出品 | 妙投APP

作者 | 段明珠

編輯 | 關(guān)雪菁

頭圖 | AI生圖

如果只看指數(shù)走勢，印度股市過去十幾年堪稱完美：回撤不深、修復(fù)極快、長期斜率清晰。

尤其是在疫情、全球加息等沖擊后，印度指數(shù)竟走出45度上升趨勢。這讓它在新興市場中顯得格外突出，甚至被不少機構(gòu)視為“介于發(fā)達市場與新興市場之間的第三種資產(chǎn)”。

所以，印度股市總被當(dāng)作“別人家的孩子”來怒斥大A不作為。

但這一切從2024年開始轉(zhuǎn)變。印度股市不斷下跌，問題逐一暴露：

• 泡沫更夸張：AI鏈中軍“易中天”今年至少翻倍，但印度AI妖股RRP半導(dǎo)體在20個月內(nèi)股價暴漲超550倍；

• 結(jié)構(gòu)更極致：指數(shù)中金融服務(wù)約占36%，當(dāng)科技股回調(diào)時，是印度的“農(nóng)偉達”們撐起半邊天；

• 資金更逐利：享受多年慢牛紅利后，外資瘋狂外逃，印度新老財團“忽悠”著散戶一起“接盤”；

• 散戶更瘋狂：持股額僅為10%左右，交易量卻占40%；t+0的股票不滿足，要玩高杠桿的期權(quán)/期貨；可90%的散戶每年虧掉印度人均GDP的63%。

某些角度上，這更像問題MAX版的大A。

印度股市成為亞洲第二不受歡迎的市場。截至2025年12月12日，外國投資者今年在一級和二級市場上已凈賣出184億美元（1.6萬億盧比）的印度股票，幾乎每小時就有1.52億盧比流出印度，創(chuàng)下歷史拋售新高。

顯然，南亞次大陸的資本敘事邏輯已被嚴(yán)重挑戰(zhàn)。如果說，觸發(fā)印度股市下跌的直接原因是大國博弈重新定價風(fēng)險，深層次則反映出印度經(jīng)濟長期存在的結(jié)構(gòu)痼疾被集中暴露。

經(jīng)歷長達十多年的牛市，當(dāng)前陷入萎靡的印度股市有何投資價值？印度一邊“覬覦”世界第三的位置，一邊又被國際貨幣基金組織（IMF）給出倒出第二的評分，還能“上位”嗎？

從今年年中，龍象交匯后走出相反方向，中國投資者又可以從印度股市得到哪些警示？

本篇將通過分析印度股市、外部環(huán)境變化、經(jīng)濟發(fā)展頑疾等方面，嘗試找到解答。

漲，從何而來？跌，誰來接盤？

果然，AI泡沫也分為輕度、中度、重度和印度。

印度這波AI炒作讓人大跌眼鏡。

比妖股RRP半導(dǎo)體的漲幅更離譜的是，這簡直是家空殼公司：只有2名全職員工，沒有制造工廠，近半年虧損了7290萬盧比（近600萬人民幣）；近99%的股權(quán)被關(guān)聯(lián)方持有并鎖定，僅剩約4000股可供交易。

這導(dǎo)致過去一年半間，RRP半導(dǎo)體的日均交易量僅為50股，很多時候甚至只有一兩股，很小資金量就能拉升股價，每日漲幅能保持在2%到5%，甚至出現(xiàn)了連續(xù)149個漲停。

關(guān)于RRP半導(dǎo)體相關(guān)的“小作文”也會適時推波助瀾，包括但不限于：馬哈拉施特拉邦首席部長“站臺”，板球明星持股，根據(jù)印度的半導(dǎo)體發(fā)展計劃獲得了大額芯片訂單或劃撥土地……雖然這些后來均被公司否認了，可股價已經(jīng)漲到天上去。

