繼昂瑞微（688790.SH）年末順利登陸資本市場后，國產(chǎn)射頻前端領(lǐng)域再添IPO新勢力。2025年12月30日，銳石創(chuàng)芯（重慶）科技股份有限公司（以下簡稱“銳石創(chuàng)芯”）正式向科創(chuàng)板遞交上市申請并獲受理，開啟了A股的沖刺之路。

當(dāng)前，國產(chǎn)射頻前端行業(yè)競爭已進入白熱化階段，盈利承壓成為行業(yè)共性難題，而銳石創(chuàng)芯的扭虧之路更挑戰(zhàn)重重。數(shù)據(jù)顯示，近三年半以來，銳石創(chuàng)芯累計實現(xiàn)營收20.65億元，但凈虧損額已高達11.57億元，尚未實現(xiàn)盈利；據(jù)公司測算，預(yù)計要到2028年才能觸及盈虧平衡點。

值得注意的是，公司營收的持續(xù)增長，更多依賴“以價換量”的模式——核心產(chǎn)品單價持續(xù)走低，疊加毛利率長期大幅低于行業(yè)可比公司均值，盈利空間被持續(xù)擠壓。且持續(xù)虧損背景下，銳石創(chuàng)芯的資產(chǎn)負債率常年處于高位，經(jīng)營現(xiàn)金流亦持續(xù)承壓。此外，公司還面臨客戶與供應(yīng)商集中度偏高、關(guān)聯(lián)交易頻繁等經(jīng)營風(fēng)險，為其科創(chuàng)板闖關(guān)之路再添不確定性。

01 尚未實現(xiàn)盈利

銳石創(chuàng)芯是一家專注于射頻前端芯片及模組的高科技創(chuàng)新企業(yè)，致力于突破射頻通信領(lǐng)域的核心關(guān)鍵技術(shù)，主營業(yè)務(wù)為射頻前端模組及射頻分立器件的研發(fā)、設(shè)計、制造和銷售。在移動終端領(lǐng)域，公司產(chǎn)品已批量應(yīng)用于OPPO、小米、三星、榮耀、vivo、中興、傳音等知名手機廠商，并進入了華勤技術(shù)（603296.SH）、龍旗科技（603341.SH）、立訊精密（002475.SZ）、中諾通訊、天瓏移動等一線手機ODM廠商供應(yīng)鏈。

2022-2024年、2025H1，銳石創(chuàng)芯分別實現(xiàn)營收3.70億元、6.49億元、6.69億元和3.77億元；實現(xiàn)歸母凈利潤-3.28億元、-3.28億元、-3.53億元和-1.48億元，尚未實現(xiàn)盈利。

（銳石創(chuàng)芯主要財務(wù)數(shù)據(jù)，圖源：公司招股書，下同）

按主要產(chǎn)品劃分，2022-2024年、2025H1，公司5G射頻前端模組分別實現(xiàn)營收3135.89萬元、20933.45萬元、28248.28萬元和17814.27萬元，4G射頻前端模組實現(xiàn)營收3.37億元、4.09億元、3.37億元和1.64億元，二者合計收入占比高達99.93%、95.78%、93.05%和90.73%。此外，無人機射頻前端模組、衛(wèi)星通信射頻前端模組和射頻分立器件合計營收26.09萬元、2724.7萬元、4632.8萬元和3496.36萬元，占比僅0.07%、4.22%、6.95%和9.27%。

值得注意的是，銳石創(chuàng)芯的產(chǎn)品單價整體呈下降趨勢。2022-2024年、2025H1，公司產(chǎn)品平均單價分別為2.49元/顆、2.29元/顆、1.61元/顆和0.99元/顆，下降幅度較大。

分產(chǎn)品來看，除衛(wèi)星通信射頻前端模組外，公司產(chǎn)品單價均呈下降趨勢。其中，5G射頻前端模組的單價分別為4.29元/顆、3.12元/顆、2.14元/顆和1.68元/顆；4G射頻前端模組單價分別為2.43元/顆、2.16元/顆、1.70元/顆和1.36元/顆；無人機射頻前端模組分別為5.92元/顆、5.06元/顆、4.82元/顆和2.63元/顆；射頻分立器件分別為0.13元/顆、0.10元/顆、0.12元/顆和0.12元/顆。

（主營業(yè)務(wù)收入情況）

產(chǎn)品單價下滑，銳石創(chuàng)芯毛利率承壓顯著，核心業(yè)務(wù)盈利能力持續(xù)走弱。2022-2024年、2025H1，5G射頻前端模組產(chǎn)品的毛利率分別為23.55%、20.65%、8.74%和11.49%，4G射頻前端模組產(chǎn)品的毛利率分別為6.52%、8.94%、6.27%和7.78%，無人機射頻前端模組毛利率分別為-22.85%、43.25%、42.93%和27.23%，射頻分立器件毛利率則一直為負，分別為-20.36%、-45.54%、-31.02%和-5.37%。

