(chǎng)券，軟件才是護(hù)城河。

英偉達(dá)之所以能達(dá)到兩萬億美元的市值，核心不僅僅是GPU芯片，更是其耗時(shí)近20年構(gòu)建的CUDA軟件生態(tài)。

2006年，黃仁勛力排眾議推出CUDA。如今，全球數(shù)百萬開發(fā)者、數(shù)十萬個(gè)AI應(yīng)用庫都建立在CUDA之上。對(duì)于后來者而言，最可怕的壁壘不是芯片性能的差距，而是由于生態(tài)缺失導(dǎo)致的極高遷移成本。

天數(shù)智芯深諳此道。它是國內(nèi)極少數(shù)圍繞通用GPU建立完整軟件棧的企業(yè)。

天數(shù)智芯的策略，也非常務(wù)實(shí)且高明：短期兼容，長期自主。

它的軟件棧設(shè)計(jì)極其靈活，能夠讓客戶以極低的成本無縫遷移代碼。這意味著，用戶原本在國外主流產(chǎn)品上跑的模型，幾乎不需要修改代碼就能在天數(shù)智芯的卡上運(yùn)行。這種“零門檻”遷移體驗(yàn)，打破了客戶嘗試國產(chǎn)芯片的心理防線。

但天數(shù)智芯并未止步于“兼容”。它構(gòu)建了包含編譯器、算子庫、調(diào)試工具在內(nèi)的全套自主軟件棧。從長期看，這不僅避免了法律風(fēng)險(xiǎn)，避免了斷供或被斷供——更重要的是，它能針對(duì)自身的異構(gòu)算力架構(gòu)進(jìn)行深度優(yōu)化，釋放出比兼容模式更強(qiáng)大的性能。這種“硬科技+軟生態(tài)”的深度布局，雖然前期投入巨大且見效慢，但卻為天數(shù)智芯未來的長遠(yuǎn)發(fā)展構(gòu)筑了不可復(fù)制的價(jià)值壁壘。

02

市場(chǎng)上的“實(shí)干派”：不看紙面看療效

在科技圈，有一類公司被稱為“PPT造芯廠”——發(fā)布會(huì)上參數(shù)秒殺英偉達(dá)，實(shí)際交付時(shí)卻遙遙無期，或者良率慘不忍睹。

如果在研發(fā)布局上，天數(shù)智芯展現(xiàn)的是“慢”功夫，那么在商業(yè)化落地和市場(chǎng)開拓上，它則是一個(gè)不折不扣的“效率實(shí)干派”。

天數(shù)智芯沒有龐大的集團(tuán)光環(huán)加持，也沒有可以直接繼承的X86生態(tài)紅利。它能走到今天，全靠產(chǎn)品在泥濘的市場(chǎng)里打滾拼殺出來的。

也許有人會(huì)覺得，國產(chǎn)通用GPU最大的難，是“難以賣出去”。

但時(shí)移世易，如今的天數(shù)智芯，招股書中最引人注目的，恰好是其強(qiáng)勁的商業(yè)化爆發(fā)力——這意味著天數(shù)智芯的努力的方向是正確的，其產(chǎn)品是市場(chǎng)愿意買單的。對(duì)于一家創(chuàng)業(yè)型公司，且其產(chǎn)品又將是客戶最昂貴的硬件資產(chǎn)時(shí)，這種爆單能力是極為罕見的。

根據(jù)文件披露，天數(shù)智芯在2022年至2024年期間，營收復(fù)合年增長率（CAGR）高達(dá)68.8%。2024年全年?duì)I收突破5.4億元人民幣；而到了2025年上半年，營收繼續(xù)保持64.2%的同比增長，達(dá)到3.24億元。

這個(gè)增速意味著什么？意味著天數(shù)智芯已經(jīng)跨越了半導(dǎo)體初創(chuàng)企業(yè)最危險(xiǎn)的“死亡谷”，進(jìn)入了規(guī)?；帕侩A段。

更具說服力的是交付數(shù)據(jù)。截至2025年6月30日，公司已累計(jì)向超過290家客戶交付了逾5.2萬片通用GPU產(chǎn)品。這些客戶并非只有政府或科研機(jī)構(gòu)，而是廣泛覆蓋了互聯(lián)網(wǎng)、運(yùn)營商、安防、金融等對(duì)算力性價(jià)比和穩(wěn)定性要求極高的商業(yè)領(lǐng)域。

在招股書的“行業(yè)應(yīng)用”章節(jié)，我們看到了天數(shù)智芯產(chǎn)品落地的真實(shí)圖景，這些案例比任何跑分軟件都更有說服力：