更值得細品的是印度監(jiān)管的疏忽。無論是對RRP半導(dǎo)體上市資格審查有漏洞，還是對異常股價飆升的警告和監(jiān)控遲到了一年多，亦或是當(dāng)前所謂嚴(yán)監(jiān)控是讓該股每周交易一天，波動幅度限制在1%以內(nèi)。上漲時轟轟烈烈，下跌時唯唯諾諾，看起來收益與風(fēng)險此時并不對等。

歸根結(jié)底，RRP半導(dǎo)體股價的暴漲并非來自技術(shù)或產(chǎn)業(yè)突破，而是由于印度股市缺乏真正的AI概念股導(dǎo)致的稀缺性，投資者的暴富狂熱與產(chǎn)業(yè)的孱弱現(xiàn)實，在體制的空隙和外部刺激的推動下，找到了一個短暫的出口。

事實上，在全球資本市場為人工智能狂飆時，印度今年的Nifty IT 指數(shù)下跌約20%，在基準(zhǔn)指數(shù)中的權(quán)重處于十年來的最低點。

那么，除了在當(dāng)下最火熱的AI賽道上明顯落后外，當(dāng)前印度股市還存在哪些問題？

首先是，印度股指構(gòu)成存在顯著的集中性、時代滯后性和潛在風(fēng)險。

印度曾有高達30多家交易所，這不是金融強國的證明，反而是殖民遺產(chǎn)與聯(lián)邦分權(quán)疊加的結(jié)果；在關(guān)閉29家后，當(dāng)前主要的交易所是孟買股票交易所（BSE）和印度國家股票交易所（NSE）；前者有大約5000只上市股，但多數(shù)市值較小且流動性差，對應(yīng)的指數(shù)是由30只代表性較強的藍籌股（HDFC銀行、Infosys等）組成的Sensex 30。

后者雖然只有1500只上市股，但多是大盤股或交易活躍的標(biāo)的，且行業(yè)不僅包括銀行、IT，還覆蓋了能源、消費、工業(yè)等多領(lǐng)域；對應(yīng)的指數(shù)是Nifty 50，成分股更多元，調(diào)節(jié)機制更靈活，幾十年來只有大約十幾個“原住民”堅持了下來，所以更能吸引外資，往往被視為印度市場的主流指數(shù)。

如今該指數(shù)主導(dǎo)權(quán)逐漸向金融服務(wù)、科技與消費升級板塊傾斜，其中金融服務(wù)約占36%，IT服務(wù)業(yè)通常占據(jù)約15-20%的權(quán)重。

所以印度Nifty 50的走勢高度依賴于少數(shù)幾家銀行和IT巨頭的業(yè)績。一旦這兩個行業(yè)遭遇系統(tǒng)性風(fēng)險（如金融危機的信貸損失、全球IT支出衰退），指數(shù)將承受巨大壓力。

具體來看Nifty 50指數(shù)不同時期的漲幅來源：

• 2016–2017，傳統(tǒng)能源、銀行與房地產(chǎn)拉升為主；

• 2018–2021，IT 、制藥與外需驅(qū)動（全球數(shù)字化、外包延續(xù)）；

• 2022–2023，房地產(chǎn)、汽車、能源發(fā)力期；

• 2024–2025：金融與新興周期（地產(chǎn)、金屬）輪動明顯。

可見，印度指數(shù)的階段性領(lǐng)漲板塊，與全球外需（IT）、國內(nèi)政策（基建/稅改/刺激）、商品周期（鐵礦、油價）和金融周期（信貸、利率）高度耦合。

此次科技回調(diào)時，印度也是靠著自己的“農(nóng)偉達”頂起一片天。

2025年，印度國家銀行（SBI）股價已上漲近25%，在Nifty指數(shù)中超越了所有主要的私營銀行同行；而銀行板塊和IT板塊正好在今年漲幅榜的一首一尾，遙望呼應(yīng)。

