今天，智譜AI終于要上市了。

股票代碼HK2513。

從ChatGPT面世，到今天，過(guò)去了3年1個(gè)月零9天，一共，1136天。

而從 2025年4月14日智譜AI向 證監(jiān)會(huì)提交上市輔導(dǎo)備案 ，到今天正式港股上市，一共過(guò)去了269天。

真的蠻感慨的。

第一次去智譜參觀，跟他們見(jiàn)面，還是2023年的4月。

時(shí)間真的眨眼而過(guò)。

好夢(mèng)幻的三年。

作為中國(guó)大模型第一股，作為曾經(jīng)AI六小龍里，最閃耀的新星，我想，對(duì)智譜AI你也有一定有很多好奇。

在今天這個(gè)時(shí)刻，我想，也用這一篇文章，6個(gè)信息。

幫你了解關(guān)于智譜AI的一切。

話不多說(shuō)，我們，開(kāi)始。

一. 智譜AI是誰(shuí)？

智譜 AI，全稱“北京智譜華章科技股份有限公司”。

2019年6月11日成立，出身非常標(biāo)準(zhǔn)的清華系。

公司技術(shù)根基來(lái)自清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系知識(shí)工程實(shí)驗(yàn)室，也就是KEG Lab。

這個(gè)實(shí)驗(yàn)室十幾年一直在做知識(shí)圖譜、NLP、多模態(tài)等底層研究，最早做出來(lái)的東西之一是學(xué)術(shù)搜索平臺(tái)AMiner。

CEO張鵬算是學(xué)術(shù)出身+創(chuàng)業(yè)型的典型，原來(lái)就在KEG做AMiner，2019年出來(lái)把團(tuán)隊(duì)改造升級(jí)成智譜，把很多的科研成果，往商業(yè)公司方向重構(gòu)。

而智譜的靈魂人物，首席科學(xué)家唐杰老師，之前就是實(shí)驗(yàn)室的領(lǐng)頭人。

實(shí)驗(yàn)室里除了智譜的人之外，之前還有一個(gè)大佬，你們肯定聽(tīng)過(guò)，叫楊植麟。

所以，說(shuō)KEG Lab是中國(guó)AI的黃埔軍校也不為過(guò)。

行業(yè)標(biāo)簽?zāi)沁叄亲V這幾年換過(guò)好幾個(gè)稱呼。

一開(kāi)始，叫大模型四小龍，后來(lái)變成了大模型六小虎，現(xiàn)在又快變成四小龍了，浮浮沉沉，智譜一直都是最前排的那個(gè)。

從業(yè)務(wù)定位看，智譜是很典型的獨(dú)立基座大模型公司。

GLM大模型是真正的核心，衍生出了其他的多模態(tài)模型還有Agent模型AutoGLM，再基于這些模型，往上鋪MaaS平臺(tái)和一些AI原生應(yīng)用，比如智譜清言和z.ai 之類(lèi)的。

按照沙利文報(bào)告的統(tǒng)計(jì)，2024年按大模型相關(guān)收入算，智譜在中國(guó)大模型廠商里排第二，機(jī)構(gòu)客戶貢獻(xiàn)47億元、個(gè)人客戶貢獻(xiàn)6億元，市占率6.6%，而且是前五名里唯一的獨(dú)立大模型公司，其他都是互聯(lián)網(wǎng)大廠。

再看運(yùn)營(yíng)側(cè)的數(shù)據(jù)，到2025年上半年，智譜服務(wù)了超過(guò)8000家機(jī)構(gòu)客戶，開(kāi)源模型在全球開(kāi)發(fā)者社區(qū)里的累計(jì)下載量超過(guò)4500萬(wàn)。

說(shuō)實(shí)話，對(duì)于一家2019年才成立的公司來(lái)說(shuō)，不算小了。

二. 智譜AI發(fā)過(guò)什么模型？

作為一個(gè)大模型公司，那看模型自然是必不可少的。

作為國(guó)內(nèi)幾乎是最早一批探索大模型的公司。

智譜AI從2020年11月，確定了自己的GLM路線之后，發(fā)布且開(kāi)源了無(wú)數(shù)的模型，為整個(gè)AI生態(tài)，貢獻(xiàn)了功不可沒(méi)的力量。

