如今，距離遇見(jiàn)小面上市已一月有余。然而，頂著425.97倍超額認(rèn)購(gòu)熱度和高瓴資本、海底撈等豪華基石陣容背書(shū)的遇見(jiàn)小面，上市首月的表現(xiàn)卻未能匹配市場(chǎng)預(yù)期。

從股價(jià)破發(fā)后的持續(xù)下探，到長(zhǎng)期存在的食品安全、服務(wù)質(zhì)量等問(wèn)題，再到財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡與單店盈利下滑的困境，這家連鎖面館品牌正面臨著資本化道路上的多重考驗(yàn)。

破發(fā)后股價(jià)持續(xù)下探，市值縮水超三成

遇見(jiàn)小面的上市首秀即遭遇“開(kāi)門(mén)黑”，股價(jià)表現(xiàn)成為其首月最突出的負(fù)面標(biāo)簽。2025年12月5日，公司以5港元/股低開(kāi)近29%，較7.04港元的發(fā)行價(jià)大幅折讓?zhuān)罱K收?qǐng)?bào)5.08港元，跌幅達(dá)27.84%，總市值僅約36.1億港元。在此前，遇見(jiàn)小面引入了包括高瓴資本旗下HHLR Advisors、海底撈新加坡公司等基石投資者，這些機(jī)構(gòu)合計(jì)認(rèn)購(gòu)2200萬(wàn)美元股份。若以此粗略計(jì)算，開(kāi)盤(pán)首日基石投資者浮虧超4000萬(wàn)港元。

根據(jù)遇見(jiàn)小面披露信息，該公司全球共發(fā)行9736.45萬(wàn)股H股，占發(fā)行后總股本的13.7%，發(fā)行價(jià)定為每股7.04港元，總發(fā)行規(guī)模約6.85億港元。其中香港公開(kāi)發(fā)售973.65萬(wàn)股，實(shí)現(xiàn)425.97倍的超額認(rèn)購(gòu)；國(guó)際發(fā)售8762.8萬(wàn)股。香港公開(kāi)發(fā)售階段425.97倍的超額認(rèn)購(gòu)未能轉(zhuǎn)化為股價(jià)支撐。

如今看來(lái)，遇見(jiàn)小面這一開(kāi)局與上市前的火爆認(rèn)購(gòu)形成鮮明反差。

在上市后的一個(gè)月內(nèi)，遇見(jiàn)小面股價(jià)并未出現(xiàn)反彈跡象。截至2025年12月29日收盤(pán)，遇見(jiàn)小面股價(jià)降至4.25港元/股，較發(fā)行價(jià)跌幅已超39%。盡管12月30日受海外門(mén)店開(kāi)業(yè)消息影響，股價(jià)出現(xiàn)11.06%的反彈，收?qǐng)?bào)4.72港元/股，但相較于發(fā)行價(jià)仍下跌32.95%。2026年1月5日收盤(pán)，遇見(jiàn)小面股價(jià)為4.38港元/股，跌幅0.23%，總市值跌至31.13億港元。

截圖自東方財(cái)富網(wǎng)

股價(jià)的持續(xù)低迷反映了資本市場(chǎng)對(duì)其基本面的擔(dān)憂。在知名戰(zhàn)略定位專(zhuān)家、福建華策品牌定位咨詢(xún)創(chuàng)始人詹軍豪指出看來(lái)，遇見(jiàn)小面上市即破發(fā)、股價(jià)持續(xù)下行，本質(zhì)是資本熱度與經(jīng)營(yíng)基本面的嚴(yán)重背離。高瓴、海底撈等基石背書(shū)和超高認(rèn)購(gòu)率，更多是資本對(duì)快餐賽道的短期押注，而其上市后的股價(jià)表現(xiàn)，印證了市場(chǎng)對(duì)其盈利能力、擴(kuò)張潛力的擔(dān)憂。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜則表示：“綜合來(lái)看，‘遇見(jiàn)小面’從資本寵兒到上市破發(fā)、股價(jià)持續(xù)走低，是‘高估值’與‘基本面’錯(cuò)配的一次集中爆發(fā)，也是中式面館賽道從‘故事驅(qū)動(dòng)’進(jìn)入‘盈利證偽’階段的縮影。”

