“十五五”時(shí)期到來，當(dāng)前已公布的“十五五”規(guī)劃建議，是指導(dǎo)未來五年國(guó)家發(fā)展的戰(zhàn)略總綱，長(zhǎng)線布局需要緊盯這份關(guān)鍵引導(dǎo)。它雖不是具體的實(shí)施細(xì)節(jié)，但已明確劃定了重點(diǎn)發(fā)展領(lǐng)域、必須守住的底線以及轉(zhuǎn)型的核心方向，這為我們研判大宗商品長(zhǎng)期走勢(shì)提供了根本的政策依據(jù)。對(duì)我們投資者而言，把握這份文件的總體精神，有助于在短期市場(chǎng)波動(dòng)中，識(shí)別并抓住那些由國(guó)家級(jí)戰(zhàn)略所驅(qū)動(dòng)的、更具確定性的長(zhǎng)期主線。

一、現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系與制造業(yè)升級(jí)

【十五五規(guī)劃建議原文引用】

> “優(yōu)化提升傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)。推動(dòng)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)提質(zhì)升級(jí)，鞏固提升礦業(yè)、冶金、化工、輕工、紡織、機(jī)械、船舶、建筑等產(chǎn)業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)分工中的地位和競(jìng)爭(zhēng)力...滾動(dòng)實(shí)施制造業(yè)重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)?！?/strong>

> “培育壯大新興產(chǎn)業(yè)和未來產(chǎn)業(yè)...加快新能源、新材料、航空航天、低空經(jīng)濟(jì)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)集群發(fā)展...前瞻布局未來產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)量子科技、生物制造、氫能和核聚變能...等成為新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)?！?/strong>

【通俗解釋】

既要讓礦業(yè)、化工、鋼鐵（冶金）、機(jī)械這些“老本行”通過技術(shù)改造變得更高級(jí)、更有競(jìng)爭(zhēng)力，也要大力投資和發(fā)展新能源、新材料、航空航天等“新賽道”。這意味著對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的原材料和新興產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略材料都存在長(zhǎng)期需求支撐。

【可能造成的影響】

高端制造與綠色轉(zhuǎn)型將形成長(zhǎng)期需求，預(yù)計(jì)高端鋼材、特種合金、新能源關(guān)鍵材料（如多晶硅、碳酸鋰），以及廣泛應(yīng)用于電網(wǎng)和輕量化的銅、鋁，乃至光伏導(dǎo)電材料白銀等，都將收益。

二、糧食安全與農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化

【十五五規(guī)劃建議原文引用】

> “加力實(shí)施新一輪千億斤糧食產(chǎn)能提升行動(dòng)，增強(qiáng)糧食等重要農(nóng)產(chǎn)品供給保障能力...深入實(shí)施種業(yè)振興行動(dòng)，推進(jìn)高端智能、丘陵山區(qū)適用農(nóng)機(jī)裝備研發(fā)應(yīng)用...構(gòu)建多元化食物供給體系。”

【通俗解釋】

保障主糧安全將為相關(guān)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格提供堅(jiān)實(shí)的“政策底”，同時(shí)，肉類、油脂和蛋白等多元食物的供給穩(wěn)定性也有望被納入國(guó)家安全的整體框架，其價(jià)格波動(dòng)可能會(huì)受到更密切的政策關(guān)注與調(diào)節(jié)。

【可能造成的影響】

種業(yè)振興將推動(dòng)玉米、大豆等作物優(yōu)質(zhì)品種的普及，有助于調(diào)節(jié)單產(chǎn)和優(yōu)化種植布局，而多元化食物供給的推進(jìn)也將支撐養(yǎng)殖業(yè)發(fā)展，從而為生豬、雞蛋及豆粕等產(chǎn)品需求提供穩(wěn)定基礎(chǔ)。

三、綠色轉(zhuǎn)型與能源革命

【十五五規(guī)劃建議原文引用】

> “加快建設(shè)新型能源體系。持續(xù)提高新能源供給比重...堅(jiān)持風(fēng)光水核等多能并舉...大力發(fā)展新型儲(chǔ)能...積極穩(wěn)妥推進(jìn)和實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰...擴(kuò)大全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)覆蓋范圍?！?/strong>

> “加快形成綠色生產(chǎn)生活方式...推動(dòng)工業(yè)、城鄉(xiāng)建設(shè)、交通運(yùn)輸、能源等重點(diǎn)領(lǐng)域綠色低碳轉(zhuǎn)型?！?/strong>

