醫(yī)療器械行業(yè)新周期還未到來(lái)，“熬”成了行業(yè)的關(guān)鍵詞。

對(duì)于行業(yè)目前的處境，頭部企業(yè)并未選擇被動(dòng)等待，而是開始主動(dòng)調(diào)整，除了部分企業(yè)調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，出海也成了不少醫(yī)療器械企業(yè)的必選項(xiàng)，例如醫(yī)療器械行業(yè)的龍頭邁瑞醫(yī)療。

近幾年，邁瑞醫(yī)療開始不斷提升體外診斷類產(chǎn)品在整體營(yíng)收中的比重，而生命信息與支持類產(chǎn)品與醫(yī)學(xué)影像類產(chǎn)品比重則不斷下滑。實(shí)際上，為了快速突圍，邁瑞醫(yī)療也必須減少醫(yī)療設(shè)備這種“一錘子買賣”的占比，轉(zhuǎn)向IVD（體外診斷產(chǎn)品）這種典型的“耗材”主導(dǎo)的流水型業(yè)務(wù)。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改變，有利于企業(yè)在行業(yè)回暖時(shí)，業(yè)績(jī)率先復(fù)蘇。除此之外，邁瑞醫(yī)療也加快了出海的步伐。財(cái)報(bào)顯示，2022年中旬，其海外營(yíng)收占比為39.59%，到了2025年中旬，其海外營(yíng)收占比就已上升至49.77%。

需要說(shuō)明的是，在國(guó)內(nèi)IVD屬于政策頒布最密集，且價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)最激烈的賽道之一。但在全球化的過(guò)程當(dāng)中，IVD的確是一條捷徑，這點(diǎn)九安醫(yī)療的路徑可以佐證。

五年前，九安醫(yī)療憑借海外大單，一躍成了A股市場(chǎng)年度大“妖股”。財(cái)報(bào)顯示，2022年，九安醫(yī)療實(shí)現(xiàn)了160.30億元的凈利，短期業(yè)績(jī)的爆發(fā)，讓市場(chǎng)見識(shí)到了IVD板塊的魅力，也讓該公司一戰(zhàn)成名。

但隨著疫情的結(jié)束，行業(yè)進(jìn)入逆周期，企業(yè)高增長(zhǎng)的業(yè)績(jī)難以持續(xù)，如何“破局”成了九安醫(yī)療最為緊要的難題。面對(duì)企業(yè)增長(zhǎng)的“困境”，早已完成出海之路的九安醫(yī)療并未選擇調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)或者加大并購(gòu)力度，而是選擇了加碼VC/PE。

率先國(guó)際化

九安醫(yī)療的國(guó)際化征程，要比國(guó)內(nèi)同行早很多。

1995年，天津大學(xué)畢業(yè)的劉毅創(chuàng)立了天津柯頓，并在這一年成功地研發(fā)了國(guó)內(nèi)首創(chuàng)的KD-322型九安電子血壓計(jì)。

該產(chǎn)品投入市場(chǎng)之后，迅速被市場(chǎng)驗(yàn)證，并且為公司打開了局面。

到2002年，劉毅就已經(jīng)先同行一步，看到了海外市場(chǎng)的潛力，開始積極拓展海外市場(chǎng)。但與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)策略不同的是，該公司海外業(yè)務(wù)選擇ODM貼牌生產(chǎn)的模式，而這一選擇也成功地讓九安在差異化的競(jìng)爭(zhēng)中保持了優(yōu)勢(shì)地位。

2007年，劉毅主持完成公司股份制改革。其后，他敏銳地抓到了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)的風(fēng)口，并且將公司產(chǎn)品同智能硬件設(shè)備之間進(jìn)行互聯(lián)。到2009年，九安的產(chǎn)品已出口至60多個(gè)國(guó)家，真正完成了產(chǎn)品的國(guó)際化。