在這背后，是市場(chǎng)對(duì)遇見(jiàn)小面“重?cái)U(kuò)張、輕盈利”商業(yè)模式的擔(dān)憂。

擴(kuò)張模式隱憂顯現(xiàn)

特許經(jīng)營(yíng)占比高

招股書(shū)顯示，遇見(jiàn)小面餐廳總數(shù)由截至2022年12月31日的170家增至截至2025年6月30日的417家，年復(fù)合增長(zhǎng)率為43.2%。其中，直營(yíng)餐廳及特許經(jīng)營(yíng)餐廳數(shù)量由截至2022年12月31日的111家及59家分別增至截至2025年6月30日的331家及86家，門(mén)店數(shù)量增長(zhǎng)明顯。

不僅如此，遇見(jiàn)小面還提到未來(lái)三年計(jì)劃新增520至610家門(mén)店的擴(kuò)張目標(biāo)，但這一目標(biāo)，卻與當(dāng)前單店銷(xiāo)售額下滑的現(xiàn)狀形成鮮明矛盾。數(shù)據(jù)顯示，遇見(jiàn)小面直營(yíng)及特許經(jīng)營(yíng)餐廳的訂單平均消費(fèi)額由2022年的36.2元及36.0元，降至2023年的34.2元及33.5元，并進(jìn)一步降至2024年的32.1元及31.8元。截至2025年6月30日止六個(gè)月，直營(yíng)及特許經(jīng)營(yíng)餐廳的訂單平均消費(fèi)額分別降至31.8元、30.9元。

2024年，遇見(jiàn)小面推出“19.9元單人餐”等低價(jià)產(chǎn)品，但“以?xún)r(jià)換量”策略未能有效拉動(dòng)客流量提升。招股書(shū)顯示，遇見(jiàn)小面直營(yíng)門(mén)店翻座率從2023年的3.9次/天峰值降至2024年的3.8次/天，2025年上半年進(jìn)一步下滑至3.4次/天，同比2024年上半年降幅達(dá)10.3%；單店日均單量也同步下滑，2024年直營(yíng)門(mén)店單店日均單量389單，較2023年的409單同比下降4.9%，2025年上半年再降至371單，同比繼續(xù)下滑4.7%。

截圖自招股書(shū)

客單價(jià)持續(xù)走低疊加單量下滑，直接拖累單店盈利，直營(yíng)餐廳單店日均銷(xiāo)售額從2023年的1.40萬(wàn)元降至2024年的1.24萬(wàn)元。2025年上半年，其直營(yíng)餐廳和特許經(jīng)營(yíng)餐廳的單店日均銷(xiāo)售額分別同比減少888元和1035元。

截圖自招股書(shū)

不僅如此，遇見(jiàn)小面的業(yè)績(jī)表現(xiàn)存在明顯的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高企。招股書(shū)顯示，截至2024年末，公司短期借款5000萬(wàn)元，現(xiàn)金儲(chǔ)備僅4219萬(wàn)元，流動(dòng)負(fù)債凈額2.42億元，2022-2024年資產(chǎn)負(fù)債率分別為95.77%、93.62%和89.86%，長(zhǎng)期維持在90%左右的高水平。截至2025年6月30日，流動(dòng)負(fù)債凈額增至2.55億元，流動(dòng)比率0.49，資產(chǎn)負(fù)債率87.83%。

截圖自雪球

在盈利能力尚未穩(wěn)固、財(cái)務(wù)壓力較大的背景下，遇見(jiàn)小面的分紅策略引發(fā)市場(chǎng)爭(zhēng)議。2023年公司宣派股息1950萬(wàn)元，2025年3月再次派息1470萬(wàn)元，累計(jì)派息超3400萬(wàn)元，相當(dāng)于2024年凈利潤(rùn)（6070萬(wàn)元）的56%。