其次，印度股市的運行機制存在風(fēng)險。

關(guān)于印度股市能長牛，國內(nèi)對其交易制度有個謠言：因為印度股市散戶交易t+0，而機構(gòu)t+3，更保護散戶所以能走得遠。

但其實在印度，無論是散戶和機構(gòu)，交易頻率都是t+0。真正助力印度股市上漲的其實是指數(shù)和股票期貨和期權(quán)業(yè)務(wù)的爆發(fā)。

只要支付最低不到1元人民幣的合約費用，散戶即可獲得高達投資本金五倍的杠桿頭寸，對指數(shù)和股價走勢買漲跌。門檻足夠低，高杠桿，以小博大，且無其他交易限制，配合牛市宣傳，炒股成了印度人繼板球和電影之后的第三大“國民愛好”。

但印度散戶的交易活動主要集中在期權(quán)等衍生品上，交易量中的份額從2018年的2%上升至50%左右。

印度號稱“世界最大”的金融衍生品市場，占全球總量的近六成（美國期貨業(yè)協(xié)會）；今年Nifty 50指數(shù)期權(quán)的名義交易量平均每天約為1.64萬億美元，超過了標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的1.44萬億美元（美國銀行數(shù)據(jù)），看起來實至名歸。

但狂熱與危險并存，追求財富的極端態(tài)度和方式讓印度散戶的也是虧損重災(zāi)區(qū)。2021-2024年，印度散戶在期貨期權(quán)虧損210億美元，90%的活躍散戶年均虧損1468美元，這相當(dāng)于印度人均GDP的63%（SEBI）。

所以，印度雖然長牛這么多年，真正賺錢的還是國內(nèi)的新老財團，以及外資機構(gòu)。

最后，不得不提印度股市最根本的問題，到底哪些資金力量真正影響走勢。

印度股市對外資的依賴度非常高，其外資持股比例一度達34%；當(dāng)外資開始大量退出，為避免市場出現(xiàn)更大幅度動蕩，政府推出系統(tǒng)性投資計劃（SIP），即一種新型公募基金，允許每月最低繳費250盧比（20元人民幣左右），即便是農(nóng)村和低收入群體也能買。

2024年，SIP每月給股市“輸血”約27億美元，2025年10月的月度募集額也創(chuàng)下新高，提供了穩(wěn)定的資金來源。?

另外，印度共同基金也在“買買買”，今年份額也首次突破兩位數(shù)；以印度人壽保險公司（LIC）為首的保險公司也投資上千億盧比，使其在國家證券交易所的持股比例達到3.72%，創(chuàng)五年來新高。

2024年，國家證券交易所78%的交易來自交易金額不足100萬盧比（折合人民幣不到8萬）的投資者；今年印度國內(nèi)投資者已購買了價值 5.9 萬億盧比（652 億美元）的股票；而早在Q1底時，印度國內(nèi)機構(gòu)（DII）持股比例（17.62%）就反超了印度外資機構(gòu)（FII）持股比例（17.22%），到9月，該比例進一步提升至18.4%。

總之，是印度國內(nèi)機構(gòu)投資者和散戶當(dāng)了“接盤俠”。

那么，如果外資繼續(xù)流出印度股市，其國內(nèi)資金能承接住嗎？

目前印度的獨立個人投資者數(shù)量預(yù)估在1.36億左右（去重后），印度證券交易委員會（SEBI）的目標(biāo)是在未來3-5年內(nèi)將獨立投資者數(shù)量翻一番；據(jù)調(diào)查，63%的印度家庭了解股票投資，但只有個位數(shù)比例的家庭真買賣股票；共同基金的滲透率僅為20%，遠低于74%的全球平均水平，這些都是SEBI希望可以開拓的新增量。

但在印度，目標(biāo)的落地過程總是很抽象，還是測算下比較好。

雖然印度人口眾多，但真正決定投資者數(shù)量的是可投資中產(chǎn)階層。以美國和中國作為錨點來看，美國是金融化社會的上限，中國是未來可對標(biāo)的對象，假設(shè)印度未來達到中國當(dāng)前階段的結(jié)構(gòu)，以人均DGP和活躍投資者占比來測算，印度的個人投資者數(shù)量為1.4億左右，現(xiàn)在基本就是上限。

