功率半導(dǎo)體器件應(yīng)用場(chǎng)景十分廣泛，涵蓋從電力制造、傳輸、分配到電力使用、消費(fèi)等電能各個(gè)主要環(huán)節(jié)，在特高壓輸變電、新能源發(fā)電、工業(yè)控制、新能源汽車、智算中心、軌道交通等諸多領(lǐng)域發(fā)揮重要作用。而陶瓷管殼作為晶閘管、IGBT等功率半導(dǎo)體器件的關(guān)鍵封裝載體，具備高機(jī)械強(qiáng)度、優(yōu)異熱穩(wěn)定性、絕緣性及低熱膨脹系數(shù)等特性，可以實(shí)現(xiàn)芯片防護(hù)、環(huán)境隔離、散熱傳導(dǎo)與電氣互聯(lián)功能。

江陰市賽英電子股份有限公司（本文簡稱：“賽英電子”或“發(fā)行人”），是一家專業(yè)從事陶瓷管殼、封裝散熱基板等功率半導(dǎo)體器件關(guān)鍵部件研發(fā)、制造和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。據(jù)招股書中披露，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于晶閘管、IGBT和IGCT等功率半導(dǎo)體器件，應(yīng)用領(lǐng)域覆蓋發(fā)電、輸電、變電、配電、用電等電力系統(tǒng)全產(chǎn)業(yè)鏈，在特高壓輸變電、新能源發(fā)電、工業(yè)控制、新能源汽車、智算中心、軌道交通等領(lǐng)域發(fā)揮重要作用，市場(chǎng)前景廣闊。

賽英電子本次擬于北交所向不特定合格投資者公開發(fā)行股票不超過1,080萬股（含本數(shù)，不含超額配售選擇權(quán)），募資27,000.00萬元主要用于功率半導(dǎo)體模塊散熱基板新建生產(chǎn)基地及產(chǎn)能提升項(xiàng)目。保薦人為東吳證券，審計(jì)機(jī)構(gòu)為中匯會(huì)計(jì)師事務(wù)所。賽英電子已于2025年12月19日通過北交所上市委現(xiàn)場(chǎng)會(huì)議審議通過，目前處于待提交注冊(cè)狀態(tài)。

招股書顯示，2023年8月，作為財(cái)務(wù)出身的賽英電子實(shí)控人之一突然辭去財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人職務(wù)，同時(shí)賽英電子以“為了引進(jìn)職業(yè)經(jīng)理人、完善公司治理結(jié)構(gòu)”為由，選舉S為公司董事會(huì)秘書、財(cái)務(wù)總監(jiān)。而在招股書簽署前19天的2025年6月5日，S又突然辭去財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董事會(huì)秘書職務(wù)而改任總經(jīng)理助理，發(fā)行人另聘一位財(cái)務(wù)總監(jiān)兼董秘。無論是S主動(dòng)還是被動(dòng)請(qǐng)辭財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人的關(guān)鍵職位，但S此前作為擁有多年財(cái)務(wù)經(jīng)驗(yàn)甚至?xí)?jì)師事務(wù)所經(jīng)驗(yàn)，對(duì)發(fā)行人本次上市發(fā)揮的作用可謂關(guān)鍵，但其在發(fā)行人遞表前夕突然從董監(jiān)高序列名單中消失，S此番深藏功與名的做法令人頗感困惑。

更顯蹊蹺的是，發(fā)行人以內(nèi)銷收入、經(jīng)營性現(xiàn)金流數(shù)據(jù)為代表的多項(xiàng)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)及業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)存在較為明顯的規(guī)律性變化，高歌猛進(jìn)的營業(yè)收入與持續(xù)走低的凈現(xiàn)比形成了鮮明的對(duì)比。就此，估值之家以招股書以及其他公開資料為基礎(chǔ)對(duì)這些異常進(jìn)行初步分析，以期為投資者提供一定的參考。

一、業(yè)務(wù)分析

業(yè)務(wù)作為財(cái)務(wù)的基礎(chǔ)，分析發(fā)行人財(cái)務(wù)問題前，有必要先分析發(fā)行人的業(yè)務(wù)。招股書中披露的發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)（下同）主營業(yè)務(wù)收入按產(chǎn)品或服務(wù)分類情況，如下表所示：