2010年，九安醫(yī)療成功在深交所上市。一年以后，九安醫(yī)療就在美國(guó)硅谷成立iHealth公司，推出與iPhone、iPad適配的移動(dòng)互聯(lián)血壓計(jì)，得到蘋果公司大力支持。進(jìn)入蘋果公司線上官網(wǎng)和線下直營(yíng)渠道智能穿戴概念股之列。

據(jù)悉，iHealth公司產(chǎn)品涉及血壓監(jiān)測(cè)、 血糖監(jiān)測(cè)、IVD試劑盒、體溫測(cè)量、脈搏血氧監(jiān)測(cè)以及體重體脂測(cè)量等多個(gè)醫(yī)療器械領(lǐng)域，獲得了包括美洲、歐盟、亞洲、澳大利亞等眾多國(guó)家和地區(qū)的注冊(cè)證書。而這也為日后產(chǎn)品的爆發(fā)奠定了基礎(chǔ)。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，2011年至2019年，九安醫(yī)療的業(yè)績(jī)一直平平無(wú)奇，凈利潤(rùn)也時(shí)常出現(xiàn)虧損。盡管艱難，九安始終堅(jiān)信全球化機(jī)遇。劉毅曾表示，“移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)帶來(lái)的產(chǎn)業(yè)革命，會(huì)產(chǎn)生行業(yè)洗牌的機(jī)會(huì)，搶先布局全球視野，一定能彎道超車?！?/strong>

直至2021年，iHealth抗原檢測(cè)試劑盒獲得美國(guó)FDA緊急使用授權(quán)，由此九安醫(yī)療業(yè)績(jī)開始爆發(fā)式增長(zhǎng)，劉毅的堅(jiān)持換來(lái)了豐厚的回報(bào)。需要說(shuō)明的是，IVD行業(yè)的門檻并不算高，并不能構(gòu)筑有效的護(hù)城河。

因此，疫情過(guò)后如何保證業(yè)績(jī)穩(wěn)定，成了九安醫(yī)療后續(xù)的難題。面對(duì)賬面上的巨額資金，九安醫(yī)療并未盲目并購(gòu)，而是選擇了穩(wěn)定的現(xiàn)金理財(cái)。此外，九安醫(yī)療順勢(shì)還加碼了VC/PE投資。其公開市場(chǎng)配置包括小米、小鵬、騰訊、英偉達(dá)、納斯達(dá)克100ETF、美國(guó)國(guó)債等，在私募股權(quán)領(lǐng)域，通過(guò)參與大型科創(chuàng)母基金，九安醫(yī)療得以布局硬科技、人工智能等前沿領(lǐng)域，為下一個(gè)風(fēng)口增長(zhǎng)做足了鋪墊。

從業(yè)績(jī)來(lái)看，2025年前三季度，九安醫(yī)療的總營(yíng)收下滑48.89%至10.69億元，但凈利潤(rùn)卻同比增長(zhǎng)16.11%，達(dá)到了15.89億元，而超11億元的投資收益和公允價(jià)值變動(dòng)收益成為業(yè)績(jī)穩(wěn)定的壓艙石。

反饋在資本市場(chǎng)，近兩年，在醫(yī)療器械行業(yè)的逆周期下，九安醫(yī)療的股價(jià)并未大幅下跌，2024年至2025年，公司股價(jià)漲幅分別為9.17%以及-1.33%，股價(jià)表現(xiàn)明顯優(yōu)于同行。

九安的“難題”

IVD行業(yè)的困境，已非常明顯。

據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2025年前三季度，A股體外診斷板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入276.2億元，同比下降14.5%，歸母凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)44.9億元，同比下降26.4%，已連續(xù)三年呈現(xiàn)下滑態(tài)勢(shì)。而九安醫(yī)療也未能幸免。

從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來(lái)看，截至2025年上半年，九安醫(yī)療海外營(yíng)收占到了其總營(yíng)收的85.47%，而國(guó)內(nèi)營(yíng)收則僅占到了總營(yíng)收的14.53%。相比于同行，九安醫(yī)療已經(jīng)出海成功。因此，九安醫(yī)療在主業(yè)上的困局，要比同行艱難一些。