考慮到印度投資者某種程度上和韓國投資者很像，即賭性相對堅強，甚至神話中都有“在排燈節(jié)之夜賭博的人將會有好運，不賭博者來世轉(zhuǎn)生成驢”的說法，所以將投資者比例再提升至美國一半，則其中長期上限在2億左右。

但也要將近兩年散戶虧損會造成信任度下降考慮在內(nèi)。綜合來看，印度國內(nèi)資金“托住市場”已經(jīng)很勉強，更難“推著市場繼續(xù)走牛”。

關(guān)鍵還要看，外資為何從印度市場“逃亡”。

棋子、血包與墳場

表面來看，外資從印度市場退出是正常的套現(xiàn)離場。

2025年預(yù)計到年底的印度IPO融資總額超過180億美元，位居全球第三。而2025財年，印度PE/VC退出總額高達267億美元，“上市即套現(xiàn)”。同時，印度企業(yè)對外直接投資飆升至290億美元。

一進一出，印度2025財年的凈外國直接投資額（FDI）驟降至僅3.53億美元，同比下降96.5%，創(chuàng)歷史新低。

但外資離場印度，直接原因是川普的“關(guān)稅風(fēng)暴”。

印度吸引全球風(fēng)險資金的關(guān)鍵在于，其被美國作為制衡中國的伙伴，又是“產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移目的地，所以理應(yīng)是主要國家中“被美國加征關(guān)稅稅率最低國家之一”。

現(xiàn)實是，美國先是對印度加征25%的關(guān)稅，后又因印度“用直接或間接方式進口俄羅斯石油”再加25%的懲罰性關(guān)稅；直接讓印度失去與周邊國家在關(guān)稅上的比較優(yōu)勢，被“打臉”。

特朗普第二任期對印政策一百八十度大轉(zhuǎn)變，根本原因在于美國戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)移，“從注重應(yīng)對外部地緣競爭，轉(zhuǎn)向優(yōu)先應(yīng)對自身實力衰落�！彼�，盟友的定位也從制衡“棋子”，變成給美國續(xù)命的“血包”。

印度之前拿了美國“好處”，但在此關(guān)鍵時刻卻十分“滑頭”，想在復(fù)雜環(huán)境中左右逢源，自然會被特朗普一再敲打以索取回報。

但印度也確實缺乏給美“輸血”的實力基礎(chǔ)。以石油來說，假設(shè)印度將從俄羅斯進口的原油占比從35%降到15%，則其今年進口總額將增加約11億美元（野村證券）。另一邊，如果印度不妥協(xié)，關(guān)稅沖擊可能會立即導(dǎo)致其出口下降25%至30%。

手心手背都是肉，印度目前看來還是選擇妥協(xié)。10月印度已經(jīng)減少15.4%的俄羅斯原油進口，后面兩個月下降幅度更大；11月，印度國有石油公司與美國簽署了“歷史性首次”采購協(xié)議，采購量約占印度年進口量的10%。

而且國際上對印度與美國達成協(xié)議更為樂觀，所以11月印度出口竟同比增長了22.6%，除了因為電子產(chǎn)品和藥品免征關(guān)稅，而咖啡、茶葉等食品也被列入豁免清單外，也在于貿(mào)易商認為兩國能達成協(xié)議的居多。

從這一角度出發(fā)，流出印度的國際風(fēng)險資金仍可能會有部分回流；但后面局勢仍然復(fù)雜且不確定性極大。

而且這兩年，印度“外資墳場”的名聲越來越響�！坝《荣嶅X印度花，一分別想帶回家�！�

這用來形容在印度投資的真實體驗再合適不過：市場很大、故事很美，但一進印度深似海，看著賺錢，但往往是紙面財富，甚至公司最后都不是自己的，落得為他人做嫁衣的下場。

比如，小米在2022年被凍結(jié)其銀行賬戶資金約合48億元，這幾乎相當(dāng)于小米在印度多年累計利潤的總和，最終這筆錢被印度政府正式?jīng)]收。2024年新版《外匯管理法》要求外資撤資時繳納33%資本利得稅，沃達豐、雅虎等外企清零離場。

