文/識(shí)局智庫(kù)研究組

　　委內(nèi)瑞拉股市這幾天出現(xiàn)暴漲，從1600點(diǎn)左右漲到約3900點(diǎn)，幾天時(shí)間狂拉2300點(diǎn)。

　　此外，委內(nèi)瑞拉政府債券5日飆升近30%，國(guó)有公司——委內(nèi)瑞拉國(guó)家石油的企業(yè)債也大幅拉升。

　　總統(tǒng)被美國(guó)采取軍事行動(dòng)綁架，股債竟然雙雙暴漲，什么情況？

　　01

　　一個(gè)冷酷的真相是，金融市場(chǎng)不關(guān)心政治道德，只計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)與收益。

　　加拉加斯證券交易所的單日漲幅和債券市場(chǎng)近30%的飆升，反映出投資者對(duì)委內(nèi)瑞拉未來(lái)的三重押注。

　　政治僵局被打破后，市場(chǎng)預(yù)期將啟動(dòng)一系列積極連鎖反應(yīng)：美國(guó)制裁解除、石油復(fù)產(chǎn)、債務(wù)重組。

　　投資者穿過(guò)硝煙，嗅到的是“利空出盡+期權(quán)價(jià)值轉(zhuǎn)正”的估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

　　委內(nèi)瑞拉的經(jīng)濟(jì)已跌至谷底。國(guó)際貨幣基金組織估計(jì)其2025年名義GDP僅為828億美元，而外部負(fù)債高達(dá)1500-1700億美元，債務(wù)與GDP比率超過(guò)180%。這種情況下，任何看起來(lái)的積極變化都可能引發(fā)資本市場(chǎng)短期不一定理性的暴漲。

　　02

　　委內(nèi)瑞拉石油復(fù)蘇的樂(lè)觀預(yù)期背后，是嚴(yán)酷的物理和經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。

　　市場(chǎng)期待美國(guó)解除石油出口禁令，雪佛龍等美資巨頭重返，產(chǎn)量快速恢復(fù)。但現(xiàn)實(shí)情況要復(fù)雜得多。

　　特朗普宣布委內(nèi)瑞拉臨時(shí)政府將向美國(guó)移交3000萬(wàn)至5000萬(wàn)桶石油，這被視為為美國(guó)介入委內(nèi)瑞拉石油資源鋪路。但石油行業(yè)普遍反應(yīng)謹(jǐn)慎。

　　根據(jù)匯豐和高盛的最新研究，要將委內(nèi)瑞拉衰敗的石油工業(yè)提升至可盈利水平，需要克服巨大的現(xiàn)實(shí)困境。

　　3000億桶已探明儲(chǔ)量中，具備商業(yè)可行性的僅約30億桶。絕大部分位于奧里諾科重油帶，屬于高成本超重油，開(kāi)采成本遠(yuǎn)高于海灣國(guó)家。

　　更嚴(yán)峻的是基礎(chǔ)設(shè)施的全面崩潰。

　　經(jīng)過(guò)多年腐敗、投資不足和資產(chǎn)侵蝕，管道網(wǎng)絡(luò)腐蝕嚴(yán)重，設(shè)備年久失修。要將產(chǎn)量恢復(fù)至1970年代峰值，未來(lái)十年每年需投入約100億美元，總成本超1000億美元。

　　雪佛龍是目前唯一在委內(nèi)瑞拉保持重要業(yè)務(wù)的西方石油巨頭，日產(chǎn)量約15萬(wàn)桶。其他巨頭如埃克森美孚和康菲石油則因2007年資產(chǎn)被沒(méi)收而撤離，目前委內(nèi)瑞拉仍拖欠外國(guó)石油公司200-300億美元的債務(wù)。

　　03

　　市場(chǎng)預(yù)期政治變動(dòng)會(huì)立即改善石油生產(chǎn)和出口，但短期內(nèi)可能適得其反。摩根大通估算，馬杜羅離開(kāi)委內(nèi)瑞拉后，當(dāng)?shù)厥彤a(chǎn)量可能會(huì)下跌50%。

　　美國(guó)封鎖與制裁已經(jīng)導(dǎo)致委內(nèi)瑞拉石油出口幾乎降至零，國(guó)內(nèi)儲(chǔ)油設(shè)施接近飽和。委內(nèi)瑞拉國(guó)家石油公司已開(kāi)始削減原油產(chǎn)量，并啟動(dòng)關(guān)閉部分油田和井組的應(yīng)急措施。目前滯留在海上無(wú)法離港的委內(nèi)瑞拉原油總量已超過(guò)1700萬(wàn)桶。

　　匯豐預(yù)測(cè)，2026年全球石油市場(chǎng)將面臨嚴(yán)重的供應(yīng)過(guò)剩，過(guò)剩幅度在第一季度達(dá)到峰值，全年平均過(guò)剩約210萬(wàn)桶/日。高盛維持對(duì)2026年布倫特原油均價(jià)56美元/桶的預(yù)測(cè)。