2021年，他們的首個(gè)GLM-10B模型發(fā)布。

現(xiàn)在還能翻到當(dāng)時(shí)的論文。

幾乎就是第一代100億參數(shù)級(jí)別的模型。

2022年，發(fā)布了代碼大模型CodeGeeX。

還有那個(gè)最核心的，GLM-130B。

這是智譜的第一次掏出了真正意義上的大模型，千億參數(shù)，雙語(yǔ)訓(xùn)練，并且 開(kāi)源 。

在那個(gè)閉源模型橫行的年代，開(kāi)源一個(gè)千億模型，可以說(shuō)對(duì)整個(gè)生態(tài)豆油巨大的貢獻(xiàn)，說(shuō)實(shí)話，現(xiàn)在回頭看，GLM-130B，就是是中國(guó)大模型開(kāi)源生態(tài)的點(diǎn)火者之一。

2023年，隨著ChatGPT的爆發(fā)，也是智譜AI井噴的一年，更是讓大眾記住“ChatGLM”這個(gè)名字的一年。

2023年3月，作為國(guó)內(nèi)首個(gè)，智譜AI開(kāi)源了一代神基座模型ChatGLM-6B。

當(dāng)時(shí)這玩意有多火經(jīng)歷過(guò)那個(gè)年代的人肯定都知道，這也是，為數(shù)不多的，能在消費(fèi)級(jí)顯卡上直接本地部署的大語(yǔ)言模型。

GLM-6B是那陣子為數(shù)不多，你只要有一張3090或者4090，就能自己在宿舍在辦公室跑起來(lái)的大模型。

對(duì)現(xiàn)在的很多開(kāi)發(fā)者來(lái)說(shuō)，那是人生里第一次大模型的啟蒙。

你后來(lái)看到一大堆LoRA微調(diào)、中文垂直模型、個(gè)人魔改作品，很多背后其實(shí)都踩著ChatGLM-6B這塊地基。

我還記得那時(shí)候我對(duì)著B(niǎo)站，學(xué)習(xí)微調(diào)的快樂(lè)日子。

然后，2024年1月，他們開(kāi)了第一次技術(shù)開(kāi)放日，正式發(fā)布GLM-4。性能比上一代提升大概 60%，多模態(tài)、長(zhǎng)上下文、智能體能力一起拉上來(lái)，整體逼近 GPT-4，算是國(guó)內(nèi)那一批旗艦?zāi)Ｐ屠锉容^能打的一個(gè)。

2024年10月，智譜在沒(méi)有任何預(yù)兆的情況下，發(fā)布了，作為第一個(gè)發(fā)布手機(jī)Agent的公司，在那段時(shí)間，直接掀起了滔天巨浪，那時(shí)候，我記得二級(jí)市場(chǎng)上都出現(xiàn)了智譜概念股。

而后，就是2025年的井噴，和4.6、4.7，就有點(diǎn)面向下一個(gè)階段的味道了。

GLM-4.7，也基本成了國(guó)內(nèi)開(kāi)發(fā)者的首選開(kāi)發(fā)模型。

還有在Agent手機(jī)爆發(fā)后，直接。

現(xiàn)在已經(jīng)有了2w的Star，讓手機(jī)Agent再一次全面普及。

而在OpenRouter展示的調(diào)用量上。

從2025年10月到12月，GLM系列在OpenRouter上的token調(diào)用量一路往上爬。

到2025年最后一周，GLM-4.7單周token處理量大概1220億，全球排第 12，中國(guó)廠商里排第三。

現(xiàn)在也差不多。

除了GLM和AutoGLM這兩王牌之外。

智譜這幾年在各種模態(tài)上的模型矩陣鋪得也很開(kāi)。

比如CogView做圖，GLM-4.5V做視覺(jué)理解，CogVideoX做視頻生成，GLM-Realtime做實(shí)時(shí)音視頻通話，GLM-4-Voice做端到端語(yǔ)音。