據(jù)說在印外企最忙的法務(wù)部，因為印度政策反復(fù)、可預(yù)期性差，合同執(zhí)行也是大問題。而世界銀行《2025營商環(huán)境報告》顯示，印度在全球190個經(jīng)濟體中僅排第78位。

加上外部環(huán)境變化，“高預(yù)期、低變現(xiàn)”反差，外資流出也就順理成章。

總之，印度的資本市場必須放在全球坐標(biāo)系下來考量，其有三重博弈角色。

首先是，供應(yīng)鏈“中國+1”最大受益人。蘋果、戴爾、臺積電等在印產(chǎn)能增速很快，如在印生產(chǎn)的iPhone占全球產(chǎn)量比重預(yù)計到2027年可能進一步增至25%。

其次是，地緣經(jīng)濟“樞紐變量” 。美歐視其為對華脫鉤的“產(chǎn)能伙伴”；俄羅斯、中東將其當(dāng)作結(jié)算的中間節(jié)點；多重身份讓印度在美元、人民幣、能源三圈博弈中成為規(guī)則利用者。

最后，資本流動的候選地。2025年2月，BofA調(diào)查顯示僅19%的基金經(jīng)理認為對“印度配置足夠”，排名亞洲倒數(shù)第二，這可能說明當(dāng)時資本市場對印度投資毫無興趣，但如果形勢轉(zhuǎn)變，也會有博取高彈性的資金和配置型資金回流。

也即，印度能否真的吸引外資回流，要看地緣政治格局的變化后，外資對其風(fēng)險和收益的再評估。

“外資墳場”？

截至2025財年，印度GDP增速從9.2%下滑至6.5%，仍屬高位，卻是疫情后四年來最差表現(xiàn)。

直觀來看，這是由于印度幾乎在三大產(chǎn)業(yè)發(fā)展中均遇到困境。

眾所周知，印度的三大產(chǎn)業(yè)中，服務(wù)業(yè)才是增長支柱，制造業(yè)是缺失的“增長引擎”，而農(nóng)業(yè)只能充當(dāng)就業(yè)“穩(wěn)定器”。

之前印度是世界的“后臺”， IT外包、金融服務(wù)、全球能力中心（GCC）、離岸軟件開發(fā)，構(gòu)成了印度經(jīng)濟最亮眼的部分；由于歐美市場貢獻了行業(yè)約85%的收入，但這些地區(qū)企業(yè)和金融業(yè)（BFSI）大幅削減了非必要的技術(shù)支出。

未來，當(dāng)AI開始自動生成代碼、替代客服、壓縮外包需求，印度最具優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，反而成為最先被沖擊的對象。雖然印度服務(wù)業(yè)這兩年仍有增長，但隱患已顯現(xiàn)。

從2014年至今，印度制造戰(zhàn)略越努力越心酸。2025財年，制造業(yè)占GDP比重降至12.5%，創(chuàng)1967年以來新低。

如果說手機產(chǎn)業(yè)成為莫迪“印度制造”計劃的明星行業(yè)，但從本質(zhì)上來看，手機產(chǎn)業(yè)的繁榮是利用市場體量和產(chǎn)業(yè)政策造就的“人為優(yōu)勢”，而非印度利用低廉用工成本而獲得的“自然優(yōu)勢”。印度政府利用先期已經(jīng)入場的國際廠商不忍放棄已有市場份額的求全心理，用步步緊逼的階段性產(chǎn)業(yè)政策，將手機產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)漸次引進，最終形成生產(chǎn)規(guī)模足夠大、生產(chǎn)成本足夠低且各個生產(chǎn)環(huán)節(jié)能夠自洽的產(chǎn)業(yè)生態(tài)。