【通俗解釋】

對(duì)煤炭、石油的依賴或?qū)p少，而風(fēng)電、光伏、核電等清潔能源有望被著重發(fā)展，儲(chǔ)能設(shè)施也被同步配套建設(shè)。同時(shí)，通過碳排放權(quán)交易等市場(chǎng)手段，倒逼高耗能行業(yè)節(jié)能減排。

【可能造成的影響】

儲(chǔ)能與清潔能源的快速發(fā)展，將直接拉動(dòng)碳酸鋰、多晶硅等關(guān)鍵材料的需求；而碳市場(chǎng)機(jī)制的深化，則可能通過“碳成本”影響鋼材、電解鋁等高耗能行業(yè)的利潤(rùn)空間與供給彈性。

四、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與城鄉(xiāng)發(fā)展

【十五五規(guī)劃建議原文引用】

> “構(gòu)建現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系...適度超前建設(shè)新型基礎(chǔ)設(shè)施...推進(jìn)傳統(tǒng)基礎(chǔ)設(shè)施更新和數(shù)智化改造。完善現(xiàn)代化綜合交通運(yùn)輸體系...加力建設(shè)新型能源基礎(chǔ)設(shè)施。加快建設(shè)現(xiàn)代化水網(wǎng)...大力實(shí)施城市更新?！?/strong>

【通俗解釋】

國(guó)家預(yù)計(jì)將繼續(xù)投資修路、架橋、建電網(wǎng)、鋪管網(wǎng)，但重點(diǎn)會(huì)是5G、算力中心等“新基建”，以及對(duì)老舊的交通、能源、水利設(shè)施進(jìn)行智能化和綠色化改造。城市內(nèi)部也會(huì)進(jìn)行大量的更新改造。

【可能造成的影響】

傳統(tǒng)建材如鋼材、瀝青的需求將從大規(guī)模新建轉(zhuǎn)向以“更新改造”與“質(zhì)量升級(jí)”為主導(dǎo)，而特高壓電網(wǎng)、數(shù)據(jù)中心等新基建的推進(jìn)，則有望提振用于電纜的銅需求。

五、資源安全與供應(yīng)鏈韌性

【十五五規(guī)劃建議原文引用】

> “加強(qiáng)重點(diǎn)領(lǐng)域國(guó)家安全能力建設(shè)...確保糧食、能源資源、重要產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈安全，加強(qiáng)戰(zhàn)略性礦產(chǎn)資源勘探開發(fā)和儲(chǔ)備...”

【通俗解釋】

在復(fù)雜的國(guó)際環(huán)境下，國(guó)家將更加重視糧食、能源、礦產(chǎn)等關(guān)鍵資源的自主可控，會(huì)增加戰(zhàn)略儲(chǔ)備，并努力開發(fā)國(guó)內(nèi)資源。

【可能造成的影響】

對(duì)銅、鋁、鋰等戰(zhàn)略性礦產(chǎn)，國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)與政策將為其價(jià)格提供支撐并影響其波動(dòng)彈性；而豆粕、鐵礦等高對(duì)外依存度品種，其價(jià)格則更易受到地緣局勢(shì)與國(guó)內(nèi)調(diào)控政策的雙重影響。

相關(guān)品種年度觀點(diǎn)

【熱卷】

明年需求增長(zhǎng)依然是制造業(yè)端帶來的，所以我們認(rèn)為熱卷需求或有望強(qiáng)于螺紋，整體卷螺差呈現(xiàn)逢低偏多的邏輯。

當(dāng)下中國(guó)鋼材憑借成本優(yōu)勢(shì)出口持續(xù)放量，以價(jià)換量模式不變：近月盡管海外國(guó)家為了保護(hù)本國(guó)鋼鐵工業(yè)，對(duì)部分產(chǎn)自中國(guó)的鋼材征收高額關(guān)稅，但出口量仍在增加，這背后源于兩個(gè)變化，其一是鋼材出口品類，熱卷等產(chǎn)成品征收高額關(guān)稅后，半成本鋼坯出口持續(xù)放量；其二是出口國(guó)家，東南亞關(guān)稅高企以及轉(zhuǎn)口貿(mào)易督查趨嚴(yán)后，出口明顯轉(zhuǎn)向了中東等國(guó)家，說明中國(guó)鋼材出口格局正在趨于多樣化。展望明年，在全球生產(chǎn)成本變化不大，內(nèi)需復(fù)蘇緩慢的背景下，中國(guó)鋼材依然具備優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)出口維持高位。