單位：萬元

從上表可見，發(fā)行人依次實(shí)現(xiàn)主營收入21,823.77萬元、29,445.23萬元、40,611.62萬元， 2024年度相比2022年度主營收入增長幾乎一倍，表現(xiàn)出符合投資者預(yù)期的連續(xù)高增長態(tài)勢(shì)，但上表同時(shí)也顯示其陶瓷管殼業(yè)務(wù)2023年度出現(xiàn)不相稱的同比大幅下降狀態(tài)，發(fā)行人核心業(yè)務(wù)可能存在收入不穩(wěn)定狀態(tài)。如果我們將上述收入數(shù)組取整數(shù)加以簡化的話，則明顯表現(xiàn)為2、3、4的每年規(guī)律性增加1億元（左右）變化，如果我們?cè)龠M(jìn)一步進(jìn)行收入拆解，即可發(fā)現(xiàn)發(fā)行人內(nèi)銷收入依次為12,371.78萬元、22,549.17萬元、32,076.11萬元，則幾乎嚴(yán)格表現(xiàn)出每年規(guī)律性增加1億元，偏差幅度進(jìn)一步降低，而此于下文中發(fā)行人內(nèi)銷毛利率數(shù)據(jù)規(guī)律性變化則能夠完全對(duì)應(yīng)，當(dāng)然招股書中發(fā)行人表現(xiàn)出類似業(yè)務(wù)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)規(guī)律性變化情形不勝枚舉。

如果從上述主營收入實(shí)現(xiàn)的時(shí)間維度來看，發(fā)行人季度實(shí)現(xiàn)收入也同步表現(xiàn)出一定非正常情況。招股書中披露的主營業(yè)務(wù)收入按季度分類情況，如下表所示：

單位：元

從上表可見，2022年度發(fā)行人第三季度收入占比全年最高為29.11%，較符合一般工業(yè)品的產(chǎn)銷旺季規(guī)律，而2023年度-2024年度第四季度收入占比分別為32.06%、31.06%，連續(xù)表現(xiàn)出第四季度收入占比最高的情形，尤其是如上文陶瓷管殼業(yè)務(wù)收入下降的2023年度，其第四季度收入占比也為報(bào)告期內(nèi)所有季度收入占比最高季度。

如前文所述，發(fā)行人系一家專業(yè)從事陶瓷管殼、封裝散熱基板等功率半導(dǎo)體器件關(guān)鍵部件研發(fā)、制造和銷售企業(yè)，上表中顯示發(fā)行人只兩類產(chǎn)品即陶瓷管殼及散熱基板。招股書顯示陶瓷管殼是發(fā)行人的原始主業(yè)，散熱基板為發(fā)行人于2017年開拓的新業(yè)務(wù)。散熱基板于2022年度僅實(shí)現(xiàn)收入6,999.37萬元，在陶瓷管殼業(yè)務(wù)收入同比下降25.87%的2023年度，散熱基板業(yè)務(wù)開始發(fā)力實(shí)現(xiàn)銷售額18,456.45萬元，同比增幅高達(dá)163.69%，同時(shí)也導(dǎo)致發(fā)行人2023年度的產(chǎn)品銷售結(jié)構(gòu)隨同發(fā)生徹底翻轉(zhuǎn)。

招股書中披露2023年度散熱基板業(yè)務(wù)較2022年度增加11,457.09萬元，系發(fā)行人當(dāng)年向主要第一大客戶交付的封裝散熱基板數(shù)量增幅較大，實(shí)現(xiàn)銷售收入6,731.24萬元，較上年增加2,591.66萬元；同時(shí)，發(fā)行人成功開拓客戶A等新客戶，向其批量交付的封裝散熱基板主要用于光伏逆變器及新能源汽車，公司當(dāng)期對(duì)客戶A實(shí)現(xiàn)銷售收入7,394.57萬元。而2023年度陶瓷管殼收入的下降主要是因?yàn)榈谝淮罂蛻舻瓤蛻舻男枨髸簳r(shí)性延后，使得發(fā)行人當(dāng)年收入暫時(shí)性下降。

