來源丨鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》

作者丨DW

1月5日，眾安信科（深圳）股份有限公司（以下簡稱“眾安信科”）正式向港交所遞交上市申請，聯(lián)席保薦人為工銀國際與國聯(lián)證券國際。

作為一家成立于2021年12月的企業(yè)級AI解決方案提供商，眾安信科專注于智能營銷及智能運(yùn)管解決方案。根據(jù)弗若斯特沙利文報告，按2024年收益計算，其在中國配備垂直大模型能力的提供商中排名第四。

然而，其高速增長的背后亦顯現(xiàn)出若干經(jīng)營隱憂。

（圖源：招股書）

01 農(nóng)業(yè)、運(yùn)輸客戶激增，業(yè)績高光下的行業(yè)跨界“暗雷”

招股書顯示，眾安信科近年來呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長勢頭。公司收益從2023年的2.26億元增至2024年的3.09億元，而僅2025年前三季度的收益就已達(dá)到2.90億元；同期，年度凈利潤從1008.2萬元躍升至3323.1萬元，2025年前三季度凈利潤為3165.5萬元。

在客戶拓展上，公司累計服務(wù)數(shù)量從2023年底的88家猛增至2025年9月的338家，年復(fù)合增長率高達(dá)63.1%。然而，這種擴(kuò)張伴隨著結(jié)構(gòu)性的變化：新增客戶多集中在農(nóng)業(yè)、運(yùn)輸?shù)葌鹘y(tǒng)行業(yè)。

（圖源：招股書）

這一轉(zhuǎn)變雖降低了單一客戶依賴，但與公司原有的金融科技優(yōu)勢領(lǐng)域適配度不高，且這些傳統(tǒng)客戶的毛利率水平和付款能力需要經(jīng)過完整周期驗(yàn)證。

02 毛利率飆升、現(xiàn)金流告急：光鮮財報下的冰火兩重天

從財報數(shù)據(jù)來看，2025年前三季度，眾安信科凈利潤約為3166萬元，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額卻大幅流出6027.6萬元。

（圖源：招股書）

就毛利率而言，公司毛利率從2023年的13.7%提升至2024年的27.2%，并于2025年前三季度進(jìn)一步升至41%。智能營銷解決方案的毛利率從2023年的4.6%暴漲至2025年9月的46.1%，兩年間激增41.5個百分點(diǎn)。

（圖源：招股書）

眾安信科雖致力于講述獨(dú)立的“科技”故事，并努力擺脫對眾安系的依賴，但不可否認(rèn)的是，眾安集團(tuán)目前仍占據(jù)其收益的較大份額。

招股書顯示，截至2023年及2024年12月31日止年度及截至2025年9月30日止九個月，來自五大客戶的銷售總額分別占總收益的74.7%、62.7%及47.4%。其中，來自各期間的最大客戶眾安集團(tuán)（眾安在線及附屬公司）的收益分別約為1億元、1.38億元及0.67億元，分別占同期收益的44.4%、44.6%及23.0%。

（圖源：招股書）

此外，公司研發(fā)開支從2023年的1091.8萬元暴增至2025年前九月的5971萬元，增幅高達(dá)447%。在缺乏技術(shù)獨(dú)立性、核心架構(gòu)依賴外部通用大模型的背景下，這種突擊式的研發(fā)投入與關(guān)聯(lián)采購交織，是否能建立起差異化的競爭壁壘尚需市場檢驗(yàn)。

03 合規(guī)風(fēng)險：關(guān)聯(lián)方剛被監(jiān)管點(diǎn)名，如何保證數(shù)據(jù)安全？

眾安信科面臨的挑戰(zhàn)不僅限于財務(wù)層面，更延伸至合規(guī)風(fēng)險與公司治理。

監(jiān)管合規(guī)方面，眾安系企業(yè)正面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。2025年12月17日，上海市通信管理局通報下架38款侵害用戶權(quán)益APP，眾安在線財產(chǎn)保險股份有限公司（以下簡稱“眾安在線”）旗下的“眾安家”、“退貨運(yùn)費(fèi)險理賠”、“眾安企業(yè)?！比顟?yīng)用均因“違法違規(guī)收集使用個人信息”被點(diǎn)名。

（圖源：招股書）

根據(jù)招股書顯示，眾安信息技術(shù)服務(wù)有限公司（以下簡稱“眾安科技”）占有眾安信科約35.49%的股份，是第二大股東，而眾安科技是眾安在線的全資科技子公司。

（圖源：招股書）

這不僅暴露了眾安系在數(shù)據(jù)合規(guī)管理上的短板，對于涉及大量敏感數(shù)據(jù)處理的AI業(yè)務(wù)而言，未來將面臨更嚴(yán)格的網(wǎng)絡(luò)安全審查。

眾安信科也在招股書中提到，由于行業(yè)涉及資金安全、用戶隱私等核心利益，金融(如保險、證券)、醫(yī)療(如互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療)等領(lǐng)域通常帶有嚴(yán)格監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn),因此服務(wù)這類領(lǐng)域的客戶會面臨合規(guī)審查繁瑣、業(yè)務(wù)開展受監(jiān)管政策限制的問題。

在公司治理方面，股權(quán)結(jié)構(gòu)高度集中。創(chuàng)始團(tuán)隊與第二大股東眾安科技合計控制74.42%的投票權(quán)。董事會成員中，核心管理層均來自眾安體系，三位獨(dú)立非執(zhí)行董事雖具學(xué)術(shù)或會計背景，但均缺乏AI行業(yè)從業(yè)經(jīng)歷。

（圖源：招股書）

此外，鳳凰網(wǎng)財經(jīng)《IPO觀察哨》從招股書梳理發(fā)現(xiàn)，公司部分員工社保及公積金未足額繳納，存在勞動合規(guī)風(fēng)險。

（圖源：招股書）

更嚴(yán)重的是，AI解決方案涉及的客戶數(shù)據(jù)處理活動若未能通過網(wǎng)絡(luò)安全審查，可能面臨業(yè)務(wù)暫停風(fēng)險。在跨境數(shù)據(jù)流動監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，未來業(yè)務(wù)拓展將面臨更復(fù)雜的合規(guī)挑戰(zhàn)。