——在金融領(lǐng)域，金融量化交易對(duì)延遲和精度有著近乎變態(tài)的要求。天數(shù)智芯的通用GPU被頭部券商用于加速DQN（深度Q網(wǎng)絡(luò)）和LSTM（長短期記憶網(wǎng)絡(luò)）模型，用于高頻交易的市場(chǎng)預(yù)測(cè)。招股書提到，其解決方案有效縮短了模型開發(fā)周期，這證明了其產(chǎn)品在處理高并發(fā)、高精度浮點(diǎn)運(yùn)算時(shí)的穩(wěn)定性。

——在醫(yī)療領(lǐng)域： 醫(yī)療影像分析（如PET/MR校正）和AI輔助診斷需要處理海量非結(jié)構(gòu)化數(shù)據(jù)。天數(shù)智芯不僅提供硬件，還提供了針對(duì)醫(yī)療場(chǎng)景優(yōu)化的軟件庫，幫助醫(yī)院實(shí)現(xiàn)了從影像分析到電子病歷生成的全流程智能化。

這說明，天數(shù)智芯的產(chǎn)品或許不是紙面數(shù)字“最好看”的，但卻是實(shí)際應(yīng)用中“最好用”的。

為什么客戶愿意買單？

除了國產(chǎn)替代的政策驅(qū)動(dòng)外，天數(shù)智芯對(duì)用戶體驗(yàn)的極致追求是關(guān)鍵。

對(duì)于商業(yè)客戶而言，時(shí)間就是金錢。如果一款國產(chǎn)芯片便宜30%，但適配軟件需要耗費(fèi)工程師三個(gè)月的時(shí)間，那么客戶大概率會(huì)放棄。

天數(shù)智芯通過軟硬件一體化的優(yōu)化，做到了真正的“開箱即用”。其軟件棧支持主流的PyTorch、TensorFlow、PaddlePaddle等深度學(xué)習(xí)框架，支持上百種主流模型。招股書顯示，其產(chǎn)品在超過900個(gè)部署場(chǎng)景中得到了驗(yàn)證。這種成熟度，是依靠成百上千次現(xiàn)場(chǎng)調(diào)試打磨出來的，是無法在實(shí)驗(yàn)室里模擬出來的。

這種將產(chǎn)品做到極致實(shí)用性的策略，使天數(shù)智芯成為了眾多行業(yè)客戶在英偉達(dá)之外的最優(yōu)價(jià)值選擇（Best Value Alternative）。

02

完整的拼圖與未來的挑戰(zhàn)

隨著大模型技術(shù)的深入應(yīng)用，全球算力需求的結(jié)構(gòu)正在發(fā)生深刻變化。

業(yè)界共識(shí)是：AI算力市場(chǎng)正在經(jīng)歷從“訓(xùn)練為王”到“推理爆發(fā)”的切換。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2024年全球消耗的算力中，訓(xùn)練和推理各占50%，而未來隨著大模型應(yīng)用（Agent、Copilot）的普及，推理算力的占比將進(jìn)一步擴(kuò)大，甚至達(dá)到8:2的比例。

針對(duì)這一趨勢(shì)，天數(shù)智芯早已完成了從“單腿走路”到“雙輪驅(qū)動(dòng)”的布局。

招股書披露，其擁有“天垓”（Tiangai）和“智鎧”（Zhikai）兩條完整的產(chǎn)品線。前者主打高性能訓(xùn)練，針對(duì)大模型訓(xùn)練場(chǎng)景，提供高帶寬、高互聯(lián)能力；后者主打高效能推理。針對(duì)視頻分析、語音識(shí)別、大模型推理等場(chǎng)景，強(qiáng)調(diào)低延遲和高能效比。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)也印證了這一轉(zhuǎn)型的成功。早期，天數(shù)智芯的收入幾乎全部來自訓(xùn)練芯片（99.3%），這符合當(dāng)時(shí)AI模型研發(fā)熱潮的特征。而到了2025年，推理芯片的收入占比從0快速攀升至18.6%。

這種收入結(jié)構(gòu)的優(yōu)化非常健康。訓(xùn)練芯片往往是“一次性大單”，金額高但波動(dòng)性大；而推理芯片則是隨著應(yīng)用規(guī)模擴(kuò)大而持續(xù)增長的“長尾生意”。因此，擁有全棧能力的雙輪驅(qū)動(dòng)，讓天數(shù)智芯的抗風(fēng)險(xiǎn)能力顯著增強(qiáng)。

如果說技術(shù)和業(yè)績是天數(shù)智芯的底氣，那么資本市場(chǎng)的反應(yīng)則是其價(jià)值的放大鏡。

在此次港股IPO中，天數(shù)智芯引入了豪華的基石投資者陣容。18家頂級(jí)機(jī)構(gòu)，共計(jì)認(rèn)購15.83億港元，這個(gè)比例在近期的港股IPO中相當(dāng)罕見。