這些就差不多是智譜的全部家底了。

說(shuō)句實(shí)在話，在國(guó)內(nèi)這撥創(chuàng)業(yè)公司里，在模型譜系的完整度上，智譜是為數(shù)不多的，真敢拿出來(lái)和全球頭部對(duì)比的。

三. 目前的融資情況

從2019年成立開(kāi)始，智譜一直在資本市場(chǎng)上走得很快。

天使輪那幾年就不展開(kāi)了。

從2021年開(kāi)始，智譜完成了 A 輪融資，金額過(guò)億，達(dá)晨財(cái)智、華控基金、將門(mén)創(chuàng)投等進(jìn)來(lái)，估值大概在 8 億人民幣附近。

2022年9月，B輪融資3.63億人民幣，君聯(lián)資本、啟明創(chuàng)投領(lǐng)投，估值拉到28億。

2023年，真正意義上的融資狂奔開(kāi)始了。

從7月到9月，他們做了B+到 B+++++一串融資，美團(tuán)、螞蟻、阿里、騰訊、小米、金山、今日資本、紅杉、高瓴這種一線機(jī)構(gòu)和大廠幾乎全來(lái)了。

到2023年10月，官方對(duì)外口徑是“當(dāng)年累計(jì)融資超25億元人民幣”。

2024年，智譜又拿了至少兩輪大額融資，一輪由中關(guān)村科學(xué)城投前估值 200億領(lǐng)投，一輪是30億人民幣的大注入，新進(jìn)多家戰(zhàn)投和國(guó)資，老股東繼續(xù)跟。

到2024年底，市場(chǎng)給的估值大概在200億人民幣上下。

2025 年這一年更夸張，有媒體統(tǒng)計(jì)他們?nèi)曜隽?輪融資，估值被推到了 400億人民幣的檔位。

股東名單極度豪華。

再看上市路徑。

2025年4月14日，智譜在北京證監(jiān)局辦理了A股公開(kāi)發(fā)行輔導(dǎo)備案，中金做輔導(dǎo)機(jī)構(gòu)，那會(huì)兒外界判斷他們會(huì)去科創(chuàng)板或者北交所，成為大模型A股第一股。

后來(lái)隨著港交所的“特?？萍脊尽币?guī)則也就是我們俗稱的18C落地，大模型這批公司開(kāi)始集體轉(zhuǎn)向港股。

智譜直接用保密遞交的方式直接走聆訊后資料集路線，也就是中間那套申請(qǐng)版本招股書(shū)都省掉了。

12月19日，通過(guò)聆訊。

12月30日，啟動(dòng)招股。

2026年1月8日，也就是今天早上，正式掛牌。

這次全球發(fā)售一共發(fā)3741.95萬(wàn)股H股，包含15%超額配售，港股公開(kāi)發(fā)售187.1萬(wàn)股，國(guó)際發(fā)售3554.85萬(wàn)股。

發(fā)行價(jià)定在每股116.2港元，按這個(gè)價(jià)格算，發(fā)行市值大概518億港元，對(duì)應(yīng)融資金額43.5億港元左右。

11家基石投資者認(rèn)購(gòu)了大概29.8億港元，占發(fā)行規(guī)模接近七成，里面有高毅資產(chǎn)、泰康人壽等一批機(jī)構(gòu)。

這次的IPO，讓智譜的估值和流動(dòng)性，再上了一個(gè)臺(tái)階。

四. 目前的財(cái)務(wù)情況

先看收入。

招股書(shū)披露，智譜在2022年到2024年的收入分別是5740.9 萬(wàn)、1.245億元、3.124 億元，三年復(fù)合增速大概 130%。

2025 年上半年，又拿了1.91億元，同比增速325%，半年收入已經(jīng)接近 2024 全年的 61%。

這增長(zhǎng)速度，在一個(gè)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)、剛起盤(pán)的大模型行業(yè)里，是符合故事預(yù)期的。