對(duì)于上述披露反映處兩個(gè)問題：一是發(fā)行人為何將客戶A進(jìn)行隱名，我們不得而知；二是第一大客戶對(duì)發(fā)行人影響巨大，2022年度發(fā)行人對(duì)第一大客戶銷售9,326.99萬元，占發(fā)行人當(dāng)年總收入比例為42.59%，2023年度上升為10,916.47萬元占當(dāng)年收入比為34.06%，2024年度繼續(xù)上升為18,663.77萬元占當(dāng)年收入比為40.82%。結(jié)合招股書中其他信息顯示，第一大客戶對(duì)發(fā)行人的影響是較為重大的，且雙方的關(guān)系也可能并不一般。

招股書中信息顯示發(fā)行人實(shí)控人之一的創(chuàng)始人以自有資金于2022年4月及2023年10月，認(rèn)購株洲時(shí)代鼎創(chuàng)一號(hào)股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡稱“時(shí)代鼎創(chuàng)”）1,000.00萬元的出資份額，占該基金總份額的比例為5.13%，并且第一大客戶與該基金存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。但招股書未將與該第一大客戶的交易認(rèn)定為關(guān)聯(lián)交易，其理由具體為第一大客戶與時(shí)代鼎創(chuàng)之間并不存在直接的共同控制方，且發(fā)行人與第一大客戶業(yè)務(wù)合作已經(jīng)超過10年，系基于公平交易的商業(yè)模式持續(xù)合作；實(shí)控人投資時(shí)代鼎創(chuàng)系個(gè)人獨(dú)立投資行為，與發(fā)行人和第一大客戶的業(yè)務(wù)合作不存在關(guān)聯(lián)。

與上述第一大客戶對(duì)發(fā)行人形成重大影響的背后原因，是發(fā)行人客戶群體的相對(duì)單薄。招股書中顯示，發(fā)行人對(duì)前五大客戶銷售占比分別為90.50%、82.22%和80.92%，客戶集中度明顯很高?；诖诵畔⑴袛?，與發(fā)行人穩(wěn)定規(guī)模化交易的客戶可能不是很多。因?yàn)榘l(fā)行人產(chǎn)品的銷售對(duì)象幾乎只為功率半導(dǎo)體生產(chǎn)的知名企業(yè)，各自有著成熟和穩(wěn)定采購渠道，而突破該類功率半導(dǎo)體客戶現(xiàn)有供應(yīng)體系的難度可想而知。

而與發(fā)行人客戶相對(duì)單薄能夠相對(duì)應(yīng)的是，發(fā)行人賣廢料賣出個(gè)前五大客戶。2024年度發(fā)行人第五大客戶為金田股份，發(fā)行人該年對(duì)其銷售2,093.07萬元，占發(fā)行人當(dāng)年占營業(yè)收入比例為4.58%，招股書中披露：“自2023年6月起，將處置邊角料的方式調(diào)整為以直接出售為主，委托加工成銅材為輔。公司通過商務(wù)洽談的方式，經(jīng)詢比價(jià)后與多家銅廢料收購方達(dá)成合作，金田股份在2024年度成為公司前五大客戶，業(yè)務(wù)具有真實(shí)性、合理性?！?/p>

招股書中同時(shí)顯示，該金田股份也為發(fā)行人最近兩個(gè)年度的核心供應(yīng)商，報(bào)告期各期發(fā)行人對(duì)其采購銅材分別為2,047.50萬元、10,782.71萬元、16,131.19萬元，占當(dāng)年總采購額的比例分別為13.85%、48.42%、47.28%，其分別位列發(fā)行人第三大、第一大、第一大供應(yīng)商，尤其是2023年度-2024年度，發(fā)行人對(duì)其采購占比與第二大供應(yīng)商相比也為斷崖式差異。

發(fā)行人核心原材料即為銅材，但發(fā)行人雖不存在對(duì)該供應(yīng)商采購比例超過50%或嚴(yán)重依賴于該供應(yīng)商的情形，但由于接近50%，顯然需要其他供應(yīng)商輔助來稀釋發(fā)行人對(duì)該供應(yīng)商的采購比例。發(fā)行人前五大供應(yīng)商信息中明顯可見的是，貿(mào)易商江陰市匯洲銅業(yè)有限公司，2023年度發(fā)行人向其采購770.37萬元，占當(dāng)年總采購額的比例為3.46%，而2024年度發(fā)行人對(duì)其采購1,464.09萬元，占當(dāng)年總采購額的比例為4.29%，發(fā)行人于2024年度顯然加大了對(duì)該供應(yīng)商的采購，但天眼查平臺(tái)顯示該供應(yīng)商每年繳納社保人數(shù)穩(wěn)定為1人。