　　在此背景下，即便委內(nèi)瑞拉目前約50萬(wàn)-60萬(wàn)桶/日的出口完全中斷，也不會(huì)引發(fā)持久的價(jià)格飆升。

　　如果政治和運(yùn)營(yíng)恢復(fù)穩(wěn)定，生產(chǎn)可能迅速?gòu)?fù)蘇。摩根大通預(yù)計(jì)，委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量有機(jī)會(huì)在兩年內(nèi)恢復(fù)至每日140萬(wàn)桶，并在未來(lái)十年達(dá)到每日250萬(wàn)桶。

　　04

　　金融市場(chǎng)的短期反應(yīng)建立在一個(gè)“理想路徑”假設(shè)之上：政治僵局打破→制裁立即解除→石油快速?gòu)?fù)產(chǎn)→債務(wù)順利重組。

　　但每個(gè)環(huán)節(jié)都面臨現(xiàn)實(shí)障礙。

　　高盛預(yù)計(jì)，即便在新政府獲得全面制裁豁免的樂(lè)觀情景下，到2026年底產(chǎn)量也僅能增加40萬(wàn)桶/日；而在混亂加劇的悲觀情景下，產(chǎn)量可能進(jìn)一步下跌40萬(wàn)桶/日。

　　美國(guó)石油企業(yè)的投資意愿“相當(dāng)?shù)汀?，主要原因是?duì)當(dāng)?shù)卣磥?lái)走向“完全不清楚”。

　　特朗普計(jì)劃于1月8日召集包括康菲、雪佛龍以及?？松梨谠趦?nèi)的美國(guó)主要石油企業(yè)高管，商討提高委內(nèi)瑞拉石油產(chǎn)量事宜。

　　但企業(yè)普遍持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　05

　　債務(wù)重組方面，馬杜羅被視為債務(wù)談判最大阻力，他的下臺(tái)點(diǎn)燃了債權(quán)人的希望。至少有10家公司的代表舉行電話會(huì)議討論債務(wù)問(wèn)題，氣氛樂(lè)觀。

　　一些與會(huì)者預(yù)計(jì)談判最早可能在今年恢復(fù)。

　　委內(nèi)瑞拉的債權(quán)人構(gòu)成復(fù)雜多樣。除了國(guó)際債券持有人，還有通過(guò)國(guó)際仲裁獲得賠償?shù)墓荆约爸袊?guó)和俄羅斯等雙邊債權(quán)人。

　　債務(wù)重組之路充滿荊棘。委內(nèi)瑞拉面臨的是世界最大規(guī)模的主權(quán)違約之一，總外部負(fù)債包括約600億美元違約債券、委內(nèi)瑞拉國(guó)家石油公司債務(wù)、雙邊貸款和仲裁裁決。

　　但短線資金向來(lái)“先上車(chē)后驗(yàn)票”，他們樂(lè)于在硝煙里撿帶血的籌碼。

　　06

　　委內(nèi)瑞拉局勢(shì)的影響已超出其國(guó)界。

　　但有分析指出，鑒于委內(nèi)瑞拉在當(dāng)前能源格局中所占比重相對(duì)較小，事態(tài)發(fā)展預(yù)計(jì)不會(huì)對(duì)全球宏觀環(huán)境或市場(chǎng)產(chǎn)生顯著的短期影響。

　　這也是為何油價(jià)、美國(guó)股指期貨以及其他宏觀資產(chǎn)未出現(xiàn)明顯波動(dòng)。

　　對(duì)中國(guó)而言，委內(nèi)瑞拉原油在2025年占中國(guó)原油進(jìn)口總量4%，其中大部分由獨(dú)立煉廠或小型煉廠加工，而非中石化或中石油等上市公司。

　　摩根大通分析說(shuō)，若中國(guó)真的失去委內(nèi)瑞拉原油，對(duì)中國(guó)的煉油業(yè)影響亦有限，因仍有其他原油可取代。

　　投資者對(duì)地緣政治風(fēng)險(xiǎn)的承受力正受到考驗(yàn)。特朗普在委內(nèi)瑞拉的行動(dòng)引發(fā)了一系列令人不安的疑問(wèn)：美國(guó)是否會(huì)更強(qiáng)勢(shì)地推動(dòng)伊朗的政權(quán)更迭？拉美地區(qū)的整體穩(wěn)定是否正面臨威脅？

　　07

　　總的來(lái)看，委內(nèi)瑞拉這幾天股債雙雙暴漲，是市場(chǎng)提前為“資源大國(guó)回歸”下注，而非對(duì)馬杜羅個(gè)人命運(yùn)的評(píng)判。

　　但是，上千億美元的資金缺口、四分五裂的基礎(chǔ)設(shè)施、錯(cuò)綜復(fù)雜的債務(wù)債權(quán)，這些才是委內(nèi)瑞拉經(jīng)濟(jì)真正的囚籠，而非某位總統(tǒng)的去留。

　　接下來(lái)如果出現(xiàn)政局不穩(wěn)，石油增產(chǎn)不順，預(yù)期差可能會(huì)迅速反噬。

　　金融市場(chǎng)總在期待一個(gè)干凈利落的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，但歷史的腳本往往更加拖沓復(fù)雜，充滿意外的停頓與回旋……