從綜合毛利率來看，2022-2024年、2025H1，分別為8.23%、14.25%、9.12%和9.82%，遠遠低于可比公司平均值的26.31%、23.49%、20.90%和21.09%。

持續(xù)虧損之下，銳石創(chuàng)芯現(xiàn)金流告急。2022-2024年、2025H1，銳石創(chuàng)芯經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-0.42億元、-2.22億元、-2.62億元和-1.39億元，造血能力嚴重不足。

與之相伴的，是公司短期負債規(guī)模的持續(xù)攀升。同期，公司短期借款從0.50億元一路增至3.85億元，各報告期分別為0.50億元、1.61億元、3.25億元和3.85億元。資產(chǎn)負債率同樣波動劇烈，2022-2024年從48.71%飆升至90.41%，2025年上半年雖回落至47.58%，但整體償債壓力不容忽視。

此次上市，銳石創(chuàng)芯擬募資8.09億元，其中，1.10億元用于補充流動資金，足見公司對資金的渴求。

02 募資擴產(chǎn)“雙刃劍”

除補流資金外，銳石創(chuàng)芯還擬將3.69億元用于MEMS器件生產(chǎn)基地二期工程建設(shè)項目以及3.30億元用于研發(fā)中心建設(shè)項目。

招股書顯示，MEMS器件生產(chǎn)基地二期工程建設(shè)項目將用于擴大公司SAW、TC-SAW、ML-SAW（POI襯底）等濾波器的生產(chǎn)能力。

而報告期內(nèi)，銳石創(chuàng)芯從Fabless運營模式過渡到Fab-lite運營模式。除分立器件濾波器（含雙工器、多工器、SAW Bank）以及搭載了自產(chǎn)濾波器的射頻前端模組產(chǎn)品涉及自有產(chǎn)能外，公司其他產(chǎn)品不涉及自有產(chǎn)能。

2022-2024年、2025H1，銳石創(chuàng)芯的產(chǎn)銷率分別為102.81%、88.57%、81.10%和106.30%，僅在2022年及今年上半年產(chǎn)銷率略超100%。

（產(chǎn)銷率情況）

招股書顯示，公司目前采用委外生產(chǎn)方式，完成GaAs、SOI及CMOS工藝晶圓的制造。晶圓代工廠依據(jù)公司提供的芯片設(shè)計版圖，制作特定電路圖形的光罩，并依次通過氧化層生長、涂膠、光刻、刻蝕、離子注入、薄膜沉積、化學(xué)機械拋光等多道工序，將電路結(jié)構(gòu)制作于晶圓襯底之上，晶圓成品經(jīng)檢驗合格后交付至公司指定地點。

此外，公司還委托專業(yè)基板生產(chǎn)商按設(shè)計要求完成基板制造，主要工藝包括內(nèi)層線路制作、壓合、鉆孔、外層線路成形、電鍍及終檢等環(huán)節(jié)。

2022-2024年、2025H1，公司存貨賬面價值分別為1.79億元、2.59億元、3.18億元和3.44億元，占公司流動資產(chǎn)比例較高，分別為21.72%、34.20%、43.29%和36.62%。且存貨跌價準備金額分別為4844.06萬元、7603.44萬元、11834.98萬元和11609.10萬元，占存貨賬面余額的比例分別為21.25%、22.71%、27.14%和25.24%，計提金額及比例均較高。而存貨周轉(zhuǎn)率則不斷降低，分別為1.27次、1.98次、1.58次和0.76次。

在此情況下，銳石創(chuàng)芯的擴產(chǎn)計劃，無疑是一把“雙刃劍”，既承載著突破產(chǎn)能瓶頸、深化Fab-lite模式轉(zhuǎn)型的戰(zhàn)略意圖，也面臨著產(chǎn)銷率下滑、存貨高企、跌價壓力陡增的現(xiàn)實考驗。

而射頻前端行業(yè)屬于人才密集型產(chǎn)業(yè)，人才資源是射頻前端企業(yè)的發(fā)展基礎(chǔ)，是縮小國內(nèi)外射頻前端行業(yè)發(fā)展差距的關(guān)鍵要素。截至2025年6月末，銳石創(chuàng)芯研發(fā)人員共222人，占員工總數(shù)的比例高達59.36%。