【鐵礦】

展望2026年，鐵礦石將延續(xù)其產(chǎn)能擴(kuò)張的進(jìn)程，當(dāng)前的高估值或在明年上半年面臨較大挑戰(zhàn)，但宏觀層面對(duì)于估值的影響不容小覷，今年V型反轉(zhuǎn)的價(jià)格趨勢(shì)或在明年再度演繹。

首先，從基本面的供應(yīng)端來看，三大礦山（除了必和必拓）的新落地項(xiàng)目都將通過產(chǎn)能爬坡的形勢(shì)完成生產(chǎn)增量的兌現(xiàn)，另外非主流礦源方面像幾內(nèi)亞的西芒杜項(xiàng)目、澳大利亞的昂斯洛鐵礦項(xiàng)目等都將在明年兌現(xiàn)較多生產(chǎn)增量；從需求端來看，我們依然看好國(guó)產(chǎn)鋼材（含半成品形式）直接或間接出口需求韌性的延續(xù)，再疊加海外降息周期下工業(yè)需求的復(fù)蘇預(yù)期，我們預(yù)計(jì)全球鐵礦消費(fèi)需求或?qū)崿F(xiàn)小幅增長(zhǎng)，但難以扭轉(zhuǎn)過剩的局面；其次，從宏觀層面來看，一方面海外美元走弱的預(yù)期進(jìn)一步加強(qiáng)，為鐵礦等商品的估值形成一定底部支撐；另一方面，國(guó)內(nèi)的政策仍有進(jìn)一步發(fā)力的空間，或?qū)Φ禺a(chǎn)等內(nèi)需板塊形成托底效果。

【銅】

美聯(lián)儲(chǔ)降息托底經(jīng)濟(jì)，基本面或存供應(yīng)缺口，支撐價(jià)格強(qiáng)勢(shì)。

從供需的角度看，預(yù)計(jì)2025-2026年全球銅礦供應(yīng)持續(xù)短缺，影響精銅產(chǎn)量，使得精銅供應(yīng)從過剩轉(zhuǎn)為缺口。供應(yīng)端，銅精礦供應(yīng)增量有限，且廢銅進(jìn)口廢銅增速放緩，將影響冶煉原料的供應(yīng)，導(dǎo)致精銅供應(yīng)增速放緩；消費(fèi)端，新質(zhì)生產(chǎn)力和新能源行業(yè)貢獻(xiàn)銅消費(fèi)增量明顯。美國(guó)AI算力中心持續(xù)增加投資，顯著帶動(dòng)銅的新增消費(fèi)量。政策驅(qū)動(dòng)新能源行業(yè)強(qiáng)勢(shì)發(fā)展，雖然行業(yè)發(fā)展呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性變化，但明顯用銅量持續(xù)增加。在節(jié)奏上，上半年價(jià)格表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)或更具確定性，下半年印尼礦山復(fù)產(chǎn)有望帶來精銅增量，可能會(huì)限制價(jià)格上方空間。

【鋁】

2026年依然傾向看鋁金屬表需同比增速的進(jìn)一步走低，但基于全球供給端仍維持低速增長(zhǎng)的概率偏大，對(duì)于鋁價(jià)單邊方向、鋁廠冶煉利潤(rùn)、鋁價(jià)波動(dòng)率三個(gè)維度，我們將繼續(xù)保持樂觀思路。

明年對(duì)原鋁需求側(cè)的評(píng)估已經(jīng)迎來一個(gè)拐點(diǎn)之年——即，我們?cè)诠浪阒髁魅笮枨蟀鍓K：“地基電”、出口、“光、車”的基礎(chǔ)上，亟需對(duì)AI及電力相關(guān)的消費(fèi)領(lǐng)域例如算力中心、儲(chǔ)能、電網(wǎng)、機(jī)器人、軍工、鋁代銅等進(jìn)行更有顆粒度的用鋁估算。盡管以上消費(fèi)領(lǐng)域的需求基數(shù)仍較小，但依賴每塊需求“集腋成裘”、“聚沙成塔”式的增長(zhǎng)，對(duì)于原鋁需求增速的貢獻(xiàn)或?qū)⒉豢尚∮U，也容易帶來盤面定價(jià)上的故事性和想象力。