但在勞工制度、土地制度、基礎(chǔ)設(shè)施等限制工業(yè)化的桎梏無法根本解決的情況下，印度手機產(chǎn)業(yè)是特例，并不具有普遍性。

更何況，當(dāng)前的全球供應(yīng)體系每個環(huán)節(jié)都面臨著史無前例的激烈競爭，印度已然錯過制造業(yè)發(fā)展的末班車。

至于農(nóng)業(yè)，在解決土地問題前，印度的農(nóng)業(yè)也只能蹣跚前進，多年來占GDP的比重持續(xù)下降。

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)發(fā)展的欠賬已經(jīng)帶來了嚴(yán)重的系統(tǒng)性問題。

2021年，印度又從制造轉(zhuǎn)向AI�！鞍雽�(dǎo)體印度”、國家級AI計劃、PLI激勵、特區(qū)改革，政策工具一應(yīng)俱全�，F(xiàn)實是，項目普遍延期，技術(shù)伙伴頻繁退出，28nm芯片一再推遲，臺積電、美光、富士康項目接連生變。

近來，又有一批更高級別的合作伙伴將目光投向印度，微軟計劃未來四年中向印度投入175億美元，亞馬遜承諾2030年前在印度投資350億美元，谷歌也計劃未來五年投資150億美元建設(shè)AI數(shù)據(jù)中心。

不說這些投入最終是否會落到實處，其實，這些巨頭是將印度當(dāng)作“全球數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施的一個站點”，如果印度的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不變，算力越強，反而越可能放大印度經(jīng)濟的分化，并不能解決根本問題。

至于另一波巨頭如OpenAI、Google、Perplexity在印度推出免費服務(wù)，看重的更是用戶市場和數(shù)據(jù)資源。

由此，關(guān)于印度還有個繞不開的問題就是，人口到底是資產(chǎn)還是負債。

從來不用否認世界第一人口大國的潛力巨大，但如果人口和生產(chǎn)力之間的關(guān)系不是農(nóng)業(yè)和工業(yè)時代的關(guān)系，人口越多，越可能是一種負擔(dān)，起碼不再有紅利屬性。

當(dāng)前印度就面臨嚴(yán)峻的就業(yè)壓力。2025財年，印度整體失業(yè)率在5%-8%之間，近年勞動力參與率甚至低于巴西、印尼（財新）。

2025年，印度前六大IT服務(wù)公司員工凈增幅下滑72%；TCS裁員1.2萬人；自動化和AI已導(dǎo)致約20萬IT崗位消失，且仍在加速，2025年，這?數(shù)字將攀升?30萬?。

通常制造業(yè)是吸收勞動力的大戶，但印度制造業(yè)顯然難當(dāng)大任，農(nóng)業(yè)反而成了“蓄水池”。2018年到2023年，印度農(nóng)業(yè)就業(yè)人口不降反升，五年增加約7000萬人。

這讓印度的K型分化越發(fā)嚴(yán)重。

同時擁有電視、冰箱和洗衣機的家庭，在收入最低的農(nóng)村人群中，只有1%的家庭擁有；而在最富裕的城市中，超過70%的家庭擁有。

印度高種姓人口占比約10%，卻掌握全國約60%以上的財富，其中僅占全國人口4%–5%的婆羅門群體占據(jù)全國財富的四成以上。印度過往的經(jīng)濟增長模式是，靠國家扶植私有家族企業(yè)，這留下巨大隱患。

印度經(jīng)濟曾被稱為“AA制經(jīng)濟”，因為前兩位首富名字以A開頭，收入加起來等于印度GDP的4%，資產(chǎn)加起來占印度上市公司的25%。而當(dāng)其中一位阿達尼被美國機構(gòu)做空時，就給印度股市造成不小震動。