不過，從研發(fā)費用來看，公司在研發(fā)上的投入在逐步減少。2022-2024年、2025H1，公司研發(fā)費用分別為2.54億元、2.72億元、2.16億元和1.00億元，研發(fā)費用率分別為68.52%、41.97%、32.30%和26.51%。對此，銳石創(chuàng)芯表示：“結(jié)合公司的募集資金，公司將進一步加大研發(fā)投入力度，增強公司核心競爭力?！?/p>

值得一提的是，為留住核心人才，銳石創(chuàng)芯通過股權(quán)對員工進行激勵。報告期內(nèi)，公司確認的股份支付費用分別為1.18億元、1.11億元、0.16億元和0.11億元，合計金額約2.55億元，對公司業(yè)績影響較大。

事實上，銳石創(chuàng)芯所處的射頻前端市場，長期以來由博通（AVGO.O）、思佳訊（SWKS.O）、Qorvo（QRVO.O）等國際巨頭主導(dǎo)。而近年來，國產(chǎn)替代浪潮也催生了一批快速成長的國內(nèi)企業(yè)，并已形成清晰的競爭梯隊。在存量市場激烈競爭的格局下，單純的規(guī)模擴張和價格戰(zhàn)已難以為繼。在領(lǐng)先廠商已建立規(guī)模和客戶優(yōu)勢的情況下，銳石創(chuàng)芯作為后來者通過重投入實現(xiàn)超越的窗口期正在收窄。

03 深度綁定OPPO

目前，銳石創(chuàng)芯創(chuàng)始人倪建興直接持有12.10%的股份，并通過平潭銳石、平潭銳勢間接控制13.58%的表決權(quán)，合計控制25.68%的表決權(quán)，為公司控股股東、實際控制人，且自公司成立以來一直擔(dān)任公司董事長、總經(jīng)理，能控制、影響公司總體戰(zhàn)略部署和日常經(jīng)營決策。

銳石創(chuàng)芯的其他知名股東包括OPPO（持股5.9413%）、華為旗下哈勃科技（持股5.7187%）、雷軍旗下順為系資本（持股5.3964%）等等。深創(chuàng)投、重慶兩江資本等國資也持有銳石創(chuàng)芯的股份。

而在本次發(fā)行后，倪建興控制公司的股份比例將進一步減少。銳石創(chuàng)芯坦言：“公司實際控制人控制的表決權(quán)比例較低，存在公司控制權(quán)不穩(wěn)定的風(fēng)險?！?/p>

值得一提的是，公司于2025年2月27日，代倪建興繳納其在股份制改制時遞延繳納的個人所得稅1186.32萬元，構(gòu)成控股股東、實際控制人對發(fā)行人的非經(jīng)營性資金占用；截至報告期末，倪建興已經(jīng)償還了本金及利息共計1198.99萬元。

銳石創(chuàng)芯主要通過經(jīng)銷或直銷方式向品牌手機廠商、ODM廠商或物聯(lián)網(wǎng)模組商銷售產(chǎn)品。由于下游終端客戶的集中度較高，使得公司的客戶集中度也較高。2022-2024年、2025H1，公司來自前五大客戶的收入分別為2.93億元、4.52億元、4.49億元和2.69億元，占營收的比重高達79.25%、69.60%、67.12%和71.29%。

（前五名客戶銷售情況）

其中，OPPO為2024年及2025年上半年的第一大客戶，2024年、2025H1，銳石創(chuàng)芯來自O(shè)PPO的收入分別為1.88億元和0.64億元，分別占營收的28.13%和16.88%。公司還向OPPO子公司重慶歐珀集采科技有限公司銷售4G射頻前端模組、5G射頻前端模組等射頻前端產(chǎn)品，2023年、2024年、2025H1，這一關(guān)聯(lián)交易金額分別為867.34萬元、18806.37萬元和6370.33萬元。此外，公司還有關(guān)聯(lián)薪酬、原材料、房屋租賃和物業(yè)管理等關(guān)聯(lián)交易。

隨著公司收入的增加，應(yīng)收賬款水漲船高。2022-2024年、2025H1，公司應(yīng)收賬款分別為1325.88萬元、3246.37萬元、8711.10萬元和12363.18萬元，占營收的比重持續(xù)上升，分別為3.62%、5.00%、13.03%和32.77%，而應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)下降，分別為21.56次、28.31次、11.18次和3.58次。其中，應(yīng)收賬款余額前五名合計占當(dāng)期末應(yīng)收賬款賬面余額的比例分別為99.81%、99.25%、99.48%和94.86%，集中度較高。

同時，銳石創(chuàng)芯的供應(yīng)商集中度同樣不低。2022-2024年、2025H1，公司向前五大供應(yīng)商的采購金額分別為2.10億元、4.01億元、5.25億元和2.42億元，占總采購額的比例分別為61.15%、54.03%、63.92%和59.67%。