從收入形態(tài)看，智譜現(xiàn)在主要靠?jī)蓧K錢(qián)：

一塊是本地化部署解決方案。簡(jiǎn)單理解就是給大B客戶做“私有化GLM”，模型部署在客戶機(jī)房里，按項(xiàng)目和算力收費(fèi)。

一塊是云端部署，也就是MaaS模式，通過(guò)API、SDK給企業(yè)按量計(jì)費(fèi)。

2024年，本地化部署收入2.639億元，占比84.5%，云端部署4848萬(wàn)，占比15.5%。

2025年上半年，本地化部署1.6178億元，占比84.8%，云端部署2910 萬(wàn)，占比15.2%。

只能說(shuō)，到了如今，B端私有化部署還是大頭。

不過(guò)云端的占比在緩慢爬升，而且在 2024年上半年曾經(jīng)一度沖到40%以上。

而且我知道的信息是，因?yàn)镚LM-4.7的Coding很牛逼，發(fā)布之后智譜的MaaS就起飛了，現(xiàn)在的ARR，已經(jīng)到了5個(gè)億。

然后就是招股書(shū)里的毛利率這一塊，數(shù)字很好看，故事卻很復(fù)雜。

整體毛利率，從 2022年的 54.6%，升到2023年64.6%，然后2024年回落到56.3%，2025年上半年穩(wěn)定在50%。

把本地化和云端拆開(kāi)看，就清楚了。

本地化部署毛利率，這三年基本在59%到68%之間波動(dòng)，屬于高毛利的軟件加服務(wù)。

云端部署，在2022年毛利率還能干到76.1%，到了2024年掉到3.4%，到 2025年上半年直接變成了負(fù)毛利，大概-0.4%。

基本全部為開(kāi)發(fā)者做貢獻(xiàn)了。

用研報(bào)里的說(shuō)法，就是。

在國(guó)內(nèi)這個(gè)MaaS價(jià)格戰(zhàn)環(huán)境里，單純的云端模型API基本都處在拼價(jià)格的狀態(tài)，先要搶調(diào)用量和生態(tài)，再考慮盈利。

這也解釋了為什么智譜會(huì)堅(jiān)持本地化部署做基本盤(pán)，再慢慢往MaaS平臺(tái)爬。

然后就是大家最關(guān)心的，虧損。

2022年到2024 年，智譜的凈虧損分別是1.44億元、7.88億元、29.58億元，2025 年上半年又虧了23.58 億元。

如果看經(jīng)調(diào)整凈虧損，數(shù)字稍微小一點(diǎn)，大致是2022 年9872 萬(wàn)、2023 年幾億到十幾億的區(qū)間，2024年25.38 億元，2025 年上半年18.99 億元。

這些錢(qián)主要燒在了哪？

其實(shí)就是，研發(fā)費(fèi)。

2022年，研發(fā)費(fèi)用8400萬(wàn)，研發(fā)費(fèi)用率147%；
2023年，研發(fā)費(fèi)用5.29億元，研發(fā)費(fèi)用率425%；
2024年，研發(fā)費(fèi)用21.95億元，研發(fā)費(fèi)用率703%。

2024上半年到2025上半年，研發(fā)費(fèi)用分別是8.59億和15.94億，研發(fā)費(fèi)用率一度飆到1913%，之后回落到835%。

這個(gè)其實(shí)能理解，比如OpenAI那邊，2025 年三季度單季凈虧損就超過(guò) 115 億美元。

現(xiàn)在的獨(dú)立AI模型開(kāi)發(fā)商的商業(yè)化尚處于起步期，所以研發(fā)費(fèi)用率較為極端。

一個(gè)大模型公司，如果研發(fā)費(fèi)用投入很低，那在這個(gè)時(shí)代，我反而覺(jué)得不用看了。

所以說(shuō)，其實(shí)這就是是它現(xiàn)階段最正確的狀態(tài)。

五. 商業(yè)模式

財(cái)務(wù)上其實(shí)已經(jīng)能看出很多情況了。

如果要總結(jié)一下一下智譜的商業(yè)模式的話，那就是，以GLM系列為底座，做一個(gè)MaaS平臺(tái)，再在平臺(tái)之上跑B端解決方案和AI原生應(yīng)用。