實(shí)際上，劉毅也早就意識(shí)到“特定環(huán)境下的成功無(wú)法復(fù)制”，因此，2023年之后，九安醫(yī)療就開始加大對(duì)資本市場(chǎng)的投資。試圖走通一條 “以投資養(yǎng)主業(yè)、以時(shí)間換空間” 的發(fā)展路徑。

財(cái)報(bào)顯示，到2023年中旬，九安醫(yī)療就已經(jīng)買入了小鵬汽車、理想汽車、蔚來(lái)汽車等公司。不僅如此，其還發(fā)布公告稱，“公司及子公司擬使用最高額度不超過(guò)170億元或等值外幣的自有資金進(jìn)行委托理財(cái)?！?/p>

到目前，九安醫(yī)療在資本市場(chǎng)的投資呈現(xiàn)出專業(yè)化、多元化、全球化的特征，其投資的不僅涵蓋美股、美債還有私募股權(quán)以及大型科創(chuàng)母基金。但難題是其通過(guò)投資方式保證業(yè)績(jī)的同時(shí)，市場(chǎng)對(duì)于公司的估值也會(huì)發(fā)生變化。

反饋在估值方面，目前九安醫(yī)療的動(dòng)態(tài)市盈率僅為8.98倍，遠(yuǎn)低于同行。

值得注意的是，九安醫(yī)療每股凈資產(chǎn)為47.73元，而目前的股價(jià)則為40.93元，很顯然，九安醫(yī)療的股價(jià)已經(jīng)跌破了公司的凈資產(chǎn)。

九安醫(yī)療的管理層認(rèn)為，當(dāng)前二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)不能反映公司價(jià)值，因此加大回購(gòu)力度。

2025年10月13日，九安醫(yī)療宣布了新一輪股份回購(gòu)方案，宣布再度拋出股份回購(gòu)計(jì)劃，擬動(dòng)用3億至6億元自有資金及專項(xiàng)貸款，以集中競(jìng)價(jià)交易方式回購(gòu)公司股份，回購(gòu)價(jià)格為不超過(guò)人民幣53.5元/股。而此前，九安醫(yī)療已經(jīng)完成了約3.7億元的回購(gòu)，并且注銷了2995萬(wàn)股。

12月14日，九安醫(yī)療發(fā)布公告稱，公司美國(guó)子公司四聯(lián)檢、三聯(lián)檢產(chǎn)品獲得美國(guó)FDA上市前通知，涉及的產(chǎn)品包括甲型流感、乙型流感、COVID-19及RSV呼吸道合胞病毒四聯(lián)檢測(cè)家用試劑盒等。

九安醫(yī)療還表示，上述產(chǎn)品獲得美國(guó)FDA 510（K）上市前通知，代表著公司核心戰(zhàn)略相關(guān)業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓展，豐富了公司IVD領(lǐng)域的產(chǎn)品線，有助于提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力。

侃見財(cái)經(jīng)認(rèn)為，九安醫(yī)療主業(yè)的困境，目前尚未有好的解決辦法，其需要行業(yè)的整體復(fù)蘇來(lái)帶動(dòng)。但九安醫(yī)療“醫(yī)療器械+投資”的模式，是公司當(dāng)下困境的最優(yōu)解之一。從財(cái)報(bào)來(lái)看，截至2025年三季度末，公司賬面總現(xiàn)金高達(dá)138.67億元，龐大的資金儲(chǔ)備足以支撐九安醫(yī)療穿越周期。

因此，在行業(yè)的逆周期里，九安醫(yī)療顯得十分從容。根據(jù)股權(quán)穿透，公司實(shí)際控制人劉毅持有公司23.69%的股份，以最新收盤價(jià)格計(jì)算，該部分持股市值約為45億。