文｜《投資者網(wǎng)》 張靜懿

2022年9月，紫燕食品（603057.SH）正式登陸上交所主板，募資6.36億元，作為當(dāng)時(shí)A股鹵味市場(chǎng)的新晉者，曾被寄予厚望 。然而，上市僅三年多，公司便深陷多重困境：2025年前三季度營(yíng)收、歸母凈利潤(rùn)雙雙下滑；實(shí)控人關(guān)聯(lián)的員工持股平臺(tái)剛套現(xiàn)超5000萬(wàn)元；限制性股票激勵(lì)計(jì)劃在推行不到兩年后緊急叫停；多個(gè)募投項(xiàng)目延期甚至終止；更棘手的是，食品安全問(wèn)題反復(fù)曝光——2024年"大腸菌群超標(biāo)290倍"事件余波未平，2025年底又因門店"克扣牛肉"再上熱搜。

資本曾賦予紫燕食品擴(kuò)張的底氣，如今其募投項(xiàng)目的停滯與業(yè)績(jī)的疲軟，卻使資本成為拷問(wèn)其戰(zhàn)略執(zhí)行力的標(biāo)尺。這家成立25年、主打"佐餐鹵味"的老品牌，正站在十字路口：是借募投產(chǎn)能翻盤(pán)，還是在同質(zhì)化與信任危機(jī)中滑向邊緣？

從"鐘記油燙鴨"到上市鹵味龍頭：擴(kuò)張快，但根基不穩(wěn)

紫燕食品的故事始于1989年江蘇徐州的一家小店"鐘記油燙鴨"。1996年，第二代經(jīng)營(yíng)者鐘懷軍接任后，在南京市場(chǎng)將品牌更名為"紫燕"。2000年公司總部遷至上海，開(kāi)啟連鎖化之路。與主打休閑鹵味的絕味食品（603517.SH）、周黑鴨不同，紫燕食品錨定"家庭佐餐"場(chǎng)景，核心產(chǎn)品夫妻肺片一度貢獻(xiàn)超三成營(yíng)收，形成差異化壁壘。

借助加盟模式，紫燕門店數(shù)迅速突破5300家，覆蓋180多個(gè)城市。2022年上市后，公司計(jì)劃用募投資金建設(shè)寧國(guó)、榮昌等生產(chǎn)基地，打造分布式智能倉(cāng)儲(chǔ)，并投入品牌推廣與研發(fā)?？瓷先?，這是一條從地方品牌走向全國(guó)化、數(shù)字化的清晰路徑。

但快速擴(kuò)張也埋下隱患。截至2025年前三季度，紫燕經(jīng)銷模式收入占比高達(dá)79.32%，這意味著絕大多數(shù)門店為加盟性質(zhì)。公司對(duì)一線店員無(wú)直接雇傭權(quán)，品控與服務(wù)高度依賴加盟商自覺(jué)。2023年因分量不足被上海市消保委點(diǎn)名，2024年因大腸菌群超標(biāo)被博主曝光，2025年又現(xiàn)"克扣牛肉"事件——每一次，都是對(duì)"紫燕味道"信任體系的侵蝕。

一位食品行業(yè)分析師指出，"鹵味行業(yè)看似傳統(tǒng)，實(shí)則對(duì)供應(yīng)鏈、品控和品牌迭代要求極高。紫燕的困境不是單點(diǎn)問(wèn)題，而是老品牌在新消費(fèi)時(shí)代的系統(tǒng)性挑戰(zhàn)。"

值得注意的是，2023年5月，89年出生的女婿戈吳超接棒董事長(zhǎng)職位，鐘懷軍退居幕后負(fù)責(zé)產(chǎn)品研發(fā)。這場(chǎng)交接被業(yè)內(nèi)視為一次關(guān)鍵的代際更迭。然而，戈吳超上任后，公司營(yíng)收連年下滑、凈利暴跌。這位"二代掌門"尚未能帶領(lǐng)紫燕食品實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略級(jí)的突破，以應(yīng)對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)和內(nèi)部管理挑戰(zhàn)。

業(yè)績(jī)承壓與資本動(dòng)作背離：紫燕食品的"刀刃"難題？

對(duì)紫燕食品而言，2025年無(wú)疑是上市后充滿挑戰(zhàn)的一年。前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收25.14億元，同比下滑6.43%；歸母凈利潤(rùn)1.94億元，同比大跌44.37%；經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額2.52億元，同比減少39.23%。單看第三季度，毛利率已降至22.2%，凈利率約8.6%，遠(yuǎn)低于上年同期水平。

成本壓力是侵蝕利潤(rùn)的核心因素。公司指出，人工成本的剛性上漲直接影響了毛利率。同時(shí)，公司加大終端促銷力度壓縮利潤(rùn)空間。其核心大單品"夫妻肺片"近年來(lái)終端零售價(jià)持續(xù)上調(diào)，已引發(fā)部分消費(fèi)者"吃不起"的抱怨，這反映出在成本傳導(dǎo)過(guò)程中，品牌正面臨消費(fèi)者價(jià)格敏感度的考驗(yàn)，兩者間的心理距離可能正在拉大。