目前AI生態(tài)大概是三層。

最底下是基礎(chǔ)設(shè)施層，算力、存儲(chǔ)、網(wǎng)絡(luò)，這些智譜自己不做，靠的是合作伙伴。

中間是模型層，智譜最擅長(zhǎng)的，GLM系列以及一大堆細(xì)分模型。

最上面是應(yīng)用層，包括企業(yè)級(jí)解決方案和智譜清言這種2C產(chǎn)品。

所以可以看到，智譜其實(shí)核心就是圍繞B端做模型即服務(wù)，也就是MaaS。

MaaS這一層內(nèi)部，又有兩種節(jié)奏不同的掙錢(qián)方式。

也就是我們?cè)谪?cái)務(wù)那趴看到的本地化部署和和云端服務(wù)。

智譜的模板也非常簡(jiǎn)單，在招股書(shū)里有一句話挺重要的：

智譜當(dāng)前階段的目標(biāo)，不是把短期利潤(rùn)做到最好，而是把模型調(diào)用規(guī)模、客戶數(shù)量和生態(tài)滲透率做大，再在規(guī)模上來(lái)之后優(yōu)化單位經(jīng)濟(jì)模型。

目前看，客戶集中在IT服務(wù)、云計(jì)算、電信運(yùn)營(yíng)商、政府和教育等行業(yè)，而且多分布在北上深杭這些數(shù)字經(jīng)濟(jì)高度集中的城市。

不過(guò)比較好的是，互聯(lián)網(wǎng)客戶占比50%，且復(fù)購(gòu)超過(guò)70%。

有一些具體的Case，比如：

某全球領(lǐng)先消費(fèi)電子廠商，招股書(shū)里沒(méi)說(shuō)哪家，我也不說(shuō)了，但是大家大概率都能猜到，他們用智譜做移動(dòng)端AI Agent集成，讓手機(jī)端實(shí)現(xiàn)超低延遲的音視頻對(duì)話、屏幕內(nèi)容實(shí)時(shí)理解，甚至可以直接調(diào)用系統(tǒng)級(jí)功能；

金山辦公，用GLM做WPS的智能化升級(jí)，從自動(dòng)寫(xiě)大綱、寫(xiě)演講稿，到統(tǒng)一用一個(gè)大模型替代多個(gè)小模型。

智聯(lián)招聘，用大模型做 AI 招聘助手，自動(dòng)篩簡(jiǎn)歷、做面試評(píng)估，同時(shí)給求職者生成和優(yōu)化簡(jiǎn)歷。

高端智能電動(dòng)車(chē)廠商，用GLM和語(yǔ)音模型做智能座艙的情感化交互，從車(chē)機(jī)語(yǔ)音助手往高情商的AI副駕演進(jìn)。

還有很多。

其實(shí)從這里面也能看出來(lái)，智譜確實(shí)拿下了不少行業(yè)里的頭部客戶，也在用統(tǒng)一的大模型，去替代原來(lái)很多碎片化的小模型和規(guī)則系統(tǒng)。

而且智譜這種獨(dú)立廠商，中立性很強(qiáng)，所以客戶選擇上會(huì)更安逸。

在定位上，更像是一家給整個(gè)行業(yè)做供應(yīng)的底層設(shè)施提供方。

六. 智譜的未來(lái)