與此同時(shí)，發(fā)行人對(duì)前五大供應(yīng)商的采購數(shù)據(jù)也出現(xiàn)了異常。發(fā)行人向前五大供應(yīng)商的采購金額分別為10,562.15萬元、19,067.76萬元和28,048.09萬元，此數(shù)組數(shù)據(jù)通過取整數(shù)的規(guī)律顯化后即可發(fā)現(xiàn)，發(fā)行人對(duì)前五大供應(yīng)商的采購額明顯以每年穩(wěn)定增加9,000萬元左右的規(guī)律變化。

二、財(cái)務(wù)分析

招股書中披露的發(fā)行人毛利率水平與可比公司的比較情況，如下表所示：

從上表可見，2022年度發(fā)行人毛利率為33.02%，僅優(yōu)于可比公司菲高科技，但與可比公司平均水平接近，2023年度發(fā)行人毛利率為31.36%，仍僅優(yōu)于可比公司菲高科技，與可比公司平均水平差異進(jìn)一步接近，2024年度發(fā)行人毛利率為30.09%，則直接登頂可比企業(yè)中最高水平，同時(shí)也成功超越可比公司平均水平。發(fā)行人毛利率從略低于行業(yè)可比平均水平到差異進(jìn)一步縮少再到徹底超越，結(jié)合上文所述的業(yè)務(wù)方面分析，該毛利率可比的有規(guī)律可循較為明顯。而在此盈利水平變化的規(guī)律可循之下，發(fā)行人財(cái)務(wù)方面的非正常之處也同步顯現(xiàn)。

從發(fā)行人盈利能力本身層面，發(fā)行人表現(xiàn)出的異常不在少數(shù)。本次招股書中披露的主營業(yè)務(wù)按產(chǎn)品或服務(wù)分類的毛利率情況，如下表所示：

從上表可見，發(fā)行人陶瓷管殼業(yè)務(wù)毛利率分別為36.90%、31.47%、34.21%，與該業(yè)務(wù)收入類似的是2023年度也經(jīng)歷了較為明顯的下降，且該毛利率數(shù)組取整數(shù)的規(guī)律顯化的結(jié)果為37%、31%、34%，明顯表現(xiàn)出以3%為間隔數(shù)但不依次出現(xiàn)的規(guī)律性變化。而封裝散熱基板毛利率分別為24.79%、31.30%、27.09%，也與該產(chǎn)品收入類似的是2023年度經(jīng)歷了較大幅度的上升。就上述兩類業(yè)務(wù)毛利率變化而言，前者毛利率先降后升，后者毛利率先升后降，二者升降關(guān)系相反形成完全的對(duì)沖互補(bǔ)關(guān)系。

此外發(fā)行人披露的內(nèi)銷毛利率分別為29.01%、30.18%、28.15%，則與上述陶瓷管殼業(yè)務(wù)毛利率數(shù)據(jù)表現(xiàn)相類似的是，取整數(shù)簡化的結(jié)果為29%、30%、28%，明顯以1%為間隔數(shù)但不依次出現(xiàn)的規(guī)律性變化，而此與前文中發(fā)行人內(nèi)銷收入每年按1億元等額遞增變化的規(guī)律直接相對(duì)應(yīng)。另一方面發(fā)行人外銷毛利率分別為38.25%、35.22%、37.41%，則不存在明顯的數(shù)據(jù)規(guī)律性變化情形，且外銷毛利率的變化趨勢(shì)為先降后升，與內(nèi)銷毛利率的先增后降的變化趨勢(shì)也并不一致。

從發(fā)行人期間費(fèi)用層面，招股書中披露的銷售費(fèi)用率與可比公司比較情況，如下表所示：

從上表可見，發(fā)行人銷售費(fèi)用率分別為0.16%、0.25%、0.23%，不但遠(yuǎn)低于可比公司的平均水平2.15%、1.72%、1.83%，甚至只為可比公司中的最低者黃山谷捷的三分之二左右。這意味著，發(fā)行人每一元的銷售費(fèi)用支出，產(chǎn)生的收入回報(bào)水平是可比公司平均水平的9倍之多。