所以，印度經(jīng)濟發(fā)展困難的本質(zhì)在于“上層建筑”與“經(jīng)濟基礎(chǔ)”錯位發(fā)育，這導(dǎo)致人口和土地兩大要素紅利無法有效發(fā)揮。

印度的未來很可能是，一個擁有世界級精英、強大服務(wù)出口能力；但同時也是一個內(nèi)部結(jié)構(gòu)撕裂、制造業(yè)長期偏弱、人口紅利難以兌現(xiàn)的國家。

對投資者而言，理解印度，不能只看GDP增速、人口紅利和地緣敘事，而要看到結(jié)構(gòu)決定上限，制度決定結(jié)果。

而這，正是投資印度真正復(fù)雜、也真正難的地方。

還值得投嗎？

在經(jīng)歷了長達一年多的調(diào)整后，不同外資機構(gòu)開始重新提起印度股市。

不同于之前外資幾乎不加掩飾的“長期樂觀”，這一次的看多，更像是一種基于周期、倉位與相對比較的謹(jǐn)慎修復(fù)。

確實，印度股市在宏觀環(huán)境和微觀個體都出現(xiàn)轉(zhuǎn)機。

從宏觀條件看，印度貨幣政策已經(jīng)實質(zhì)性轉(zhuǎn)向，印度央行從去年底已累計降息1.25個百分點，并下調(diào)現(xiàn)金儲備率，改善銀行體系流動性。印度政府也推動八年來最大規(guī)模的個人所得稅和商品及服務(wù)稅（GST）改革，意在大眾消費和內(nèi)需修復(fù)。

而印度央行已將截至明年3月財年的 GDP 增速預(yù)期上調(diào)0.5個百分點至7.3%。

從盈利周期來看，至少在數(shù)據(jù)層面，下調(diào)已接近尾聲。高盛認為“MSCI印度指數(shù)成分公司的利潤增長將從今年的10%回升至2026年和2027年的14%�！辈贿^相比“新科技敘事”，印度更吸引外資的是傳統(tǒng)內(nèi)需與政策受益板塊。

從估值角度，Nifty的12個月遠期PE約23倍，已接近長期歷史均值。

而外資對印度已處于歷史性低配區(qū)間。一旦盈利改善，哪怕只是“沒那么差”，資金回補就可能構(gòu)成股市上漲推動力。

所以，即便印度股市沒有牛市，但中短期的中等回報值得期待。

可這仍然是一筆高門檻投資，因為匯率很可能會吞噬股票回報。

2025年以來，盧比兌美元已貶值近5%，這還是在同期美元指數(shù)下跌超過7%的基礎(chǔ)上。這意味著，如果盈利10%，但盧比貶值7%，從美元視角看，風(fēng)險收益比可能還不如美債。

目前，國內(nèi)暫無直接跟蹤印度指數(shù)的純本土 ETF，但可通過跨境 ETF和跟蹤印度市場的 QDII-ETF/LOF 基金間接參與。

比如印度成分股占比近 50%的新興亞洲 ETF，成立以來收益4.68%，但規(guī)模只有幾億，相對較小。還有工銀印度基金人民幣，不直接買印度股票，而是通過投資境外跟蹤印度市場的基金（含 ETF）間接布局，重點跟蹤 MSCI India 指數(shù)（占比 52%）、India 50 指數(shù)（占比 11%），覆蓋印度大中盤股。

宏利印度股票基金（QDII）成立時間較長，規(guī)模已達到15億，直接持倉印度個股，個股集中度較高；成立以來盈利49.06%，但近一年的表現(xiàn)均為負。

另外港股市場也有跟蹤印度的產(chǎn)品，比如華夏MSCI印度ETF，但需要通過港股通投資，或選擇場外QDII等方式。

不過，一些國內(nèi)投資者定投印度ETF半年，結(jié)果還虧不少。

總之，當(dāng)前的印度股市，適合尋找相對收益，押注外資低配回補的資金，但離真正的優(yōu)質(zhì)投資還差得遠。

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