看到這兒，我相信，你對(duì)現(xiàn)在的智譜已經(jīng)有一個(gè)大概的輪廓了。

那未來(lái)呢？

我覺(jué)得還是得先看大盤(pán)。

沙利文的報(bào)告里，對(duì)大模型市場(chǎng)有個(gè)預(yù)測(cè)，就是以2024年收入計(jì)，中國(guó)大語(yǔ)言模型市場(chǎng)規(guī)模大概53億元，其中機(jī)構(gòu)客戶貢獻(xiàn)47億，個(gè)人客戶只有 6 億。

預(yù)計(jì)到 2030 年，這個(gè)市場(chǎng)會(huì)漲到1011億元，復(fù)合增速63.5%，其中企業(yè)級(jí)大模型市場(chǎng)規(guī)模大概904億元。

所以大頭，還是在ToB這邊。

所以從智譜自己的戰(zhàn)略，你會(huì)發(fā)現(xiàn)他們已經(jīng)不太強(qiáng)調(diào)“C端爆款”，而是把未來(lái)押在三個(gè)關(guān)鍵詞上。

技術(shù)、產(chǎn)品、人才。

技術(shù)這一塊，就是繼續(xù)砸GLM系列，把4.x往5.x迭代，持續(xù)在推理、多模態(tài)、Agent上做優(yōu)化。

AutoGLM這塊，大概率會(huì)看到他們?cè)诙藗?cè)、實(shí)時(shí)交互、高速度這些方向繼續(xù)挖。

產(chǎn)品這一塊，就是把MaaS平臺(tái)做厚，讓更多行業(yè)解決方案能夠標(biāo)準(zhǔn)化沉淀，把一次性的項(xiàng)目轉(zhuǎn)成可復(fù)用的模板和行業(yè)大模型。

金融、制造、教育、文旅、直播電商這些場(chǎng)景，現(xiàn)在已經(jīng)有標(biāo)桿案例，下一步就是復(fù)制。

人才這塊，就是繼續(xù)留住人，搶新人。

那最后的問(wèn)題，就是現(xiàn)在智譜能不能投。

我不表態(tài)，我隨手拍腦門(mén)，做了一下預(yù)測(cè)，純拍腦殼，不對(duì)這個(gè)預(yù)測(cè)做任何負(fù)責(zé)，圖一樂(lè)。

我這個(gè)預(yù)測(cè)其實(shí)已經(jīng)偏保守了。

中信證券之前也發(fā)了研報(bào)，原話是：“智譜是國(guó)內(nèi)通用大模型領(lǐng)軍企業(yè)，過(guò)去兩年以互聯(lián)網(wǎng)和科技企業(yè)為核心市場(chǎng)，公司依托優(yōu)異模型能力持續(xù)打開(kāi)企業(yè)端市場(chǎng)，帶動(dòng)收入保持高速增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)收入7.38億元，26年收入16億元，27年?duì)I收預(yù)計(jì)達(dá)26.8億元?！?/p>

比我猛多了。

現(xiàn)在智譜的收入主要在中國(guó)內(nèi)地，東南亞剛剛起量，2025上半年?yáng)|南亞收入占本地化部署收入的11.1%左右，這只是一個(gè)開(kāi)始。

如果未來(lái)幾年，它能在海外再跑出一條新的曲線，那估值體系就會(huì)徹底不一樣。

反正估值這玩意吧。

也得對(duì)比著看。

看看海外的那些。

智譜看著也還行了。

我堅(jiān)信，AI行業(yè)，一定會(huì)有光明的未來(lái)。

這篇寫(xiě)到這里，信息肯定還沒(méi)窮盡，智譜的故事后面還會(huì)不斷更新。

但至少在今天這個(gè)節(jié)點(diǎn)。

我希望把你最關(guān)心的六件事。

盡量講清楚了。

也希望今天的智譜，大漲鴻圖！

以上，既然看到這里了，如果覺(jué)得不錯(cuò)，隨手點(diǎn)個(gè)贊、在看、轉(zhuǎn)發(fā)三連吧，如果想第一時(shí)間收到推送，也可以給我個(gè)星標(biāo)?～謝謝你看我的文章，我們，下次再見(jiàn)。

>/ 作者：卡茲克

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