而從收益質(zhì)量角度來看，發(fā)行人卻表現(xiàn)出收益質(zhì)量不高的問題。發(fā)行人經(jīng)計(jì)算的凈現(xiàn)比水平如下表所示：

單位：萬元

從上表可見，發(fā)行人凈現(xiàn)比依次僅為0.54、0.31、-0.10，凈現(xiàn)比平均值更低至0.19。在發(fā)行人收入持續(xù)走高的報(bào)告期內(nèi)，其凈現(xiàn)比水平卻持續(xù)走低，二者的變化趨勢(shì)截然相反，而該指標(biāo)背后反映的是發(fā)行人盈利多以應(yīng)收賬款形式掛賬，其收益質(zhì)量并不高。

然而在發(fā)行人不高的凈現(xiàn)比下，與之相關(guān)的經(jīng)營性現(xiàn)金流量科目卻也表現(xiàn)出較為異常的情形。發(fā)行人經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)分別為19,489.39萬元、28,925.45萬元、37,193.93萬元，取整數(shù)后的規(guī)律顯化的結(jié)果為19,000、28,000萬元、37,000萬元，每年規(guī)律性增加9,000萬元左右。而經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)分別為17,118.95萬元27,205.02萬元37,966.19萬元，取整數(shù)后的規(guī)律顯化的結(jié)果為17,000、27,000萬元、37,000萬元，每年規(guī)律性增加10,000萬元左右，且該二者的差額即為上表中的凈現(xiàn)比指標(biāo)中的經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額。

從折舊角度也能部分反映出發(fā)行人盈利質(zhì)量可能不高的問題。招股書中披露的機(jī)器設(shè)備折舊年限與可比公司的比較情況，如下表所示：

從上表可見，發(fā)行人機(jī)器設(shè)備的折舊年限穩(wěn)定為10年，而三家可比企業(yè)機(jī)器設(shè)備折舊年限的下限分別為3年、4年、5年，我們知道延長固定資產(chǎn)折舊年限的好處前期少提折舊可獲得較好的盈利水平。在發(fā)行人存在產(chǎn)能決定因素的電鍍生產(chǎn)線前提下，發(fā)行人對(duì)此類設(shè)備沒有進(jìn)行加速折舊處理，可能缺少符合實(shí)際的合理性。

從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的邏輯角度來看，發(fā)行人也存在不合邏輯之處。發(fā)行人披露的期末應(yīng)收賬款余額分別為6,091.50萬元、8,780.59萬元和13,282.39萬元，占各期營業(yè)收入比重分別為27.82%、27.39%和29.05%，四舍五入進(jìn)行取整分析則為28%、27%、29%，表現(xiàn)出連續(xù)自然數(shù)但不依次出現(xiàn)變化。與此相類似的是，發(fā)行人應(yīng)收賬款前五名的應(yīng)收賬款占比90.31%、89.92%、89.51%，則更加嚴(yán)格地表現(xiàn)出每年規(guī)律性0.4%的等額減少變化。而招股書中披露的按賬齡分類的應(yīng)收賬款情況，如下表所示：

單位：元

此上表可見，即便是發(fā)行人應(yīng)收賬款余額持續(xù)走高的情況下，也并不存在2年以上的應(yīng)收賬款，顯示出發(fā)行人應(yīng)收賬款管理水平之高。

一方面發(fā)行人表現(xiàn)出超高應(yīng)收賬款管理水平，另一方面發(fā)行人也存在一些余額不高的短期負(fù)債。招股書中披露的財(cái)務(wù)費(fèi)用構(gòu)成情況中的利息支出情況，如下表所示：

單位：元

從上表可見，發(fā)行人利息費(fèi)用支出依次為44.72萬元、38.81萬元、33.44萬元，不但表現(xiàn)出持續(xù)下降的趨勢(shì)，且每年以6萬元左右為基數(shù)每年等額規(guī)律性下降。發(fā)行人每年利息費(fèi)用持續(xù)下降，邏輯上對(duì)應(yīng)發(fā)行人賬面有息負(fù)債的持續(xù)減少，但實(shí)際情況并非如此。