【白銀】

白銀方面，我們提出，白銀可能是優(yōu)質(zhì)偏多配置品種，2026年行情或有望更為耀眼。一是貴金屬長(zhǎng)期配置方向和邏輯不改，提供寬松背景；二是白銀現(xiàn)貨矛盾成為常態(tài)，一旦風(fēng)險(xiǎn)情緒邊際改善帶來的白銀高彈性表現(xiàn)；三是當(dāng)前海外宏觀流動(dòng)性改善邏輯勝于經(jīng)濟(jì)需求端，商品配置需要“務(wù)虛”，離經(jīng)濟(jì)基本面定價(jià)越遠(yuǎn)的標(biāo)的上漲包袱較小，白銀正是其中標(biāo)準(zhǔn)代表。2026年白銀上方高點(diǎn)第一壓力位參考約75美元/盎司附近，節(jié)奏上，上半年驅(qū)動(dòng)或強(qiáng)于下半年。

【碳酸鋰】

2026年儲(chǔ)能需求大幅增長(zhǎng)，帶動(dòng)成本曲線右移，鋰價(jià)重心或上移，而高鋰價(jià)受儲(chǔ)能收益率、鈉電替代和礦山重啟壓力，抑制上方空間。

從供需平衡表來看，2026年根據(jù)江西礦山全面復(fù)工以及樂觀的儲(chǔ)能預(yù)期，鋰資源預(yù)計(jì)過剩7.7萬(wàn)噸左右。2026年，鋰資源市場(chǎng)供需雙增，供給量預(yù)估229.0萬(wàn)噸左右，同比增速預(yù)計(jì)大概為30%，需求量預(yù)估221.3萬(wàn)噸左右，同比增長(zhǎng)大概30%。2026年預(yù)計(jì)碳酸鋰的供給彈性較大，而儲(chǔ)能容量補(bǔ)償政策伊始，仍處于不斷優(yōu)化和調(diào)整的變局中，需求側(cè)存在進(jìn)一步超預(yù)期的可能，預(yù)計(jì)2026年碳酸鋰價(jià)格在需求驅(qū)動(dòng)下，價(jià)格底部或?qū)⒄w上移，而整體價(jià)格預(yù)期較2025年的波動(dòng)進(jìn)一步放大，呈現(xiàn)底部抬升的高波動(dòng)格局。

【多晶硅】

多晶硅環(huán)節(jié)，作為國(guó)內(nèi)反內(nèi)卷的核心標(biāo)的，年末平臺(tái)公司順利成立，后續(xù)將會(huì)有進(jìn)一步的措施公布。在此基礎(chǔ)上，多晶硅環(huán)節(jié)或?qū)⑼ㄟ^行業(yè)自律的限產(chǎn)/限售方式來逐步解決產(chǎn)能過剩問題。供需平衡表來看，在行業(yè)“以需定銷”的思路下，全年維度供需大概率去庫(kù)。節(jié)奏性來看，一季度需求淡季，價(jià)格相對(duì)偏弱，二季度需求改善期間，供需去庫(kù)或帶來價(jià)格上漲，三季度豐水期西南工廠復(fù)產(chǎn)，供需轉(zhuǎn)弱價(jià)格承壓，但四季度年底需求改善，節(jié)奏性去庫(kù)對(duì)價(jià)格構(gòu)成進(jìn)一步支撐。

【工業(yè)硅】

2026年，工業(yè)硅供需預(yù)計(jì)表現(xiàn)出較明顯的季節(jié)性特征。上半年，西南枯水期減產(chǎn)狀態(tài)下，西北地區(qū)硅廠開工以覆蓋下游需求，整體供應(yīng)端相對(duì)偏低，供需枯水期去庫(kù)，但市場(chǎng)更多關(guān)注多晶硅環(huán)節(jié)成立平臺(tái)公司之后，所執(zhí)行的自律限產(chǎn)/限售措施，此會(huì)對(duì)需求構(gòu)成較明顯的邊際利空。下半年，西南地區(qū)進(jìn)入豐水期，當(dāng)?shù)毓鑿S復(fù)產(chǎn)所帶來的供需過剩敘事，使得工業(yè)硅價(jià)格或繼續(xù)在工廠成本線附近整理。進(jìn)入2026年，供給政策的出臺(tái)預(yù)期逐步增強(qiáng)，若發(fā)布工業(yè)硅供給側(cè)改革政策，則將很大程度上改變平衡表的過剩格局，并抬升整體的價(jià)格運(yùn)行重心。全年來看，預(yù)計(jì)工業(yè)硅期貨合約運(yùn)行區(qū)間或在7000-10000元/噸附近。