細(xì)看這份名單，你會(huì)發(fā)現(xiàn)其中深意：中興通訊作為全球領(lǐng)先的通信設(shè)備商，暗示了天數(shù)智芯在運(yùn)營商算力網(wǎng)絡(luò)中的巨大機(jī)會(huì)；華勝天成、第四范式等是AI下游應(yīng)用和系統(tǒng)集成商的代表，它們的入局，意味著天數(shù)智芯和產(chǎn)業(yè)鏈上下游正在形成“利益共同體”，有利于天數(shù)智芯產(chǎn)品的進(jìn)一步推廣； UBS AM Singapore、匯添富、華夏基金等，是頂級(jí)的一二級(jí)市場(chǎng)財(cái)務(wù)投資人。它們的出現(xiàn)，代表了國際資本和主流公募基金對(duì)天數(shù)智芯財(cái)務(wù)回報(bào)的認(rèn)可。

此外，公司歷史股東中還包括大鉦資本、紅杉中國、元禾基金等知名機(jī)構(gòu)。這種“產(chǎn)業(yè)資本+財(cái)務(wù)資本”的雙重加持，為天數(shù)智芯上市后的股價(jià)表現(xiàn)提供了堅(jiān)實(shí)的安全墊。

當(dāng)然，我們不能因?yàn)镮PO的成功就忽視前路的挑戰(zhàn)。天數(shù)智芯面臨的競(jìng)爭環(huán)境依然殘酷。

一方面，是技術(shù)迭代的生死時(shí)速。 大模型對(duì)顯存容量、互聯(lián)帶寬（HBM）的需求呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長。英偉達(dá)的產(chǎn)品迭代周期已經(jīng)縮短至一年。作為追趕者，天數(shù)智芯必須在保證量產(chǎn)的同時(shí)，加快下一代架構(gòu)的研發(fā)。如何在制程受限的情況下，通過Chiplet（小芯片）或先進(jìn)封裝技術(shù)提升性能，是擺在研發(fā)團(tuán)隊(duì)面前的難題。

另一方面，是巨頭的擠壓。在國內(nèi)市場(chǎng)，已經(jīng)有不少國產(chǎn)企業(yè)和天數(shù)智芯踏上了IPO之路，也有成熟的國產(chǎn)大廠，憑借強(qiáng)大的生態(tài)號(hào)召力和全棧能力，占據(jù)了相當(dāng)大的市場(chǎng)份額。如何在一種對(duì)手的強(qiáng)勢(shì)進(jìn)攻下，守住第三方獨(dú)立GPGPU廠商的定位，并打出差異化優(yōu)勢(shì)，是天數(shù)智芯下一步必須思考的戰(zhàn)略命題。

結(jié)語

中國需要自己的英偉達(dá)

通用芯片VS專用芯片，這不僅是技術(shù)路線之爭，更是產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段的映射。

在AI發(fā)展的早期，專用芯片因?yàn)樾蕛?yōu)勢(shì)容易冒頭；但當(dāng)AI成為像電力、互聯(lián)網(wǎng)一樣的基礎(chǔ)設(shè)施時(shí)，通用性就成了壓倒一切的考量。從長遠(yuǎn)來看，通用GPU（GPGPU）承載著更高的研發(fā)門檻，也擁有更高的天花板。

天數(shù)智芯的IPO，不僅僅是一家公司的上市，它更像是一個(gè)隱喻：中國硬科技企業(yè)正在告別“貿(mào)工技”的短視，開始在最難的底層技術(shù)上，進(jìn)行一場(chǎng)關(guān)于耐心和勇氣的長征。

在招股書的風(fēng)險(xiǎn)提示中，天數(shù)智芯坦誠地列舉了諸多挑戰(zhàn)。但這恰恰是一家成熟企業(yè)的標(biāo)志——只有看清了風(fēng)險(xiǎn)，才能走得更遠(yuǎn)。

我們看好天數(shù)智芯，不僅因?yàn)樗窍∪钡耐ㄓ肎PU標(biāo)的，更因?yàn)樗砹艘环N稀缺的精神：不怕慢，不走捷徑，死磕底層。

正如投資界的那句名言：“短期看，市場(chǎng)是一臺(tái)投票機(jī)；長期看，市場(chǎng)是一臺(tái)稱重機(jī)。”

站在2026年的起點(diǎn)，天數(shù)智芯已經(jīng)把自己放到了那臺(tái)稱重機(jī)上。而它的份量，或許比大多數(shù)人想象的都要重。這不僅關(guān)乎一家企業(yè)的市值，更關(guān)乎中國在全球AI第一創(chuàng)新策源地競(jìng)爭中的底氣與未來。