然而，與主業(yè)經(jīng)營(yíng)的困境形成對(duì)比的是，公司在資本層面的動(dòng)作卻頗為頻繁。2025年11月，員工持股平臺(tái)"寧國(guó)筑巢""寧國(guó)銜泥""寧國(guó)織錦"合計(jì)減持276.7萬(wàn)股，套現(xiàn)約5481萬(wàn)元。盡管減持比例未超1%，但發(fā)生在業(yè)績(jī)連續(xù)下滑、機(jī)構(gòu)股東陸續(xù)退出的背景下，難免引發(fā)"內(nèi)部人不托底"的聯(lián)想。

另一項(xiàng)引發(fā)市場(chǎng)疑慮的是IPO募投項(xiàng)目的推進(jìn)遲緩。公司于2022年IPO募資5.65億元，原計(jì)劃用于三大生產(chǎn)基地及研發(fā)中心建設(shè)。截至2025年3月，上市募集的5.65億元中僅投入1.18億元，整體進(jìn)度不足21%。原計(jì)劃用于研發(fā)檢測(cè)中心的4000多萬(wàn)元，實(shí)際只花了13.6萬(wàn)元，最終被終止，轉(zhuǎn)投品牌推廣。榮昌生產(chǎn)基地二期、倉(cāng)儲(chǔ)項(xiàng)目均延期至2027或2028年。公司解釋稱"下沉市場(chǎng)拓展不及預(yù)期"，但這無(wú)疑令市場(chǎng)質(zhì)疑：募集資金為何長(zhǎng)期未能有效轉(zhuǎn)化為產(chǎn)能和競(jìng)爭(zhēng)力？

雪上加霜的是，旨在綁定核心人才的長(zhǎng)期激勵(lì)計(jì)劃也宣告落空。2025年12月，公司公告擬終止2024年推出的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃。該計(jì)劃原定以2024-2026年?duì)I收累計(jì)增長(zhǎng)314%、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)290%為考核目標(biāo)，在當(dāng)前的經(jīng)營(yíng)環(huán)境下已顯然無(wú)法達(dá)成。公司坦言"考核指標(biāo)難以達(dá)成"，決定回購(gòu)注銷已授予但尚未解鎖的約151.38萬(wàn)股限制性股票。一場(chǎng)本欲提振士氣的激勵(lì)，最終變成"空頭支票"，這不僅增加了公司的管理成本（回購(gòu)資金約1403萬(wàn)元），更對(duì)內(nèi)部士氣與外部形象造成了雙重打擊。

食安陰影、同質(zhì)化困局與出海豪賭：破局之路在哪？

如果說(shuō)業(yè)績(jī)下滑是結(jié)果，那么食品安全問(wèn)題就是加速器。2024年12月，知名測(cè)評(píng)博主曝光紫燕百味雞的夫妻肺片、香辣鴨脖大腸菌群最高超標(biāo)290倍，網(wǎng)絡(luò)社交平臺(tái)上相關(guān)記錄超600條。時(shí)隔一年，2025年12月24日，江蘇南通某紫燕加盟店店員克扣顧客已稱重牛肉的視頻再次登上熱搜。

這并非孤例。公開(kāi)資料顯示，紫燕的食品安全問(wèn)題由來(lái)已久：2016年上海食藥監(jiān)局抽檢中，紫燕的藤椒雞和醬香鴨菌落總數(shù)和大腸菌群超標(biāo)；2017年，某平臺(tái)在售的紫燕產(chǎn)品菌落總數(shù)超國(guó)標(biāo)186.5倍；2019年，子公司廣州川沁因紅油筍絲微生物不合格被罰2萬(wàn)元。

更深層的問(wèn)題在于產(chǎn)品與渠道的雙重老化。有分析指出，紫燕85%的SKU與絕味、周黑鴨高度重疊，缺乏真正意義上的"爆品"。同時(shí)，渠道變革帶來(lái)巨大沖擊。當(dāng)零食量販店（如零食很忙、趙一鳴）以更低價(jià)格將鹵味作為引流品時(shí)，紫燕超40元的客單價(jià)顯得愈發(fā)尷尬。2024年曾嘗試聚焦大學(xué)生群體，但2025年半年報(bào)中已不見(jiàn)相關(guān)表述，策略似乎無(wú)疾而終。

面對(duì)困局，新任董事長(zhǎng)戈吳超將目光投向海外。2025年，紫燕在紐約、新澤西、墨爾本連開(kāi)多家直營(yíng)店。乍看是全球化布局，但數(shù)據(jù)卻很骨感：2024年海外收入僅679.79萬(wàn)元，營(yíng)業(yè)成本卻高達(dá)758.88萬(wàn)元，毛利率為-11.69%。出海更像是"故事"，而非利潤(rùn)來(lái)源。

真正的挑戰(zhàn)在于：鹵味行業(yè)仍在擴(kuò)容，2024年市場(chǎng)規(guī)模約3600億元，但增量正被新渠道、新場(chǎng)景切走。紫燕若不能在2026年底前止住單店下滑、提升產(chǎn)品創(chuàng)新力、重建食安信任，那么即便募投產(chǎn)能如期投產(chǎn)，也可能面臨"有產(chǎn)能、無(wú)需求"的尷尬。

紫燕食品不缺歷史，也不缺門店，缺的是對(duì)新消費(fèi)環(huán)境變化的敏捷反應(yīng)。從"夫妻肺片"起家是優(yōu)勢(shì)，但若困在這一道菜里，就可能錯(cuò)失整個(gè)時(shí)代。紫燕食品需要明白，在新消費(fèi)時(shí)代，味道的記憶不足以守住餐桌，唯有真正理解年輕人的需求，才能在鹵味賽道的下半場(chǎng)找到生機(jī)。