對(duì)于這種大比例分紅與高企財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)并存的局面，柏文喜表示：“資產(chǎn)負(fù)債率連續(xù)三年90%左右，已出現(xiàn)‘資不抵流’跡象；2023、2025財(cái)年累計(jì)派息3400萬(wàn)元，占2024年凈利潤(rùn)56%，被質(zhì)疑‘上市前突擊分掉一半利潤(rùn)’；在高杠桿背景下，如此高比例分紅既削弱抗風(fēng)險(xiǎn)能力，也削弱再投資彈性?！?/p>

遇見(jiàn)小面深陷“食”面埋伏

消費(fèi)端，食品安全作為餐飲企業(yè)的生命線，成為遇見(jiàn)小面最突出的投訴點(diǎn)。黑貓投訴平臺(tái)數(shù)據(jù)顯示，截至2026年1月5日，關(guān)于遇見(jiàn)小面的投訴為87條，包括吃出菜蟲(chóng)、蟑螂等異物，以及食用后嘔吐、腹瀉需送醫(yī)治療等情況。

監(jiān)管部門(mén)也曾點(diǎn)名遇見(jiàn)小面。2024年6月，北京市海淀區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局通報(bào)遇見(jiàn)小面“兩個(gè)責(zé)任”落實(shí)不到位，違反《企業(yè)落實(shí)食品安全主體責(zé)任監(jiān)督管理規(guī)定》并被責(zé)令整改；同年11月，北京市東城區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局指出其東直門(mén)分公司未保持食品經(jīng)營(yíng)場(chǎng)所環(huán)境整潔，給予警告處罰。

截圖自：北京市海淀區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局

截圖自：北京市東城區(qū)人民政府官網(wǎng)

作為主打川渝風(fēng)味的面館品牌，遇見(jiàn)小面與松鶴樓、和府撈面等同行相比，在擴(kuò)張質(zhì)量、品牌沉淀和盈利模型上優(yōu)勢(shì)并不凸顯。根據(jù)遇見(jiàn)小面招股書(shū)援引的弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，在中式面館里，2024年，和府撈面的交易總額排名第一，達(dá)25.30億元，而遇見(jiàn)小面以13.48億元位列第四，市場(chǎng)份額僅為0.5%，行業(yè)整體呈現(xiàn)“大行業(yè)、小品牌”的分散格局，前五名參與者合計(jì)占市場(chǎng)份額僅2.9%。

股價(jià)破發(fā)后的持續(xù)下探、食品安全與服務(wù)質(zhì)量的長(zhǎng)期詬病、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的失衡等問(wèn)題，共同構(gòu)成了這家“中式面館第一股”的成長(zhǎng)煩惱。此前，遇見(jiàn)小面曾透露，本次IPO募集資金將主要投向四大戰(zhàn)略領(lǐng)域：用于擴(kuò)展餐廳網(wǎng)絡(luò)，增強(qiáng)市場(chǎng)滲透力；提升餐廳網(wǎng)絡(luò)的技術(shù)水平和數(shù)字化系統(tǒng)建設(shè)；加強(qiáng)品牌建設(shè)并提升客戶(hù)忠誠(chéng)度；以及對(duì)上游食品加工行業(yè)的潛在企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略投資和收購(gòu)等。但在基本面尚未改善的情況下，激進(jìn)的擴(kuò)張計(jì)劃可能進(jìn)一步加劇管理壓力和盈利風(fēng)險(xiǎn)。

通過(guò)其上市首月的表現(xiàn)來(lái)看，對(duì)于遇見(jiàn)小面而言，上市只是資本化的起點(diǎn)，而非終點(diǎn)。如何平衡擴(kuò)張速度與管控質(zhì)量、標(biāo)準(zhǔn)化與產(chǎn)品口感、短期業(yè)績(jī)與長(zhǎng)期發(fā)展，將是其未來(lái)需要解決的核心命題。