【玉米】

整體而言，2025/26年度玉米價(jià)格底部預(yù)計(jì)有所抬升。國(guó)內(nèi)玉米產(chǎn)量增加，需求預(yù)期下降，供需邊際寬松，年內(nèi)高點(diǎn)或受限。但鑒于前期低點(diǎn)已經(jīng)錨定種植成本且今年貿(mào)易商建庫(kù)需求以及新季玉米種植成本可能上移，在沒有政策或宏觀超預(yù)期沖擊下，玉米價(jià)格底部或已確立。

【豆一】

我國(guó)大豆供需平衡表有望收縮，大豆價(jià)格重心上移。1）展望2026/27年，我們預(yù)計(jì)我國(guó)大豆總供應(yīng)穩(wěn)中略降；2）2026/27年國(guó)產(chǎn)大豆消費(fèi)預(yù)計(jì)穩(wěn)定；3）供應(yīng)增速或不及需求。

【白糖】

2026年，我們認(rèn)為全球食糖市場(chǎng)供需基本面偏空，玉米乙醇拉低估值，紐約原糖價(jià)格偏弱運(yùn)行為主。國(guó)內(nèi)食糖市場(chǎng)供應(yīng)短缺量收窄，配額外進(jìn)口窗口深度打開，我們傾向于認(rèn)為政策托底，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)定價(jià)錨定國(guó)內(nèi)生產(chǎn)成本。市場(chǎng)長(zhǎng)期圍繞常規(guī)進(jìn)口總量和節(jié)奏預(yù)期展開交易。25/26榨季，預(yù)計(jì)廣西白糖現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)區(qū)間為5200-5800元/噸。

【生豬】

2025年四季度行業(yè)利潤(rùn)由正轉(zhuǎn)負(fù)，政策與市場(chǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)產(chǎn)能去化開啟，我們認(rèn)為2026年供應(yīng)總量邊際轉(zhuǎn)降，但是，成本中樞下降抑制主動(dòng)去產(chǎn)能積極性，需通過價(jià)格深跌，成本以下持續(xù)盤整，堅(jiān)實(shí)擊穿高成本、高負(fù)債、高杠桿養(yǎng)殖群體的現(xiàn)金流，才可以刺激充分去產(chǎn)能。

2026年上半年現(xiàn)貨核心波動(dòng)區(qū)間可能為10000-13000元/噸附近，春節(jié)前供應(yīng)壓力將充分釋放，但是，節(jié)后現(xiàn)金流抑制部分二次育肥積極性，且仔豬存欄未改變，標(biāo)豬供應(yīng)壓力仍在。2026年下半年現(xiàn)貨核心波動(dòng)區(qū)間可能為11000-14500元/噸附近，若二季度出現(xiàn)恐慌底，三季度或存在較長(zhǎng)的投機(jī)斷檔期，屆時(shí)現(xiàn)貨價(jià)格有望上漲，但是，現(xiàn)階段產(chǎn)業(yè)格局較為堅(jiān)韌，去化速度或不及預(yù)期，四季度難給出高額利潤(rùn)，期貨指數(shù)核心波動(dòng)區(qū)間可能在12000-15000元/噸附近。

【雞蛋】

我們認(rèn)為2026年上半年處于消費(fèi)淡季，基礎(chǔ)存量高位，雞齡結(jié)構(gòu)年輕，整體供應(yīng)壓力仍存，存在加速淘汰的概率，現(xiàn)貨核心波動(dòng)區(qū)間可能為2400-4000元/500公斤附近。下半年旺季對(duì)應(yīng)去產(chǎn)能兌現(xiàn)階段，若上半年虧損導(dǎo)致階段性超淘，疊加夏季高溫影響產(chǎn)蛋率，中秋旺季前消費(fèi)支撐強(qiáng)勁，價(jià)格或有明顯上漲，核心波動(dòng)區(qū)間可能為3300-4700元/噸附近，期貨指數(shù)波動(dòng)區(qū)間可能為3700-4600元/噸附近。

【豆粕】

總體而言，正常市場(chǎng)情況下（沒有意外風(fēng)險(xiǎn)事件），我們預(yù)計(jì)2026年豆粕期貨價(jià)格穩(wěn)中有升。如果遇到災(zāi)害天氣，豆粕價(jià)格可能進(jìn)入上漲周期。從強(qiáng)弱關(guān)系上，美豆價(jià)格相對(duì)偏強(qiáng)，因?yàn)槠淦胶獗砥o確定性更強(qiáng)。巴西貼水中性，關(guān)注出口和天氣。

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