遍歷發(fā)行人資產(chǎn)負(fù)債表可發(fā)現(xiàn)，發(fā)行人僅存在短期借款的有息負(fù)債，招股書中披露的報(bào)告期末短期借款余額，如下表所示：

單位：元

從上表可見，發(fā)行人短期借款余額分別為750.94萬元、1,000.92萬元、2,001.27萬元，表現(xiàn)出連續(xù)上升趨勢(shì)，此與上述利息費(fèi)用持續(xù)下降變化完全相反。但如果發(fā)行人短期借款存在非連續(xù)性，則與利息費(fèi)用趨勢(shì)相匹配。

此外，從企業(yè)經(jīng)營的合規(guī)性角度，發(fā)行人似乎不太樂觀。招股書中披露的營業(yè)外支出中的稅收滯納金情況，如下表所示：

單位：元

從上表可見，發(fā)行人分別產(chǎn)生稅收滯納金15.02元、115.65萬元、27.15萬元，其中2023年度稅收滯納金發(fā)行人解釋為：“主要系公司為了規(guī)范核算財(cái)務(wù)，更正申報(bào)報(bào)告期前的企業(yè)所得稅產(chǎn)生的滯納金?！倍?024年度高達(dá)27.15萬元的稅收滯納金招股書中發(fā)行人卻沒有任何披露。

三、募投項(xiàng)目分析

任何一家IPO企業(yè)的募投項(xiàng)目是驗(yàn)證其上市目的正當(dāng)性的唯一參考標(biāo)準(zhǔn)，發(fā)行人本次上市擬募投的項(xiàng)目情況，如下表所示：

單位：萬元

從上表可見，發(fā)行人本次募投三個(gè)項(xiàng)目，累計(jì)募資額27,000萬元，就上表中的所謂“補(bǔ)充流動(dòng)資金項(xiàng)目”而言，如上文所述，發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)兩次半年度的分紅已累計(jì)3,000萬元，如果不考慮二者間時(shí)間性差異，則發(fā)行人的兩次分紅如同向投資者募資后再分紅。而就上表中的“新建研發(fā)中心項(xiàng)目”而言，發(fā)行人募投額為2,305.40萬元，相較于發(fā)行人報(bào)告期內(nèi)累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤17,289.16萬元，發(fā)行人新建研發(fā)中心的募資額僅為該累計(jì)凈利潤的13.33%，如發(fā)行人自述其所從事的為功率半導(dǎo)體器件關(guān)鍵部件研發(fā)，此新建研發(fā)中心募資額又似乎表現(xiàn)出發(fā)行人對(duì)自身研發(fā)需求估計(jì)的可能不自信。

至于上表中的第一項(xiàng)也為本次上市的核心募投項(xiàng)目“功率半導(dǎo)體模塊散熱基板新建生產(chǎn)基地及產(chǎn)能提升項(xiàng)目”，發(fā)行人披露“通過引進(jìn)高端先進(jìn)的鍛壓機(jī)、精密高速?zèng)_壓設(shè)備、CNC設(shè)備、AI自動(dòng)檢測(cè)等設(shè)備”，甚至發(fā)行人為該項(xiàng)目“計(jì)劃購置模具的精密加工設(shè)備”，發(fā)行人列明的這些設(shè)備中，唯獨(dú)沒有提及決定該項(xiàng)目的產(chǎn)能關(guān)鍵決定因素即電鍍線增加情況，同時(shí)上表中所列的環(huán)評(píng)批復(fù)也為待辦中?？紤]到該項(xiàng)目的實(shí)施所在地為經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的蘇南地區(qū)，未來該項(xiàng)目就電鍍線新增產(chǎn)能的環(huán)保批復(fù)可能面臨一定的不確定風(fēng)險(xiǎn)。

此外本次發(fā)行人三個(gè)募投項(xiàng)目中均未涉發(fā)行人起家業(yè)務(wù)陶瓷管殼的產(chǎn)能擴(kuò)張項(xiàng)目，而是圍繞發(fā)行人后來開發(fā)的散熱基板新業(yè)務(wù)展開，此是否意味著發(fā)行人已放棄了強(qiáng)化原來傳統(tǒng)強(qiáng)項(xiàng)業(yè)務(wù)而徹底更換新賽道，我們也不得而知。